Shenwan Hongyuan Estratégia discute novamente a estabilidade do mercado de capitais chinês: agora é apenas um período de ajuste após a "primeira fase de alta" das ações A

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Fonte：【申万宏源策略 | Revisão e antevisão da semana】estabilidade do mercado de capitais da China: novamente

（Fonte：申万宏源策略）

1. A precificação do meio prazo para a estagnação com inflação não é suficiente? Reiteramos que a própria estagnação com inflação tem incertezas; a política monetária apertada tanto da China como dos EUA não são hipóteses de referência. Além disso, os sinais potenciais de alta no Ações A ainda não estão suficientemente precificados. Alta da energia + setor de nova energia com elevada conjuntura + validação da cadeia de exportação Alpha e da capacidade de repassar preços para manter margens → confluência entre a precificação do capital no Médio Oriente + o reforço da entrada de capital estrangeiro → o Ações A reflete o impacto da segurança energética e da segurança da cadeia de abastecimento. Isso pode constituir um indício de que o Ações A retorne mais rapidamente a um estado forte. Os riscos tanto de alta como de baixa não estão suficientemente precificados; no curto prazo, o Ações A não é um equilíbrio estável, mas também não deixa de ser uma precificação neutra. No curto prazo, os mercados globais de capitais continuam a precificar sobretudo, em torno de catalisadores pontuais relacionados com o conflito Irão-EUA, e ainda não é momento de apostar forte com base na expectativa de uma mudança mais duradoura.

Neste momento, a simulação do mercado sobre o impacto do conflito Irão-EUA ainda segue principalmente a lógica: “navegação fraca através do Estreito de Ormuz → aumento dos preços do petróleo → subida das expectativas de inflação → preocupação com novos aumentos de juros do Fed intensifica-se → preocupação com estagnação com inflação intensifica-se”. Alguns investidores receiam que a estagnação com inflação no meio prazo possa existir objetivamente; contudo, como a precificação do mercado ainda não é suficiente, concluem que o mercado está a ser demasiado otimista. Na nossa perspetiva, a precificação do Ações A no curto prazo não é de um estado de equilíbrio, mas também está num estado neutro: primeiro, a própria simulação da estagnação com inflação tem incertezas. Perante a inflação importada, a escolha ótima das políticas monetárias da China e dos EUA pode não ser “apertar”. A base de inflação da China é baixa + o quadro de ajustamento estrutural está maduro; a China não apertar é uma probabilidade absolutamente elevada. O mercado de trabalho dos EUA está mais fraco e, além disso, os EUA já são um país exportador de petróleo bruto; a força de um ciclo de inflação é limitada. O apoio da “Wosh” à indústria transformadora dos EUA depende de dólar fraco, juros baixos e custos baixos. Responder à inflação elevando o “centro” de forma única através de aumentos de juros não é, claramente, a melhor escolha. Se a manutenção de política monetária apertada for incerta, a pressão de abrandamento económico também é controlável.

Ao mesmo tempo, alertamos que os sinais potenciais de subida no Ações A também ainda não estão suficientemente precificados. A subida do “centro” energético, bem como o setor de nova energia/veículos de nova energia, poderão ser direções de conjuntura favorável no meio prazo. A segurança energética da China + a segurança da cadeia de abastecimento; em alguns elos da cadeia de exportação, a lógica de Alpha é interpretada, e perante aumentos de custos, é possível repassar preços de forma eficaz, o que também constitui uma nova tendência de base fundamental. Esta estrutura quando se concretiza pode, com a confluência entre a precificação do capital no Médio Oriente + a entrada de capital estrangeiro, e com o otimismo sobre a força relativa por país, intensificar-se de forma natural. No cenário de referência, para o Ações A voltar a um estado forte, é necessária a validação do “progresso em salto” da nova economia e/ou da melhoria cíclica dos fundamentos. Ao reavaliar as oportunidades de investimento ligadas ao setor transformador, isso pode constituir um indício de que o Ações A retorne rapidamente a um estado forte. Os riscos de alta e de baixa não estão suficientemente precificados; o cenário de perspetiva para o meio prazo ainda não se convergiu. No curto prazo, o Ações A ainda não é um equilíbrio estável, mas também é uma forma de estado neutro.

Nestas circunstâncias, no curto prazo os mercados globais de capitais continuam a precificar em torno de catalisadores pontuais do conflito Irão-EUA. Na ausência de consenso de meio prazo, o processo de alívio do conflito Irão-EUA será inevitavelmente sinuoso. O mercado continua sensível a catalisadores de curto prazo; isso significa que, nesta fase, ainda não é o momento de fazer uma aposta forte com base numa perspetiva de meio prazo.

2. Voltar a falar sobre a estabilidade do mercado de capitais da China: alta taxa de auto-suficiência energética + fornecimento externo de energia diversificado para construir segurança energética, reavaliação das vantagens da nova energia. A confluência entre segurança da cadeia de abastecimento e segurança energética; a exportação da China pode ter Alpha e janelas em que é possível repassar preços para o exterior. A base de um desenvolvimento saudável do mercado de Ações A não mudou: políticas para proteger as expetativas de estabilidade do mercado de capitais. O Ações A continua num ciclo de subida de médio e longo prazo; o efeito de “ganhar dinheiro” acumula-se quando surgem perturbações, mas trata-se apenas de alongar o tempo de descanso após o “primeiro ciclo de alta”; é bastante provável que o Ações A tenha também “segundo ciclo de alta”. Ajustes no curto prazo, a distância em relação ao valor-alvo da avaliação dinâmica ao nível da mediana histórica (no cenário de “dois ciclos de alta”, o objetivo em que o ajuste de avaliação na fase de ajustamento/oscilações ocorre) ainda não é grande, e a estabilidade inerente do Ações A pode ir-se reparando progressivamente.

A estabilidade do mercado de capitais da China é o objetivo que a política de avançar com estabilidade até ao sucesso final (行稳致远) irá salvaguardar. Fazemos três níveis de discussão a este respeito:

1. Segurança energética e segurança da cadeia de abastecimento são a base para manter a estabilidade global do mercado de capitais da China. A China tem uma elevada taxa de auto-suficiência energética e o fornecimento externo de energia é diversificado. A elevação do “centro” dos preços da energia reavalia novamente as vantagens da nova energia. Ao mesmo tempo, com base na segurança energética e na segurança da cadeia de abastecimento, a exportação da China tem uma lógica de Alpha e, para além disso, o aumento da direção em que é possível repassar preços para o exterior de forma eficaz.

2. A base do desenvolvimento saudável do mercado de Ações A não mudou. O equilíbrio das funções de captação e investimento do mercado de Ações A foi claramente otimizado. O ponto-chave é a otimização da qualidade das empresas cotadas, que torna as fontes de retorno do investimento mais ricas. Além disso, numa janela em que a estabilidade do mercado de capitais da China enfrenta desafios importantes, a política de avançar com estabilidade até ao sucesso final (行稳致远) afigura-se como algo que deve ser feito. O mercado já formou expetativas relativamente estáveis e positivas; isso faz com que a política de avançar com estabilidade até ao sucesso final tenha efeitos multiplicadores de “meia e esforço dobrado”, e o presente ciclo não é exceção.

3. O Ações A ainda está num ciclo de subida de médio e longo prazo; agora é apenas a fase de ajustamento após o “primeiro ciclo de alta”, e o “segundo ciclo de alta” é uma questão de tempo, não de existir ou não. Manter a nossa perspetiva de “dois ciclos de alta” do Ações A. Atualmente encontra-se num período de ajustamento com oscilações após o “primeiro ciclo de alta”. Com base em experiências históricas, se não houver grandes notícias negativas macroeconómicas e do setor, o ajustamento com oscilações pode durar um trimestre; mas se surgirem notícias negativas ao nível de trimestre, da indústria/macroeconomia, o tempo de ajustamento pode alongar-se para dois trimestres; e se as notícias negativas persistirem, o maior nível de ajustamento após o primeiro ciclo de alta pode servir de referência para 2018. Mas nesta fase, mesmo que o ambiente externo esteja mais fraco, o ambiente interno é significativamente melhor do que em 2018. E, uma vez que os fatores negativos se atenuem, o Ações A voltará ao caminho em que o efeito de ganhar dinheiro se acumula. No fim, a mudança quantitativa leva à mudança qualitativa, e a ativação de capital incremental gera um ciclo positivo.

O posicionamento-alvo do ajustamento de avaliação na fase de oscilação e estabilização é a digestão da avaliação pelo desempenho e a digestão da avaliação pelo recuo; no fim, a avaliação estática regressa perto da mediana histórica. Após um ajustamento rápido no curto prazo, a distância até ao objetivo não é grande; em conjunto com a política de avançar com estabilidade até ao sucesso final, a estabilidade inerente do Ações A pode ir-se reparando progressivamente.

3. Entre os dois ciclos de alta, a fase intermédia de oscilações e descanso, em que a linha principal de tecnologia se estende + a narrativa macroexpande-se, continua a ser a principal fonte de oportunidades de investimento com elevada elasticidade. Nesta fase, as oportunidades independentes nos setores mais específicos ainda têm elasticidade, mas a ligação entre segmentos/placas é fraca, e o efeito de “ganhar dinheiro” dificilmente se conseguirá espalhar de forma ampla. Nos direcionamentos de tecnologia que foram fortes antes do conflito Irão-EUA, ainda há oportunidades no curto prazo; o foco deve estar em CPO, armazenamento de energia e eletricidade para a IA. Na etapa seguinte, a nova energia e os veículos de nova energia podem tornar-se a nova direção que lidera a alta. Este é um possível ponto de confluência com a narrativa macro, com elasticidade ascendente e a direção em que o efeito de ganhar dinheiro se pode espalhar.

Na fase de descanso com oscilações, as oportunidades de investimento com elevada elasticidade continuam a vir da extensão da linha principal de tecnologia + da expansão da narrativa macro. As características centrais desta fase são que as cotações independentes dos setores mais específicos vão aparecendo e substituindo-se umas às outras, e os segmentos que lideram a alta encenam sucessivamente o processo de “catalisação da indústria → encenação da fase de reavaliação → avaliação nos máximos da história, e a行情 encontra resistência”. Porém, a ligação entre segmentos é fraca, e o efeito de “ganhar dinheiro” dificilmente se consegue espalhar de forma ampla.

Recentemente, numa fase em que o conflito Irão-EUA atingiu a propensão ao risco, as oportunidades de investimento com elevada elasticidade foram geralmente contidas. Mas com o aparecimento de sinais de alívio do conflito Irão-EUA, a rotação dos segmentos com elevada elasticidade continua a ser eficaz. Em termos concretos, nos direcionamentos de tecnologia que eram fortes antes do conflito Irão-EUA, ainda há elasticidade no curto prazo; o foco deve estar em CPO, armazenamento de energia e eletricidade para a IA. Nas direções seguintes da rotação, damos prioridade às oportunidades de investimento em nova energia e veículos de nova energia. A nova energia beneficia-se da diversificação da energia e da tendência de maior resiliência do fornecimento energético; poderá tornar-se, juntamente com as energias tradicionais, um recurso estratégico importante. Ao mesmo tempo, a nova energia poderá ser a base estrutural para o retorno do capital estrangeiro e a reavaliação da força relativa por país; é uma direção com elasticidade ascendente e em que o efeito de ganhar dinheiro se pode espalhar.

Aviso de riscos: recessão económica no exterior acima do previsto; recuperação económica doméstica abaixo do previsto

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Responsável: Zhang Hengxing