CITIC Securities: Prevê-se que o ajustamento do setor de seguros termine; recomenda-se aproveitar ativamente o período de grandes oportunidades

O relatório de pesquisa da China Citic Securities afirma que o sector de seguros caiu 15% desde o início do ano, principalmente devido a factores externos, e que 1x PB é um indicador fiável para uma estratégia de entrada. O ciclo dos fundamentos a subir já está estabelecido em 2025, e a tendência tem-se reforçado desde o 1.º trimestre de 2026, incluindo a continuação da redução do custo dos passivos na ponta dos passivos, mais opções na ponta dos activos, e a regulamentação rigorosa com o “anti-involução” a promover a concentração de quotas, entre outros. Ao mesmo tempo, espera-se que a implementação das políticas relacionadas com o planeamento “quinquénio XV” promova o desenvolvimento coordenado entre seguros comerciais e o sistema de seguros médicos, para alcançar um desenvolvimento win-win para os doentes, os hospitais, os médicos, os medicamentos inovadores e as seguradoras. Prevê-se que o ajustamento do sector de seguros termine, e que seja oportuno aproveitar activamente a fase de grandes oportunidades.

O texto completo é o seguinte

Seguros｜Prevê-se que o ajustamento do sector de seguros termine; recomenda-se aproveitar activamente a fase de grandes oportunidades

O sector de seguros caiu 15% desde o início do ano, principalmente devido a factores externos, e 1x PB é um indicador fiável para uma estratégia de entrada. O ciclo dos fundamentos a subir já está estabelecido em 2025, e a tendência tem-se reforçado desde o 1.º trimestre de 2026, incluindo a continuação da redução do custo dos passivos na ponta dos passivos, mais opções na ponta dos activos, e a regulamentação rigorosa com o “anti-involução” a promover a concentração de quotas, entre outros. Ao mesmo tempo, espera-se que a implementação das políticas relacionadas com o planeamento “quinquénio XV” promova o desenvolvimento coordenado entre seguros médicos e seguros comerciais, para alcançar um desenvolvimento win-win para os doentes, os hospitais, os médicos, os medicamentos inovadores e as seguradoras. Prevê-se que o ajustamento do sector de seguros termine, e que seja oportuno aproveitar activamente a fase de grandes oportunidades.

▍ O sector de seguros caiu 15% desde o início do ano, principalmente devido a factores externos, e 1x PB é um indicador fiável para uma estratégia de entrada.

Desde o início do ano, as razões para a queda do sector de seguros incluem: 1) a redução de participação do “corpo de Estado”, que rompeu a expectativa de um bull market unilateral; 2) o impacto do tema de IA nos EUA sobre os mediadores de seguros; 3) a guerra no Médio Oriente que gerou expectativas de estagnação do crescimento económico global; 4) a posição de acções detidas pelas seguradoras a um nível relativamente elevado, e o facto de o relatório do 1.º trimestre de 2026 ser afectado pela queda do mercado accionista. Devido aos factores acima, a valorização regressou actualmente aos percentis historicamente mais baixos; medindo pelo índice de seguros de A-shares, ao longo dos últimos dez anos a faixa de PB do sector foi de 1 a 3x, com um valor mediano de 1,75x. Actualmente, o PB estático é de 1,26x; em comparação com a faixa total de 10%-15% de ROE do sector, a valorização tem uma margem de segurança relativamente grande. Entre eles, a acção com maior peso, China Ping An, com PB estático de 1x, corresponde a ROE de 13%-15%. Historicamente, quando o PB está abaixo de 1x, ao alocar em China Ping An, a valorização consegue regressar acima de 1x; isto deve-se principalmente ao facto de o balanço de activos e passivos das seguradoras já estar suficientemente precificado com base no valor justo, e o indicador de capital líquido ser um ponto de intervenção fiável para avaliar a entrada.

▍ O ciclo dos fundamentos a subir já está estabelecido em 2025, e a tendência tem-se reforçado desde o 1.º trimestre de 2026.

Em 2025, a lógica de o ciclo do sector de seguros se encontrar em subida é: a migração de depósitos de poupança para seguros; os produtos de seguros a passarem de seguros tradicionais para seguros com participação nos lucros; a quota de mercado a concentrar-se em seguradoras médias e grandes; a estabilização das taxas de juro no fundo e a inclinação mais acentuada da curva de rendimentos dos títulos, em conjunto com a participação activa das seguradoras no mercado e o facto de partilharem o banquete do bull market. Em comparação com 2025, desde 2026 consideramos que a tendência de subida de longo prazo dos fundamentos está ainda mais consolidada, incluindo:

1) Do lado dos passivos, o quadro torna-se mais concentrado e o custo dos passivos continua a descer. Os preços dos vários tipos de activos registaram grandes oscilações; a expectativa de um bull market unilateral em acções e ouro foi quebrada; e os produtos do tipo “quase rendimento fixo” com seguros de participação nos lucros como principal componente tornaram-se a melhor opção para fundos com preferência de baixo risco. As seguradoras continuam a reduzir o custo dos passivos, e algumas empresas lançaram seguros de participação com taxas mínimas garantidas de 1,5% e 1,25%. Ao mesmo tempo, a regulamentação também está a orientar as seguradoras a reduzir ainda mais as taxas de juro demonstrativas; a autoridade reguladora investigou os custos dos canais bancassurance das várias seguradoras e emitiu documentos regulatórios mais rigorosos, o que significa que a concorrência futura será mais justa. Espera-se que os investimentos em custos diminuam ainda mais e que as quotas se tornem ainda mais concentradas nos líderes; a longo prazo, consideramos que o mercado tenderá para um padrão de concorrência dominado por 3 a 5 empresas líderes.

2) Do lado dos investimentos, os ajustamentos no mercado accionista e no mercado obrigacionista oferecem boas oportunidades para a afectação de activos das seguradoras. Desde a segunda metade de 2025, o mercado obrigacionista tem estado numa tendência de queda; as rendibilidades dos Treasury Bonds de 30 anos, das dívidas soberanas locais e dos Títulos soberanos ultra-longos, considerando o rendimento após a dedução do imposto sobre juros, apresentam vantagens relativas para alocação. As seguradoras poderão obter spreads de prazo de longo prazo isentos de risco. À medida que o mercado accionista ajusta este ano, o mercado já quebrou a expectativa unilateral de bull market; as empresas de qualidade, com lucros estáveis e crescimento estável dos prémios de participação, voltam a ser atractivas. No seu conjunto, os fundos de seguros estão a migrar de acções contabilizadas a FVTPL para acções a FVOCI. Embora a volatilidade do mercado accionista possa, em certa medida, afectar o lucro líquido das seguradoras no 1.º trimestre de 2026, este não é um factor que determine principalmente o valor de investimento das seguradoras. Comprar e vender acções de seguros com base em variações de lucro numa base trimestral tende a ter menor taxa de sucesso. Pelo contrário, uma queda do lucro influenciada por factores de curto prazo trará boas oportunidades para uma alocação de longo prazo.

3) Simultaneamente, como investidores estratégicos, participar em emissões subsequentes direcionadas de empresas cotadas será uma importante via para os fundos de seguros alargarem os seus rendimentos de longo prazo. No 1.º trimestre de 2026, a CSRC publicou a “Decisão sobre a alteração da <Opinião sobre Aplicação do Direito em Matéria de Valores Mobiliários e Futuros n.º 18>” (minuta para consulta), alargando os tipos de investidores estratégicos. Fica clarificado que investidores institucionais como o Fundo de Segurança Social Nacional, fundos de pensão básica, fundos de pensões anuais de empresas (profissionais), fundos específicos de seguros comerciais, fundos de fundos públicos, gestão de activos bancários, etc., podem ser considerados investidores estratégicos, utilizando capital paciente como recurso estratégico para empresas cotadas. Nas regras, este tipo de investidores será definido como investidores de capital, e outros investidores de actividades reais serão definidos como investidores de indústria. Ao mesmo tempo, a CSRC também pretende clarificar requisitos mínimos de percentagem de participação. Mantendo que os investidores estratégicos devem deter uma proporção maior das acções das empresas cotadas, clarifica-se ainda que a subscrição do investidor estratégico, em princípio, não deverá ser inferior a 5% das acções da empresa cotada; e poderá participar na governação das empresas cotadas de acordo com a percentagem detida. Isto aumentará significativamente o entusiasmo das seguradoras para incrementar investimentos em capital próprio; contabilisticamente, pode ser registado pelo método de equivalência patrimonial (equity method), sem ser afectado pela volatilidade do preço das acções. Além disso, promove-se activamente a sinergia entre as empresas cotadas e as seguradoras, como nas áreas de saúde, envelhecimento, tecnologia, infra-estruturas, entre outras.

▍ O documento orientador do “quinquénio XV” destaca a posição dos seguros comerciais; prevê-se que existam apoios de políticas correspondentes para seguros médicos comerciais, seguros de cuidados continuados de longo prazo, pensões individuais, entre outros, e é de esperar que isto impulsione a cooperação entre seguros médicos e seguros comerciais, contribuindo para a construção do ecossistema das seguradoras.

No documento orientador do “quinquénio XV”, propõe-se: acelerar o desenvolvimento de um sistema de pensões com múltiplos níveis e múltiplas bases; alargar o âmbito de cobertura das pensões profissionais empresariais; aperfeiçoar a política de pensões individuais; e desenvolver vigorosamente seguros comerciais de reforma. Aperfeiçoar um sistema de protecção médica com múltiplos níveis; melhorar o acerto de contas para cuidados fora do local habitual; e dar pleno jogo ao papel dos seguros médicos comerciais como garantia complementar. Incentivar mecanismos de alargamento do desenvolvimento de medicamentos inovadores e dispositivos médicos através de seguros comerciais; incentivar o alargamento do âmbito de pagamento por seguros comerciais para medicamentos inovadores. Implementar seguros de cuidados continuados de longo prazo e aperfeiçoar um sistema unificado de avaliação da capacidade dos idosos. De acordo com a “Opinião sobre acelerar o estabelecimento de um sistema de seguros de cuidados continuados de longo prazo”, publicada em Março de 2026, o objectivo é, em cerca de 3 anos, que o sistema de seguros de cuidados continuados de longo prazo esteja essencialmente estabelecido. A taxa global de prémios do seguro de cuidados continuados de longo prazo deve ser controlada em torno de 0,3% (0,15% tanto para as unidades empregadoras como para os indivíduos), para fornecer aos segurados que perderam a capacidade de realizar actividades normais cuidados básicos de vida e reembolso de despesas de cuidados médicos. Isto marca que o seguro de cuidados continuados de longa duração, desde o ano de 2016, passou de uma fase de ensaios locais para a fase de um sistema básico a nível nacional.

▍ Factores de risco:

Volatilidade significativa do mercado accionista; descida de longo e médio prazo das taxas de juro; crescimento da venda de apólices abaixo do previsto.

▍ Estratégia de investimento: prevê-se que o ajustamento do sector de seguros termine; aproveitar activamente a grande fase de oportunidades para o desenvolvimento da indústria e prestar ainda mais atenção às empresas líderes no contexto da tendência de oligopolização.

O sector de seguros caiu 15% desde o início do ano, principalmente devido a factores externos, e 1x PB é um indicador fiável para uma estratégia de entrada. O ciclo dos fundamentos a subir já está estabelecido em 2025, e a tendência tem-se reforçado desde o 1.º trimestre de 2026, incluindo a continuação da redução do custo dos passivos na ponta dos passivos, mais opções na ponta dos activos, e a regulamentação rigorosa, como no caso do “anti-involução” na bancassurance, a promover a concentração de quotas, entre outros. Ao mesmo tempo, espera-se que a implementação das políticas relacionadas com o planeamento “quinquénio XV” promova o desenvolvimento coordenado entre seguros médicos e seguros comerciais, para alcançar um desenvolvimento win-win para os doentes, os hospitais, os médicos, os medicamentos inovadores e as seguradoras. Prevê-se que o ajustamento do sector de seguros termine; aproveitar activamente a grande fase de oportunidades para o desenvolvimento da indústria; manter a classificação “superior ao mercado”. Prestar especial atenção às empresas de seguros líderes num contexto em que o padrão do mercado se torna ainda mais concentrado. Ao mesmo tempo, prestar atenção às empresas que poderão beneficiar de políticas de seguros de saúde comerciais.

（Fonte: Securities Times Network）