Assim que os resultados melhoraram, enfrentaram uma forte subida nos preços do petróleo. As três principais companhias aéreas vão continuar a "recuperar-se" até 2026?

A 1 de abril, a Air China, a China Eastern Airlines e a China Southern Airlines já concluíram a divulgação dos relatórios anuais de 2025. Os dados mostram que, em 2025, as três companhias aéreas, em conjunto, alcançaram receitas totais de 4936,82 mil milhões de yuans, um aumento de 4,36%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de -25,46 mil milhões de yuans, um aumento de 58,66%.

Como “seleção nacional” do setor do transporte aéreo doméstico, o desempenho das três companhias aéreas tem sido, historicamente, visto como um “termómetro” do nível de dinamismo do setor. Em 2025, a indústria da aviação civil manteve uma tendência de crescimento estável, com o volume total de transporte de passageiros de toda a indústria a crescer 5,5% para 770 milhões de passageiros-voo. Porém, no contexto de uma recuperação geral da indústria, o desempenho de 2025 das três companhias apresentou uma clara divergência: a China Southern foi a primeira a sair da zona de prejuízo e a voltar aos lucros; a Air China, entre outras, ficou numa situação constrangedora de “prejuízo contabilístico” devido ao tratamento pelas normas contabilísticas.

Em 2025, a forte recuperação das rotas internacionais injetou um motor de crescimento fundamental para as três companhias. No entanto, ao entrar em 2026, o risco do aumento dos preços do combustível para aviação disparou de forma acentuada, tornando-se a “espada de Dâmocles” suspensa sobre as cabeças das companhias aéreas. Para as três companhias que oscilam na linha entre lucro e prejuízo, saber se em 2026 poderão manter a tendência de redução de perdas e alcançar lucros abrangentes continua a enfrentar um teste severo.

A China Southern “volta aos lucros”; a Air China “prejuízo contabilístico”

Em 2025, as receitas operacionais das três companhias aéreas atingiram máximos históricos. A China Southern Airlines, com um volume de receitas de 1822,56 mil milhões de yuans, continuou a liderar, com um aumento de 4,61%; a Air China alcançou 1714,85 mil milhões de yuans de receitas, um aumento de 2,87%; as receitas da China Eastern Airlines foram de 1399,41 mil milhões de yuans, um aumento de 5,92%.

Desempenho das três companhias aéreas em 2025. Fig./Elaboração do jornalista Wang Zhēnzhēn, do New Jingbao, Secção de Finanças da Keqian

No entanto, no que toca à capacidade de gerar lucros, as três companhias traçaram percursos totalmente distintos. O lucro líquido atribuível aos acionistas da China Southern em 2025 foi de 8,57 mil milhões de yuans; face a um prejuízo de 16,96 mil milhões de yuans em 2024, conseguiu voltar aos lucros e tornar-se a “líder” que primeiro abriu caminho entre as três. A inversão da China Southern beneficiou do ajustamento preciso da colocação de capacidade no segmento de passageiros e da otimização do lado dos custos; em termos de resultados não recorrentes, em 2025 o seu total de resultados não recorrentes foi de 7,12 mil milhões de yuans. Desse valor, as outras receitas/despesas extraordinárias de exploração, excluindo subsídios governamentais, contribuíram 8,42 mil milhões de yuans, constituindo um suporte importante para a inversão do seu lucro líquido.

A China Eastern, por sua vez, manteve a tendência de redução de perdas observada nos últimos anos, com o valor de prejuízo em 2025 a estreitar-se de forma acentuada em 61,36% face a 2024. Em contrapartida, o desempenho da Air China foi um pouco mais sombrio. Em 2025, o prejuízo líquido foi de 17,7 mil milhões de yuans, face a 2,37 mil milhões de yuans no mesmo período do ano anterior, com uma expansão de 646,04% na amplitude do prejuízo; trata-se também do sexto ano consecutivo de prejuízo da Air China desde 2020, sendo o prejuízo acumulado de 727,23 mil milhões de yuans.

Importa salientar que tanto a China Eastern como a Air China já alcançaram a reversão para lucros ou uma melhoria acentuada ao nível do total de lucros — a China Eastern prevê que o total de lucros de 2025 seja de 2,74 mil milhões de yuans, revertendo para lucros; a Air China tem um total de lucros de -15,97 mil milhões de yuans, com o valor do prejuízo a estreitar-se ligeiramente ano a ano.

O jornalista do New Jingbao Keqian Finance nota que, nos respetivos relatórios anuais, a Air China e a China Eastern indicaram de forma clara que, no período em análise, reverteram parte dos ativos por impostos diferidos sobre prejuízos dedutíveis anteriormente gerados, o que levou ao aumento acentuado das despesas com impostos sobre o rendimento. Em concreto, a despesa com imposto de rendimento da Air China aumentou 10,8 mil milhões de yuans ano a ano, e a China Eastern também registou uma despesa com imposto de rendimento mais elevada pelo mesmo motivo. Este ajustamento constitui uma prática de contabilização financeira ao abrigo das normas contabilísticas e não representa uma deterioração substancial nos resultados operacionais. Na verdade, se forem excluídos os fatores de impostos sobre o rendimento, ambas as empresas já alcançaram lucros no plano operacional — nos três primeiros trimestres de 2025, as três companhias reverteram conjuntamente perdas, com o lucro líquido atribuível aos acionistas de 18,7 mil milhões de yuans, 21,03 mil milhões de yuans e 23,07 mil milhões de yuans para a Air China, China Eastern e China Southern, respetivamente.

Quer se trate da China Southern, que foi a primeira a reverter para lucros, quer da Air China, que continuou a registar prejuízos, o quarto trimestre, que é um período tradicionalmente fraco, arrastou o desempenho de ambas. No quarto trimestre, o prejuízo líquido da Air China foi de 36,4 mil milhões de yuans e o prejuízo líquido da China Southern foi de 14,5 mil milhões de yuans. Esta característica de sazonalidade aparece nos relatórios financeiros de anos anteriores, e em 2025 não foi exceção.

Desempenho do lucro líquido trimestral das três companhias aéreas em 2025. Fig./Elaboração do jornalista Wang Zhēnzhēn, do New Jingbao, Secção de Finanças da Keqian

As rotas internacionais tornam-se o motor do crescimento; a taxa de ocupação melhora, mas as tarifas sofrem pressão

Ao analisar os relatórios anuais das três companhias, a forte recuperação das rotas internacionais tornou-se o principal motor que impulsionou os resultados. À medida que os voos internacionais regressaram a mais de 90% dos níveis de 2019, o volume de transporte de passageiros internacionais em 2025 aumentou 21,6% ano a ano.

O desempenho do negócio internacional da China Eastern foi particularmente notável; as receitas do negócio internacional ao longo do ano atingiram 457,33 mil milhões de yuans, um forte aumento de 20,82%, enquanto as receitas do negócio doméstico foram de 904,19 mil milhões de yuans, uma ligeira descida de 0,28% ano a ano. As receitas de transporte internacional de passageiros da Air China aumentaram 14,13% ano a ano; as receitas do negócio internacional da China Southern aumentaram 15,15%, para 576,03 mil milhões de yuans.

No entanto, apesar do aumento simultâneo do investimento em capacidade e do volume de rotação de passageiros, os níveis de tarifas sofreram uma queda. Em 2025, as três companhias aéreas procuraram um equilíbrio entre “quantidade” e “preço”, mas no geral apresentou-se uma tendência de “aumento da quantidade e queda do preço”.

Em termos de taxa de ocupação, as três companhias registaram melhorias significativas. A taxa de ocupação global da Air China, China Eastern e China Southern foi, respetivamente, de 81,88%, 85,86% e 85,74%; contudo, do ponto de vista do rendimento por unidade, persiste a pressão da concorrência de preços. O rendimento por passageiro-quilómetro da Air China em 2025 diminuiu 3,6% ano a ano, principalmente devido à queda de 4,9% nas rotas domésticas, embora a redução face ao primeiro semestre já tenha sido atenuada. No caso da China Southern, o rendimento por passageiro-quilómetro a cada taxa caiu 4,17% ano a ano; nas rotas domésticas, passou de 0,48 yuan para 0,46 yuan. A China Eastern teve as rotas internacionais como núcleo do crescimento: as receitas do negócio internacional aumentaram 20,82% ano a ano, mas os níveis de tarifas também sofreram pressão.

O que merece atenção é que, no quarto trimestre, surgiram sinais de recuperação no nível das receitas do setor. Um relatório de pesquisa da Huatai Securities indica que o rendimento por passageiro-quilómetro da Air China no quarto trimestre aumentou ligeiramente, cerca de 0,2%, ano a ano, refletindo o início de efeitos da “convergência anti-imediata concorrência excessiva” no setor. Porém, após 2026, com a subida acentuada do preço internacional do petróleo, as companhias aéreas enfrentarão desafios na capacidade de transferir custos através de sobretaxas de combustível; a incerteza na trajetória das tarifas permanece.

Além do negócio principal das companhias aéreas, a contribuição dos resultados das empresas subsidiárias e participadas também constitui um fator importante que afeta o desempenho das três companhias.

三大航主要控股参股公司2025年业绩情况。图/新京报贝壳财经记者王真真制图

A reversão do lucro da China Southern em 2025 não pode prescindir da contribuição estável da logística da China Southern (China Southern Logistics). Das 10 empresas controladas e participadas divulgadas, quatro registaram lucros. Entre elas, a China Southern Logistics obteve um lucro líquido de 35,75 mil milhões de yuans. A XiamenAir é a única companhia aérea, entre as 7 companhias aéreas em que a China Southern tem participação/controlo, que registou lucros, com o lucro líquido a crescer aproximadamente 11,76% para 7,79 mil milhões de yuans.

Enquanto isso, das 9 empresas controladas e participadas já divulgadas pela Air China, apenas 3 alcançaram lucros. Entre elas, a Cathay Pacific (participada) teve um lucro líquido de 87,48 mil milhões de yuans em 2025, tornando-se um suporte importante para os resultados da Air China. As outras duas são a Ameco (Beijing Aircraft Maintenance Engineering Co., Ltd.) e a Air China Finance.

Das 7 empresas controladas e participadas da China Eastern, 4 registaram lucros, a saber: Eastern Yunnan, Shanghai Airlines, Eastern Technology e STARCO (Shanghai Science and Technology Aerospace Co., Ltd.).

O maior risco enfrentado em 2026: os preços do petróleo

Em 2025, a descida do preço do combustível de aviação deu às três companhias uma certa margem de alívio do lado dos custos. O custo de combustível para aviação da Air China diminuiu 6,85% ano a ano, para 500,41 mil milhões de yuans; o custo de combustível da China Southern caiu 4,48% ano a ano, para 525,26 mil milhões de yuans; e o custo de combustível das aeronaves da China Eastern reduziu 3,98% ano a ano, para 436,90 mil milhões de yuans.

No entanto, este fator favorável poderá inverter-se em 2026. Recentemente, devido ao conflito geopolítico no Médio Oriente, o preço internacional do petróleo e os custos do combustível para aviação subiram de forma acentuada; várias companhias aéreas domésticas já ajustaram em sequência as sobretaxas de combustível para rotas internacionais. Em 1 de abril, a XiamenAir e a China United Airlines publicaram um aviso: as sobretaxas de combustível para rotas domésticas serão ajustadas a partir de 5 de abril. Nos segmentos com até 800 quilómetros (inclusive), serão cobrados 60 yuan; nos segmentos acima de 800 quilómetros, 120 yuan. Este aumento da sobretaxa significa que, em abril, a taxa de combustível das rotas domésticas será ajustada em +50 yuan e +100 yuan, respetivamente, um aumento de 5 vezes.

De acordo com os relatórios anuais das três companhias, caso o preço médio do combustível de aviação suba 5%, o custo de combustível da Air China aumentará cerca de 25,02 mil milhões de yuans; se o preço médio do combustível de aviação subir 10%, o custo de combustível da China Southern aumentará cerca de 52,53 mil milhões de yuans.

Para responder ao risco de volatilidade dos preços do petróleo, as três companhias aéreas adotaram medidas correspondentes. No seu relatório anual, a China Eastern afirmou que a empresa pode fixar os custos do combustível através de contratos de troca de petróleo bruto (original oil swaps), opções de compra de petróleo bruto, combinações de opções do tipo collar (领式期权组合), contratos de futuros de petróleo bruto, entre outros, reduzindo os efeitos adversos causados pela volatilidade do preço do combustível. Em 2025, a empresa realizou operações de cobertura (hedging) de combustível para aviação; no final do ano, mantinha posições de 500 mil barris ainda não liquidados. Além disso, a China Eastern também afirmou que, para fazer face ao risco de volatilidade dos preços do combustível, a empresa pode ainda gerir de forma mais refinada para poupar combustível, através da atualização e substituição da frota, otimização das rotas, taxi com motor único (single-engine taxi) e redução de peso do casco/fuselagem. E, através da otimização da colocação de capacidade, do reforço das ações de marketing para melhorar a taxa de ocupação e o nível de rendimento por unidade, a empresa responderá à pressão associada ao aumento do preço do combustível. A empresa irá avaliar ativamente a tendência dos preços do petróleo e realizar com prudência negócios de cobertura de combustível. Após a divulgação do relatório anual, a China Southern anunciou que, em 2026, o volume de negócios de futuros de combustível planeado não excederá 1,59 milhões de toneladas.

Em 2026, para fazer face à competição de mercado持续mente intensa, as três companhias aéreas continuam a ver a recuperação e expansão das rotas internacionais como uma direção importante para aumentar o espaço de rentabilidade. A Air China planeia aumentar a frequência de mais de 10 rotas, incluindo Pequim—Varsóvia, Milão e Budapeste; a China Eastern planeia que o número médio de partidas semanais das rotas internacionais e regionais chegue a 1400 voos, incluindo mais de 160 voos semanais para rotas europeias, um aumento de 24%. Já a China Southern inaugurou no primeiro dia da nova temporada a rota Pequim Daxing—Helenski, com uma taxa de ocupação de 98%.

No mercado doméstico, as três companhias acelerarão também o planeamento do lançamento de grandes aviões nacionais. Calcula-se que, nos próximos três anos, as três companhias planeiam introduzir 110 aeronaves C919. Até ao final de 2025, como o maior operador global de C919, a China Eastern já operava 14 aeronaves C919; a China Eastern planeia introduzir 35 aeronaves C919 entre 2026 e 2028. A frota C919 da Air China tem 9 aeronaves, e a empresa planeia introduzir 35 aeronaves nos próximos três anos. A frota C919 da China Southern tem 8 aeronaves, e planeia introduzir 40 nos próximos três anos. Importa notar que, no seu relatório anual, a Air China também revelou que participou no desenvolvimento do avião de fuselagem larga C929.

A autoridade da aviação civil tinha previamente estimado que, em 2026, a aviação civil de todo o país irá coordenar os dois mercados, doméstico e internacional, e prevê concluir um volume total de tráfego de transporte de 1750 mil milhões de toneladas-quilómetro, um volume de transporte de passageiros de 810 milhões de pessoas-voo e um volume de transporte de correio e carga de 1070 milhões de toneladas. Para as três companhias que continuam a oscilar na linha de lucro e prejuízo, se em 2026 conseguirá manter a tendência de redução de perdas ou de alcançar lucros dependerá do progresso da recuperação das rotas internacionais, da capacidade de controlo de custos e da concorrência conjunta a nível do nível das tarifas.

（文章来源：新京报）