Tritium: Crescimento elevado beneficiado pela onda de instalação rápida, a posição da Teld a energia, construída com grande investimento, encontra-se numa situação embaraçosa

Desde a segunda metade de 2025, as empresas do setor de equipamento elétrico que procuram avançar com a sua listagem no mercado de Hong Kong passaram das baterias para o armazenamento de energia e, depois, para os equipamentos da rede elétrica. Depois de a CATL (300750) ter conseguido ser listada com sucesso em Hong Kong, surgiu um conjunto adicional de empresas cotadas na A-share que pretende entrar no mercado de Hong Kong. A Trés-Te (300001) é uma delas; esta “primeira empresa” do Conselho de Empresas Inovadoras (ChiNext) submeteu, no final de fevereiro de 2026, os respetivos materiais de candidatura.

De acordo com os materiais de candidatura, a Trés-Te define a empresa como o maior fabricante mundial de estações transformadoras em contentor pré-fabricado de alta tensão, e como o maior fabricante de equipamentos de carregamento de veículos elétricos e de operador de redes de carregamento de veículos elétricos na China. No período em análise (2023-2024 e de janeiro a outubro de 2025), as receitas da empresa foram respetivamente 12,691 mil milhões de yuanes, 15,374 mil milhões de yuanes e 11,329 mil milhões de yuanes; o lucro no período foi de 527 milhões de yuanes, 939 milhões de yuanes e 835 milhões de yuanes, respetivamente. Entre os primeiros 10 meses de 2025, registou-se um aumento significativo face aos 5,05 mil milhões de yuanes do mesmo período do ano anterior.

Comparando os relatórios financeiros das A-shares e os materiais desta candidatura, a “Caizhong She” constata que, embora nos últimos dois anos e meio o desempenho da empresa tenha demonstrado uma boa capacidade de crescimento, isso está relacionado com a explosão de novas instalações de energia renovável desde 2024. Com o fim do “pico da corrida à instalação”, permanece a dúvida de saber se este desempenho conseguirá manter-se; além disso, a plataforma de redes de carregamento de energia renovável Teli, que a empresa cultivou com grande investimento ao longo de mais de dez anos, embora já seja lucrativa, ainda permanece numa fase dependente de subsídios. Com a entrada de outros gigantes de energia renovável, a sua posição na indústria enfrenta também pressão, e as receitas da empresa abrandaram de forma evidente.

Investimento no lado da geração em alta configuração e picos de desempenho

A classificação dos materiais de candidatura da Trés-Te difere bastante do seu relatório anual em A-share.

De acordo com os materiais de candidatura em Hong Kong, a Trés-Te divide o negócio em equipamento elétrico e rede de carregamento de veículos elétricos. No primeiro caso, divide-se em estações transformadoras em contentor pré-fabricado de alta tensão, estações transformadoras em contentor pré-fabricado de média tensão e equipamentos centrais de transformação, distribuição e alimentação. No segundo caso, divide-se em equipamentos de carregamento de veículos elétricos e equipamentos de rede de veículos elétricos.

O equipamento elétrico é a maior fatia das receitas da empresa e também a principal fonte do seu lucro. Segundo os materiais de candidatura, no período em análise, as receitas do equipamento elétrico foram de 8,561 mil milhões de yuanes, 10,485 mil milhões de yuanes e 8,38 mil milhões de yuanes, representando respetivamente 67,5%, 68,2% e 74% das receitas.

Com uma análise mais aprofundada, as receitas das estações transformadoras em contentor pré-fabricado de alta tensão foram de 2,282 mil milhões de yuanes, 2,664 mil milhões de yuanes e 2,244 mil milhões de yuanes; as das estações em contentor pré-fabricado de média tensão foram de 2,876 mil milhões de yuanes, 4,305 mil milhões de yuanes e 3,668 mil milhões de yuanes; e as dos equipamentos centrais de transformação e distribuição foram de 3,404 mil milhões de yuanes, 3,515 mil milhões de yuanes e 2,469 mil milhões de yuanes. Fica claro que o crescimento das receitas da empresa provém sobretudo do negócio de estações transformadoras em contentor pré-fabricado de média tensão. Conforme a apresentação, as estações em contentor de média tensão são utilizadas tanto no lado da geração como no lado da carga; o lado da geração refere-se a empresas de geração de energia a partir de energia renovável. No entanto, quanto a qual negócio específico ou quais clientes impulsionaram o crescimento das receitas, os materiais de candidatura não abordam.

Contudo, segundo o relatório anual de 2024 da empresa, as suas receitas, por setor, incluem geração de energia a partir de energia renovável, rede elétrica, indústria emergente estratégica e carregamento de veículos elétricos; excetuando a indústria emergente estratégica, cujo crescimento é mais lento, os outros três setores registaram crescimentos de perto de 20% ou mais. Entre eles, o crescimento das receitas no negócio de geração de energia renovável excedeu 40%.

Com base no crescimento acelerado no ano anterior, a Trés-Te também referiu na primeira metade de 2025 que, no setor de energia renovável, os montantes de adjudicação da empresa têm vindo a aumentar de forma constante.

Ainda assim, como é bem conhecido, o investimento do lado da geração de energia renovável tem características cíclicas, como o “pico da corrida à instalação”, e a capacidade instalada também apresenta alguma volatilidade. Com o fim do “pico da corrida à instalação”, é uma incógnita se a empresa consegue manter este nível elevado de crescimento.

A Teli, alvo de investimento pesado, numa posição embaraçosa

A Trés-Te, que foi cotada em 2009 de outubro, foi a empresa classificada em primeiro lugar no Conselho de Empresas Inovadoras da Bolsa de Xangai Shenzhen (ShenZhen) e, ao mesmo tempo que se tornou a maior base de investigação e produção de caixas transformadoras (tanque) na China, em 2014 a empresa lançou também o “segundo arranque”, avançando de forma abrangente no domínio do carregamento de veículos elétricos. Para esse efeito, em setembro de 2014 foi criada a Teli, consumindo uma grande quantidade de capital.

Após a criação da Teli, em junho de 2016 foi introduzido o Fundo de Desenvolvimento Nacional com um investimento de 0,5 mil milhões de yuanes. Em dezembro de 2019, a empresa anunciou a captação de cerca de 1,35 mil milhões de yuanes a uma valorização pós-investimento de 7,8 mil milhões de yuanes. Em janeiro de 2021, anunciou a intenção de captar 2 mil milhões de yuanes a uma valorização pré-investimento de 13 mil milhões de yuanes; em junho de 2021, a empresa anunciou novamente a captação de 3 mil milhões de yuanes a uma valorização pós-investimento de 13,6 mil milhões de yuanes. Foram várias rondas de financiamento que, em grande medida, podem ser descritas como construção com investimento pesado. A Trés-Te, em março de 2022, também anunciou o plano de desmembrar a Teli para listagem no KeChuang Ban.

No entanto, os resultados da Teli parecem “fracos”. Segundo o relatório de desmembramento da altura, em 2019-2022, as receitas da Teli foram respetivamente 2,129 mil milhões de yuanes, 1,925 mil milhões de yuanes e 3,104 mil milhões de yuanes; o lucro líquido atribuível aos acionistas-mãe foi de -0,75 mil milhões de yuanes, -1,71 mil milhões de yuanes e -0,51 mil milhões de yuanes, mantendo-se em estado de perdas contínuas.

De acordo com os relatórios em A-share, em 2023-2025 na primeira metade do ano, o lucro líquido da Trés-Te (consolidado) foi de 1,72 mil milhões de yuanes, 2,91 mil milhões de yuanes e -0,04 mil milhões de yuanes; entre eles, na primeira metade de 2025, face a -0,2 mil milhões de yuanes do mesmo período do ano anterior, houve uma melhoria significativa.

Mas não se pode negar que o negócio de carregamento de veículos elétricos da empresa depende em grande medida de subsídios. A “Caizhong She”, ao agregar os subsídios nos itens de “outros rendimentos” relacionados com o negócio de carregamento a partir dos relatórios financeiros, verificou que, na primeira metade de 2023-2025, os subsídios da Trés-Te provenientes do negócio de rede de carregamento de veículos elétricos foram de 1,73 mil milhões de yuanes, 1,78 mil milhões de yuanes e 0,74 mil milhões de yuanes, respetivamente. Até ao final de junho de 2025, os ativos totais da Teli eram de 9,644 mil milhões de yuanes, o património líquido era de 2,554 mil milhões de yuanes e a taxa de endividamento dos ativos era superior a 70%.

De acordo com os materiais de candidatura, no período em análise, o negócio de rede de carregamento de veículos elétricos da Trés-Te foi de 4,13 mil milhões de yuanes, 4,89 mil milhões de yuanes e 2,948 mil milhões de yuanes, respetivamente. Importa salientar que, nos primeiros 10 meses de 2025, face aos 2,8 mil milhões de yuanes do mesmo período do ano anterior, este negócio cresceu 5,3%, tendo abrandado de forma significativa face às taxas de crescimento anteriores. Além disso, também abrandou face à taxa de crescimento de 9,19% na primeira metade de 2026.

Na verdade, o negócio de carregamento de energia renovável da Teli enfrenta uma concorrência intensa entre grandes players do upstream e do downstream da indústria, com constante entrada de gigantes no domínio de carregamento e troca de energia para veículos de energia renovável. Por um lado, a bateria do gigante do upstream da troca de energia — a CATL — entrou mais cedo no mercado; em 2020, estabeleceu uma empresa de joint venture, a KuaiBu New Energy, cuja atividade inclui muitas áreas, como tecnologia de energia renovável, tecnologia de baterias, operação de parques de estacionamento e construção/gestão de instalações de carregamento e troca de energia para novos veículos energéticos. Além disso, a BYD, que está em primeiro lugar no volume de vendas globais de veículos energéticos, lançou recentemente uma tecnologia de carregamento rápido. Até ao final de março, as estações de carregamento rápido da BYD (ShanChong) tinham já acumulado quase 5000 unidades, cobrindo 292 cidades em todo o país, e a empresa anunciou que até ao fim do ano serão construídas 20.000 estações de carregamento rápido. A NIO e a XPeng também entraram no domínio de carregamento e troca de energia para veículos de energia renovável. É possível prever que, no futuro, o domínio de carregamento e troca de energia para veículos de energia renovável enfrentará uma concorrência ainda mais intensa.

Por outro lado, a Teli, com uma taxa de endividamento elevada, tem-se lançado há muito no caminho de financiamento no mercado de capitais, mas sem ver progressos com avanços substanciais. A Teli, com ativos totais de quase 100 mil milhões de yuanes, enfrenta um problema de “reforço de capital”. Na verdade, já em janeiro de 2022, a Teli contratou a Galaxy Securities como entidade de consultoria, iniciando o processo doméstico de listagem em A-share; no entanto, o relatório de progresso mais recente até janeiro de 2026 indica que a empresa ainda se encontra no período de consultoria, sem ter submetido ainda um prospecto.