Após 16 anos de prejuízo, por que a Bright Dairy ficou para trás?

A vantagem central de “frescura” que sustentava a Bright Dairy enfrenta um desafio grave

Autor: Xia Tian

“O líder dos lacticínios frescos a baixa temperatura” Bright Dairy entregou recentemente uma resposta que deixou o mercado surpreendido.

Na noite de 30 de março, o relatório anual de 2025 divulgado pela Bright Dairy mostrou que a empresa alcançou 238,95 mil milhões de yuans em receitas, uma queda homóloga de 1,58%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de -1,49 mil milhões de yuans, face aos 7,22 mil milhões de yuans no mesmo período do ano anterior. Esta empresa do setor leiteiro, cotada desde 2002, após ter registado pela primeira vez prejuízos em 2008, voltou a apresentar prejuízo 16 anos depois.

Da “hora de luz” ao “momento mais sombrio”, a Bright Dairy não só ficou muito aquém em escala, deixando para trás o resto, como a Yili e a Mengniu, como também tem sido perseguida de forma intensa por empresas regionais de laticínios; atualmente, enfrenta ainda uma contração da sua capacidade de gerar lucros.

Antes, apoiada no “muro da frescura”, a gigante defendia firmemente a China Oriental; por que razão ficou claramente para trás em 2025?

A base “no grande quartel-general” da China Oriental treme

Recentemente, várias empresas de laticínios, incluindo a Mengniu, a New Lactic Industry, a Yantang Dairy e a Tianrun Dairy, divulgaram os seus relatórios anuais de 2025.

Num contexto em que o preço do leite cru esteve a níveis baixos e em que houve ajustamentos na oferta e na procura do mercado, o setor dos lacticínios enfrentou uma pressão global. Embora os resultados de 2025 das empresas acima referidas tenham oscilado para cima e para baixo, em geral registaram lucros; como a Bright Dairy, que registou prejuízo, é relativamente raro.

Em 2025, o desempenho do negócio da Bright Dairy mostrou uma sensação evidente de “ruptura” e de “fraqueza”. Embora a queda do total de receitas (1,58%) tenha sido menor do que nos dois anos anteriores, isso não impediu o colapso do lado dos lucros.

Em termos de estrutura de produtos, a base da Bright Dairy está a ser posta à prova. Como negócio principal, o leite líquido: em 2025, gerou 132,23 mil milhões de yuans em receitas, menos 6,65% em termos homólogos. Estes dados divulgam um sinal extremamente perigoso: em meio ao esmagamento da guerra de preços entre a Yili, a Mengniu e as várias empresas regionais de laticínios no mercado do leite a baixa temperatura, diminuiu a solidez do “muro da frescura” de que a Bright Dairy se orgulhava há muito.

O que é ainda mais preocupante é a performance dos dados regionais. Durante muito tempo, Xangai e a região da China Oriental têm sido vistas como o “banco de caixa” e o “quartel-general” da Bright Dairy, entendidos como uma “linha defensiva” para resistir a ataques de marcas nacionais a nível de todo o país. No entanto, em 2025, as receitas da Bright Dairy no mercado de Xangai foram apenas de 61,08 mil milhões de yuans, com uma queda acentuada de 9,22% em termos homólogos. Esta queda está muito acima da média global da empresa e muito acima do desempenho dos mercados no interior (um ligeiro aumento de 0,17%) e do mercado externo (um aumento de 2,84%).

A perda de Xangai tem um significado pouco habitual. Em 2025, com a maior disseminação da logística de cadeia de frio e a descida dos custos, aumentou a capacidade de penetração de muitas marcas próprias (como as marcas próprias dos supermercados). Ao mesmo tempo, a Yili e a Mengniu, através da guerra de preços, conquistaram quotas no mercado de leite fresco premium.

Sob uma dupla pressão — procura do consumo fraca e intensificação da concorrência até ao limite — a Bright Dairy viu prejudicadas, em simultâneo, o poder de fixação de preços e a quota de mercado no “quartel-general”. Uma queda de 9,22% indica que o seu grupo de consumidores mais central e mais fiel está a abalar-se.

As feridas da “perda de sangue”

Se a contração do mercado doméstico é um “mal interno”, então o colapso da subsidiária no estrangeiro, New Lait, localizada na Nova Zelândia, é um “mal externo”.

Num comunicado sobre prejuízo antecipado dos resultados de 2025, a Bright Dairy afirmou de forma direta que a base de produção da subsidiária New Lait enfrentou problemas de produção, causando perdas diretas consideráveis, como a inutilização de inventário e o aumento das despesas com custos de produção, o que afetou o resultado do período da New Lait, levando a que a New Lait registasse prejuízo operacional no ano fiscal de 2025. A empresa detém 65,25% do capital da New Lait; e o facto de a New Lait registar prejuízo na sua operação fez com que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe fosse negativo.

O relatório anual de 2025 mostra que a New Lait obteve 76,50 mil milhões de yuans em receitas, mas o prejuízo em lucro líquido foi tão alto quanto 4,07 mil milhões de yuans.

A “união” entre a Bright Dairy e a New Lait começou com a aquisição de 2010. Na altura, a Bright Dairy adquiriu a New Lait na tentativa de imitar a concorrência no posicionamento de fontes de leite no estrangeiro, procurando um avanço com o modelo “base doméstica + recursos no exterior”. Porém, esta aquisição, muito esperada, tem-se tornado repetidamente o “ponto de sangria” da Bright Dairy nos últimos anos. Em 2023 e 2024, a New Lait registou prejuízos de 2,96 mil milhões de yuans e 4,5 mil milhões de yuans, respetivamente.

Após três anos consecutivos de perdas enormes, a Bright Dairy finalmente tomou a decisão de “cortar o que não é essencial”. Em setembro de 2025, a Bright Dairy anunciou que tencionava vender os ativos do North Island da New Lait por 170 milhões de dólares (aprox. 1,21 mil milhões de yuans renminbi) à subsidiária da Abbott.

Esta transação está marcada para liquidação em abril de 2026; espera-se que traga à Bright Dairy a recuperação de parte do caixa. No entanto, ao reconstituir esta aquisição no exterior que se prolongou por 16 anos, parece que a Bright Dairy não obteve um bom negócio. A New Lait não conseguiu tornar-se um motor de lucros para a Bright; pelo contrário, em momentos críticos, devido a falhas de gestão interna, levou a empresa-mãe a cair num atoleiro de prejuízo.

O prejuízo de 4,07 mil milhões de yuans parece mais uma “lição cara” que a Bright Dairy pagou por ter um raio de gestão internacional demasiado longo e por ter falhado no controlo de riscos.

Um especialista sénior do setor leiteiro, Li Dongming, com 30 anos de experiência em gestão pós-investimento e em reorganizações de fusões e aquisições, apontou recentemente que, após a aquisição da New Lait pela Bright Dairy, não só a sinergia de negócios não correu bem, como também houve perda de controlo da gestão, levando à perda da oportunidade de reforçar o controlo usando a crise financeira da New Lait. Após 2020, a Bright Dairy apenas exerceu influência sobre a New Lait através do conselho de administração; os principais gestores executivos não tinham antecedentes na Bright, o que fez com que a Bright Dairy não conseguisse envolver-se profundamente nas operações diárias e nas decisões estratégicas da New Lait.

O pior é que os investimentos em ativos pesados feitos pela Bright Dairy no mercado doméstico também não escaparam ao impacto dos ciclos da indústria.

Em 2021, a Bright Dairy angariou 1,93 mil milhões de yuans através de aumento de capital para financiar, reforçando fortemente a construção de fontes de leite; o projeto de um estábulo de vacas leiteiras de 10 mil cabeças em Zhongwei, Ningxia, foi uma parte importante. No ano seguinte, a subsidiária integral Guangming Muye anunciou um investimento de quase 2,5 mil milhões de yuans em Zhenyuan, província de Anhui, para construir um complexo de estâncias leiteiras, com planeamento para ter 47.500 vacas leiteiras em stock.

No entanto, as mudanças do mercado foram mais rápidas do que a construção da capacidade. Desde 2022, os preços do leite cru doméstico entraram numa longa trajetória de queda. Até dezembro de 2025, o preço médio do leite cru fresco nas principais províncias produtoras já tinha descido para 3,03 yuans/kg, atingindo o nível mais baixo dos últimos dez anos; o preço do leite cru ficou três anos consecutivos abaixo da linha de custos. De acordo com dados da indústria, no primeiro semestre de 2025, a taxa média de prejuízo das estâncias leiteiras irradiadas em todo o país chegou a 60%, e mais de 20% das estâncias saíram do setor.

Neste contexto, os enormes investimentos para construir novas estâncias leiteiras da Bright Dairy transformaram-se de “ativos estratégicos” em “encargos de custo”. A capacidade que a empresa investiu precisamente no pico de expansão da indústria coincidiu exatamente com o fundo do ciclo em que a procura estava fraca, reduzindo bastante o retorno do investimento.

Refletido nas demonstrações financeiras, o segmento de pecuária gerou em 2025 0,909 mil milhões de yuans em receitas, uma queda homóloga de 11,15%; a margem bruta foi de -9,71%, menos 4,95 pontos percentuais do que no ano anterior.

Onde estão as barreiras?

Perante dificuldades tanto internas como externas, a gestão da Bright Dairy tomou em 2025 uma série de medidas, revelando uma postura de contração e defesa claramente evidente.

Em primeiro lugar, a redução de custos e o aumento da eficiência. Segundo os relatórios financeiros, a Bright Dairy registou a redução de pessoal em 2025. Em 2025, o número de colaboradores da empresa era de 10.760 (excluindo, como referência, New Lait; adiante é igual), enquanto no mesmo período do ano anterior eram 11.251; houve uma redução de quase 500 pessoas.

Quanto à remuneração, a gestão liderou a redução salarial. Os dados mostram que a remuneração do presidente, Huang Liming, em 2025 foi de 1,3028 milhões de yuans; em comparação com os 1,7287 milhões de yuans em 2024, a redução foi acentuada. A remuneração do diretor-geral, Ben Min, também caiu de 1,6397 milhões de yuans em 2024 para 1,3028 milhões de yuans. Isto é, por um lado, uma postura de gestão executiva para atravessar as dificuldades com a empresa; por outro, reflete lateralmente o controlo rigoroso dos custos com mão de obra após a queda da rentabilidade da empresa.

Em segundo lugar, a “separação” estratégica. Além de alienar os ativos do North Island da New Lait, a Bright Dairy pretende também concluir o controlo total sobre a Qinghai Xiaxiniu (aquisição dos restantes 40% das ações). Entre recuar e avançar, a intenção estratégica da Bright fica clara: reduzir o risco do oceano e concentrar-se no controlo das fontes de leite domésticas, especialmente as características do Oeste.

Em perspetiva para 2026, a Bright Dairy apresentou nas suas demonstrações financeiras um “mandato de guerra” relativamente otimista. A empresa planeia alcançar 24.858 milhões de yuans em receitas totais de negócio em 2026 e um lucro líquido atribuível aos acionistas de 313 milhões de yuans.

Isto significa que, com a base de prejuízo de 2025, a Bright Dairy precisa de, dentro de um ano, concretizar a “mudança de prejuízo para lucro” e realizar um incremento de lucros superior a 0,46 mil milhões de yuans.

Para as perspetivas de desempenho de um ligeiro aumento de receitas e de reversão do prejuízo em lucro líquido, alguns intervenientes do setor mantêm uma atitude relativamente otimista.

“Em 2026, o preço do leite doméstico vai estabelecer a inversão da tendência de fundo; o impulso de subida ficará mais evidente na segunda metade do ano. Em 2027 e 2028, entrar-se-á numa via claramente de subida. Esta mudança vai remodelar o panorama competitivo entre as empresas de lacticínios.” O presidente do grupo de peritos da China Agricultural Reclamation Dairy Industry Alliance, Song Liang, analisou ao repórter que, desde 2023, os preços baixos do leite deram origem ao crescimento desordenado de marcas de subcontratação e de marcas próprias de pequenas e médias estâncias (a maioria são produtos a baixa temperatura), que têm vindo a desviar continuamente quotas das principais empresas. Por outro lado, a subida do preço do leite vai acelerar a depuração das pequenas e médias marcas dependentes de leite comprado externamente, estreitando o efeito de desvio; os resultados das empresas de topo vão, por isso, mostrar um aumento evidente.

Embora a tendência geral do setor beneficie as empresas de topo com vantagens de custos em toda a cadeia de valor, os desafios reais da intensificação da concorrência no mercado do leite a baixa temperatura enfrentados pela Bright Dairy não podem ser subestimados.

No passado, a Bright usou a “frescura” como arma diferenciadora, evitando o confronto direto com a Yili e a Mengniu no segmento do leite UHT e de temperatura ambiente. Porém, no contexto de consumo de 2025, o mercado do leite a baixa temperatura deixou de ser “azul” e passou a ser “vermelho”. À medida que o preço do leite cru continua a cair, os custos de cadeia de frio diminuem e as barreiras de canal se dissolvem, a vantagem central de “frescura”, na qual a Bright Dairy se apoiava para sobreviver, enfrenta um desafio grave.

Quando a homogeneização dos produtos se intensifica, a visibilidade do marketing de marca e a profundidade da penetração nos canais determinam as quotas de mercado — e este é exatamente o domínio em que, nos últimos anos, a Bright tem sido relativamente mais fraca.

Na maratona da indústria de laticínios, a Bright foi antes a líder; hoje, tornou-se a perseguidora. Em 2026, ela terá de correr mais rápido do que a própria performance.

（Fonte: China Fund News）