As fissuras do "dólar do petróleo" já surgiram, o renminbi pode aproveitar a oportunidade para avançar?

À medida que a tensão entre os EUA e Israel e o Irão continua a escalar, os preços do petróleo mantêm-se persistentemente em níveis elevados. Voltam a ser mencionadas discussões sobre o facto de os alicerces do sistema dos “petrodólares” estarem a ser abalados e sobre a “oportunidade histórica” para a “petroyuane”.

O ponto de ignição mais recente deste tema vem de um relatório de pesquisa do Deutsche Bank. O relatório considera que o impacto de longo prazo do conflito com o Irão sobre o dólar pode residir no facto de pôr à prova a base do sistema dos “petrodólares”. Quando os EUA já não precisarem do petróleo do Médio Oriente, quando os países do Golfo começarem a explorar pagamentos que não sejam em dólares, quando a energia global acelerar a transição para a produção local e para as energias renováveis, a posição do dólar como moeda de reserva poderá enfrentar uma “tempestade perfeita”, o que, por sua vez, oferece um catalisador-chave para o “petroyuane”.

No entanto, analistas consideram que, nos próximos 10 anos previsíveis, a posição dos “petrodólares” poderá não ser abalada. Ainda assim, práticas de liquidação não-dólar por parte de países produtores sujeitos a sanções, a exploração por parte de grandes produtores como a Arábia Saudita de mecanismos de liquidação diversificados e a internacionalização contínua do renminbi irão, progressivamente, enfraquecer o efeito monopolista do dólar sobre o comércio global de energia.

O sistema dos “petrodólares” formou-se na década de 1970. Após a desagregação do sistema de Bretton Woods, os EUA estabeleceram-no gradualmente por meio de um acordo estratégico com a Arábia Saudita. O seu núcleo é o seguinte: os EUA fornecem à Arábia Saudita protecção militar, abastecimento de armamento e apoio político; em troca, a Arábia Saudita compromete-se a que as suas exportações de petróleo sejam denominadas e liquidadas em dólares e a que invista uma grande parte das receitas do petróleo em activos em dólares, como títulos da dívida pública dos EUA, formando o refluxo de dólares. Depois disso, os países-membros do Conselho de Cooperação do Golfo (CCG) e os restantes países produtores da Organização dos Países Exportadores de Petróleo (OPEP) adoptaram, de forma geral, a liquidação em dólares. O dólar fica então profundamente ligado ao petróleo, construindo um ciclo fechado do comércio global de petróleo liquidado em dólares e do excedente a regressar aos EUA.

Os “petrodólares” impulsionaram a “dolarização” das cadeias globais de valor, dando um importante suporte ao domínio do dólar. Contudo, este sistema já apresentava fissuras muito antes do actual conflito no Médio Oriente. Isto reflecte-se em:

A inversão da posição energética dos EUA e a deslocação do foco do petróleo do Médio Oriente para leste. Os EUA, graças à revolução do petróleo de xisto, alcançaram a independência energética e deixaram de ser o maior comprador de petróleo do Médio Oriente. Segundo dados da U.S. Energy Information Administration, em Setembro de 2019 os EUA se tornaram pela primeira vez no primeiro país a exportar petróleo bruto e produtos petrolíferos em termos líquidos. Entretanto, a Ásia passou a ser o principal destino das exportações de petróleo do Médio Oriente. Os dados do Deutsche Bank mostram que, actualmente, 85% do petróleo bruto do Médio Oriente é vendido à Ásia; por exemplo, no caso da Arábia Saudita, o volume das suas exportações de petróleo para a China é já mais do que quatro vezes superior ao das exportações para os EUA.

Os países produtores, como a Rússia e o Irão, que estão sujeitos a sanções dos EUA, já se encontram, em grande medida, fora do sistema de dólares para as transacções de petróleo. As exportações de petróleo da Rússia usam principalmente o rublo e o yuan para a liquidação; o Irão também está a impulsionar a liquidação com denominação em moedas não-dólar, como o yuan, enfraquecendo ainda mais a posição monopolista do dólar no comércio de energia.

A Arábia Saudita impulsiona a autonomia estratégica e explora vias de liquidação diversificada. A Arábia Saudita está a promover activamente a “Visão 2030”, para reduzir a dependência da economia do petróleo e reforçar a autonomia estratégica. Na área da defesa, a Arábia Saudita planeia aumentar a taxa de localização das despesas militares até 2030 de 4% em 2018 para mais de 50%. No domínio financeiro, em Junho de 2024, a Arábia Saudita aderiu oficialmente ao Project mBridge, o projecto de ponte para moedas digitais de bancos centrais (CBDC) multilaterais. Este projecto foi co-criado em 2021 pelo Innovation Hub do Bank for International Settlements, juntamente com o Instituto de Investigação de Moeda Digital do Banco Popular da China, a Autoridade Monetária de Hong Kong, o Banco Central da Tailândia e o Banco Central dos Emirados Árabes Unidos, com o objectivo de construir uma plataforma multilateral de pagamentos transfronteiriços de CBDC baseada na tecnologia de registo distribuído. Até Novembro de 2025, a plataforma mBridge já processou 4047 transacções, com um montante total de 554,9 mil milhões de dólares; dessas, a quota do renminbi digital ultrapassa 95%. A plataforma oferece aos países membros opções de liquidação transfronteiriça que não dependem do sistema SWIFT.

O Deutsche Bank considera que o conflito actual expôs ainda mais as fissuras profundas do “petrodólar”, abalançando a base central do “preço da segurança em troca do petróleo”. Isto manifesta-se em: no conflito, os activos militares e as bases dos EUA na região do Golfo foram alvos de ataques, e as infra-estruturas petrolíferas da região do Golfo também sofreram impactos; com o fecho da Estrada Marítima de Ormuz, a capacidade dos EUA para assegurar a segurança marítima necessária ao fluxo global de petróleo foi posta em causa. Entretanto, há relatos de que o Irão está a negociar com vários países; as condições para que as embarcações possam atravessar a Estrada Marítima de Ormuz podem incluir o pagamento do petróleo em renminbi. O relatório conclui, assim, que este conflito poderá tornar-se um catalisador-chave para corroer a posição dominante dos petrodólares e iniciar a era do “petroyuane”.

O sistema do “petroyuane” nasceu em Março de 2018. Na altura, contratos de futuros de petróleo bruto denominados em renminbi foram oficialmente listados para negociação na Bolsa Internacional de Energia de Xangai, assinalando o nascimento do primeiro mercado global de futuros de petróleo bruto denominados em renminbi. Antes disso, o comércio global de futuros de petróleo bruto era, durante muito tempo, dominado pela West Texas Intermediate (WTI) de petróleo bruto na New York Mercantile Exchange e pelo Brent na Intercontinental Exchange de Londres, ambos denominados e liquidados em dólares. Com o lançamento de futuros de petróleo bruto da China, pela primeira vez, passou a existir uma opção de denominação e liquidação para o comércio global de petróleo para além do dólar.

Chen Shouhai, professor na Faculdade de Economia e Administração da China University of Petroleum (Beijing) e director do Centro de Investigação de Políticas e Leis do Petróleo e Gás, disse ao Interface News que a visão do Deutsche Bank é realmente perspicaz ao captar algumas mudanças superficiais, mas ignora a realidade profunda que sustenta o sistema dos petrodólares. Ele salientou que “segurança em troca de dólares” é o pacto central para o funcionamento de longo prazo do sistema dos petrodólares. Do ponto de vista do actual conflito no Médio Oriente, as acções do Irão contra Israel e alvos relacionados são, na essência, uma retaliação passiva sob pressão contínua dos EUA e de Israel, com o âmbito do ataque, a intensidade do ataque e o impacto real de transbordo mantidos a um nível altamente contido. Os EUA ainda mantêm, no Médio Oriente, uma vantagem esmagadora em termos militares e de segurança.

Chen Shouhai também afirmou que a diversificação da liquidação do petróleo impulsionada pelos países produtores é simultaneamente uma opção política e uma necessidade imperiosa de sobrevivência; as duas dimensões estão altamente interligadas, e as situações dos diferentes países diferem significativamente. No plano político, continuar a usar a liquidação em dólares, em essência, é uma concessão de baixo custo para evitar o confronto directo com o sistema financeiro e de segurança liderado pelos EUA; para a maioria dos países produtores, esta é uma escolha realista para manter a estabilidade do ambiente externo. No plano da necessidade imperiosa de sobrevivência, o uso frequente, pelos EUA, de ferramentas de sanções financeiras — congelar activos no exterior de outros países e restringir os canais SWIFT — já danificou, de forma substancial, o crédito do dólar. O caso de activos cambiais da Rússia congelados fez com que todos os exportadores de energia percebessem que uma dependência excessiva do dólar significa colocar a riqueza do Estado e o nervo das relações comerciais sob riscos externos controláveis. A diversificação da liquidação passou a ser um meio necessário de compensação de risco.

Dong Xiucheng, director executivo do Instituto de Investigação da Economia de Carbono Neutro da China, da Universidade de Comércio Externo e Economia, disse também ao Interface News que os petrodólares assentam na liquidez global do dólar, no sistema financeiro maduro e na influência militar e económico-comercial dos EUA; estas sustentações estruturais dificilmente seriam substituídas a curto prazo. No entanto, a instabilidade do fornecimento global de energia e o uso frequente do dólar como ferramenta de sanções estão a levar mais países produtores a encarar o risco de uma única moeda e a promover a diversificação da liquidação do comércio de energia. Graças ao enorme volume de importações de petróleo da China e à estabilidade do valor das suas moedas, o renminbi tem potencial para ocupar uma quota maior nesse processo.

Wang Wenhu, analista da Hongyuan Futures, apresentou outro ângulo, mostrando que o mesmo acontecimento pode produzir, a curto e a longo prazo, efeitos completamente opostos. Ele disse ao Interface News que, no curto prazo, o conflito entre os EUA e o Irão não enfraqueceu o dólar; pelo contrário, reforçou os petrodólares.

“O conflito militar e as negociações entre os EUA e Israel e o Irão ainda têm muita incerteza. Prevê-se que os preços de petróleo e gás se mantenham em níveis elevados. Como as reservas estratégicas de petróleo são limitadas, muitos países acabam por ter de gastar mais dólares para comprar petróleo, o que conduz à tensão da liquidez em dólares no mercado.” Disse Wang Wenhu. “Os dados do BCE mostram que, até 25 de Março, o índice de pressão sistémica nos mercados financeiros da zona euro disparou de 0.0087 em 25 de Fevereiro para 0.0624. No mesmo período, no Reino Unido, esse índice subiu de 0.0075 para 0.1028. Neste contexto, os bancos centrais de países como a Turquia começaram a vender activos como ouro, títulos do Tesouro dos EUA e acções para obter dólares.”

Os analistas sublinham que a ascensão do “petroyuane” depende não apenas de catalisadores geopolíticos externos, mas sobretudo do avanço substancial das reformas financeiras na China.

Em suma, o desenvolvimento do petroyuane enfrenta três desafios profundos. Primeiro, a conta de capitais ainda não está totalmente aberta. O renminbi, na conta de capitais, ainda não alcançou plena convertibilidade; os renminbis detidos no exterior não podem ser convertidos livremente, fazendo com que os investidores internacionais hesitem em deter renminbi. Segundo, não há efeitos de rede suficientes. A rede global formada pelos petrodólares ao longo de meio século é o seu verdadeiro fosso de protecção — o dólar não é apenas uma moeda de liquidação, mas também uma ferramenta universal para denominação, reservas, financiamento e investimento. Em comparação, a quota de bens e serviços denominados em renminbi no comércio global é apenas cerca de 3%; o sistema de pagamentos transfronteiriços em renminbi (CIPS) tem um volume muito inferior ao da SWIFT, e os custos de troca de moeda são elevados. Terceiro, a profundidade do “pool” de activos e a liquidez são insuficientes. No final de 2025, os activos em renminbi detidos no exterior excediam 10 biliões de yuan; ainda assim, estão muito longe dos valores do dólar — apenas as reservas cambiais em dólares detidas por governos de outros países (excluindo o sector privado) ultrapassam 7 biliões de dólares. A diferença entre o renminbi e o dólar é enorme em termos de profundidade, liquidez e riqueza de instrumentos nos mercados de títulos, acções e derivados; a vontade e capacidade dos bancos centrais e das instituições globais de alocar renminbi são limitadas.

Chen Shouhai enfatizou que o cerne do domínio do dólar não está em “o petróleo ter de ser obrigatoriamente precificado em dólares”, mas sim na dependência sistémica global das transacções, da liquidação, das reservas e do investimento em dólares, bem como na profundidade, liquidez e segurança do mercado de activos denominados em dólares. Actualmente, não existe outra moeda capaz de formar uma substituição abrangente.

Dong Xiucheng considera que o petroyuane enfrenta limitações como o âmbito limitado de utilização transfronteiriça, a insuficiente abertura dos mercados financeiros e a falta de aperfeiçoamento de instrumentos de cobertura de risco. Para isso, ele propôs quatro recomendações para desenvolver o petroyuane: primeiro, expandir a liquidação em renminbi e os acordos de swap monetário com países produtores, para formar um ciclo comercial de estabilidade; segundo, melhorar o sistema de denominação e entrega em renminbi para futuros de petróleo bruto, aumentando a liquidez e a participação internacional; terceiro, acelerar a promoção do CIPS, complementando com produtos financeiros denominados em renminbi para reforçar a vontade de detenção; quarto, avançar de forma gradual na abertura financeira, aumentando a convertibilidade do renminbi e enriquecendo o fornecimento de instrumentos de cobertura de risco.

Além disso, analistas também sugerem continuar a expandir os cenários de aplicação do renminbi nos países envolvidos na construção conjunta do “Cinturão e Rota”, promovendo de forma prudente, sólida e eficaz a internacionalização do renminbi. De forma concreta, aumentar o uso do renminbi no comércio de matérias-primas, no financiamento de infra-estruturas e na cooperação em cadeias de abastecimento ajudará a cultivar as funções monetárias internacionais do renminbi e a formar um ciclo virtuoso de “comércio—investimento—moeda”.