Lucro líquido a subir 308%! Valor de mercado a evaporar 78 mil milhões, a história de expansão internacional da Pop Mart já não é tão atraente

O benefício da expansão internacional da Pop Mart chegou ao fim numa fase.

A história sobre a expansão internacional já não é tão apelativa, as preferências do mercado começam a mudar e, no futuro, o que sustentará a valorização da Pop Mart será apenas a concretização contínua dos resultados.

Há três ou quatro anos, devido a uma crise no sector causada pelo bloqueio do desenvolvimento da indústria das blind boxes, os resultados da Pop Mart começaram a estagnar. A venda massiva dos mercados de capitais fez com que a cotação da empresa caísse, por um período, 80%.

A imprensa chegou a comentar que a Pop Mart construiu um “império de brinquedos colecionáveis” de 1.500 mil milhões de HKD a partir de zero, tendo levado 10 anos. Já a queda de 1.500 mil milhões de HKD para uma capitalização bolsista inferior a 300 mil milhões de HKD levou apenas 1 ano e meio.

Perante a situação difícil de problemas internos e externos, Wang Ning, na altura, fez várias tentativas.

No fim, a resposta para destravar o impasse que ele deu foi — “expansão internacional”.

Em 2023, numa conferência de apresentação de resultados da empresa, Wang Ning disse com satisfação: “Este ano prevemos que as receitas internacionais cheguem a 1.000 milhões de RMB. No próximo ano, temos confiança de que o negócio internacional superará as receitas de todo o Grupo antes do IPO de 2019, ou seja, recriar outra Pop Mart.”

Assim, “recriar a Pop Mart no estrangeiro” tornou-se a nova história que a Pop Mart contava ao mercado de capitais, e também um novo ponto de crescimento amplamente reconhecido pelo mercado, capaz de ajudar a empresa a “romper” a estagnação.

No tempo das grandes despesas do consumo, o benefício da expansão internacional acabou por salvar a Pop Mart. A ideia de expansão internacional não só inverteu a fraqueza dos resultados da empresa, como também impulsionou a cotação. Outras empresas como Miniso também aproveitaram esta vaga de benefícios.

Entrando em 2024, os resultados da Pop Mart começaram a melhorar de forma evidente, chegando mesmo a mostrar uma tendência de crescimento explosivo. De acordo com o relatório financeiro, em 2024 as receitas da Pop Mart ultrapassaram 10 mil milhões de RMB, atingindo 13,038 mil milhões; o lucro líquido chegou a 3,125 mil milhões de RMB. Quando o espaço de imaginação sobre os resultados foi aberto, não houve mais limite para o espaço de valorização imaginado pelo mercado.

Segundo estatísticas, de início de 2024 até agosto de 2025, a cotação da Pop Mart registou a maior subida acumulada de mais de 2100%, e a capitalização chegou a ultrapassar, por um período, 4.500 mil milhões de HKD. O salto explosivo da cotação fez com que o verdadeiro controlador da Pop Mart, Wang Ning, fosse o que mais beneficiou. No auge, o património de Wang Ning ultrapassou de uma vez os 1650 mil milhões de RMB, tornando-se no novo primeiro-ministro mais rico de Henan.

O sucesso no desvio de via do mercado externo, somado ao salto da capitalização, deu ao mercado de capitais um espaço de imaginação suficiente para a história da globalização da Pop Mart.

Mas a valorização, em última análise, precisa de ser concretizada por resultados para se transformar em valor. A mudança nas preferências de investimento do mercado e a viragem do “vento” do capital global também fizeram com que esta disputa de valorização chegasse ao fim do seu ciclo. Quando “a história da expansão internacional” deixa de ser atraente e a concretização concentrada dos resultados acelera, os investidores tendem a sair mais depressa.

A 25 de março, a Pop Mart divulgou o relatório financeiro de 2025. O relatório mostra que, ao longo de 2025, a empresa realizou receitas de 37,12 mil milhões de RMB, um aumento de 184,7%. Sabe-se que esta foi a primeira vez que as receitas dessa empresa ultrapassaram a marca de 300 mil milhões de RMB. O lucro líquido ajustado foi de 13,08 mil milhões de RMB, disparando 284,5% ano contra ano; o lucro atribuível aos acionistas foi de 12,776 mil milhões de RMB, disparando 308,8% ano contra ano. A margem bruta de lucro foi de 72,1%, face a 66,8% no período homólogo do ano anterior; vários indicadores-chave atingiram máximas históricas.

Em termos concretos, em 2025, a Pop Mart teve 17 IP de artistas com receitas superiores a 1.000 milhões de RMB. Entre eles, a série THE MONSTERS, à qual pertence Labubu, com receitas de 14,16 mil milhões de RMB, tornou-se o núcleo absoluto, com um crescimento de 365,7%, e representou 38,1% das receitas totais. Além disso, SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO, Xingxingren e HIRONO, durante o período em questão, realizaram receitas de 3,54 mil milhões, 2,929 mil milhões, 2,897 mil milhões, 2,777 mil milhões, 2,056 mil milhões e 1,735 mil milhões de RMB, respetivamente.

Do ponto de vista do mercado regional, em 2025 o desempenho do mercado das Américas foi o mais notável, com receitas a disparar 748,4% ano contra ano. A Europa e outras regiões cresceram 506,3%; e a região Ásia-Pacífico e o mercado da China continental aumentaram 157,6% e 134,6%, respetivamente.

No final do ano de 2025, a Pop Mart tinha um total de 630 lojas globais, com um aumento líquido de 109 lojas ao longo do ano; as lojas com robôs operacionais eram 2.637 unidades, com um aumento líquido de 165 lojas-robô no ano, e abriu as primeiras lojas físicas na Alemanha, Dinamarca, Canadá e Filipinas.

Contudo, perante este relatório financeiro com resultados bastante explosivos, o mercado não deu feedback positivo e, em vez disso, respondeu de forma fria.

No meio da tarde de 25 de março, na abertura, a cotação da Pop Mart caiu fortemente, com uma quebra intradiária de 22,51%. A 26 de março, a cotação da Pop Mart não parou a queda; continuou a descer e, até ao fecho, a queda tinha ultrapassado 10%. Somando os dois dias, a queda total da cotação ultrapassou 30%, o volume total de transações foi de 39,8 mil milhões de HKD, e a capitalização bolsista evaporou cumulativamente mais de 891 mil milhões de HKD, o equivalente aproximado a 78,6 mil milhões de RMB.

Então, por que razão a Pop Mart concretizou de forma explosiva os resultados, mas o mercado não comprou a narrativa?

Há análises que consideram que se deve principalmente ao facto de a série Labubu ser demasiado “acesa”, a tal ponto que apagou todos os outros IP. O mercado teme que, se a febre de Labubu arrefecer, a empresa possa enfrentar um enorme “gap” de crescimento. Afinal, o ciclo de popularidade dos IP de brinquedos colecionáveis costuma durar normalmente de três a cinco anos; mesmo um IP clássico como o MOLLY, também precisa de iterações contínuas para manter a vitalidade.

Na opinião de Kan Jian Jing Finance, a causa central é que o pico do “vento” do capital da expansão internacional já passou, e a “história da expansão internacional” já não é tão apelativa, reduzindo naturalmente a capacidade de atrair o mercado de capitais. Além disso, como a IA se tornou um “vento” global de nível épico, a atenção do capital ao sector dos brinquedos colecionáveis certamente diminui.

Além disso, desde 2024, a cotação da Pop Mart já acumulou uma valorização enorme; neste momento, a empresa entrou na fase de realização de ganhos por parte do capital. O sinal mais típico é que, entre o final de abril e o início de maio de 2025, um investidor importante da Pop Mart, Fengqiao Capital, fez uma redução de posições em estilo de “clean sweep”. De acordo com os dados, nessa altura, a Fengqiao Capital vendeu um total aproximado de 11,91 milhões de ações da Pop Mart, arrecadando um encaixe acumulado de 2,264 mil milhões de HKD, o equivalente aproximado a 211 milhões de RMB.

Após concluir a redução “clean sweep”, Zhuqing da Fengqiao Capital chegou mesmo a publicar um texto a agradecer. Em simultâneo, o tópico #泡泡玛特股份被创始股东高位清仓# também entrou para os assuntos mais quentes.

Olhe-se para trás: todas as histórias contadas pelo mercado de capitais acabam por chegar à fase de concretização através de resultados.

No fim de agosto de 2025, a cotação da Pop Mart começou a cair. Nessa altura, por ser uma queda grande, a Pop Mart também entrou nas notícias em destaque. Perante a postura de venda/visão negativa concentrada do capital externo na altura, a Pop Mart respondeu com resultados impressionantes.

Mas convém notar que a elevada valorização da Pop Mart anteriormente foi construída com base no pressuposto de que a “história internacional” ainda tinha capacidade de atrair. Kan Jian Jing Finance considera que, com o aumento da complexidade da gestão no mercado externo, a estratégia de expansão internacional já não é uma solução universal para destravar o impasse.

Portanto, a depuração gradual da bolha de valorização é uma escolha inevitável para o mercado. Kan Jian Jing Finance prevê que, à medida que o crescimento explosivo nos mercados externos vai ficando mais estável, a taxa de crescimento dos resultados da Pop Mart também irá desacelerar.

Nesta conferência de apresentação de resultados, o presidente do conselho de administração e CEO da Pop Mart, Wang Ning, afirmou que, em 2026, a empresa se esforçará por alcançar uma taxa de crescimento dos resultados não inferior a 20%.

Comparando com a duplicação da taxa de crescimento dos resultados em 2025, estas orientações de resultados apresentadas por Wang Ning, de facto, levam o mercado a formar expectativas pessimistas.

O Morgan Stanley já publicou um relatório de pesquisa dizendo que a Pop Mart está a transitar da fase de “crescimento explosivo” dos dois anos anteriores para a fase futura de “crescimento sustentável”.

Pelo panorama actual do mercado, a desaceleração da taxa de crescimento dos resultados no mercado externo será muito provavelmente um acontecimento. Algumas instituições estrangeiras chegam mesmo a prever que, em 2026, as receitas dos mercados doméstico e externo da Pop Mart vão sofrer uma queda.

O Chief Growth Officer (Diretor de Crescimento) da Pop Mart, Wender Yi, afirmou na conferência de apresentação de resultados que, em 2025, o negócio nas regiões externas representou quase 50% da quota das receitas da empresa. No futuro, a prioridade será o planeamento de localizações turísticas e projetos de lojas âncora. A Pop Mart vai reforçar a operação mais refinada e implementar em paralelo uma estratégia global e uma estratégia de grupo com IP no centro, focando a expansão nos mercados do Sul da Ásia, Europa e América do Sul.

Kan Jian Jing Finance considera que, em 2025, a quota de receitas dos produtos da família Labubu é de 38,1%. Com uma concentração tão elevada de receitas, se o desempenho desse segmento começar a cair, o impacto nos resultados globais da empresa será enorme; por isso, a preocupação do mercado tem, de facto, motivos.

Na conferência de apresentação de resultados, Wang Ning também referiu que a popularidade de Labubu impulsionou o desenvolvimento da empresa como um todo, mas que a Pop Mart não tem apenas um único IP central: Labubu. Mesmo removendo todos os desempenhos de Labubu, a empresa continua a crescer rapidamente. Ele espera que o público consiga ver mais a capacidade da Pop Mart para operar IP e acredita que a experiência da empresa na operação de IP se vai tornando cada vez mais madura.

A este respeito, Kan Jian Jing Finance considera que, uma vez que a popularidade de Labubu arrefeça e a taxa de crescimento do negócio externo desacelere, o mercado voltará a reavaliar a valorização da Pop Mart. Pelo feedback atual do mercado, a resposta já é bastante clara.

A CICC Securities (CITIC Securities) publicou um relatório de pesquisa afirmando que, devido à elevada incerteza de um IP de “grande sucesso”, depender apenas de um único “blockbuster” para fazer adições ao desempenho torna difícil atingir uma valorização ainda mais elevada. A certeza do investimento em IP está nos utilizadores: a dimensão da base de utilizadores é a base para a monetização comercial das empresas de plataforma e também o ponto de partida central para a valorização das empresas de plataforma.

Visto por este ângulo, quando o benefício de capital do “story” da expansão internacional termina e a bolha de valorização precisa de ser absorvida gradualmente pelos resultados. No futuro, com a contínua intensificação do processo de globalização da Pop Mart, apoiar a valorização com resultados concretos será mais seguro do que depender apenas de “contar uma história de capital”. Assim, a queda acentuada das ações, para a Pop Mart, é tanto um desafio como o caminho inevitável para consolidar a base de desenvolvimento da empresa.

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