Hong Kong Stocks em alta e em baixa ao mesmo tempo! Investidores do sul desafiam os fundos estrangeiros, qual é o verdadeiro fundo?

Pergunta ao AI · Qual é o principal motor da divergência do poder de determinação de preço entre investidores estrangeiros em Hong Kong e o Fluxo Norte (Southbound) nas ações de Hong Kong?

O processo de “estabilização no fundo” do mercado de Hong Kong é doloroso e repetitivo.

Autor | Quebra de Onda

Editor | Xiao Bai

Recentemente, o percurso quase “mágico” das ações de Hong Kong fez muitos investidores dizerem que “não conseguem compreender”.

Em particular, alguns ativos tecnológicos centrais, como o índice Hang Seng Tech, continuam sem “limite” de correção, prendendo profundamente muitos investidores.

Metade é mar, metade é fogo

No entanto, objetivamente, apesar de o desempenho das ações de Hong Kong nas últimas semanas ter sido apenas mediano, o interior do mercado está extremamente segmentado, podendo dizer-se que é metade mar, metade fogo.

Por um lado, há segmentos representados pelo índice Hang Seng Tech que, em meio à volatilidade, têm repetidamente rompido novos mínimos; por outro, o setor de dividendos e prémios de ações de alto dividend yield via Stock Connect (Northbound) tem mostrado uma resiliência muito forte, alcançando máximas em tendência de fortalecimento contra o vento.

Com uma trajetória tão polarizada, embora o índice Hang Seng tenha recuado em simultâneo, o conjunto do desempenho tem sido relativamente mais suave.

(Fonte: dados da Choice)

A causa principal dessa divergência está na diferença do poder de determinação de preço entre investidores estrangeiros e investidores domésticos.

Um estudo de Liu Chenming da GF Securities mostra que os Fluxos Sul (Southbound) detêm o poder de influência na determinação de preço nos setores de dividendos e semicondutores; além disso, como os dividendos têm características de ativo defensivo/hedge, isso sustenta, nos últimos tempos, a força do setor de alto dividend yield em Hong Kong, apesar da tendência adversa.

Em contraste, as ações constituintes do índice Hang Seng Tech continuam a ser dominadas por investidores estrangeiros na formação de preço.

As expectativas de desempenho das empresas por parte de investidores estrangeiros e a liquidez no exterior são extremamente sensíveis; num contexto em que as notícias negativas do setor retalhista ainda não foram totalmente “esgotadas” e em que os resultados relacionados com a infra-estrutura de IA ainda não se materializaram de forma efetiva, os investidores estrangeiros tendem a reduzir posição para se precaver, fazendo com que o setor tecnológico sofra quedas mais profundas.

Os dados mostram que, desde o máximo de outubro de 2025, o maior rebaixamento do índice Hang Seng Tech chega a quase 30%; ao mesmo tempo, as previsões de lucros de 2026 para o Hang Seng Tech também foram significativamente reduzidas.

Contudo, atualmente investidores estrangeiros podem ainda estar a manter parte dos ativos centrais da China; no mercado de Hong Kong já há várias empresas com situações de desconto de AH (negative AH premium).

(Fonte: dados da Choice)

As verbas do Médio Oriente estão mesmo a entrar em grande “limpeza e compra”?

À medida que as cotações das ações de Hong Kong entram na zona de fundo (valuation no mínimo), rumores recentes sobre aquisições em grande escala por parte de fundos do Médio Oriente em ações de Hong Kong — será que os dados sustentam isso de forma sólida?

Não é possível negar que, nos últimos tempos, há de facto uma pequena parte de investidores estrangeiros a regressar a Hong Kong; mas a análise de Zhang Qiyao do Industrial Securities (兴业证券) considera que os fluxos não correspondem a fundos do Médio Oriente.

Por um lado, porque os dados mostram que fundos de tipo “ativo” que representam dinheiro de longo prazo continuam a sair do mercado de Hong Kong em março; por outro, ele considera que os fundos soberanos, se alocarem a China em grande escala, isso faz parte de uma estratégia de longo prazo, sendo difícil ser concluído num horizonte curto; além disso, o dinheiro local do Médio Oriente está a enfrentar necessidades de “refluxo” internas, o que não suporta a ideia de uma saída externa em grande escala.

A GF Securities, também através de Liu Chenming, considera que as taxas de juro, a trajetória da taxa de câmbio e a direção dos fluxos de investidores estrangeiros, atualmente, não mostram indícios anormais de transferência de capital defensivo sistemática.

Na indústria, a leitura mais provável é que o dinheiro estrangeiro que regressa recentemente é, em grande medida, de fundos de cobertura na região Ásia-Pacífico e de outras dotações flexíveis, que estão a fazer “buy the dip” (comprar a queda) num mercado de ações de Hong Kong com preços mais pessimistas e já suficientemente descontados.

Mas, quanto à participação efetiva de fundos do Médio Oriente no mercado de Hong Kong, até agora ainda se concentra predominantemente em investimentos “foundation” (pedras angulares) no mercado primário via IPO. Esta estrutura é uma alocação estratégica de ativos de longo prazo, não uma medida para responder a necessidades defensivas de curto prazo no mercado secundário.

Com que está a comprar o Fluxo Sul com uma atitude firme?

Em contraste com a oscilação do comportamento dos investidores estrangeiros, a atitude do Fluxo Sul é muito mais firme.

Durante o grande recuo nas ações de Hong Kong, mesmo com a intensificação das tensões geopolíticas externas, embora a volatilidade das operações do Fluxo Sul tenha aumentado, no geral continua a manter fluxos líquidos de entrada.

(Fonte: Wind)

Com base nos dados da Wind, até 26 de março de 2026, esta semana o Fluxo Sul totalizou 28 mil milhões de HKD em entradas; e ao longo do mês, o total de entradas ultrapassou 66 mil milhões.

(Fonte: Wind)

Então, o Fluxo Sul, afinal, está a comprar o quê?

Os dados de negociação das dez ações mais ativas por valor líquido mostram que a Tencent e a Xiaomi lideram claramente, à distância, o montante líquido comprado relativamente a outros ativos.

Em particular, a Tencent Holdings, desde o início do ano, tem sido a que mais recebeu a preferência do dinheiro que “desce” para Hong Kong; no total, entrou mais de 49 mil milhões de HKD nesse ativo, enquanto, adicionalmente, a Xiaomi Group teve uma entrada líquida superior a 23 mil milhões.

Além disso, a China Oilfield Services (CNOOC), o Meituan e a Alibaba também registaram entradas líquidas superiores a 7 mil milhões.

Em termos gerais, a alocação do Fluxo Sul continua a ser “defesa + crescimento”.

Na lista de vendas líquidas ao longo deste ano, a China Mobile lidera; com vendas líquidas de 15,3 mil milhões. Em seguida, a SMIC e a Zijin Mining, com vendas líquidas de 5,7 mil milhões e 4,7 mil milhões, respetivamente.

Pelos dados de março, à medida que a escalada de conflitos geopolíticos externos se intensifica, continua a ser a Tencent Holdings a mais favorecida pelo dinheiro do Fluxo Sul; por outro lado, a CNOOC, com características defensivas, teve entradas líquidas de 7 mil milhões desde março, correspondendo a 88% do total de entradas desde o início do ano.

Do lado das vendas líquidas, desde março, a SMIC tem sido vendida pelo Fluxo Sul em quase 4 mil milhões; sob pressão de venda contínua do dinheiro, durante esse período a ação caiu quase 22%.

Porém, pelos dados de subscrição e resgate de ETFs transfronteiriços, desde 5 de março os ETFs transfronteiriços registaram resgates contínuos.

(Fonte: Wind)

Nessas situações, entre os que apresentam maior venda líquida, a maioria são produtos de índices de ações de Hong Kong, o que também contribui para o enfraquecimento do mercado. No futuro, é necessário observar o movimento deste dinheiro, porque só quando o capital se vira para entradas líquidas contínuas em grande escala é que é mais provável que ajude a inverter a tendência das ações de Hong Kong.

(Organização de tabela: App do Citic Market Value; Fonte: Wind)

Por quanto tempo ainda o mercado de ações de Hong Kong terá de “acertar o fundo”?

Para os investidores que estão a aguentar e esperar, o que mais lhes interessa é: quando é que o ponto de viragem chegará?

Instituições do setor acreditam que o final de março ou, em alternativa, é uma janela importante para observar o sentimento em relação às ações de Hong Kong.

Por um lado, em março deste ano existe uma pressão enorme sobre a libertação (desbloqueio) de ações com restrições; por outro, a divulgação de resultados financeiros também se concentra neste período. À medida que a pressão do desbloqueio das ações restritas se vai dissipando e as “cartas de resultados” se materializam, a compressão do sentimento deverá aliviar.

No entanto, a nível macro, devido ao efeito do conflito entre EUA e Irão (EUA-Írio) que empurra os preços do petróleo para cima e agrava o receio de inflação, as expectativas atuais do mercado sobre um corte de juros da Fed em 2026 são extremamente pessimistas; isto irá apertar ainda mais a liquidez do capital internacional, o que é negativo para as ações de Hong Kong.

Atualmente, as ações de internet em Hong Kong encontram-se num estado sensível de “um sopro de ar e toda a gente reage”; qualquer pequena alteração facilmente desencadeia grandes oscilações nos preços.

Por exemplo, recentemente a negociação do TACO e o artigo do Economic Daily《A guerra das entregas ao domicílio tem de acabar》tiveram, em certa medida, levado o índice Hang Seng a uma subida acentuada; à primeira vista parecia fortalecimento, mas pouco depois voltou rapidamente a cair e a entrar em ajustamento fraco.

De modo geral, o processo de “acertar o fundo” do mercado de ações de Hong Kong é doloroso e repetitivo; a inversão ainda precisa de catalisadores mais claros e mais fortes — por exemplo, sinais mais explícitos de “anti-excesso de competição” (anti-unvling), melhorias nas expectativas fundamentais, avanços disruptivos em IA, a suavização do conflito EUA-Irão…

Por fim, vale a pena mencionar que, segundo a GF Securities, atualmente a proporção do volume de negociações de short selling (venda a descoberto) em ações de Hong Kong é de cerca de 12%, já tendo atingido um nível histórico elevado; o espaço para nova subida é relativamente limitado.

Embora uma proporção de short selling tão elevada não preveja necessariamente uma alta ou uma queda do mercado, neste estado extremo, quando a conjuntura começar a melhorar, o short selling excessivamente alto pode, pelo contrário, desencadear uma “short squeeze” (aperto de posições vendidas), ampliando assim a intensidade do repique do mercado.

Nota: Na ausência de indicação especial, os dados de todo o texto são até 26 de março de 2026.

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