Breves comentários do Governador Barr sobre as perspetivas económicas e a política monetária

Obrigado à Brookings pelo convite para falar convosco esta noite. Antes de nos sentarmos, pensei que poderia oferecer algum contexto para a nossa conversa, delineando as minhas opiniões sobre o panorama da economia dos EUA e as implicações para a política monetária.1 Também abordarei brevemente questões regulatórias.

Como sabem, o Federal Open Market Committee (FOMC) reuniu-se na semana passada e decidiu manter a configuração atual da política monetária — uma decisão que apoiei. A economia dos EUA tem, até agora, mantido a sua resiliência, apesar de ter sofrido uma série de choques ao longo do último ano. Mas esses choques complicaram os esforços do Comité para devolver a inflação à nossa meta de 2 por cento, ao mesmo tempo que apoiam o máximo de emprego.

O pano de fundo para estes desenvolvimentos tem sido uma economia que continua a crescer a um ritmo sólido, sustentada por um consumo dos consumidores resiliente, por um crescimento substancial da produtividade nos últimos anos e por um investimento empresarial excepcionalmente forte em inteligência artificial (IA) e centros de dados. É provável que o aumento da produtividade após a pandemia de COVID-19 tenha sido impulsionado por melhorias tecnológicas e por aperfeiçoamentos nos processos empresariais que economizam trabalho, bem como por uma forte criação de novas empresas, que tanto direta como indiretamente, através da concorrência, aumentam a produtividade. Na minha opinião, os investimentos em IA deverão, no futuro, contribuir para um forte crescimento da produtividade à medida que estas tecnologias forem integradas nos processos empresariais e se tornarem mais difundidas. Embora, a longo prazo, a IA provavelmente contribua para uma economia mais forte, isso poderá ocorrer após algumas perturbações significativas no mercado de trabalho.2

Deixe-me agora passar aos choques na economia dos EUA que mencionei. O mais recente destes desenvolvimentos tem sido o conflito atual no Médio Oriente, que afetou tanto a produção de petróleo como o transporte na maior parte da região, levando a um aumento dos preços da energia e afetando também outras commodities. Se o conflito terminar em breve, é possível que os seus efeitos na inflação e na atividade económica sejam limitados. Mas, se continuar por algum tempo, o aumento dos preços da energia e de outras commodities poderá ter implicações mais amplas tanto para os preços como para a atividade económica. Já tivemos cinco anos de inflação em níveis elevados, e as expetativas de inflação a curto prazo voltaram a subir, pelo que estou particularmente preocupado que mais um choque de preços possa aumentar as expetativas de inflação de longo prazo. Os consumidores e as empresas incorporam a inflação futura nas suas decisões económicas atuais, pelo que há um risco de que esta dinâmica conduza à persistência da inflação, dificultando o retorno da inflação à meta de 2 por cento. Precisamos de estar especialmente vigilantes. A incerteza sobre como estes desenvolvimentos irão evoluir é apenas uma das razões pelas quais achei necessário manter a política estável na reunião do FOMC da semana passada.

Um fator-chave com que temos lidado nos últimos 12 meses é o impacto das tarifas na inflação. As tarifas têm elevado os preços dos bens. A inflação elevada dos bens contribuiu significativamente para uma estagnação no processo de desinflação. Embora a taxa efetiva de tarifas tenha estado a oscilar, há cerca de um ano, num nível elevado mas variável, a recente decisão do Supremo Tribunal conduziu a uma taxa reduzida de cerca de 10 por cento — ainda um nível elevado. E medidas adicionais podem fazer com que as tarifas aumentem novamente. Estas flutuações aumentam a incerteza quanto aos efeitos finais das tarifas na inflação. Um cenário base razoável é que os efeitos das tarifas na inflação diminuirão mais tarde este ano, mas há algum risco de que esses efeitos demorem mais a dissipar-se.

Uma terceira força que afeta a economia tem sido a desaceleração significativa no crescimento da força de trabalho, causada sobretudo por uma redução acentuada na imigração líquida e por uma diminuição na participação na força de trabalho. O crescimento da força de trabalho está perto de zero. A criação de emprego também tem estado perto de zero no último ano, uma experiência altamente invulgar fora de uma recessão. Estamos num ambiente de “contratar pouco, despedir pouco”. Até agora, os baixos níveis de criação de emprego e a ausência de crescimento da força de trabalho têm sido aproximadamente equilibrados, o que se reflete na taxa de desemprego, que se manteve relativamente baixa e estável desde o outono passado. Ainda assim, baixos níveis de contratação provavelmente deixam o mercado de trabalho vulnerável a choques, pelo que a vigilância contínua sobre as condições do mercado de trabalho continua justificada.

Ao mesmo tempo, uma preocupação fundamental neste momento é a trajetória da inflação. Separadamente dos efeitos das tarifas na inflação dos bens, a inflação dos serviços não relacionados com habitação também se manteve elevada. A inflação de base, que exclui preços voláteis de alimentos e energia e é um bom indicador para a inflação futura, deverá ter sido de cerca de 3 por cento em fevereiro, aproximadamente o mesmo de há um ano. Quanto mais tempo a inflação permanecer acima de 2 por cento, maior o risco de se enraizar nas expetativas, dificultando o alcance da meta do FOMC.

Dada a considerável incerteza sobre os efeitos potenciais dos desenvolvimentos no Médio Oriente na nossa economia, bem como os outros fatores que mencionei, faz sentido reservar algum tempo para avaliar as condições. A nossa postura de política atual coloca-nos numa posição favorável para manter a estabilidade enquanto avaliamos os dados recebidos, a previsão em evolução e o equilíbrio dos riscos.

Por último, deixe-me dizer uma palavra breve sobre regulamentação. Como talvez saibam, votei contra várias ações que o Conselho de Governadores da Federal Reserve tomou no último ano, que, na minha opinião, enfraquecem a segurança e solidez de empresas individuais e aumentam os riscos para a estabilidade financeira.3 Os efeitos combinados das mudanças nos testes de resistência, desvios para baixo face ao padrão Basel III, reduções na sobretaxa para bancos de importância sistémica global e reduções no rácio de alavancagem suplementar reforçada deixarão o sistema bancário com menos resiliência. Tem havido discussões sobre enfraquecer novamente a regulamentação de liquidez. A equipa de supervisão do Conselho está a ser reduzida em mais de 30 por cento, e outras alterações enfraqueceram as práticas prudenciais de supervisão. A segurança e solidez do sistema bancário baseiam-se na confiança, e temo que estejamos a minar essa confiança.

Obrigado.

1. As opiniões aqui expressas são de minha responsabilidade e não representam necessariamente as de meus colegas no Conselho de Governadores da Federal Reserve ou no Federal Open Market Committee. Voltar ao texto

2. Ver Michael S. Barr (2026), “What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?”, discurso proferido na New York Association for Business Economics, Nova Iorque, 17 de fevereiro; Michael S. Barr (2025), “AI and Central Banking,” discurso proferido no Singapore Fintech Festival, Singapura, 11 de novembro; Michael S. Barr (2025), “Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach,” discurso proferido na Reykjavik Economic Conference 2025, Banco Central da Islândia, Reiquiavique, Islândia, 9 de maio. Voltar ao texto

3. Ver Michael S. Barr (2025), “Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr,” comunicado de imprensa, 17 de abril; Michael S. Barr (2025), “Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr,” comunicado de imprensa, 5 de novembro; Michael S. Barr (2025), “Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr,” comunicado de imprensa, 25 de novembro; Michael S. Barr (2026), “Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr,” comunicado de imprensa, 19 de março. Voltar ao texto