“Caída” das vacinas estrelas com descontos, aumento de capital por subscrição, magnatas do imobiliário investem 20 bilhões de yuans, a Watson Biotech consegue virar o jogo contra as adversidades?

O jornalista da chinatimes.net.cn, Yu Na, de Pequim

Que tipo de história o “assalto” de empresários imobiliários a empresas de vacinas poderia trazer para o mercado de capitais?

Recentemente, o principal grupo doméstico de vacinas, a Walvson Biotech (300142.SZ), anunciou de forma súbita um pacote de medidas, estabelecendo uma operação de subscrição de emissão privada que tem atraído forte atenção do mercado: a empresa irá emitir, de forma direcionada, até 208 milhões de ações ao parceiro em parceria (sociedade em comandita) Beijing Tengyun Xinwo Biological Technology Partnership Enterprise (Limited Partnership), a um preço de 9,63 yuan por ação, com captação total de, no máximo, 20,03 mil milhões de yuan, destinando todo o montante ao reforço do fundo de maneio. Comparado com o preço de fecho de 12,28 yuan por ação antes da suspensão das negociações, a taxa de desconto desta subscrição privada é de 21,6%: esta operação “com desconto” gerou, instantaneamente, grande debate no mercado de capitais.

Ainda mais chamativa é a identidade do único subscritor desta subscrição privada, Tengyun Xinwo: por detrás está o líder do topo do capital privado doméstico, Huang Tao, presidente do Century Golden Resources Group. Na lista Hurun Hurun Rich List de 2025, a fortuna de Huang Ruolun e da família Huang Tao é de 35,5 mil milhões de yuan. Este magnata imobiliário passará, através desta subscrição privada, a tornar-se o controlador efetivo da Walvson Biotech, encerrando a situação de longa data desta empresa líder em vacinas, que esteve cotada durante 16 anos sem ter um controlador efetivo. Após o retomar das negociações a 19 de março, as ações da Walvson Biotech registaram uma trajetória de forte subida com grande volume e, em seguida, correção, com divergências totais entre posições compradas e vendidas; o mercado de capitais, perante esta combinação “imobiliário + vacinas” em cruzamento de setores, está cheio de dúvidas e expectativas.

Contudo, do ponto de vista da indústria de vacinas, como líder da primeira empresa doméstica que desenvolveu autonomamente a vacina pneumocócica 13-valente e uma das primeiras a realizar a comercialização de vacinas de mRNA, por que razão a Walvson Biotech aceitaria uma subscrição privada “com desconto” e cederia o controlo? A entrada do magnata imobiliário conseguirá realmente injetar uma nova dinâmica de desenvolvimento num gigante de vacinas atolado num vale de desempenho, ou, pelo contrário, surgirão novos riscos devido a barreiras de cruzamento de setores?

Dilema ou escolha inevitável

No mercado de capitais, a subscrição privada com desconto não é incomum, mas o facto de a Walvson Biotech ter aplicado um desconto superior a 20% ainda surpreendeu muitos investidores.

Como um líder antigo na indústria de vacinas, a Walvson Biotech conseguiu um crescimento rápido graças a produtos essenciais como a vacina pneumocócica 13-valente e a vacina HPV bivalente 2-valente, entre outros; entre 2019 e 2022, a receita da empresa disparou de 1,121 mil milhões de yuan para 5,086 mil milhões de yuan, e o lucro líquido atribuível aos acionistas aumentou de 142 milhões de yuan para 729 milhões de yuan, tornando-se por um período “a estrela das vacinas” no mercado de capitais. Mas desde 2023, os resultados da empresa têm sofrido pressão contínua, caindo num gargalo de crescimento.

(Fonte: Relatório anual de 2024 da Walvson Biotech)

De acordo com os dados dos relatórios financeiros, em 2023 a receita da Walvson Biotech caiu para 4,114 mil milhões de yuan e o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 419 milhões de yuan; em 2024, a receita voltou a cair para 2,821 mil milhões de yuan e o lucro líquido atribuível aos acionistas foi apenas de 142 milhões de yuan, com uma queda homóloga superior a 66%. As previsões de resultados para 2025 indicam que a empresa espera alcançar uma receita de 2,4 mil milhões a 2,43 mil milhões de yuan, abaixo dos 2,821 mil milhões de yuan do período homólogo do ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas deverá situar-se em 160 a 190 milhões de yuan, com aumento homólogo de 13% a 34%. Em termos de lucro líquido atribuível aos acionistas “excluindo itens não recorrentes”, a previsão é uma queda de 9% a 22%, para 85 a 99 milhões de yuan. O crescimento do lucro líquido atribuível aos acionistas deve-se principalmente ao lucro de natureza não recorrente e ao aumento das receitas de vacinas no exterior, mas o declínio geral de desempenho da empresa continua sem melhorar de forma evidente.

Por trás da queda do desempenho da Walvson Biotech estão várias pressões em simultâneo: aumento da concorrência na indústria, fraca sustentação do crescimento dos produtos principais e custos elevados com investimento em investigação e desenvolvimento. A vacina pneumocócica 13-valente da Walvson Biotech, lançada em 2020, conquistou rapidamente quota de mercado; no início do lançamento, a margem bruta chegou a 93,6%. Contudo, à medida que outras empresas como Zhifei Biotech e CanTian Biotech lançaram produtos semelhantes, a concorrência no mercado tornou-se ainda mais intensa, com uma “guerra de preços” particularmente feroz, levando diretamente a uma queda ano após ano da margem bruta do produto da Walvson Biotech. Em 2022, quando a vacina HPV bivalente (Wozehui) entrou pela primeira vez em compras financiadas pelo governo, numa aquisição em Nanjing, província de Jiangsu, foi vencedora com um preço de 246 yuan por dose, equivalendo apenas a 75% do preço de 329 yuan por dose de um produto do mesmo tipo da WanTai Biotech no mesmo período. Em 2024, durante a compra centralizada no âmbito do Plano Nacional de Imunização na província de Shandong, o preço unitário deste produto caiu para 27,5 yuan por dose, uma redução de mais de 88% face ao preço de lançamento de 329 yuan por dose. Em paralelo, os custos anuais de I&D da Walvson Biotech em vacinas HPV 9-valentes e vacinas de herpes-zóster de mRNA mantiveram-se em níveis elevados, agravando ainda mais a pressão sobre o capital.

Do ponto de vista do fluxo de caixa, a situação de fundos da Walvson Biotech também não é favorável. O relatório semestral de 2025 indica que a empresa tem ativos totais de 14,003 mil milhões de yuan e passivos totais de 3,236 mil milhões de yuan, com a taxa de passivo sobre ativos a descer para 23,11%. Embora essa taxa não seja muito alta, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi apenas de 117 milhões de yuan; o fluxo de caixa líquido das atividades de financiamento foi -1,202 mil milhões de yuan, mostrando uma pressão considerável sobre a recuperação de fundos. Dos 2,0 mil milhões de yuan captados nesta subscrição privada, todo o montante será usado para reforçar o fundo de maneio, o que poderá aliviar eficazmente a situação apertada de liquidez da empresa, assegurar a calendarização do desenvolvimento das suas linhas de produtos essenciais e, em simultâneo, apoiar a produção e a promoção de mercado dos produtos existentes, fornecendo garantia de fundos para a recuperação dos resultados da empresa.

Além disso, desde o seu IPO em 2010, a Walvson Biotech esteve sempre numa situação sem acionista controlador e sem controlador efetivo, com uma estrutura acionista altamente fragmentada. No fim do terceiro trimestre de 2025, o maior acionista da Walvson Biotech era o Easifangda ChiNext ETF, com uma participação de apenas 2,16%; a participação direta do fundador e presidente do conselho, Li Yunchun, era de somente 1,70%; outro fundador, Liu Junhui, tinha uma participação direta de 1,81%; a participação direta + indireta de Li Yunchun não foi divulgada de forma clara, e a característica de dispersão acionista era notória.

Um antigo alto executivo da empresa antes da cotação e especialista do mercado de medicamentos, Zhang Biao, disse ao repórter do China Times (Huaxia Times) que a dispersão acionista faz com que a Walvson Biotech enfrente, durante muito tempo, problemas como baixa eficiência de tomada de decisão, oscilação estratégica e “conflito entre acionistas”; ao introduzir Huang Tao como controlador efetivo através da subscrição privada, esta situação pode ser alterada de forma definitiva.

Quanto à razão para a subscrição privada com desconto, um investidor que acompanha há muito tempo as ações do setor farmacêutico disse ao repórter do China Times (Huaxia Times) que esta é uma operação normal de “subscrição privada com preço fixado”; segundo o “Regime de Registo de Emissão de Valores Mobiliários de Empresas Cotadas” da CSRC, o preço mínimo de uma subscrição privada com preço fixado não pode ser inferior a 80% da média do preço dos 20 pregões de negociação anteriores ao dia de referência de fixação de preço. O preço de subscrição privada da Walvson Biotech de 9,63 yuan por ação foi precisamente calculado de acordo com esta regra. Nesta subscrição privada utilizou-se um modelo de “preço fixado”, com um período de bloqueio de 18 meses: o subscritor Tengyun Xinwo não pode transferir as ações subscritas durante esses 18 meses. Para investidores de longo prazo, o desconto é uma compensação razoável pela imobilização do capital e pelo risco assumido; afinal, no período de 18 meses existem muitas incertezas no mercado e o preço das ações pode oscilar. A parte do desconto funciona como uma cobertura do risco para os investidores.

Casamento intersetorial pode ser uma situação ganha-ganha?

Não há dúvida de que a entrada de Huang Tao pode trazer benefícios a curto prazo para a Walvson Biotech em dificuldades, como alívio de fundos. Ainda assim, esta união intersetorial “imobiliário + vacinas”, por trás do enredo, esconde riscos múltiplos que merecem especial atenção.

O risco mais central do cruzamento de setores está na “falta de adaptação ao solo” causada pelas barreiras do setor. A indústria de vacinas é um setor típico altamente intensivo em tecnologia e com regulamentação rigorosa: tem ciclos de investigação longos, barreiras técnicas elevadas e exigências estritas de controlo de qualidade. Do desenvolvimento de vacinas candidatas, passando por ensaios clínicos, até aprovações para comercialização, cada etapa exige equipas técnicas especializadas, experiência rica no setor e um sistema operacional maduro; não é possível superar rapidamente apenas com capital.

Zhang Biao considera que Huang Tao e a sua equipa principal estiveram durante muito tempo focados no setor imobiliário; mesmo que o Century Golden Resources tenha um plano no setor de “saúde” (big health), não envolve o desenvolvimento e a operação centrais de vacinas. Falta-lhes a reserva de tecnologias essenciais e a experiência profissional de gestão do setor de vacinas, o que torna difícil fornecer orientação eficaz aos elos-chave, como I&D, produção e controlo de qualidade da Walvson Biotech. A razão pela qual a Walvson Biotech conseguiu estabelecer-se na área de vacinas depende principalmente da sua equipa de investigação e desenvolvimento, cultivada ao longo de muitos anos. Se a equipa de Huang Tao entrar com pressa nas operações diárias da empresa, ou mesmo intervir nas decisões de direção do desenvolvimento, e se houver perda de talentos-chave, o progresso de linhas importantes como a vacina HPV 9-valente e a vacina de herpes-zóster de mRNA será diretamente afetado, arrastando ainda mais a recuperação dos resultados da empresa.

Como investidor focado no funcionamento do capital, outro ponto de dúvida é se Huang Tao consegue tornar-se um “atendente de urgência” (salvador). Huang Tao é o filho mais velho do conhecido empresário do Fujian, Huang Ruolun. Em 2018, assumiu o lugar do pai como controlador efetivo do grupo. Antes disso, já detinha o controlo de duas empresas cotadas: Wuantong Technology e Anneir. Porém, após o seu domínio, o desempenho dessas duas empresas não se melhorou de forma substancial; pelo contrário, caíram em letargia contínua. Entre elas, a Anneir teve perdas consecutivas durante cinco anos a partir de 2020, o que faz os investidores temerem que a Walvson Biotech possa tornar-se apenas mais um “veículo” para a operação de capital, em vez de alcançar uma verdadeira atualização do negócio.

A desarmonia dos interesses dos acionistas e as preocupações com governança constituem outra potencial área de risco dessa união intersetorial. Após esta subscrição privada, Huang Tao, através de Tengyun Xinwo e seus acionistas de ação concertada, detém 14,46% dos direitos de voto, tornando-se o acionista controlador absoluto da Walvson Biotech; já o fundador Li Yunchun detém apenas 1,70% diretamente, com uma participação extremamente baixa. Embora ambos tenham acordado que Li Yunchun ficaria responsável pela operação diária, tendo em conta a diferença acentuada de participação, se surgirem divergências entre Huang Tao e a equipa de Li Yunchun em questões centrais como estratégia da empresa, investimento em I&D e posicionamento no mercado, a equipa de Li Yunchun dificilmente conseguirá exercer um controlo eficaz, o que poderá facilmente gerar um novo ciclo de conflito entre acionistas e repetir o dilema de governança que a Walvson Biotech enfrentou no passado devido à dispersão acionista.

Além disso, também há muitas incertezas quanto à viabilidade de sinergias industriais. Apesar de o Century Golden Resources ter apostado no setor de saúde, foca-se principalmente em áreas como dispositivos médicos e serviços de cuidados de saúde, com fraca sinergia em investigação, desenvolvimento e produção de vacinas. Assim, saber se a alegada “vantagem geográfica” e “vantagem de operação de capital” conseguem, de facto, transformar-se em vantagem competitiva central da Walvson Biotech ainda precisa de ser testado com o tempo.

Zhang Biao afirma que saber se esta união intersetorial consegue evitar riscos e alcançar uma situação ganha-ganha não depende apenas da capacidade de adaptação intersetorial da equipa de Huang Tao, mas também de saber se ela consegue respeitar as regras do setor de vacinas e manter a linha de base da operação profissional. Tudo isso aguarda nova validação pelo mercado de capitais.

Responsável: Jiang Yuqing Diretor: Chen Yanpeng