Crise de liquidez? Sob o conflito no Médio Oriente e as provocações de "Trump", o mercado de dívida de 30 trilhões de dólares acende sinais de alerta

Pergunte ao AI · Como é que as declarações nas redes sociais de Trump agravam a volatilidade no mercado de dívida pública dos EUA?

O mercado de Treasuries dos EUA, com um montante na ordem dos 30 biliões de dólares, está a enfrentar um teste severo de liquidez, e as idas e vindas “de um dia para o outro” do Presidente Trump nas redes sociais têm, ainda por cima, piorado a situação para o mercado…

O mercado de Treasuries dos EUA, com um montante na ordem dos 30 biliões de dólares, está a revelar sinais cada vez mais evidentes de tensão, e a instabilidade na região do Médio Oriente levou a que os preços das obrigações que sustentam o sistema financeiro oscilassem fortemente. Os bancos de Wall Street e os investidores referem que, embora as negociações continuem, por agora, a decorrer sem grandes problemas, no maior e mais importante mercado financeiro do mundo a facilidade de negociar já foi bastante reduzida nas últimas semanas.

A pressão no mercado indica que alguns investidores estão a retirar-se das negociações de dívida pública dos EUA. Isto acontece porque o conflito no Irão desencadeou a pior vaga de volatilidade desde, pelo menos, abril do ano passado, quando o Presidente Trump anunciou a chamada política de tarifas do “Liberation Day”, que sacudiu o mercado de Treasuries. Desde a eclosão do conflito há quatro semanas, os rendimentos dos Treasuries dos EUA têm sofrido grandes oscilações em muitos dias de negociação, porque os investidores estão a reavaliar até que ponto a escalada dos preços do petróleo irá passar para a inflação e influenciar as perspetivas das taxas de juro da Reserva Federal.

Na quinta-feira, os Treasuries foram vendidos a descoberto, e os rendimentos dos Treasuries a dois anos, que são altamente sensíveis à política monetária, subiram 0,12 pontos percentuais para 4%. Desde o início do mês, os rendimentos a dois anos dispararam 0,62 pontos percentuais, registando o pior desempenho desde setembro de 2022, enquanto os leilões de Treasuries com o mesmo prazo realizados mais cedo esta semana tiveram uma resposta morna.

Meghan Swiber, do Bank of America, afirmou: “Os investidores ainda não têm a certeza de que já ultrapassámos o pico do conflito; este sentimento de espera faz com que muitos optem por ficar à margem.”

Matthew Scott, da AllianceBernstein, acrescentou que, no último mês, a “liquidez das taxas e dos produtos macro (isto é, a facilidade com que os traders conseguem comprar e vender)” se deteriorou claramente. O JPMorgan também apontou esta semana um cenário semelhante: a dimensão da negociação necessária para impulsionar as variações de preço (ou seja, a chamada ‘profundidade do mercado’) diminuiu, e a sua queda é quase igual à percentagem com que o mercado caiu após o anúncio da política do ‘Liberation Day’ por Trump.

Investidores e decisores políticos têm acompanhado de perto o funcionamento do mercado de Treasuries dos EUA, porque este desempenha o papel de referência importante para os custos de empréstimo a nível global. Apesar de o funcionamento do mercado se ter deteriorado, os investidores e outros participantes de mercado dizem que ainda é viável fazer negociações de grande dimensão.

James Carter, da W1M, uma gestora de ativos, disse que a queda da profundidade do mercado é “uma resposta natural dos participantes do mercado quando recuam perante choques externos”. Ele acrescentou: “Historicamente, este tipo de situação costuma ser temporária.” Scott, da AllianceBernstein, referiu que a volatilidade, ao forçar os traders a sair e a observar de fora, fez com que a profundidade do mercado no mercado à vista tenha descido cerca de 40% a 50% face ao período anterior ao conflito. Segundo um responsável de uma grande gestora de ativos, a profundidade do mercado, nos futuros de dívida a curto prazo — amplamente usados para apostar ou fazer cobertura da trajetória das obrigações — desabou até 80% face à média deste ano.

Na sua nota desta semana, Scott Rubner, da Citadel Securities, apontou que a liquidez no mercado de ações dos EUA também é ‘extremamente escassa’. Ele acrescentou que a diminuição da liquidez, sobretudo no topo do livro de ordens (que representa a liquidez nas melhores cotações de compra e venda disponíveis), “dificulta a capacidade de transferir rapidamente o risco sem gerar impacto”.

Desde a eclosão do conflito, a volatilidade em vários mercados tem disparado, mas esta semana — na segunda-feira — a negociação de Treasuries tornou-se particularmente frustrante para quem participa no mercado. De manhã cedo, no horário de Leste dos EUA, Trump publicou na “Truth Social” que os EUA e o Irão tiveram conversações “produtivas”, e, em seguida, Teerão “desmentiu” de imediato, afirmando que não houve qualquer discussão entre as partes.

A agitação no mercado de Treasuries foi tão intensa que alguns grandes bancos de Wall Street desligaram diretamente os ecrãs usados para cotações automáticas, obrigando os compradores a regressar ao modo de negociação tradicional, mais lento, com pareamento manual. Michael Lorizio, da Manulife Asset Management, notou que os investidores, por um momento, acharam “difícil precificar certas obrigações do Tesouro”; e disse: “Após o primeiro impacto direto causado pela publicação de Trump, vais ver que a negociação eletrónica ficou paralisada na manhã de segunda-feira. Vês os dealers a desligarem a funcionalidade de cotações automáticas das obrigações do Tesouro.”

Os títulos indexados à inflação e os Treasuries de curto prazo foram particularmente afetados, porque estão, respetivamente, mais sensíveis às expetativas de inflação e de política monetária. Atualmente, os traders no mercado de futuros consideram que a probabilidade de a Reserva Federal aumentar as taxas este ano já é maior do que a de as reduzir; e antes de eclodir este conflito, o mercado já tinha incorporado expetativas de duas a três cortes.

Esta semana, as licitações da nova remessa de Treasuries de curto prazo emitida pelo Governo dos EUA também foram muito fracas. Na leilão de obrigações a dois anos no valor de 69 mil milhões de dólares na terça-feira, os primary dealers (isto é, os grandes bancos que são obrigados a “ficar com” o saldo de obrigações não comprado pelos investidores) absorveram a maior percentagem desde 2022. O mesmo padrão repetiu-se no leilão de obrigações a cinco anos de 70 mil milhões de dólares na quarta-feira, em que os dealers compraram a maior percentagem desde 2024. O leilão de obrigações a sete anos na quinta-feira melhorou ligeiramente, mas, pelos padrões históricos, continuou fraco.