IPO deseja captar mais de cinco vezes o valor para expansão da produção por trás disso, a reunião da BoMai Medical teve um aumento de quatro vezes nas despesas de conferência em dois anos

Pergunta ao AI · Que impacto tem a falha nos acordos de “banca/gancho” (earn-out) num cenário de rácio de endividamento elevado?

A Guangdong Bomaí Medical Technology Co., Ltd. (a seguir, “Bomaí Medical”) tenciona angariar 1,7 mil milhões de RMB, dos quais mais de 1,0 mil milhões serão usados para ampliar a capacidade produtiva.

O jornalista do estúdio Mingjing do Jornal do Povo do Mercado de Valores (大众证券报) notou que, embora durante o período em análise a taxa de utilização da capacidade produtiva da Bomaí Medical tenha aumentado, no conjunto ainda não está saturada; para os principais produtos — balões coronários, balões periféricos e fios-guia — a taxa de utilização da capacidade é a mais elevada: 84,34%, 93,04% (dados do 1.º semestre de 2025; em 2024 foi 69%) e 76,59%, respetivamente, mas a nova capacidade a construir nos projetos de captação é próxima de 5,3 vezes a capacidade combinada dos três principais produtos em 2024.

A situação de operações e finanças por detrás da expansão da capacidade também merece atenção. As despesas de reuniões da Bomaí Medical dispararam mais de quatro vezes em dois anos; o rácio de passivo sobre ativos é o dobro da média das empresas do setor; e o controlador efetivo da empresa também enfrenta uma pressão de recompra decorrente dos acordos de “banca/gancho”.

Expansão para 1 mil milhões: capacidade ainda não saturada

Fundada em 2012, a Bomaí Medical é uma empresa nacional “small giant” (pequena gigante) de especialização, refinamento, singularidade e inovação na área de dispositivos médicos de intervenção vascular, sendo uma das líderes no setor de cateteres-bolão no mercado interno.

Nesta IPO, a Bomaí Medical pretende angariar 1,7 mil milhões de RMB; entre os quais mais de 1,0 mil milhões de RMB serão investidos no projeto do centro global em Songshanhu e na remodelação da base de produção em Hunan (fase 1).

Mais concretamente, o projeto do centro global em Songshanhu tem um investimento total de 94568,54 milhões de RMB, dos quais prevê-se usar 90000 milhões de RMB do capital angariado. O projeto será construído em duas fases, com linhas de produção de dispositivos médicos de intervenção, introduzindo talentos de elevada qualificação, para aumentar a capacidade de produção de dispositivos médicos de intervenção de alto nível da empresa.

O projeto de remodelação da base de produção em Hunan (fase 1) tem um investimento total de 17755,43 milhões de RMB, dos quais prevê-se usar 16000 milhões de RMB do capital angariado. O projeto irá reformar as instalações fabris existentes, construir novas linhas de produção de dispositivos médicos de intervenção e introduzir talentos de elevada qualificação, para aumentar a capacidade de produção de dispositivos médicos de intervenção de alto nível e dos seus componentes.

De acordo com o prospecto, o projeto do centro global em Songshanhu prevê construir novas linhas de produção de dispositivos médicos de intervenção; após atingir a plena produção, estima-se que consiga produzir anualmente 1405 milhões de conjuntos de vários balões, cateteres e fios-guia. O projeto de remodelação da base de produção em Hunan (fase 1) foca-se na produção de matérias-primas essenciais e componentes-chave; após atingir a plena produção, estima-se que consiga produzir anualmente 1500 milhões de unidades de componentes de tubos “Haibo” e 250 milhões de conjuntos de vários cateteres e acessórios.

A Bomaí Medical afirma que a implementação dos dois projetos acima permitirá ultrapassar eficazmente o gargalo de capacidade produtiva da empresa, satisfazer atempadamente as encomendas do mercado interno e externo e proporcionar apoio de capacidade para o crescimento contínuo dos resultados da empresa.

No entanto, a taxa de utilização da capacidade produtiva dos principais produtos da Bomaí Medical no período em análise ainda não atingiu um estado saturado. Os dados do prospecto mostram que, em termos de anos completos, de 2022 a 2024, a taxa de utilização da capacidade dos balões coronários da Bomaí Medical foi de 71,01%, 68,15% e 84,34%, respetivamente; a dos balões periféricos foi de 40,51%, 58,03% e 69%; a dos fios-guia também flutuou em torno dos 70%, sendo a mais elevada em 2024 apenas 76,59%.

No ano de 2024, em que a capacidade e as vendas atingiram o máximo, as vendas dos balões coronários foram cerca de 169 milhões de tubos, as dos balões periféricos cerca de 23 milhões de tubos, e as dos fios-guia cerca de 150 mil conjuntos. A capacidade combinada foi de 2,654 milhões de tubos/conjuntos, mas após atingir a plena produção estima-se uma capacidade de 14,05 milhões de conjuntos (capacidade agregada), que corresponde a cerca de 7 vezes as vendas e a cerca de 5,3 vezes a capacidade.

Pelo lado da taxa de crescimento das vendas, a partir dos balões coronários, que são o produto com maior volume de vendas e cuja receita representa sempre cerca de 70% das receitas operacionais principais, o volume cresceu de cerca de 0,85 milhão de tubos em 2022 para cerca de 1,69 milhões de tubos em 2024; em dois anos, a taxa de crescimento anual composta foi de cerca de 41%. Mesmo mantendo uma taxa de crescimento tão elevada, para que as vendas atinjam o volume anual de 14,05 milhões de conjuntos levar-se-ão cerca de seis anos.

Em termos de inventários, os inventários da Bomaí Medical são sobretudo constituídos por matérias-primas, produtos semiacabados, produtos em stock, etc. Os valores contabilísticos dos inventários no fim de cada período foram, respetivamente, 8472,50 milhões de RMB, 9478,62 milhões de RMB, 11244,16 milhões de RMB e 14402,27 milhões de RMB; a percentagem dos inventários no ativo circulante no fim de cada período foi de 28,10%, 24,70%, 22,33% e 31,27%. As provisões para desvalorização de inventários contabilizadas em cada período do período em análise foram, respetivamente, 321,68 milhões de RMB, 604,86 milhões de RMB, 286,05 milhões de RMB e 491,81 milhões de RMB.

Num contexto em que a utilização da capacidade produtiva existente ainda não está saturada e a taxa de crescimento do volume de vendas ronda os 41%, a necessidade de uma expansão tão em grande escala e a capacidade de absorção merecem atenção. Com a capacidade existente ainda não plenamente aproveitada, com que tipo de encomendas em carteira ou compromissos de clientes a Bomaí Medical sustenta a lógica de investimento a uma escala tão grande? Se a expansão do mercado no futuro ficar aquém do esperado, a capacidade adicional volumosa irá agravar ainda mais o risco de ociosi-dade da capacidade, levando a que grandes montantes de depreciações consumam lucros, acabando por prejudicar os interesses dos investidores?

As despesas com reuniões dispararam mais de quatro vezes em dois anos

Além da expansão de capacidade, a estrutura das despesas comerciais da Bomaí Medical também chama a atenção. Embora a sua taxa de despesas comerciais esteja ligeiramente abaixo da média do setor, as despesas com reuniões registaram um crescimento em “salto” (saltos acentuados).

O prospecto mostra que, em cada período do período em análise, as despesas comerciais da Bomaí Medical foram de 4178,32 milhões de RMB, 6279,93 milhões de RMB, 8669,44 milhões de RMB e 5306,60 milhões de RMB; a proporção das despesas comerciais em relação ao rendimento operacional foi, respetivamente, de 20,18%, 18,74%, 18,86% e 17,54%.

As despesas comerciais da empresa são principalmente compostas por remunerações do pessoal e pagamentos baseados em ações, despesas de transportes e viagens, despesas com reuniões, despesas de promoção e divulgação, etc. A soma destas rubricas representa, respetivamente, 85,14%, 85,39%, 89,11% e 86,18% das despesas comerciais, ou seja, uma proporção elevada.

Em particular, em cada período do período em análise, as despesas com reuniões da empresa foram, respetivamente, 233,68 milhões de RMB, 509,43 milhões de RMB, 1180,45 milhões de RMB e 485,82 milhões de RMB. As despesas com reuniões de 2023 duplicaram ano contra ano; em 2024, foram ainda mais de quatro vezes superiores a 2022. Em acumulação ao longo de três anos e meio, o gasto total foi de quase 2400 milhões de RMB. A Bomaí Medical afirma que as suas despesas com reuniões destinam-se principalmente a participar em conferências académicas organizadas por unidades externas, como associações, hospitais e alianças de médicos.

Quanto ao aumento acentuado das despesas com reuniões, a empresa explica que é “necessidade de promoção do lançamento de novos produtos”, sendo a principal razão a seguinte: com o lançamento e promoção de vários produtos e tecnologias inovadores da empresa, é necessário, por meio de reuniões académicas especializadas, fazer a divulgação, a disseminação e a educação do mercado sobre novos produtos e novas tecnologias. Por isso, as conferências académicas externas da indústria, promovidas por associações em que a empresa participa a nível global, aumentaram em maior medida ano contra ano.

Ao mesmo tempo, a taxa de despesas de gestão da empresa apresentou uma tendência contrária ao do setor. Durante o período em análise, a taxa de despesas de gestão da Bomaí Medical foi de 27,78%, 16,82%, 14,09% e 23,94%; enquanto a média da taxa de despesas de gestão das empresas comparáveis no mesmo período foi diminuindo ano após ano, em 18,23%, 14,07%, 12,38% e 11,01%, respetivamente. No 1.º semestre de 2025, quando a média dos pares já tinha descido para 11,01%, a taxa de despesas de gestão da Bomaí Medical voltou a subir na contramão para 23,94%, muito acima da média do setor.

No contexto de combate à corrupção no setor médico, a conformidade das reuniões académicas é um ponto de foco das análises de supervisão. Por que razão as despesas com reuniões da Bomaí Medical em 2023 e 2024 aumentaram de forma significativa? Como é que a empresa garante que cada despesa com reuniões cumpre integralmente os requisitos de conformidade domésticos e internacionais para a promoção académica na área da saúde e que impede eficazmente quaisquer ações que possam ser consideradas suborno comercial?

O rácio de endividamento está muito acima da média dos pares

A situação financeira da Bomaí Medical também merece atenção, e o destaque mais evidente é o seu nível de passivo muito superior ao das empresas pares.

O prospecto mostra que, no período em análise, o rácio de passivo sobre ativos da Bomaí Medical atingiu um máximo de 55,04%; enquanto a média das empresas comparáveis do mesmo setor no mesmo período foi de cerca de 26%. Isso indica que o rácio de passivo sobre ativos da Bomaí Medical é praticamente o dobro da média do setor.

Ainda mais digno de atenção é o forte crescimento dos empréstimos de longo prazo da Bomaí Medical: de 33 milhões de RMB em 2022 para 215 milhões de RMB no 1.º semestre de 2025. O prospecto indica ainda que, no fim de cada período do período em análise, os empréstimos de longo prazo da empresa foram, respetivamente, 3300,00 milhões de RMB, 11653,13 milhões de RMB, 21250,54 milhões de RMB e 21524,38 milhões de RMB; e que a sua proporção no passivo não circulante foi, respetivamente, de 23,02%, 49,61%, 88,30% e 86,71%, principalmente empréstimos obtidos com penhor e garantias, empréstimos com penhor, etc.

A esse respeito, a Bomaí Medical explica: “Em cada período do período em análise, o rácio de liquidez corrente e o rácio de liquidez imediata são inferiores à média das empresas comparáveis, e o rácio de passivo sobre ativos é superior à média das empresas comparáveis; principalmente porque, enquanto empresa não cotada, a empresa tem canais de financiamento limitados, enquanto as empresas comparáveis do mesmo setor, por serem empresas cotadas, têm canais de financiamento mais amplos e maior capacidade de reembolso.”

“Em termos concretos, o rácio de liquidez corrente e o rácio de liquidez imediata são inferiores aos de empresas comparáveis, como Youjü Medical, Guichuang Tongqiao e Huaitai Medical; o rácio de passivo sobre ativos é superior ao dessas empresas comparáveis; e fica próximo do nível de Lepu Medical e MicroPort Medical. Isso deve-se principalmente a que Youjü Medical, Guichuang Tongqiao e Huaitai Medical concluíram o processo de cotação e obtenção de listagem em 2021 e nos anos seguintes, conseguindo captar mais fundos, o que melhorou a estrutura de passivos e ativos; já Lepu Medical e MicroPort Medical têm períodos de cotação mais antigos, e o tamanho das reemissões nos últimos anos tem sido relativamente menor; o impacto dos fundos captados no rácio de passivo sobre ativos da empresa tem diminuído de forma relativa, e o rácio de passivo sobre ativos voltou gradualmente a subir.”

Além disso, a empresa também tem uma série de acordos de garantia não típicos. O prospecto divulga que o diretor-geral de vendas Tian Wanshan, bem como pessoas singulares com os nomes “Zhou Song” e “Liu Fenglan”, prestam garantias pessoais para empréstimos das subsidiárias da empresa.

Exigir que um diretor-geral de vendas que não seja o controlador efetivo, nem um acionista, nem membro de diretoria/monitorização (董监高) preste garantias pessoais solidárias de responsabilidade civil pelos débitos de uma subsidiária da empresa, levanta dúvidas: trata-se de uma condição geral de financiamento, ou é devido a falta de crédito da empresa que levou a cláusulas especiais? Se, em caso de flutuações na atividade da empresa, esta não conseguir pagar os débitos, os executivos de topo enfrentarão o risco de sofrer perdas nos seus bens pessoais; isso irá abalar a estabilidade do núcleo da equipa? E qual é exatamente a relação de “Zhou Song” e “Liu Fenglan” com a empresa e com o controlador efetivo, e existirá ainda algum outro arranjo potencial de passivo não divulgado?

Vale mencionar ainda que a Bomaí Medical já assinou com várias instituições conhecidas, incluindo Chuangtong Weiye, Tencent Venture Capital, o fundo da Segurança Social Delta do Yangtzé Longo (社保长三角基金), entre outras, acordos de direitos especiais que incluem cláusulas de “acordo de rendimentos em caso de falha de cotação” (earn-out) para uma eventual listagem. Ficou acordado que, caso a empresa não conseguisse concluir a listagem até o final de 2024, seria acionada a obrigação de recompra. Relatórios de imprensa indicam que, devido a não ter sido atingido o objetivo, em março de 2025, He Ying e Bomaí Medical recompraram participações acionistas junto dos investidores; os alvos da recompra incluíram Junhe Tongxin, Grupo de Controlo de Dongguan (东莞投控集团), entre outros.

Atualmente, os acordos de “banca/gancho” da empresa com a maioria dos investidores são automaticamente cancelados desde a data de submissão do pedido de cotação; se a IPO falhar, estas cláusulas voltarão a produzir efeito. Nessa altura, o controlador efetivo poderá enfrentar pedidos de recompra de dimensão ainda mais avultada.

Quais são as principais fontes de fundos para a recompra de março de 2025? Isso afetará o fluxo de caixa operacional da empresa? Se esta IPO não conseguir ter sucesso, qual será a dimensão total potencial da recompra enfrentada pelo controlador efetivo? A empresa tem um plano de contingência? Isso colocará em risco a estabilidade do controlo do controlador efetivo sobre a empresa?

Relativamente às questões acima, o jornalista do estúdio Mingjing do Jornal do Povo do Mercado de Valores (大众证券报) enviou previamente uma carta à empresa; até à data de publicação, não tinha recebido resposta.

Jornalista: He Yuxiao (何玉晓)

Situação da Bomaí Medical: capacidade produtiva, produção, taxa de utilização da capacidade e volume de produção/vendas, etc.

Comparação de indicadores de capacidade de reembolso de dívidas entre empresas do mesmo setor de referência

Estrutura dos empréstimos de longo prazo da Bomaí Medical