Huachuang Zhang Yu: Os altos preços do petróleo levam a uma “limpeza”, a quota do setor médio na China pode “crescer”

Investir em acções é ver apenas os relatórios de analistas da Golden Qilin: autoridade, profissionalismo, pontualidade, abrangência — ajude-o a descobrir oportunidades com potencial!

Fonte: Texto de Yu Yu do: economista-chefe do Huachuang Securities, Zhang Yu

【Série Estratégica: Perspectiva de Alta para a Indústria a Meio do Fluxo】

Série 1: O ataque à “indústria a meio do fluxo”, um apelo do poder da oferta — 20260303

Série 2: Dez grandes sectores, crescimento das encomendas — 20260309

Série 3: Como concretizar e acompanhar os preços da indústria transformadora a meio do fluxo? — 20260318

Prefácio

Este relatório explora a possibilidade de a quota da indústria transformadora chinesa a meio do fluxo aumentar num contexto de persistência de preços do petróleo elevados. Assenta essencialmente em quatro lógicas: em primeiro lugar, do ponto de vista da dependência global dos fabricantes industriais de importações de petróleo e gás, a China está numa posição intermédia: tem mais indústria transformadora, pelo que a dependência de importações de petróleo e gás é superior à da China. Em segundo lugar, com base na experiência da epidemia de 2020, os choques externos tendem a remodelar as cadeias de abastecimento e a aumentar a procura acrescida. Quanto à procura acrescida, nesta fase, os preços elevados do petróleo podem gerar procura acrescida concentrada no domínio da substituição de energia, e a China poderá beneficiar. Em terceiro lugar, tendo em conta duas crises do petróleo nas décadas de 70-80 do século passado, os países com forte capacidade industrial e, simultaneamente, com dependência relativamente baixa de importações de petróleo e gás (os EUA) viram de facto a quota da indústria a meio do fluxo aumentar de forma clara durante as crises do petróleo. Considerando que, naquela altura, os EUA aplicaram uma política monetária mais restritiva para conter a inflação elevada, e que, hoje, o nível de inflação na China não exige a aplicação de uma política monetária restritiva, a resistência à subida da quota da indústria a meio do fluxo chinesa poderá ser ainda menor. Em quarto lugar, com base na experiência desde 2000, em cada ocasião em que os preços do petróleo subiram significativamente, a quota de exportação da indústria transformadora chinesa a meio do fluxo também aumentou. Por detrás, poderá estar o facto de os custos energéticos da China (por exemplo, a electricidade para uso industrial) serem menos afectados pelos preços do petróleo.

Resumo do relatório

1. Estado actual: a indústria transformadora global depende de importações de petróleo e gás

Usando dados de 2024, calcula-se o montante líquido de importações de petróleo e gás necessário para que o valor acrescentado industrial de cada país seja produzido, para observar a dependência de importações de petróleo e gás de cada país. A amostra abrange 50 economias, representando 92,5% do valor acrescentado da indústria transformadora global. Economias que representam 23,9% do valor acrescentado da indústria transformadora global têm petróleo e gás como exportações líquidas, não precisando de importações de petróleo e gás. No entanto, economias que representam 68,6% do valor acrescentado da indústria transformadora global têm petróleo e gás como importações líquidas.

Quanto às economias, a China, em 2024, tem importações de petróleo e gás correspondentes a 8,6% por unidade de valor acrescentado industrial. Existem 25 economias cuja dependência de importações de petróleo e gás é superior à da China; no conjunto, o valor acrescentado do seu sector transformador representa 30,1% do total global, e a sua dimensão industrial combinada é superior à da China.

2. Experiência histórica: análise do impacto das crises do petróleo na indústria transformadora a meio do fluxo

Na reconstituição das duas crises do petróleo, as observações principais são as seguintes: em primeiro lugar, a crise do petróleo consiste, antes de mais, numa subida rápida do preço do petróleo; em segundo lugar, numa redução do consumo de crude. Em segundo lugar, durante a redução do consumo global de crude, a magnitude da redução varia entre países. Em terceiro lugar, durante as duas crises do petróleo, os dois países com melhor ranking da quota de exportação global foram os EUA e a Alemanha (ambos acima de 10%, com diferença pequena). Contudo, durante as duas crises, os EUA registaram efectivamente um aumento da quota global da indústria transformadora a meio do fluxo. A Alemanha, durante a segunda crise do petróleo, viu a quota da indústria a meio do fluxo recuar. Tendo em conta que a queda do consumo de crude na Alemanha é superior à dos EUA, poderá relacionar-se com uma maior dependência da Alemanha das importações de crude.

Os dados principais são: em 1972 (antes da crise), a quota dos EUA na indústria a meio do fluxo era 19,0%; em 1973-1975, a quota média dos EUA atingiu 19,8%, com um aumento de 0,8%. Em 1978 (antes da crise), a quota dos EUA na indústria a meio do fluxo era 17,4%; em 1979-1981, a quota média dos EUA atingiu 18,8%, com um aumento de 1,4%.

3. Perspectivas futuras: simulação das vias de aumento da quota da indústria a meio do fluxo da China com preços do petróleo elevados

1. Via 1: remodelação da cadeia de abastecimento, encomendas transferidas para a China. Tomando a referência da epidemia, a epidemia teve um impacto grande na estrutura global de oferta. Por exemplo, no caso de maquinaria e equipamentos de transporte, em 2020 a procura total global diminuiu, com uma taxa de crescimento de -4,8%, o valor mais baixo desde 2016. Ainda assim, a taxa de crescimento das exportações chinesas de maquinaria e equipamentos de transporte atingiu 5,2%. No que respeita à quota, a quota desses equipamentos na China subiu de 17,7% em 2019 para 19,6% em 2020. Após o fim da epidemia, apesar de flutuações na quota, esta manteve-se sempre num intervalo de 19%-21%, muito acima dos 17,7% de 2019. Nesta fase, os preços elevados do petróleo e os conflitos militares, para as economias com capacidade insuficiente de garantia energética, podem causar um forte choque de oferta; a China poderá beneficiar devido à sua capacidade relativamente forte de garantia energética, e a quota de exportação tem margem para aumentar ainda mais.

2. Via 2: aumento da procura acrescida, a China deverá beneficiar. Com referência à epidemia, a procura acrescida gerada concentra-se principalmente no domínio da prevenção de epidemias; um exemplo típico são produtos têxteis, como artigos têxteis e produtos farmacêuticos. Embora em 2020 a taxa de crescimento das exportações totais globais tenha sido -7,2%, as exportações globais de produtos relacionados com têxteis cresceram 7,2% e as exportações globais de produtos farmacêuticos cresceram 9,7%. A China beneficiou do aumento da procura global. No caso dos produtos têxteis, a taxa de crescimento das exportações da China em 2020 foi 28,9%; no caso de produtos farmacêuticos, a taxa de crescimento das exportações da China em 2020-2021 foi de 28% e 120,6%, respectivamente. Nesta fase, os preços elevados do petróleo e os conflitos militares, ao poderem gerar procura acrescida em domínios como segurança energética, segurança da defesa e segurança da cadeia de abastecimento. Os tipos típicos poderão estar em novas energias, veículos automóveis movidos a novas energias, equipamentos de redes eléctricas, navios, bens de defesa, entre outros.

3. Via 3: aumento da vantagem em custos, apoiando a melhoria da quota

A terceira via poderá estar relacionada com custos. A China beneficia do facto de, na sua estrutura energética, a parcela do carvão e das energias não fósseis ser mais elevada; quando há grandes flutuações do preço do petróleo, o impacto nas tarifas de electricidade é menor. Mas a electricidade na Europa e nos EUA é muito influenciada por flutuações no preço do crude. Por exemplo, em 2022, devido ao conflito Rússia-Ucrânia, o preço do petróleo, ao longo do ano, manteve uma subida acentuada. A tarifa de electricidade na Europa (no formato do PPI, representando electricidade para uso industrial, e semelhante) aumentou 61% no total do ano; nos EUA, a tarifa de electricidade subiu 90,5% ao longo do ano. Em contrapartida, na China, a tarifa de electricidade subiu apenas 5,1% no total do ano. Desde 2000, ao usar dados do preço do petróleo e dados da quota da indústria a meio do fluxo na China, verifica-se que, em anos de forte subida do preço do petróleo (por exemplo, acima de 30%), a quota da indústria transformadora a meio do fluxo da China continua a manter-se em tendência ascendente (no mesmo ano, face ao ano anterior).

Aviso de riscos: a duração dos preços do petróleo elevados é longa e o impacto sobre a procura global é grande; a política monetária global é apertada de forma significativa.

Índice do relatório

Corpo do relatório

1. Estado actual: a indústria transformadora global depende de importações de petróleo e gás

A indústria transformadora global depende, em geral, de importações de petróleo e gás. Usamos dados de 2024 para calcular o montante líquido de importações de petróleo e gás necessário para que o valor acrescentado industrial de cada país seja produzido; a amostra abrange 50 economias, representando 92,5% do valor acrescentado industrial global.

Constatámos que, entre as economias que representam 23,9% do valor acrescentado industrial global, o petróleo e o gás são exportações líquidas, pelo que não é necessária importação. Contudo, para economias que representam 68,6% do valor acrescentado industrial global, o petróleo e o gás são importações líquidas.

Em termos de economias, quanto à China: em 2024, as importações de petróleo e gás correspondentes por unidade de valor acrescentado industrial são de 8,6%. Existem 25 economias cuja dependência de importações de petróleo e gás é superior à da China, incluindo no Leste Asiático Japão (14,7%), Coreia do Sul (18,6%); no Sudeste Asiático Vietname (12,2%), Tailândia (29,3%), Singapura (14,9%), Filipinas (22,8%); no Sul da Ásia Índia (20,8%) e Paquistão (33,6%); na Europa Alemanha, França, Reino Unido, Itália, Espanha, Portugal, Bélgica, Finlândia, Roménia, Áustria, República Checa, Polónia e Hungria; em África África do Sul e Egipto, e na América do Sul Chile e Peru. No conjunto, o valor acrescentado industrial dessas economias representa 30,1% do total global.

2. Experiência histórica: análise do impacto das crises do petróleo na indústria transformadora a meio do fluxo

(1) Reconstituição da primeira crise do petróleo: 1973-1975

Na primeira crise do petróleo, analisando o preço do petróleo e o consumo de crude, o principal impacto ocorreu em 1973-1975. Em 1973-1974, no 1.º trimestre, o preço do petróleo aumentou acentuadamente; de acordo com o preço mensal médio global do crude estatisticado pelo Banco Mundial, em Janeiro de 1973 o preço do crude era 2,08 dólares por barril; em Dezembro de 1973 subiu para 4,1 dólares por barril; em Janeiro de 1974 voltou a subir para 13 dólares por barril; em Abril de 1974 recuou ligeiramente para 10,6 dólares por barril; depois, até Dezembro de 1976, manteve-se em oscilações no intervalo de 10-12 dólares por barril.

Em 1974-1975, o consumo global de crude recuou acentuadamente. De acordo com estatísticas da BP (British Petroleum), a taxa de crescimento do consumo global de crude em 1973 foi 7,92%; em 1974 e 1975 desceu para -1,54% e -0,85%, respectivamente. Em 1976, o consumo de crude recuperou ao normal, com uma taxa de crescimento de 6,46%.

No que se refere às exportações globais de indústria a meio do fluxo (SITC, classe 7) de 1973-1975, com base nos dados de amostra de 68 economias (economias da amostra correspondem a cerca de 82,4% do total global de exportações). Entre 1973 e 1975, as exportações do sector a meio do fluxo mantiveram um crescimento elevado, com uma taxa média anual de crescimento de 25,5%, superior aos 19,7% de 1972 e aos dados de 1976-1977.

Para os países industrialmente fortes à época (EUA e Alemanha — os dois primeiros em quota de exportação global, com diferença pequena), a indústria a meio do fluxo de ambos beneficiou, mas o nível de benefício para os EUA foi superior ao da Alemanha. Em 1972 (antes da crise), a quota dos EUA na indústria a meio do fluxo era 19,0%; em 1973-1975, a quota média dos EUA atingiu 19,8%, com um aumento de 0,8%. Para a Alemanha, a quota da indústria a meio do fluxo em 1972 era 19,5%; em 1973-1975, a média atingiu 19,8%, com um aumento de 0,3%. Do ponto de vista do consumo de crude, a Alemanha sofreu um impacto maior: durante os anos de crescimento negativo do consumo global de crude em 1974-1975, a média da taxa de crescimento do consumo de crude da Alemanha foi 2,62 pontos percentuais inferior à dos EUA.

(2) Reconstituição da segunda crise do petróleo: 1979-1981

Quanto à segunda crise do petróleo, analisando o preço do petróleo e o consumo de crude, o impacto principal ocorreu em 1979-1983. No entanto, considerando que a política monetária dos EUA em 1980-1982 foi muito restritiva, o efeito do consumo de crude no período posterior poderá vir do aperto monetário dos EUA. Centramo-nos sobretudo nos três primeiros anos: 1979-1981.

Nesse contexto, em 1979 o preço do petróleo aumentou fortemente; de acordo com o preço mensal médio global do crude estatisticado pelo Banco Mundial, em Dezembro de 1978 o preço do crude era 14,5 dólares por barril; em Dezembro de 1979 subiu para 39,75 dólares por barril; em Dezembro de 1980 manteve-se num patamar elevado de 39,75 dólares por barril; a partir de 1981 começou a recuar. Em 1980-1983, a taxa de crescimento do consumo global de crude abrandou. De acordo com a BP (British Petroleum), a taxa de crescimento do consumo global de crude em 1979 foi 1,26%; em 1980-1983 foi -4,33%, -3,67%, -3,08% e -0,55%, respectivamente. Durante quatro anos consecutivos, a taxa de crescimento do consumo global de crude foi negativa.

No que se refere às exportações globais de indústria a meio do fluxo (SITC, classe 7) de 1979-1981, com base nos dados de amostra de 68 economias (economias da amostra correspondem a cerca de 82,4% do total global de exportações). Entre 1979 e 1981, a taxa de crescimento das exportações globais do sector a meio do fluxo abrandou, com uma taxa média de crescimento de 11,7%, ligeiramente inferior ao nível de 1977-1978. A principal razão é que, a partir de 1981, a taxa de crescimento das exportações globais do sector a meio do fluxo desacelerou de forma acentuada, para 3,1%, enquanto em 1980 foi 16,4%.

Para os países industrialmente fortes à época, os EUA aumentaram a quota da indústria a meio do fluxo, enquanto a Alemanha foi prejudicada. Em 1978 (antes da crise), a quota dos EUA na indústria a meio do fluxo era 17,4%; em 1979-1981, a quota média dos EUA atingiu 18,8%, com um aumento de 1,4%. Para a Alemanha, em 1978 a quota do sector a meio do fluxo era 19,2%; em 1979-1981, a média atingiu 17,9%, com uma queda. Do ponto de vista do consumo de crude, nos anos de crescimento negativo do consumo global de crude em 1979-1980, a média da taxa de crescimento do consumo de crude da Alemanha ficou 1,75 pontos percentuais abaixo da dos EUA.

3. Perspectivas futuras: simulação das vias de aumento da quota da indústria a meio do fluxo da China com preços do petróleo elevados

(1) Via 1: remodelação da cadeia de abastecimento, transferência de encomendas para a China

Com referência à epidemia, a epidemia teve um impacto grande na estrutura global de oferta. Por exemplo, no caso de maquinaria e equipamentos de transporte, em 2020 a procura total global diminuiu, com uma taxa de crescimento de -4,8%, o valor mais baixo desde 2016. Ainda assim, a taxa de crescimento das exportações chinesas de maquinaria e equipamentos de transporte atingiu 5,2%. No que respeita à quota, a quota desses equipamentos na China subiu de 17,7% em 2019 para 19,6% em 2020. Após o fim da epidemia, apesar de flutuações na quota, esta manteve-se sempre num intervalo de 19%-21%, muito acima dos 17,7% de 2019.

Nesta fase, os preços elevados do petróleo e os conflitos militares, para as economias com capacidade insuficiente de garantia energética, podem provocar um forte choque de oferta; a China poderá beneficiar devido à sua capacidade relativamente forte de garantia energética, e a quota de exportação tem margem para aumentar ainda mais.

(2) Via 2: aumento da procura acrescida, a China deverá beneficiar

Com referência à epidemia: a procura acrescida gerada concentra-se principalmente no domínio da prevenção de epidemias; um exemplo típico são produtos têxteis (como máscaras, etc.), e produtos farmacêuticos (como medicamentos para febre, etc.). Embora em 2020 a taxa de crescimento das exportações totais globais tenha sido -7,2%, as exportações globais de produtos têxteis relacionados cresceram 7,2% e as exportações globais de produtos farmacêuticos relacionados cresceram 9,7%.

A China beneficiou do aumento da procura global. No caso dos produtos têxteis, a taxa de crescimento das exportações da China em 2020 foi 28,9%, e a quota global subiu de 38,4% em 2019 para 46,1% em 2020. No caso de produtos farmacêuticos, a taxa de crescimento das exportações da China em 2020-2021 foi de 28% e 120,6%, respectivamente. A quota global subiu de 2,7% em 2019 para 5,8% em 2021.

Nesta fase, os preços elevados do petróleo e os conflitos militares poderão gerar procura acrescida em domínios como segurança energética, segurança da defesa e segurança da cadeia de abastecimento. Os tipos típicos poderão estar em novas energias, veículos automóveis movidos a novas energias, equipamentos de redes eléctricas, navios, bens de defesa, entre outros.

(3) Via 3: aumento da vantagem em custos, apoiando a melhoria da quota

A terceira via poderá estar relacionada com custos. A China beneficia do facto de, na sua estrutura energética, a parcela do carvão e das energias não fósseis ser mais elevada; quando há grandes flutuações do preço do petróleo, o impacto nas tarifas de electricidade é menor. Mas a electricidade na Europa e nos EUA é muito influenciada por flutuações no preço do crude. Por exemplo, em 2022, devido ao conflito Rússia-Ucrânia, o preço do petróleo, ao longo do ano, manteve uma subida acentuada. A tarifa de electricidade na Europa (no formato do PPI, representando electricidade para uso industrial, e semelhante) aumentou 61% no total do ano; nos EUA, a tarifa de electricidade subiu 90,5% ao longo do ano. Em contrapartida, na China, a tarifa de electricidade subiu apenas 5,1% no total do ano.

Desde 2000, ao comparar os dados do preço do petróleo com os dados da quota da indústria transformadora a meio do fluxo da China, verifica-se que, em anos em que o preço do petróleo sobe acentuadamente (por exemplo, acima de 30%), a quota da indústria transformadora a meio do fluxo da China continua a manter-se em tendência ascendente (no próprio ano, face ao ano anterior). Um ano típico é 2022: no total do ano, segundo a metodologia do Banco Mundial, o patamar central do preço do petróleo subiu 40,6%; a quota de exportação da indústria a meio do fluxo da China continuou a subir 0,1%. Considerando que, em 2020-2021, devido ao impacto da epidemia, a quota de exportação da indústria a meio do fluxo já tinha subido numa medida considerável, manter a subida em 2022 é relativamente mais difícil. Outros anos em que o patamar central do preço do petróleo subiu mais de 30% ao longo do ano incluem 2021, 2011, 2008, 2005, 2004 e 2000. Em todos esses anos, a quota global de exportação da indústria a meio do fluxo chinesa subiu.

Além disso, considerando que a margem bruta no exterior das empresas de indústria a meio do fluxo é significativamente superior à do mercado interno, e somando o facto de que as empresas da indústria a meio do fluxo têm, no exterior, uma maior vantagem de custos face às do próprio exterior (com o petróleo em alta), a melhoria da quota poderá ser ainda mais fluida (há tanto a motivação para exportar de forma proactiva como a vantagem de custos para abrir mercados).

Para detalhes específicos, consulte o relatório 《【Huachuang Macro】O preço do petróleo elevado traz “market clearing”, a quota da indústria a meio do fluxo da China poderá “subir” — Série 4 de Perspectiva de Alta para a Indústria a Meio do Fluxo》, publicado pelo Instituto de Pesquisas do Huachuang Securities em 26 de Março.

De acordo com as 《Medidas para a Adequação da Gestão de Investidores em Valores Mobiliários e Futuros》 e as orientações complementares, este material destina-se apenas a investidores institucionais profissionais entre os clientes do Huachuang Securities; não deve proceder a qualquer forma de reencaminhamento deste material. Se não é um investidor institucional profissional entre os clientes do Huachuang Securities, não deve subscrever, receber ou utilizar as informações contidas neste material. Este material é difícil de definir permissões de acesso; se isso lhe causar inconvenientes, pedimos desculpa. Obrigado pela sua compreensão e cooperação.

		Declaração da Sina: Esta mensagem é uma republicação de meios de comunicação parceiros da Sina; a Sina.com publica este artigo com o objectivo de transmitir mais informações, e isso não implica concordar com as suas opiniões nem confirmar as descrições. O conteúdo do artigo é apenas para referência e não constitui aconselhamento de investimento. Os investidores operam por sua conta e risco.

A imensidão de informação e uma interpretação precisa — tudo na aplicação Sina Finance

Responsável: Lingchen