Valor de mercado ultrapassa 400 mil milhões! A "primeira ação de grandes modelos" Zhipu teve um aumento de receita de 132% no ano passado, gestão: aumento de 83% no preço do API ainda com procura insatisfeita

Fonte da imagem: VCG

“A primeira empresa de ações do mundo dos grandes modelos” Zhipu (02513.HK) entregou o seu primeiro desempenho após a estreia em bolsa.

Na noite de 31 de março, a Zhipu divulgou os resultados de 2025. No total do ano, a receita ultrapassou 724 milhões de renminbi, um aumento de 132% face ao ano anterior, sendo a maior empresa de grandes modelos em termos de dimensão de receita no mercado doméstico atual. “(No total do ano) a receita ultrapassou a meta definida pela empresa no início do ano”, afirmou o gestor de forma direta na conferência telefónica.

Com o halo de “primeira empresa de grandes modelos a nível global”, a Zhipu estreou-se na Bolsa de Hong Kong a 8 de janeiro deste ano, com preço de emissão de 116,2 HKD. No primeiro dia de listagem, a capitalização de mercado já atingiu 57,89 mil milhões de HKD. No primeiro dia de negociação após a publicação do relatório (1 de abril), a cotação da Zhipu disparou forte durante o pregão. No fecho do próprio dia, a ação subiu 31,94%, para 915 HKD por ação, e a capitalização de mercado ultrapassou 400 mil milhões de HKD. Quase 3 meses após a listagem, a subida acumulada da cotação foi superior a 6 vezes.

No entanto, por trás do elevado crescimento da receita e da força das ações, a questão do modelo de lucro das empresas de grandes modelos deixou de ser apenas um tema para o futuro e tornou-se uma exigência real que urge responder.

Neste setor de “queima de dinheiro” dos grandes modelos, os elevados investimentos em P&D levaram a Zhipu a continuar profundamente em perdas. Em 2025, a Zhipu registou uma perda líquida de 4,718 mil milhões de renminbi, aumentando a perda em 1,76 mil milhões de renminbi face a 2024.

Segundo informações do Times Finance, na conferência telefónica da noite, a gestão respondeu às questões centrais, incluindo se a vaga de aumento de preços de API que explodiu no primeiro trimestre deste ano é sustentável; o progresso da comercialização do Agent (agentes inteligentes); e a pressão competitiva sob a “caçada do ecossistema” pelas grandes empresas.

Relatório financeiro da Zhipu para 2025

Explosão de receita de API, ainda sem alcançar rentabilidade

Pelos dados do relatório financeiro, o modelo de “entrega pesada” com forte ênfase em implantação local continua a ser a base da Zhipu.

Em 2025, a Zhipu obteve uma receita de serviços de implantação local de 534 milhões de renminbi, um aumento de 102,3%. A surpresa ainda maior para o mercado foi que o seu negócio de implantação na nuvem (a plataforma MaaS, ou seja, o open platform e o negócio de API), no período, gerou uma receita de 190 milhões de renminbi, com uma taxa de crescimento homóloga de 292,6%.

O CEO da Zhipu, Zhang Peng, revelou na conferência telefónica que o surto total da plataforma MaaS é o principal ponto de crescimento da Zhipu.

De acordo com as informações, a ARR (receita recorrente anual) da plataforma MaaS é de cerca de 1,7 mil milhões de renminbi e, nos últimos 12 meses, atingiu um crescimento rápido de 60 vezes. Ao mesmo tempo, através da otimização de engenharia do lado da inferência, o custo unitário de Token que a Zhipu utiliza foi reduzido de forma significativa. Isso impulsionou o aumento de quase 5 vezes na margem bruta da plataforma MaaS, atingindo 18,9%.

A gestão da Zhipu afirmou com clareza que, nos próximos dois ou três anos, o open platform e o negócio de API serão o principal veículo para a dimensão da receita e para a libertação de lucros da empresa; e a solução Agent será uma adição para aquisição de clientes ou validação de cenários.

Isso significa que a Zhipu está a transformar a narrativa de crescimento: de uma inclinação para implantação local para uma maior inclinação para APIs na nuvem, isto é, MaaS.

Contudo, atualmente o setor de grandes modelos está lotado, pelo que o público presta ainda mais atenção às barreiras centrais da Zhipu. Na conferência telefónica, Zhang Peng respondeu que, a nível técnico, neste momento a Zhipu se foca principalmente no Coding (programação) e no planeamento do Agent.

Na área de programação, a Zhipu iniciou o posicionamento antecipado desde o final de 2020. Em setembro de 2025, lançou o plano de subscrição de ferramentas de codificação orientadas por IA, GLM Coding Plan. Até março de 2026, o número de programadores pagadores ultrapassava 242.000. Desde a sua introdução há 6 meses, o volume de chamadas de Token do Coding Plan cresceu 15 vezes.

No planeamento do Agent, a Zhipu abriu no ano passado em open source o primeiro modelo de AI Agent do mundo “capaz de operar telemóveis”, o AutoGLM; e em março deste ano lançou o AutoClaw, fornecendo aos utilizadores uma versão local do OpenClaw que pode ser instalada e implementada com um clique. Além disso, lançou o “plano de lagosta” (Claw Plan) direcionado para utilizadores individuais e empresariais. Em apenas dois dias após o lançamento, o número de subscrições ultrapassou 100.000; e 20 dias depois, ultrapassou 400.000.

De acordo com a gestão, até março de 2026, a Zhipu tinha ultrapassado 4 milhões de empresas e utilizadores registados, prestando serviços em mais de 218 países e regiões no mundo.

No entanto, os dados de crescimento impressionantes ainda não impediram a Zhipu de continuar a registar perdas.

Devido a fatores como elevados investimentos em P&D, em 2025 a perda líquida da Zhipu chegou a 4,718 mil milhões de renminbi. As despesas anuais de investigação e desenvolvimento atingiram 3,18 mil milhões de renminbi, o que é 4,39 vezes a receita do período. Isto significa que, no ano passado, por cada 1 renminbi de receita obtido, a Zhipu teve de investir 4,39 renminbi em despesas de P&D.

Ao olhar para o passado, a Zhipu tem mantido investimentos em P&D de alta intensidade. O prospecto mostra que, de 2022 a 2024, as despesas de P&D da Zhipu dispararam de 84,4 milhões de renminbi para 2,195 mil milhões de renminbi; no mesmo período, as perdas líquidas foram respetivamente 143 milhões, 788 milhões e 2.958 milhões de renminbi.

Por trás deste livro de perdas está o dilema que o setor completo de modelos base ainda não conseguiu resolver.

Sob a “Scaling Law” (lei de escala) seguida pelos grandes modelos, a iteração do modelo base não pode prescindir do suporte de enormes clusters de computação e do consumo de dados em grande escala, o que determina que se trata de uma maratona intensiva em capital.

Como Zhang Peng admitiu numa entrevista à imprensa em abril do ano passado: “A empresa considera que o caminho para alcançar a AGI ainda é longo e exige grandes investimentos em exploração e investigação técnicas. E o custo desse processo é muito elevado. O custo de tentativa e erro da exploração inovadora tende a aumentar, o que é inevitável. Independentemente de quanto a Zhipu tenha conseguido de financiamento e de quanto tenha obtido em retornos, no fundo, trata-se sempre de dinheiro para o caminho rumo à AGI.”

Com ambição de espelhar os gigantes do Vale do Silício

A rentabilidade é, de forma constante, a espada de Dâmocles suspensa sobre todas as empresas de grandes modelos.

Observando todo o setor, a Zhipu, que tem como seu principal motor de crescimento o negócio MaaS, parece estar a tentar replicar a rota comercial da atual grande referência de IA de Silicon Valley, a Anthropic, fornecendo serviços de APIs e cobrança por Token através de modelos fechados.

Na conferência telefónica, a gestão da Zhipu não escondeu a ambição de se equiparar à Anthropic e chegou a afirmar: “A Zhipu continuará a seguir um caminho comercial semelhante ao da Anthropic”; “ao melhorar continuamente o teto inteligente do modelo, estabelecer poder de fixação de preços em cenários de alto valor, em vez de seguir uma rota simples de concorrência de baixo preço do tipo ‘muita quantidade e tudo por cota’.”

A Zhipu acredita que, no futuro, o setor irá gradualmente divergir: os Tokens de baixo nível e orientados apenas ao volume irão para competição em escala e custos; e os Tokens premium e de alta qualidade irão para competição em capacidades e valor. A Zhipu aposta firmemente na segunda via. No entanto, Zhang Peng também mencionou que a Zhipu continuará, como sempre, a seguir o caminho com duas pernas: open source e comercialização.

Na prática, quase todas as empresas líderes de grandes modelos no país estão a tentar “atravessar o rio tocando nas pedras de Silicon Valley”. Contudo, devido a diferenças como o ambiente de pagamento do mercado e os hábitos de uso de SaaS a nível empresarial, ainda há um longo caminho a percorrer para realmente se equiparar aos gigantes estrangeiros em termos de dimensão comercial e capacidade de monetização.

Em termos de estrutura de receitas, cerca de 80% da receita da Anthropic vem de chamadas de APIs por empresas e programadores; enquanto a “base” atual de desempenho da Zhipu continua a ser serviços de implantação local (em 2025, a quota foi de 73,7%). Em escala, a ARR da Anthropic atingiu 9 mil milhões de dólares no final de 2025; e até março de 2026 já se aproximava de 19 mil milhões de dólares. Já o negócio MaaS da Zhipu tem uma ARR de cerca de 250 milhões de dólares, e a diferença entre ambos é ainda bastante evidente.

Pelo que se vê neste momento, as grandes empresas de internet domésticas são um importante grupo-alvo para o negócio MaaS da Zhipu. Segundo a divulgação da Zhipu, entre as 10 maiores empresas de internet na China, 9 já estão a usar profundamente modelos GLM.

Mas, face ao empenho total de gigantes como a Alibaba e a Tencent no desenvolvimento próprio de grandes modelos, as dúvidas sobre o espaço de sobrevivência das empresas independentes de modelos permanecem sempre no mercado de capitais.

Sobre isso, Zhang Peng respondeu na conferência telefónica: “Em termos de concorrência, as grandes empresas terão certamente modelos desenvolvidos internamente. Mas, devido a limitações de recursos, não necessariamente conseguem manter liderança competitiva em todos os cenários. As grandes empresas, por si, são um ecossistema complexo e não dependerão totalmente de si mesmas em todos os nós; também irão integrar fornecedores externos de tecnologia de excelência para garantir que o ecossistema permaneça com sangue novo e para assegurar que o negócio não perca a oportunidade. No momento atual, em que a iteração técnica é rápida e a capacidade dos modelos domina, as empresas independentes de grandes modelos têm uma vantagem muito inerente. Esta é a base para a Zhipu se manter.”

Vale a pena mencionar que, este ano, à medida que as aplicações de Agent, representadas pelo OpenClaw, explodiram a procura do mercado, a Zhipu também foi uma das primeiras a colher o benefício comercial trazido pela “lagosta”.

À véspera do Ano Novo Lunar deste ano, empresas de modelos de topo, representadas pela Zhipu, iniciaram uma nova vaga de aumento de preços. De acordo com a gestão, no primeiro trimestre, a precificação acumulada das chamadas de API da Zhipu aumentou 83%. Ainda assim, o mercado continuou a mostrar um quadro de escassez, com o volume de chamadas a crescer 400%.

Mas esta onda de “aumento simultâneo de quantidade e preço” será sustentável?

A gestão da Zhipu foi direta ao afirmar que o público se preocupa de forma generalizada com o grande salto no volume de chamadas trazido pela “lagosta” nesta fase: será apenas uma prosperidade temporária ou um processo que pode ser sustentado a longo prazo? “Do nosso ponto de vista, o crescimento dos produtos Agent, representados pelo Claw Plan, não é um fenómeno temporário de crescimento por troca de preço por volume. É uma expansão natural após modelos de alta qualidade estabelecerem valor em cenários reais. Temos muita confiança em que esta tendência se mantenha.”

Além disso, ao falar sobre o gargalo de capacidade de computação do setor por trás do aumento explosivo da procura, a gestão afirmou que, de facto, existem restrições de oferta de computação e gargalos neste momento, e que considera ser um problema de natureza comum do setor. “Atualmente, as necessidades reais das principais plataformas e utilizadores são aproximadamente de 1 a 2 vezes o volume de chamadas real que nós conseguimos suportar.”

Na estratégia de curto prazo, por um lado, a Zhipu, através da compra externa de capacidade de computação ou do reencaminhamento de recursos internos, reforça a oferta nos elos-chave; por outro, vai concentrar-se ainda mais em cenários de alto valor e em clientes centrais, dando prioridade à eficiência da oferta de Tokens de alta qualidade. Além disso, no mercado internacional, vai explorar parcerias com plataformas locais de inferência, avançando o negócio através de uma abordagem em que a implementação do modelo gera receitas e há partilha de lucros.

(Editorial: Guo Jiandong)

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