5 mil milhões de yuans em recompra reversa atingem o nível mais baixo em 10 anos; a liquidez de abril deve permanecer relativamente folgada

Apesar de, desde março, as operações de mercado aberto do Banco Central terem mostrado sinais de contenção, a liquidez no mercado interbancário não apresentou uma contração evidente. Próximo às datas de mudança de mês e de trimestre, as taxas de juros permanecem em níveis baixos, mantendo o cenário de liquidez estável.

No primeiro dia de negociação de abril, o Banco Central chamou atenção ao realizar uma operação de “quantidade mínima”: em 1º de abril, anunciou a realização de uma operação de recompra de 5 bilhões de yuans com prazo de 7 dias, com taxa de 1,4%. Considerando o vencimento de 785 bilhões de yuans em operações de recompra no mesmo dia, o Banco Central conseguiu uma retração líquida de 780 bilhões de yuans.

Este volume de recompra é o mais baixo desde 2015. Analistas interpretam que, em um cenário de liquidez relativamente frouxa, isso sinaliza a intenção do Banco Central de manter uma política de contenção gradual, orientando as taxas de juros para uma faixa razoável. De modo geral, o ambiente de liquidez continuará abundante, embora haja limites para uma redução significativa das taxas de juros.

Liquidez de março manteve-se estável mesmo com menor volume de operações

Ao revisar março, o ritmo de operações do Banco Central mostrou-se mais equilibrado, mas a liquidez do mercado não foi prejudicada por isso.

No aspecto operacional: a recompra de compra definitiva, após nove meses, foi reduzida pela primeira vez, com uma retração líquida de cerca de 300 bilhões de yuans; as operações de recompra continuaram principalmente com procedimentos padrão, com apenas ajustes moderados na troca de trimestre; a facilidade de empréstimo de médio prazo (MLF) teve uma pequena injeção líquida de 50 bilhões de yuans. De modo geral, as operações de mercado aberto de março apresentaram uma tendência de convergência marginal.

No entanto, os preços das taxas de juros permaneceram estáveis: a taxa de recompra overnight (R001) oscilou em torno de 1,39%, sem movimentos claros na fase de vencimento; a taxa de recompra de 7 dias (R007) manteve-se próxima de 1,50%, com uma breve alta para 1,52% no início do trimestre, antes de recuar rapidamente, com variações bem menores do que em períodos históricos similares.

Zhao Zenghui, chefe de análise de renda fixa na Changjiang Securities, afirmou ao jornal Shanghai Securities News: entre 23 e 27 de março, o Banco Central realizou uma injeção líquida líquida de 2.319 bilhões de yuans por meio de recompra de 7 dias, mantendo uma cobertura moderada na fase de vencimento; as principais taxas de juros de fundos, como DR001, R001, DR007 e R007, tiveram oscilações limitadas, indicando que a oferta e demanda de fundos no mercado permanecem relativamente equilibradas.

A maioria das instituições acredita que, mesmo com a redução das operações do Banco Central em março, a resiliência da liquidez se deve ao “suporte de estoque” criado por grandes volumes de operações anteriores.

Wang Qing, analista macroeconômico-chefe da Orient Securities, afirmou que, entre janeiro e fevereiro, o Banco Central injetou aproximadamente 1,9 trilhão de yuans de liquidez de médio e longo prazo por meio de MLF e recompra definitiva, e que, com o financiamento líquido relativamente baixo do governo em março, a liquidez do sistema bancário permaneceu ampla. Além disso, no final do mês e do trimestre, o Banco Central aumentou as operações de recompra de curto prazo, ajudando a suavizar as oscilações de liquidez.

Operação de “quantidade mínima” envia sinal de liquidez frouxa em abril

Ao entrar em abril, o Banco Central reforçou a expectativa de liquidez relativamente frouxa ao realizar uma operação de recompra de quantidade mínima.

Wang Qing explicou que a operação de 5 bilhões de yuans em 1º de abril foi a menor desde 2015, refletindo que a liquidez já se encontra em um nível de contenção moderada, além de indicar uma política de orientação para evitar uma queda excessiva das taxas de juros de mercado.

Segundo padrões sazonais, as taxas de juros de fundos em abril costumam recuar em relação a março. Cálculos de instituições mostram que, nos últimos cinco anos, as taxas centrais de R001 e R007 em abril caíram, em média, cerca de 15 e 20 pontos-base, respectivamente, em relação a março. Contudo, como as taxas de março já estavam em níveis baixos, o mercado espera que a redução em abril seja menor do que a média histórica.

Quanto aos fatores de suporte: os gastos fiscais no final do trimestre geram fluxo de fundos de volta ao sistema no início do mês, reforçando o lado passivo dos bancos; além disso, abril costuma ser um período de menor emissão de títulos do governo, o que limita a pressão sobre a liquidez. Analistas da Huaxi Securities estimam que o financiamento líquido de títulos do governo em abril ficará entre 930 bilhões e 1,03 trilhão de yuans, com impacto marginal controlado na liquidez.

Tan Yiming, chefe de análise de renda fixa na TF Securities, afirmou que a taxa central de juros de fundos em abril costuma estar em níveis baixos ao longo do ano, com uma oferta de crédito relativamente limitada no início do trimestre, além do apoio contínuo do Banco Central, o que deve manter a estabilidade do ambiente de liquidez.

No entanto, a maioria das instituições acredita que abril, sendo um período de alta carga tributária, costuma gerar maior fricção na liquidez do que março. Além disso, o volume de fundos de médio e longo prazo vencendo em abril é maior do que em março. Cálculos da Huaxi Securities indicam que, em abril, aproximadamente 2,3 trilhões de yuans de recompra de 3 e 6 meses, MLF e outros instrumentos de médio e longo prazo vencerão, valor superior aos 2,05 trilhões de março. Com o saldo de fundos de médio e longo prazo ainda em níveis históricos elevados, não se descarta que o Banco Central continue reduzindo o volume de operações, recolhendo parte da liquidez excedente.

Zhao Zenghui também afirmou que, após o fim do trimestre, é provável que a liquidez em início de abril se torne mais frouxa, mas que, no médio e longo prazo, é importante monitorar fatores como a pressão de vencimento de impostos, o ritmo de implementação de novos instrumentos financeiros políticos e a captação de depósitos interbancários pelos bancos. Se esses fatores se combinarem, as taxas de juros podem subir um pouco na segunda metade do mês e no final do mês.