Os preços das memórias caíram drasticamente, as ações de memória também recuaram coletivamente, o superciclo da memória atingiu o pico?

Wall Street Insights

Nos últimos tempos, os preços à vista das memórias DRAM deram um salto em queda acentuada, com a desvalorização forte das ações de empresas como a Micron. O analista Dan Nystedt considera que isto é um sinal de que o ciclo tradicional atingiu o topo, já que os fabricantes de telemóveis se recusam a aceitar os preços elevados da DDR4. Porém, o analista Jukan contrapõe que a resistência aos preços limita-se apenas às memórias tradicionais; a procura de DDR5 e HBM continua forte, e as empresas de memória já não são “ações cíclicas”. O HSBC, por sua vez, entende que as preocupações atuais do mercado estão a ser exageradas: o ponto a meio do caminho do superciclo de memória impulsionado por IA ainda nem foi alcançado; a escassez poderá persistir durante um a dois anos.

Recentemente, os preços das memórias, que vinham a subir de forma sustentada durante meses, viraram subitamente a tendência para baixo, desencadeando receios no mercado de que o ciclo das memórias pode ter atingido o topo.

De acordo com dados de monitorização do mercado, nos EUA várias retalhistas registaram reduções generalizadas de preços em memórias DDR5; a descida máxima por conjunto chegou a 100 dólares. Por exemplo, na série VENGEANCE da Corsair, o modelo com capacidade de 32GB e frequência máxima de 6400MHz está atualmente a cerca de 379,99 dólares, uma queda acentuada face ao pico recente de 490 dólares, com uma redução por conjunto superior a 110 dólares.

O mercado doméstico também sofreu um impacto. Um retalhista disse ao “China Business News” que o preço das atuais barras de memória DRAM de 16G desceu “mais de cem yuan num dia”, e que os grandes compradores que tinham acumulado stock no início estão a despejar tudo de forma frenética.

“A partir do sábado da semana passada, os preços desabaram diretamente.” O empresário Wang, um retalhista com anos de experiência a operar equipamentos de armazenamento no Baibohui, confessou ao referido meio. Ele mostrou uma curva extrema de preços de uma barra de memória DRAM mainstream de 16G 3200MHz: em maio do ano passado custava apenas pouco mais de 130 yuan; depois disparou sucessivamente até ao pico de 980 yuan em dezembro; mas após meses de oscilação em níveis elevados, o preço à vista atual já recuou para perto de 700 yuan.

O empresário Wang disse, impotente, que como o aumento de preços esgotou a expectativa de consumo, “se não for uma compra de necessidade real, não se compra”; e em comparação com antes de novembro do ano passado, “as nossas vendas caíram 60% ou mais”.

Ao mesmo tempo, o Google publicou um artigo científico sobre um novo algoritmo de compressão chamado “TurboQuant”. O estudo indica que esta tecnologia consegue reduzir, pelo menos, em 60% a ocupação de memória dos caches de valores-chave (KV Cache) em tempo de execução de grandes modelos de linguagem. Os investidores rapidamente precificaram assim: o problema de escassez de hardware de IA será grandemente aliviado de forma fundamental, e a procura de memória será reduzida de forma significativa.

O frio do mercado à vista propagou-se rapidamente para o mercado de capitais. As ações da Micron Technology recuaram mais de 24% face ao nível máximo recente, e a Western Digital também caiu quase 21% face ao máximo de 777,60 dólares. Em simultâneo, na semana passada o valor de mercado do setor de chips de memória dos EUA evaporou quase 100 mil milhões de dólares.

Perante a queda acentuada dos preços e o colapso das ações, os participantes do mercado ficaram profundamente divididos quanto ao futuro da indústria de memórias. Parte dos investidores considera que o ciclo dos “porcos” tradicional da memória já atingiu o topo, enquanto o HSBC entende que as preocupações do mercado estão exageradas: neste momento, encontra-se no ponto intermédio do superciclo de memória impulsionado por IA. A procura de alto nível, como HBM, mantém-se forte, e a escassez de memória poderá durar um a dois anos.

O comprador diz “não”: o ciclo dos “porcos” tradicional vai-se repetir?

Para traders que seguem o ciclo tradicional, a forte queda do mercado não é tão simples. O ex-repórter e conhecido analista de semicondutores sediado em Taiwan, Dan Nystedt, apontou que muitos bullish atribuem a queda acentuada recente ao artigo do Google, mas isso é apenas aparência. Dan defende que a verdadeira razão está no facto de que, em parte dos chips de memória em smartphones, os preços deixaram de subir.

“A verdadeira razão é mais simples: o preço de alguns chips de memória em certos smartphones deixou de subir. O comprador acabou por dizer ‘não’ — este é o primeiro sinal de topo que investidores de ciclo de memória experientes procuram antes de vender.”

Dan Nystedt disse. Devido a preços demasiado altos de DRAM e NAND, alguns fabricantes de smartphones planeiam reduzir ou até eliminar a produção de telemóveis de gama média e baixa em 2026. Ele revelou que, há duas semanas, já houve compradores que recusaram preços ainda mais altos de DDR4.

Dan Nystedt compara a indústria de memória com o “ciclo dos porcos” na agricultura: preços elevados incentivam as empresas a aumentar a capacidade, mas construir fábricas leva tempo; quando a nova capacidade é libertada em simultâneo, os preços caem em grande escala. Ele acredita que os investidores que seguem este guião saíram rapidamente do mercado, razão pela qual as ações da Micron e da SanDisk tiveram uma correção grande.

Nos últimos 50 anos, os chips de memória passaram por uma dúzia de grandes ciclos de prosperidade/desespero. Só desde 2010 houve três: a explosão de 3G/4G e do cloud computing entre 2012 e 2015; a expansão dos fornecedores de 5G e serviços cloud entre 2016 e 2019; e o pico de PC/servidores impulsionado pela pandemia entre 2020 e 2023. Já 2024 deu início a um ciclo de alta impulsionado por servidores de IA (HBM e SRAM).

“Sempre que alguém escreve ‘desta vez é diferente’, isso costuma ser um sinal clássico de que o sentimento otimista ficou descontrolado.” Nystedt cita a frase do lendário investidor Jesse Livermore: “O mercado está sempre certo, enquanto as opiniões geralmente estão erradas.” Ele lembra os investidores que, quando os compradores de chips deixam de fazer compras em pânico, e quando os rebotes são repetidamente confrontados com vendas consistentes, o capital mais experiente retira-se rapidamente de acordo com o guião.

Mudanças estruturais: as empresas de memória já não são “ações cíclicas”?

Contudo, para a análise de Dan Nystedt, o analista independente Jukan apresenta uma visão diferente.

Ele aponta que a resistência do lado da procura à subida de preços se concentra principalmente em memórias tradicionais como a DDR4, e não em todo o mercado de memórias. Parte do aumento anormal de preços da DDR4 no passado deveu-se ao armazenamento feito pelo mercado chinês, o que abriu margem para os fabricantes de smartphones ajustarem especificações de dispositivos de gama baixa.

“Mas a DDR5 é completamente outra coisa.” Jukan aponta. Os fabricantes de smartphones e de PCs aceitaram de forma disciplinada, no primeiro ou até no segundo trimestre deste ano, aumentos acentuados de preço da DDR5. No ecossistema atual de IA e de dispositivos topo de gama, a DDR5 não é um alvo de negociação para o qual o comprador consiga barganhar; é um item de investimento central que, mesmo pagando um prémio, os compradores têm de garantir. Os produtos de topo construídos em torno da DDR5 não conseguem reduzir especificações.

Em segundo lugar, o mercado ignora totalmente a transformação fundamental do modelo de negócio dos gigantes da memória. Jukan desdenha do alegado “investidor experiente” que diz que “se os preços à vista caírem, então vende-se às cegas”.

“A forma de operação das empresas de memória já não é aquele modelo anterior de expansão cega de capacidade.” Jukan assinala com perspicácia. Os três gigantes — Samsung, SK hynix e Micron — estão a aproximar-se do modelo comercial da TSMC: após garantir pagamentos antecipados dos clientes principais (Advance payments) e visibilidade de longo prazo da procura, é que avançam para construir capacidade produtiva.

Recentemente, a imprensa coreana já noticiou que a Samsung está a discutir acordos de colaboração baseados em pagamentos antecipados com gigantes como a Microsoft. Os gigantes da memória sabem melhor do que ninguém a dor que o excesso de capacidade causa aos ciclos. Por isso, o que procuram agora é uma expansão de capacidade extremamente contida, e não uma construção excessiva por reação automática a condições.

Banca de investimento dá apoio: o superciclo de memória ainda está na metade do caminho, o mercado tem cinco preocupações a mais

Em contraste com o pânico do mercado à vista, a banca de investimento mantém confiança no longo prazo da indústria de memória. O HSBC, no seu relatório de investigação publicado a 30 de março, afirmou de forma clara: “Na nossa perspetiva, as preocupações atuais foram amplificadas de forma exagerada; estamos no ponto intermédio do superciclo impulsionado por IA.”

E as preocupações atuais do mercado equivalem todas a reações excessivas. A instituição listou cinco preocupações específicas:

1）Impacto negativo no preço das matérias-primas e na eletricidade devido ao conflito no Médio Oriente；

2）Desaceleração da taxa de crescimento dos preços das memórias na segunda metade de 2026；

3）Tecnologias do setor que reduzem o uso de memória em sistemas de IA, como o “TurboQuant” do Google e o “KVTC” da NVIDIA；

4）Planos de aumento gradual de despesas de capital por parte dos principais fabricantes de memórias；

5）Intensificação da concorrência vinda de produtores de memória chineses.

O relatório aponta que o conflito no Médio Oriente não tem impacto substancial nas compras de matérias-primas pelos fabricantes de memórias. Além disso, o efeito de aumentos absolutos de lucros sobre os preços das ações será muito maior do que a desaceleração da inclinação da subida dos preços da DRAM. Ao mesmo tempo, os fabricantes de memória mantêm uma elevada lucidez e contenção na execução do investimento de capital.

Quanto à tecnologia do Google TurboQuant, que despoletou a venda no mercado, a instituição entende que é cedo demais para a preocupação. A comercialização desta tecnologia ainda precisa de cerca de um ano, e os parâmetros de referência são menores do que o ambiente atual de IA. Mais importante ainda, a instituição indica que o TurboQuant alivia o gargalo da largura de banda da memória, melhora a eficiência do sistema e reduz o custo por Token, acelerando assim a comercialização e a disseminação da IA. O relatório escreve:

“O efeito líquido é que, ao melhorarmos a eficiência, acreditamos que isso vai acelerar o desenvolvimento da IA — é um evento positivo e deverá provocar um crescimento acentuado na taxa de adoção da IA.”

Em simultâneo, a instituição prevê que o volume de remessas de servidores de IA em 2026 irá disparar 28% ano contra ano. Em 2026 e 2027, o conteúdo médio de DRAM por servidor deverá registar um aumento forte de 17%. E, com a explosão das necessidades de inferência de IA, os SSDs sólidos empresariais (eSSD) estão a entrar numa era de ouro. O relatório estima que, até 2027, a percentagem de eSSD na procura total de NAND vai saltar de 18% em 2023 para 40%. E os servidores de IA vão absorver 62% disso.

A instituição considera que o mercado atual está no ponto intermédio do superciclo impulsionado por IA, cujo tamanho se compara à escassez estrutural de DRAM que durou seis anos desencadeada pela automação de escritório de 1990 a 1995. Ao rever a história, de 1990 a 1995, com a disseminação do Windows 3.0 e dos sistemas operativos posteriores, a automação de escritório causou uma escassez estrutural de DRAM que durou seis anos, impulsionando a dimensão do mercado de DRAM de 7 mil milhões de dólares em 1990, para 6 vezes mais, chegando aos 41 mil milhões de dólares em 1995.

A instituição considera que, atualmente, as obras de infraestruturas geradas por grandes modelos, IA de agentes (Agentic AI) e IA física (como a condução autónoma) farão com que a escassez de memória pelo menos continue durante um a dois anos.

Com base nestas conclusões, o relatório tem uma visão firme e otimista sobre a certeza de que elas vão beneficiar do superciclo de memória. Sobre a queda acentuada recente, o relatório escreveu: “Acreditamos que qualquer correção oferece oportunidades de compra adicionais.”

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Responsável: Lingchen