Huayi Technology IPO: Redução de participação dos acionistas atrai atenção, ex-diretor Huang Daqing realiza liquidez de 120 milhões de yuan

（来源：预审IPO）

Artigo/ Rui Finance Sun Susubo

Seguindo a vaga A+H, a Huayi Technology (688071.SH), um fornecedor core de testes para veículos de nova energia e de condução inteligente já com 5 anos de cotação no STAR Market, apresentou ao Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) um pedido de listagem.

Atualmente, a Huayi Technology possui 130 patentes já concedidas e o seu módulo de navegação inercial já obteve as certificações relevantes para condução inteligente.

Em 2024, a Huayi Technology ficou em primeiro lugar por receitas entre as empresas locais chinesas que se dedicavam a soluções de testes inteligentes para conjuntos motrizes de veículos de nova energia.

Do ponto de vista da base de clientes, a empresa está profundamente vinculada a fabricantes de veículos de nova energia de referência como BYD e NIO; o negócio de serviços de teste tem uma forte cola de cooperação de longo prazo.

Até 30 de setembro de 2025, o saldo de caixa e equivalentes de caixa da empresa é apenas de 60,643 milhões de yuan; porém, os empréstimos de curto prazo totalizam 712 milhões de yuan.

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Deixar a porta do STAR Market aberta sem formação em tecnologia

Vendas dos acionistas geram dúvidas dos investidores

Nos anos 80 do século passado, Li Yin formou-se no Departamento de Alemão da Universidade de Fudan e, mais tarde, devido às necessidades do trabalho, foi destacado para a Alemanha. As suas experiências de trabalho e vida na Alemanha fizeram-lhe sentir o desenvolvimento da indústria automóvel alemã e a diferença existente relativamente ao setor automóvel no país, sobretudo neste segmento específico do setor, a indústria de testes automóveis. Trazendo o sonho de empreender, Li Yin, após regressar ao país, fundou a Huayi Technology.

Huang Daqing é o parceiro de empreitada de Li Yin, também com formação em alemão. Antes de iniciar a sua empresa em conjunto com Li Yin, depois de se formar na universidade, trabalhou continuamente no “4.º Gabinete do Governo Popular Municipal de Xangai”.

Em novembro de 1998, quando foi criada a Huayi Technology, Li Yin investiu 350 mil yuan, detendo 70% do capital; Huang Daqing investiu 150 mil yuan, detendo 30%.

“Mesmo sem formação em tecnologia, é possível fazer bem coisas profissionais”, seguindo esta filosofia, Li Yin tem vindo a fazer a empresa crescer. Em 22 de julho de 2020, a Huayi Technology foi oficialmente cotada no STAR Market.

Antes do envio do pedido ao STAR Market, Li Yin detinha diretamente 32,66% das ações da empresa, sendo o controlador efetivo; Huang Daqing era um acionista agindo em concertação com Li Yin, detendo diretamente 14,35% das ações. Como parceiros centrais de uma cooperação empresarial de longa data, os dois assumiram, respetivamente, os cargos de presidente do conselho de administração, gerente geral e diretor, vice-gerente geral, liderando em conjunto a gestão operacional e administrativa da empresa.

No entanto, dois anos e meio após a cotação da empresa, a situação mudou. Em fevereiro de 2023, devido ao término do mandato, Huang Daqing deixou de exercer as funções de diretor e vice-gerente geral da Huayi Technology. Em julho de 2024, o acordo de ação em concertação expirou e não foi renovado.

Conforme divulgado no prospecto de oferta pública apresentado desta vez ao HKEX, Huang Daqing é atualmente gerente geral da subsidiária integral da Huayi Technology — Shanghai Huayi Power Testing Technology Co., Ltd.

Ainda mais digno de nota é que, a partir de julho de 2025, Huang Daqing começou a reduzir a sua participação na Huayi Technology. De forma específica: de 14 de julho de 2025 a 23 de julho de 2025, a redução acumulada foi de 1.093.787 ações da Huayi Technology, representando 1,29% do capital social total da empresa; o montante total das vendas foi aproximadamente 42,7593 milhões de yuan. De 5 de novembro de 2025 a 21 de janeiro de 2026, a redução acumulada foi de 2.507.925 ações, representando 2,96% do capital social total; o montante total das vendas foi aproximadamente 80,4704 milhões de yuan.

Até janeiro de 2026, concluída esta ronda de reduções, Huang Daqing detém 4.239.286 ações da Huayi Technology, representando 4,99% do capital social total, deixando de ser um acionista detentor de mais de 5% das ações. Em apenas meio ano curto, Huang Daqing realizou em caixa através de reduções acumuladas cerca de 123 milhões de yuan.

《Hong Kong Pai IPO》notou que a saída de Huang Daqing da gestão da empresa, ou está relacionada com a sua idade. Quando Huang Daqing saiu, em 2023, do conselho de administração e da equipa de gestão, tinha acabado de completar 60 anos.

Antes deste envio do pedido de listagem, também houve outros dirigentes da Huayi Technology — diretores, supervisores e/ou diretores anteriores — que reduziram ações da empresa.

De forma concreta: o diretor, vice-gerente geral e diretor financeiro Pan Min reduziu 0,26% das ações da empresa de 31 de maio de 2023 a 20 de julho de 2023, convertendo em caixa 10,4212 milhões de yuan; e voltou a reduzir 0,14% das ações de 17 de julho de 2025 a 11 de agosto de 2025, convertendo em caixa cerca de 5,1267 milhões de yuan;

De 14 de julho de 2025 a 31 de julho de 2025, o ex-diretor Qin Ligang reduziu 1,5% das ações da empresa, convertendo em caixa 50,089 milhões de yuan.

Perante a situação de reduções frequentes por parte de acionistas, um investidor fez uma pergunta à Huayi Technology, no fórum de interação da bolsa: “Alguns acionistas da empresa vêm reduzindo desde que a empresa entrou em bolsa; será que eles não têm confiança na sua própria empresa”. Em resposta, a Huayi Technology declarou que “a redução das ações por parte dos acionistas se deve às necessidades individuais”.

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A-dólar mobilizado para complementar o fluxo de caixa em 40%

Antes do IPO em Hong Kong, havia um défice de 650 milhões de yuan

Pela linha temporal, o processo de IPO da Huayi Technology no mercado A avançou, no geral, com elevada eficiência. A empresa submeteu em 14 de julho de 2020 um pedido de listagem no STAR Market, que foi aceite; ainda no mesmo ano, a 31 de dezembro, foi aprovado pela comissão de emissão; e finalmente, a 8 de junho de 2021, obteve a aprovação/registo da CSRC, sendo oficialmente listada a 29 de julho de 2021. Todo o processo durou aproximadamente 12 meses.

Quanto à estrutura acionista, em dezembro de 2019, a Huayi Technology introduziu como importantes investidores estratégicos externos a Anhui Anliang Xingye Co., Ltd., entidade controlada por ativos estatais, e a Anhui Guofu Industrial Investment Co., Ltd., com participação de ativos estatais.

No fim, antes da listagem, o controlador efetivo da empresa, Li Yin, e os seus acionistas em concertação ainda detinham em conjunto 57,07%, mantendo a posição de liderança absoluta da equipa fundadora sobre a empresa; ao mesmo tempo, com o apoio dos ativos estatais, foi possível melhorar a rede de recursos da empresa, reforçando o respaldo de credibilidade junto ao mercado.

Após a listagem, a Huayi Technology não parou no ritmo de angariação de fundos. Trabalhar em investigação e desenvolvimento, pagar empréstimos, operações da empresa… a sobreposição de múltiplas necessidades de capital fez com que a empresa continuasse com elevada dependência de fundos.

De acordo com os dados da WIND, desde a listagem da Huayi Technology, o montante total de financiamento direto acumulado foi de cerca de 816 milhões de yuan. Deste total, o financiamento da primeira oferta pública foi de cerca de 250 milhões de yuan e o financiamento de subscrição de colocação privada foi de cerca de 566 milhões de yuan.

《Hong Kong Pai IPO》notou que, na altura do ingresso no STAR Market, o uso das verbas angariadas pela Huayi Technology já definia claramente como destino importante “reembolsar empréstimos bancários e reforçar o capital circulante”, com alocação de 150 milhões de yuan.

Contudo, pouco mais de um mês após a listagem, a empresa ajustou a dimensão do montante das verbas angariadas a ser alocadas aos projetos previstos: o “Projeto de construção de expansão e atualização de equipamentos de testes inteligentes” e o “Projeto de construção de centro de I&D” foram ambos reduzidos para 0; o investimento do “Projeto de construção do centro de testes” foi reduzido de 83,8551 milhões de yuan para 43,8971 milhões de yuan; apenas a dimensão de fundos de “reforço do capital circulante e reembolso de empréstimos bancários” manteve-se inalterada.

Em maio de 2023, meio ano após a primeira subscrição de capital após a listagem, a Huayi Technology voltou a ajustar a escala do montante de fundos a ser alocado aos projetos previstos na subscrição: o “Projeto de construção do centro de I&D para testes de células de combustível de energia de hidrogénio” foi reduzido para 0; “Projeto de construção de base de testes para veículos de nova energia e condução inteligente” e “Projeto de I&D e produção combinados de navegação inercial” foram reduzidos, respetivamente, em 93,3728 milhões de yuan e 2,9954 milhões de yuan, enquanto o montante de 200 milhões de yuan destinado a “projeto de reforço do capital circulante” nesta subscrição manteve a escala original sem alterações.

Do fluxo dos fundos angariados pela Huayi Technology, desde a listagem, mais de 40% do financiamento direto foi alocado para reforço de liquidez e pagamentos de dívida.

Até 30 de setembro de 2025, as disponibilidades em caixa e equivalentes de caixa da Huayi Technology são de cerca de 60,643 milhões de yuan. No mesmo período, os seus empréstimos de curto prazo (incluindo juros a pagar) são de cerca de 712 milhões de yuan. Ou seja, até 30 de setembro de 2025, a Huayi Technology tem um défice de cerca de 650 milhões de yuan.

Além disso, vale a pena notar que, em 2024, a Huayi Technology tentou novamente aliviar a pressão de fundos através de nova subscrição de capital, planeando angariar fundos para reforçar o capital circulante; contudo, este plano de subscrição foi finalmente cancelado.

De forma específica: o montante total de angariação previsto pela empresa não excederia 381 milhões de yuan (incluindo este valor); após deduzir as despesas de emissão relacionadas, o valor líquido seria utilizado integralmente para reforço do capital circulante. O subscritor seria a Shanghai Xizejia Intelligent Technology Co., Ltd., detida a 100% por Li Yin, o controlador efetivo da Huayi Technology, e a sua esposa, Li Chuanwen, ou seja, uma empresa associada da Huayi Technology.

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Aumenta as receitas após a listagem, mas não aumenta os lucros

Três anos de investimento acumulado em I&D ultrapassa 100 milhões de yuan

De forma específica, o negócio da Huayi Technology é composto principalmente por três partes: “serviços de testes para o conjunto motrizes de veículos de nova energia”, “negócio de condução inteligente” e “equipamento de testes inteligentes para o conjunto motrizes”. Do ponto de vista da estrutura das receitas, “serviços de testes do conjunto motrizes de veículos de nova energia” é o pilar principal das receitas da empresa; em 2023, 2024 e nos primeiros nove meses de 2025, contribuiu com, respetivamente, 46,2%, 54,8% e 51,1% para as receitas da empresa.

Em termos de dados acumulados, a receita operacional da Huayi Technology, desde a sua listagem até aos primeiros três trimestres de 2025, manteve um crescimento contínuo. Em 2021, 2022, 2023, 2024 e nos primeiros nove meses de 2025, a empresa alcançou, respetivamente, receitas totais de 321 milhões de yuan, 337 milhões de yuan, 352 milhões de yuan, 423 milhões de yuan e 386 milhões de yuan.

No entanto, em contraste forte com o crescimento das receitas está a capacidade de obtenção de lucros que tem oscilado. Primeiro, em 2022, o lucro líquido atribuível aos acionistas caiu 37,32% ano contra ano para 36,3634 milhões de yuan; depois, nos primeiros nove meses de 2023, 2024 e 2025, a Huayi Technology teve perdas líquidas de 15,91 milhões de yuan, 45,753 milhões de yuan e 29,256 milhões de yuan, totalizando perdas acumuladas de aproximadamente 90,91 milhões de yuan.

Em 2022, 2023, 2024 e nos primeiros nove meses de 2024, bem como nos primeiros nove meses de 2025, as margens brutas da Huayi Technology foram, respetivamente, de 49,47%, 39,5%, 26,7% e 31%, e 21,7%, apresentando uma tendência de queda progressiva. Ou seja, apesar de a escala do negócio estar a expandir-se, a estrutura de custos que é coberta pelos lucros gerados por cada negócio está a enfraquecer-se continuamente.

Ao recuar a 2018, 2019 e 2020 — ou seja, antes da listagem da Huayi Technology no mercado A — a empresa esteve sempre num cenário de duplo crescimento de receitas e de lucro líquido. Em 2021, o primeiro ano de cotação da Huayi Technology, o seu desempenho financeiro ainda apresentava as características de “alto crescimento e alta rentabilidade”. Nesse ano, a empresa atingiu receitas operacionais de 321 milhões de yuan, um crescimento homólogo de 6,22%; e o lucro líquido atribuível chegou a 60,78 milhões de yuan, um crescimento homólogo de 45,14%.

《Hong Kong Pai IPO》notou que, entre as razões para a pressão rígida sobre o espaço de lucro da Huayi Technology, está uma: a taxa de crescimento de custos fixos e de despesas do período supera muito o crescimento das receitas do mesmo período.

Para aproveitar as oportunidades de crescimento do mercado de testes para veículos de nova energia, a Huayi Technology tem vindo, nos últimos anos, a expandir capacidade continuamente, incluindo o lançamento de novos laboratórios de serviços de testes e a construção de um centro de testes em Munique, na Alemanha. E estes investimentos de natureza capital intensiva geraram avultadas despesas de depreciação e amortização.

Os dados mostram que, em 2024, as despesas de fabrico (manufacturing expenses) da Huayi Technology foram de 166 milhões de yuan, representando 53,97% do total de custos operacionais do período. Face aos 102 milhões de yuan de 2023, houve um crescimento homólogo de 62,98%, principalmente devido ao aumento das despesas com depreciação e amortização. Em simultâneo, em 2024, as receitas operacionais da empresa cresceram 20,36% ano contra ano, enquanto a taxa de crescimento dos custos foi o dobro da taxa de crescimento das receitas.

Para além da depreciação, as várias despesas operacionais da Huayi Technology também se expandiram de forma abrangente. Em 2022, 2023 e 2024, as despesas de vendas foram, respetivamente, de 13,994 milhões de yuan, 16,028 milhões de yuan e 21,653 milhões de yuan; as despesas de investigação e desenvolvimento foram, respetivamente, de 31,886 milhões de yuan, 42,358 milhões de yuan e 49,904 milhões de yuan.

Mais grave ainda é a pressão nas despesas financeiras: em 2024, dispararam 51,46% ano contra ano, o que se relaciona principalmente com a tensão de tesouraria da empresa e com o aumento dos empréstimos de curto prazo. Este crescimento rígido das despesas do período, no contexto de queda da margem bruta, ampliou ainda mais a dimensão das perdas líquidas.

Lamentavelmente, a Huayi Technology prevê que o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa-mãe em 2025 fique entre -53,5 milhões de yuan e -64,0 milhões de yuan, e que a perda continue a alargar-se face a 2024.

Sobre isso, a Huayi Technology afirmou que, neste período, os laboratórios de serviços de testes e outros investimentos foram sendo colocados em funcionamento; aumentaram os custos fixos (como depreciação); e a libertação da nova capacidade produtiva exige um processo, pelo que a contribuição para as receitas do período foi limitada, levando a uma queda homóloga da margem bruta. Devido ao agravamento da concorrência na indústria automóvel, a recuperação de parte das cobranças neste período ficou abaixo do esperado.

O que merece reconhecimento é que a Huayi Technology não sacrificou o investimento em tecnologia por causa da pressão de resultados de curto prazo. Nos primeiros três trimestres de 2025, as despesas de I&D da Huayi Technology foram de 34,907 milhões de yuan; no contexto de controlo abrangente de custos da empresa, apenas diminuíram ligeiramente 4% ano contra ano. No mesmo período, as despesas financeiras e as despesas de vendas da empresa caíram, respetivamente, 56,2% e 14,73% ano contra ano.

Se o IPO das ações H tiver sucesso, proporcionará à Huayi Technology fundos e tempo preciosos para melhorar a taxa de utilização da capacidade produtiva, de modo a diluir os custos fixos e reparar a margem bruta.

Anexo: Lista de instituições intermediárias relacionadas com a emissão para listagem da Huayi Technology

Patrocinador exclusivo: Agricultural Bank of China International Financing Co., Ltd.

Contabilistas no pedido e auditores independentes: PricewaterhouseCoopers Certified Public Accountants

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