Ações chinesas perdem os 4000 pontos: instituições debatem os principais motivos da correção, a próxima estratégia já chegou!

Pergunta ao AI · As divergências nas instituições sobre as razões do ajustamento nas Ações A (Ações da China A) refletem o quê?

A 20 de março, na marca dos 4000 pontos nas Ações A, os lados em alta e em baixa travaram uma disputa intensa.

No entanto, com o enfraquecimento a voltar a acontecer no fecho, o índice SSE (Xangai) encerrou a cair 1,24%, a 3957,05 pontos, atingindo uma nova mínima anual.

Em contraste nítido com a fraqueza do SSE, o índice STAR Market (Chinext) chegou a subir mais de 3% durante a sessão e acabou por encerrar a subir 1,3%. No conjunto do mercado, mais de 4700 ações caíram, mas um pequeno número de setores, representados por fotovoltaica e CPO (módulos ópticos), ganhou força apesar de tudo. A Goertek?—Fonte? (源杰科技) ainda ultrapassou de uma assentada a barreira das 1000 yuans, tornando-se uma nova ação nas Ações A a entrar no clube das “mil yuan”.

Esta divisão estrutural extrema tornou-se um retrato do complexo sentimento do mercado atual. As instituições estão a debater intensamente a natureza do ajustamento, e uma perspetiva apresentada por um analista de estratégia de uma certa corretora desencadeou também forte debate entre profissionais da indústria.

Ao rever as raízes do forte recuo do mercado nos tempos recentes, várias instituições atribuem-no à libertação concentrada de riscos externos.

A análise da Zhongyuan Securities indica que o principal fator de compressão do mercado atual provém do exterior. A escalada da situação no Médio Oriente desencadeou instabilidade nos mercados de capitais globais; a preocupação com “estagnação com inflação” (“滞胀”) causada pela subida acelerada do preço do petróleo reprimiu a tolerância ao risco. Isto levou a que as expetativas de cortes nas taxas da Reserva Federal fossem adiadas, a volatilidade dos rendimentos das Treasuries dos EUA aumentasse, criando uma compressão de valuation para ativos de ações globais, especialmente para ações de tecnologia de crescimento com valuation elevado.

A Xinyuan Fund aponta que a queda de 19 de março, em essência, não foi um mero reajuste técnico único, mas sim o facto de os ativos de risco globais se encontrarem num estado de redução da tolerância ao risco, resultado da ressonância concentrada de riscos externos num curto período. Mais especificamente, existem três fatores principais de compressão: em primeiro lugar, o conflito entre os EUA e o Irão escalou ainda mais, passando de confrontos militares com spillover para ataques à infraestrutura energética e elevando significativamente o prémio de risco do petróleo bruto global; em segundo lugar, a reunião de março do FOMC libertou sinais mais “hawkish”, fazendo com que a expetativa de liquidez global mais folgada continue a ser adiada, estando a expetativa de cortes nas taxas ao longo do ano já reduzida para menos de uma vez; por fim, o mercado começou a preocupar-se com a transmissão do aumento do preço do petróleo para a inflação global, o que por sua vez reprimiu a tolerância ao risco de ativos acionistas, especialmente nas direções de crescimento com valuation elevado.

O China Europe Fund também sustenta uma perspetiva semelhante, considerando que o risco geopolítico no Médio Oriente ainda tem uma incerteza relativamente grande e que a intensificação dessa incerteza geográfica poderá manter a volatilidade dos mercados globais em níveis elevados. Se o preço do petróleo continuar a manter-se num patamar tendencialmente elevado, os ativos globais poderão continuar a comprimir a tolerância ao risco sob a preocupação com “estagnação com inflação”.

Ao contrário dos riscos geopolíticos externos aos quais o mercado, em geral, presta mais atenção, circula-se também uma outra perspetiva de um analista de uma certa corretora para explicar a queda do mercado.

Esta perspetiva considera que, nestes dois dias, a principal razão para a queda do mercado não é a guerra nem o choque energético, porque o mercado global nestes dias está basicamente estável e, no entanto, as Ações A caíram mais. A causa central está em que, com a implementação completa das exigências de supervisão para a capacidade de pagamento na segunda geração (2026) por parte das seguradoras, 31 de março é a primeira avaliação. Recentemente, obrigações e ações caíram em conjunto, o que gerou uma pressão muito grande sobre a capacidade de pagamento das seguradoras de média e pequena dimensão; a ação passiva de reduzir posições também afetou produtos de pensões e de rendimento fixo+ (固收+), formando uma pressão de “círculo vicioso” (负循环).

No entanto, também há pessoas ligadas a instituições que propuseram uma perspetiva oposta. O vice-diretor-geral de investimentos da Shenzhen Zhuode, Li Jin, disse que concorda que a venda de ações pelas seguradoras teve algum impacto na queda do mercado, mas não acredita que esta tenha sido a causa principal.

Li Jin analisou que, desde a evolução do conflito no Médio Oriente, os mercados globais estiveram num estado de volatilidade; “As preocupações de todos com a guerra e a energia, somadas à incerteza quanto ao desempenho dos relatórios anuais, fazem com que o mercado tenha caído. Nestas circunstâncias de incerteza geopolítica, também é difícil para o mercado de ações da China escapar.” Além disso, a indústria seguradora implementou a partir de 2022 a regra de “偿二代” (segunda geração de solvência). O prazo mais tardio da fase de transição terminou em 2025. Por razões como algumas circunstâncias, a venda parcial de ações por parte das seguradoras deve ser um ajuste estrutural, e não uma redução sistemática de posições. “Por exemplo, as seguradoras preferem as ações de dividendos no índice CSI 300 Dividend (C证红利?中证红利), e desde o início do ano ainda há um aumento de cerca de 5%.”

Na sua perspetiva, é verdade que algumas seguradoras vendem para manter a suficiência do rácio de capacidade de pagamento, mas, mais do que isso, funcionaram como o rastilho que desencadeou vendas em ciclo de produtos de rendimento fixo+ (固收+) . Incluindo produtos de gestão de riqueza bancária, fundos públicos e gestão de ativos de corretoras, bem como seguros de dividendos, os produtos de rendimento fixo+ em geral são impulsionados pelo crescimento do volume guiado por rankings de rentabilidade. Algumas instituições, através de aumentar a preferência por risco de ações, tentaram conquistar posições no ranking. Quando o mercado recuou de forma contínua, a pressão para reduzir passivamente as posições em ações nestes produtos aumenta significativamente, e as vendas por si só fazem também com que as ações relacionadas voltem a recuar, formando um ciclo negativo.

Li Jin considera que atribuir apenas ao recuo do mercado a redução de posições de capital de seguradoras (“capital de seguros”) sob avaliação do “偿二代” ignora tanto o impacto real do ambiente externo e do sentimento do mercado como não está totalmente alinhado com a orientação de política regulatória que continua a incentivar as seguradoras a aumentar a alocação em ativos de ações.

Um gestor de fundos de rendimento fixo+ (固收+基金经理) anónimo confirmou ainda esta observação ao repórter do 21st Century Economic Report. “Sinto que tem alguma relação: fundos com restrições de perdas (com compromissos de retorno) como seguros, pensões e gestão de riqueza têm estado mais cautelosos nas operações recentes.” Este gestor disse ao repórter que esses fundos passaram por duas rondas de reforço de posições, de junho a agosto do ano passado e de dezembro a fevereiro deste ano, e que atualmente as posições se encontram num nível relativamente elevado. Durante o ajustamento do mercado recente, alguns produtos de gestão de riqueza e de pensões começaram a fazer ajustes de posição.

Mas ele também acrescentou que estas operações de redução de posições se concentram mais em seguradoras de média e pequena dimensão, enquanto os casos das principais instituições são relativamente estáveis.

“À frente, pode ainda haver a representação de uma onda de ajustamento pequeno.” Outra instituição também disse que o setor de seguros tem uma concentração elevada; as principais grandes empresas detêm a maior parte dos ativos de investimento do setor e as suas atividades de operação e investimento são relativamente sólidas. Atualmente, de facto, há algumas empresas de média e pequena dimensão que reduzem posições devido a pressões de capacidade de pagamento, mas isto faz parte da normalidade do setor, e a sua quota no conjunto de fundos é baixa, pelo que dificilmente conseguirá causar grande impacto no mercado de ações.

A instituição também referiu que as participações em ações das seguradoras se concentram mais em seguradoras médias e grandes. A razão central é que as principais empresas têm capacidade de pagamento mais robusta e que a regulamentação já é muito clara no incentivo contínuo à entrada de fundos de longo prazo no mercado. “Pelos nossos inquéritos e pesquisas, desde o início do ano não observámos que seguradoras de grande, média e pequena dimensão reduzam de forma evidente as posições; algumas instituições ainda fizeram ligeiro reforço de posições. A posição atual das pensões de facto é elevada, mas com base nos inquéritos recentes, a posição em ações também não tem mostrado uma queda evidente. Os ativos com opção (含权资产) têm um impacto grande nos ganhos globais das pensões; se depois de reduzir posições o mercado voltar a subir, num ambiente de concorrência muito acirrada das pensões e com pressão sobre os gestores de investimento, a pressão será enorme.”

A instituição também alertou que, em 2026, como descarregar uma posição elevada de pensões em momentos de mercado apropriados é uma questão que deveria ser pensada por parte do mandante, do mandatário e do gestor de investimento.

No entanto, no “aspeto de resistência ao recuo” desta rodada de ajustamento das Ações A, já se vislumbraram sinais. Várias instituições consideram que, apesar de enfrentar pressão dupla de dentro e fora, as Ações A também mostraram alguma resiliência durante o ajustamento. A Xinyuan Fund observou que, durante este choque geográfico, a magnitude do ajustamento das Ações A foi menor do que a dos mercados externos e a recuperação foi mais rápida.

O principal analista de estratégia do Huachuang Securities, Yao Pei, apontou de forma clara que as Ações A, atualmente, ao recuar para perto de 4000 pontos, poderão já estar a aproximar-se da zona de fundo. “Em especial, sob a tendência de base de o PPI (índice de preços no produtor) poder acelerar a absorção do EPS e consequente digestão do valuation, o efeito da redução de posições para baixo é limitado.”

A CICC?—财信证券 (CaiXin Securities) também considera que, à medida que as perturbações macroeconómicas no exterior atingem o mercado repetidamente e que as Ações A estão prestes a entrar na época de divulgação de resultados financeiros, a confiança e a energia de valorização do mercado a curto prazo ainda precisam de melhorar. No entanto, a médio prazo, dado que a base da presente trajetória para as Ações A continua firme, impulsionada em conjunto por: a continuidade do tom de “política fiscal mais ampla e política monetária mais ampla” (双宽松), a entrada contínua dos ativos de poupança dos residentes no mercado, a melhoria do desempenho das empresas listadas com “anti-involução” (反内卷), e a persistente evolução e avanços da tecnologia global de IA, espera-se que o conflito no Médio Oriente afete apenas o sentimento a curto prazo e o ritmo de funcionamento do mercado das Ações A, e não altere a direção do mercado. Ainda se mantém confiança na tendência favorável de longo prazo para o mercado, pelo que não é aconselhável preocupações excessivas.

A principal característica do quadro de hoje está na divisão extrema. Na batalha em torno dos 4000 pontos, mais de 4700 ações no conjunto do mercado caíram, mas alguns poucos setores ganharam força contra a corrente, e o efeito de ganhar dinheiro no mercado está altamente concentrado. No painel, a transformação energética como fotovoltaica e energia elétrica mostrou-se ativa; e setores de hardware de computação como CPO também receberam atenção de fundos. O mercado parece estar a declarar, através da divisão extrema, um jogo estrutural em torno das tendências da indústria e das certezas sobre resultados, e esta tornou-se a melodia principal no momento.

Yang Bo, diretor geral da Shenzhen Zhuode Investment, considera que atualmente existe uma diferença estrutural no valuation das Ações A. Por exemplo, as faixas a montante e a jusante da cadeia da indústria de IA têm um valuation relativamente mais elevado, somado ao impulso recente de fatores geográficos para setores como energia, eletricidade e comunicações ópticas; por outro lado, segmentos de consumo, por exemplo, têm o valuation ainda perto do fundo, necessitando de confirmação da conjuntura. Ele acredita que o recuo atual é uma boa oportunidade de reparação e entrada para algumas indústrias, mas a nível estrutural é preciso escolher com critérios, e não se trata de uma alta geral como a do ano passado.

Perante o ambiente macroeconómico complexo, tanto interno como externo, e a estrutura de mercado com divisão extrema, várias instituições apresentaram estratégias para lidar com a segunda metade do caminho.

As características defensivas são destacadas de forma generalizada. O China Europe Fund acredita que, num contexto de aumento da volatilidade, devido às expectativas de recuperação do PPI doméstico, a mudança na alocação entre ativos de ações e ativos de obrigações pode ser difícil de proporcionar proteção defensiva suficiente; recomenda-se procurar, dentro dos ativos de ações, uma defesa estilo dividendos. Em termos de direções específicas, pode-se prestar atenção a três caminhos: dividendos tradicionais de baixa volatilidade (especialmente o setor bancário), hardware tecnológico com grande melhoria marginal nos fundamentos (como armazenamento e comunicações ópticas) e setores cíclicos guiados pela procura de fuga ao risco (como petróleo e gás).

A Xinyuan Fund, por sua vez, propõe uma estrutura de ataque e defesa de “novas e velhas energias + serviços públicos” (energia nova e antiga + utilidades públicas), usando a reavaliação do valor energético e a relativa certeza na procura por equipamentos elétricos para compensar a volatilidade externa; ao mesmo tempo, aproveitar as janelas de alocação faseadas nos “elos de maior certeza” da cadeia de indústria de computação para IA, controlando a elasticidade global do portefólio e os drawdowns. O Boshi Fund também recomenda controlar as posições e adotar uma estratégia defensiva, fazendo alocação em baixa em torno de direções de alta percentagem de dividendos, reavaliação de ativos tangíveis e crescimento de elevada certeza.

O Manulife Fund também aponta que o mercado recente tem apresentado a característica de procurar ativos defensivos em momentos de preço do petróleo alto. Setores como carvão, químicos básicos e novas energias beneficiam da lógica de segurança energética e, além disso, estiveram posicionados anteriormente em níveis mais baixos, liderando a valorização do mercado. Por outro lado, os setores de petróleo e petroquímica, que estiveram anteriormente muito comprados, caíram e lideraram a queda; e o setor TMT sofreu recuo devido ao adiamento das expetativas de corte de juros da Reserva Federal e à realização de lucros pelos fundos.

No entanto, a maioria das instituições acredita que o choque externo de conflitos geográficos dificilmente alterará a tendência de médio e longo prazo das Ações A, guiada pelos fundamentos e pelas políticas. O China International Capital Corporation (CICC) research department, sob a orientação do principal analista de estratégia doméstica Li Qiusuo, apontou que, se a mudança no quadro geográfico acelerar ainda mais o processo de reconstrução da ordem monetária internacional, pelo contrário, pode reforçar a lógica de reavaliação dos ativos da China.

A CITIC Securities também salientou, em artigo recente, que a recuperação da margem de lucro das empresas é a chave para a próxima etapa do mercado em alta das Ações A. A perturbação da cadeia global de fornecimento fornece exatamente a oportunidade de validar e precificar com vantagem para a indústria manufatureira da China.

Perante a intensificação da volatilidade no mercado, também estão a ser libertados sinais positivos a nível de políticas.

A 18 de março, o comité do Partido da People’s Bank of China (Banco Popular da China) realizou uma reunião ampliada, enfatizando o papel pleno da gestão macroprudencial do banco central e da manutenção da estabilidade financeira, mantendo firmemente a execução suave do funcionamento dos mercados financeiros como ações, obrigações e câmbio, e estudando a criação de um mecanismo de apoio à liquidez a instituições financeiras não bancárias em cenários específicos.

O Boshi Fund analisa que esta reunião do banco central libertou um sinal claro de “manter o mercado estável”; a declaração “manter firmemente o funcionamento estável dos mercados de ações, obrigações e câmbio” ajuda a estabilizar as expetativas do mercado. Ao estudar a criação de um mecanismo de apoio à liquidez, significa que o banco central está a aperfeiçoa o “arsenal de ferramentas” institucional na prevenção de riscos sistémicos.

A 19 de março, a CSRC (Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China) convocou a reunião de intercâmbio com instituições de investimento sobre o plano “15-5” (十五五) da capital market, com representantes de instituições de investimento como o Fundo Nacional de Seguros Sociais, gestão de ativos de seguros, fundos públicos, fundos privados e gestão de riqueza bancária, e realizou intercâmbio profundo em torno de aprofundar a reforma no lado do investimento, melhorar a adaptabilidade inclusiva do sistema e reforçar a estabilidade intrínseca do mercado de capitais.

O Boshi Fund afirma que esta reunião reflete a elevada importância dada pelos reguladores à “reforma do lado do investimento”, e as políticas futuras poderão concentrar-se na otimização da estrutura de investidores, aperfeiçoamento dos mecanismos para “dinheiro longo e investimento longo”, entre outros. O reforço das expetativas de entrada de fundos de longo prazo no mercado ajudará a melhorar a estrutura dos investidores e a reduzir a volatilidade do mercado.

No cruzamento de 4000 pontos, a discussão sobre a natureza do ajustamento continua. Mas está a formar-se um consenso relativamente consistente: o choque externo dos conflitos geográficos dificilmente alterará a tendência de médio e longo prazo das Ações A, guiada por fundamentos e políticas; a curto prazo, os recuos proporcionarão mais oportunidades de layout estrutural e reajuste (rebalanceamento).