11 liquidações este ano, estes FOF de reforma irão "aposentar-se" primeiro

Os OIFs de reforma (FOF) para reforma antecipada estão a entrar numa nova ronda de liquidações concentradas.

De acordo com os dados da Wind, até 29 de março, no corrente ano já existem 11 OIFs (FOF) de reforma que foram dissolvidos (tendo em conta apenas o dia de conclusão da liquidação e contando apenas os fundos iniciais), envolvendo 6 instituições de fundos mútuos públicas, como C/E (China Euro) e Huain, e também Industrial and Commercial Trust. Este número já está perto das 14 dissoluções do ano passado e o ritmo das liquidações tem acelerado de forma significativa.

Uma pessoa do setor de fundos mútuos públicos disse ao repórter da Yicai, que, olhando para a estrutura de detentores dos FOFs de reforma, a percentagem detida por investidores institucionais é geralmente mais elevada, e em alguns produtos a quota de fundos institucionais excede 90%. Assim que os fundos institucionais fizerem resgates concentrados, a dimensão do produto cai rapidamente abaixo da linha de liquidação, tornando a liquidação o desfecho inevitável.

O ritmo das liquidações acelera

Em termos concretos, em menos de 3 meses no corrente ano, os produtos OIFs (FOF) de reforma cuja liquidação terminou já somam 11. Comparativamente com as 12 e 14 dissoluções nos anos completos de 2024~2025, o ritmo das liquidações é claramente mais rápido.

“Ser ‘pequeno demais’ continua a ser o principal problema no desenvolvimento dos produtos OIFs (FOF) de reforma. Estes produtos foram constituídos em massa principalmente entre 2022 e 2023; as razões para as liquidações foram, em todos os casos, que ao fim de três anos de existência a dimensão não atingiu 2 mil milhões de yuan, sendo acionada a cláusula de rescisão do contrato.

Em termos concretos, o lote mais recente de OIFs (FOFs) de reforma que foi formalmente “reformado” é composto por três produtos da E Fund, nomeadamente E Fund Yanfu Reforma 2035 (3 anos de detenção), E Fund Yanfu Reforma 2055 (3 anos de detenção) e E Fund Yanfu Reforma 2060 (3 anos de detenção). Todos começaram a entrar em liquidação a 2 de março e a liquidação terminou a 11 de março. Até à última data de divulgação do valor líquido a 27 de fevereiro de 2026, as taxas de retorno acumuladas desde a constituição destes três FOFs foram, respetivamente, de 10,37%, 4,9% e 15,25%.

No corrente ano, as outras três OIFs (FOFs) de reforma “reformadas” também incluem a China Euro Fund: entre elas, a China Euro Previsão de Reforma 2045 (detenção de 3 anos) A e a China Euro Previsão de Reforma Equilibrada 3 anos de detenção A começaram a ser liquidadas a 2 de janeiro de 2026; já a China Euro Previsão de Reforma 2055 (detenção de 5 anos) A começou a ser liquidadas no final de 2025. Durante o período de vigência destas três opções, todas foram geridas por um único gestor de fundos, Deng Da.

No final do terceiro trimestre de 2025, Deng Da entrou pela primeira vez no grupo dos gestores de fundos com mais de 100 mil milhões. E, entre os 11 OIFs (FOFs) de reforma incluídos nesta contagem, é o único gestor de fundos com mais de 100 mil milhões.

Além disso, tanto a Huain Reforma Objetivo 2050 (detenção de 5 anos) como a Huain Reforma Objetivo 2035 (detenção de 3 anos) foram liquidadas sucessivamente este ano, em janeiro, com o gestor de fundos He Yizhi a gerir sozinho.

O financiamento institucional é uma “espada de dois gumes”

Devido à elevada percentagem detida por instituições, assim que os fundos “saem de tudo”, os OIFs (FOFs) de reforma só podem enfrentar o desfecho da liquidação.

Por exemplo, nos dois FOFs, Huain Reforma Objetivo 2050 (detenção de 5 anos) e Huain Reforma Objetivo 2035 (detenção de 3 anos), a percentagem detida por instituições manteve-se continuamente perto de 99% desde a sua constituição. Durante o período de vigência do fundo, no caso do Industrial and Commercial Active Reforma Objetivo (detenção de 5 anos) e do Penghua Reforma 2040 (detenção de 5 anos), as percentagens detidas por instituições foram, respetivamente, de 95% e 67%. Adicionalmente, no caso do China-Canada Anrui Active Reforma (detenção de 5 anos), no primeiro semestre de 2024 e de 2025, as percentagens detidas por instituições foram ambas superiores a 58%; entre o ano completo de 2023 e o primeiro semestre de 2024, as percentagens detidas por instituições foram ambas superiores a 70%.

Vale a pena notar que, na conceção inicial dos produtos FOFs de reforma por objetivo, é comum que, desde o início, se utilizem fundos institucionais como “fundos-semente” para impulsionar a emissão. Este modelo teve um papel importante no início da constituição do produto, mas também criou隐患 para a liquidação subsequente.

“Os fundos institucionais procuram retornos de investimento estáveis e uma gestão de liquidez. Uma vez que o desempenho do produto fique aquém das expectativas, ou se o próprio sentido de alocação de ativos da instituição mudar, é fácil ocorrerem resgates concentrados.” Um responsável de investimentos de uma private equity em Xangai disse ao repórter da Yicai, “Para produtos que já tendem a ser pequenos em termos de escala, a saída dos fundos institucionais é muitas vezes ‘a última palha que faz tombar o camelo’.”

Os profissionais do setor consideram que a liquidação concentrada dos FOFs de reforma por objetivo não significa o fracasso desta categoria de produtos, mas sim uma manifestação de otimização da ecologia do setor. À medida que o sistema de pensões pessoais é implementado de forma plena, os FOFs de reforma, como ferramenta de alocação importante para o terceiro pilar da reforma, continuam a ter um amplo espaço de desenvolvimento a longo prazo.

“O mecanismo de liquidação ajuda a eliminar produtos que carecem de competitividade no mercado, fazendo com que os recursos se concentrem em gestores que têm capacidade de gestão contínua e influência de marca.” O responsável de investimentos acima disse que, no futuro, o desenvolvimento dos FOFs de reforma dará ainda mais prioridade à companhia ao investidor e ao acúmulo de desempenho a longo prazo, e que o modelo que depende apenas dos fundos institucionais para “sustentar a escala” dificilmente será sustentável.

（Este artigo é proveniente da Yicai）

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Responsável editorial：Song Yafang