Diferenciação de desempenho, recuperação de avaliação, o setor CXO enfrenta uma tendência estrutural?

Pergunte à IA · Divergência de resultados no sector de CXO do ponto de vista de CXO, como é que os segmentos de elevada atractividade impulsionam o crescimento dos líderes?

Jornalista da 21st Century Business Herald Han Liming · Estagiária Jiang Yutong

Nos últimos dias, várias empresas de CXO (serviços de outsourcing de contratos para medicamentos) divulgaram consecutivamente os seus resultados financeiros de 2025. Ao contrário do cenário em que, em 2024, a indústria enfrentou uma pressão generalizada e várias empresas apresentaram queda simultânea da receita e do lucro líquido, em 2025, a indústria de CXO, no seu conjunto, exibiu uma tendência de diversificação do desempenho.

Em termos específicos, por um lado, WuXi AppTec (Yao Ming Kang De), Tigermed, e Innovent (Kai Lai Ying) inverteram a tendência de queda verificada em 2024, alcançando aumento simultâneo de receita e de lucro líquido. Entre os detalhes, no que respeita à receita, as taxas de crescimento homólogas de WuXi AppTec e Innovent foram, respectivamente, de 15,84% e 14,91%; em termos de desempenho de rentabilidade, Tigermed registou um forte aumento de 119,15% no lucro líquido atribuível à sociedade-mãe, homólogo.

Por outro lado, JCR Pharmaceuticals (Kanglong) conseguiu uma receita operacional de 140,95 mil milhões de yuans, um aumento homólogo de 14,82%, mas, no mesmo período, o lucro líquido atribuível à sociedade-mãe foi de 16,64 mil milhões de yuans, uma queda homóloga de 7,22%, traduzindo-se num quadro de “aumento de receita, sem aumento de lucros”; Ascentage Pharma (Zhao Yan Xin Yao) obteve uma receita operacional de 16,58 mil milhões de yuans, uma queda homóloga de 17,87%, enquanto o lucro líquido atribuível à sociedade-mãe foi de 2,98 mil milhões de yuans, um aumento homólogo de 302,08%, conseguindo “aumento de lucros, sem aumento de receita”.

Reflectindo-se no mercado de acções A, os dados da Wind mostram que, em 2025, a valorização do sector de CXO recuperou de forma evidente. Em termos de variação de preços por período, ao longo do ano completo de 2025, a subida das acções de Ascentage Pharma, Chengda Pharma e Hao Yuan Pharma ultrapassou 100%; a subida de outras acções como Medpace? (Mei Di Xi), WuXi AppTec (Yao Ming Kang De), Yangguang Nuohai e Bai Cheng Pharma ultrapassou 50%.

Um analista de uma corretora afirmou ao repórter da 21st Century Business Herald que, devido à conjugação de múltiplos factores positivos, como a melhoria do sentimento de investimento nos medicamentos inovadores a jusante, a continuação da subida da procura por encomendas na indústria e a concretização acima do esperado dos resultados das empresas líderes, desde 2025 o panorama do sector de CXO tem vindo a recuperar. À medida que indicadores adiantados, como novas encomendas assinadas em 2025 e encomendas em carteira, mostram resultados acima do esperado, prevê-se que, no curto prazo, as previsões de lucros da indústria ainda tenham espaço para subida.

Segmentos de elevada atractividade a impulsionar um mercado com dinâmica estrutural

Actualmente, a indústria de CRO (outsourcing de I&D farmacêutica) do nosso país encontra-se numa fase de consolidação do sector e de recuperação da procura. Por um lado, de acordo com os dados de registo de recursos genéticos humanos do Ministério da Saúde Nacional, o número de empresas de CRO clínicas registadas em 2025 diminuiu 69% face ao máximo de 2021; a consolidação adicional do sector de outsourcing de ensaios clínicos está a tornar a concorrência progressivamente mais saudável.

Por outro lado, a indústria de biomedicina no mercado interno está a recuperar gradualmente, impulsionando uma recuperação estável da procura por serviços de investigação clínica; além disso, com o ritmo acelerado de internacionalização das empresas farmacêuticas chinesas, a actividade das transacções de licenciamento (License-out) aumentou, e as empresas de CRO clínicas que possuem capacidade para prestar serviços globais têm vindo a destacar-se, evidenciando vantagens competitivas.

Com base nos dados operacionais concretos de empresas de CXO cujos relatórios anuais já foram divulgados, os resultados da empresa líder WuXi AppTec destacam-se particularmente: em 2025, a receita ultrapassou 454,56 mil milhões de yuans e o lucro líquido atribuível à sociedade-mãe atingiu 191,51 mil milhões de yuans, mantendo-se no topo do sector.

Em termos de segmentos por negócio, o negócio químico da empresa contribui com um volume absoluto de receita. Ao longo do ano, a empresa alcançou receitas de 364,66 mil milhões de yuans, um aumento de 25,52% em termos homólogos, representando mais de 80% da receita total. As suas principais fontes de crescimento incluem três aspectos: a descoberta de fármacos de pequenas moléculas a fornecer tração contínua para o downstream; o forte crescimento contínuo das actividades de desenvolvimento e produção de processos para pequenas moléculas; e o negócio TIDES (oligonucleótidos e péptidos) a manter um crescimento acelerado.

No relatório anual, WuXi AppTec foi explícita: à medida que a nova capacidade instalada adicional de 2024 subiu em rampa faseadamente trimestre a trimestre, em 2025 a receita do negócio TIDES atingiu 113,7 mil milhões de yuans, um crescimento de 96,0%. No final de 2025, as encomendas em carteira do TIDES cresceram 20,2% em termos homólogos. O número de clientes do serviço TIDES D&M aumentou 25% em termos homólogos; o número de moléculas atendidas aumentou 45% em termos homólogos.

A Química de Laboratório (Laboratory Chemistry), como ponto de partida e componente importante do desenvolvimento da Kanglong, abrange projectos que incluem fármacos químicos de pequenas moléculas, oligonucleótidos, péptidos, anticorpos, fármacos conjugados de anticorpos (ADC) e produtos de terapia celular e génica, entre outros. No período em análise, a empresa concretizou uma receita operacional de 81,59 mil milhões de yuans, um aumento de 15,78% face ao período homólogo do ano anterior; em 2025, a margem bruta foi de 45,10%, um aumento de 0,18 pontos percentuais face ao período homólogo anterior; as novas encomendas assinadas do segmento cresceram cerca de 12% em termos homólogos.

Ascentage Pharma também referiu no relatório anual de 2025 que, ao longo de todo o ano, a quantidade de projectos assinados para terapias com anticorpos, pequenas moléculas de ácido nucleico, ADC e medicamentos peptídicos aumentou significativamente em termos homólogos. Ensaios de toxicidade reprodutiva e de carcinogenicidade em primatas não humanos, bem como outros ensaios difíceis e de longa duração, mantiveram igualmente uma tendência de subida estável.

Quanto à lógica de crescimento do sector, um relatório de pesquisa da CICC (Xiangcai Securities) salientou que o crescimento do sector de CXO em 2025 não se trata de uma recuperação generalizada (beneficiando a todos), mas sim de uma dinâmica estrutural impulsionada por segmentos de elevada atractividade como GLP-1 (medicamentos para emagrecimento) e ADC.

Um relatório de pesquisa da Wansheng Securities também analisou que, desde 2024, com a melhoria marginal do ambiente global de investimento e financiamento e com a explosão das necessidades de I&D para alvos populares como GLP-1 e novas tecnologias como ADC, as encomendas de CRO pré-clínica recuperaram de forma evidente. O que se antevê é que a indústria de CRO pré-clínica já saiu do fundo do poço e entrou formalmente num novo estágio de “recuperação + concentração”.

A influência no preço abranda

Desde 2023, devido ao aumento da intensidade da concorrência no sector doméstico de CXO, o preço médio das novas encomendas assinadas para operação clínica no mercado interno tem vindo a descer, tornando-se um dos grandes desafios que limitam a capacidade de rentabilização das empresas. No entanto, olhando para o desempenho do sector em 2025, o impacto da queda dos preços das encomendas deverá ir abrandando progressivamente.

No relatório anual, WuXi AppTec afirmou de forma explícita: no período em análise, o negócio de testes (WuXi Testing) alcançou uma margem bruta de 11,82 mil milhões de yuans e a margem bruta caiu 6,32 pontos percentuais face ao período homólogo do ano anterior. Isto deveu-se principalmente ao impacto do mercado; os factores de preço foram sendo gradualmente reflectidos à medida que as encomendas se convertiam. O negócio de biologia (WuXi Biology) obteve uma margem bruta de 9,28 mil milhões de yuans, com a margem bruta a cair 3,04 pontos percentuais face ao período homólogo do ano anterior, também essencialmente devido ao arrastamento dos factores de preço do mercado.

No caso da Tigermed, foi referido que, no período em análise, a receita de serviços de tecnologia para ensaios clínicos foi de 32,67 mil milhões de yuans, um ligeiro aumento de 2,79% em termos homólogos. No seu interior, a receita do negócio doméstico de operação clínica para medicamentos inovadores caiu em termos homólogos, principalmente devido à mudança de ciclo e à mudança estrutural do sector. No final de 2024, o valor das encomendas em carteira de operação clínica de medicamentos inovadores domésticos era inferior ao de anos anteriores, levando a que, em 2025, o volume total de trabalho dos ensaios clínicos de medicamentos inovadores domésticos executados pela empresa tenha diminuído. “Contudo, em 2025, o preço médio das novas encomendas assinadas para operação clínica doméstica estabilizou-se.”

Um relatório de pesquisa da Wansheng Securities também salientou que, com a depuração da capacidade instalada da cauda (tail capacity) e com a migração das encomendas para a frente (cabeça) do mercado, a situação anterior de “guerra de preços” do sector foi aliviada. As empresas de topo, apoiadas em barreiras tecnológicas e qualidade de serviço, conseguem manter e até aumentar os preços dos serviços, promovendo a recuperação das margens e concretizando um “regresso ao valor”.

Em termos de reservas de encomendas, várias empresas de CXO apresentaram resultados destacados em 2025 tanto nas encomendas em carteira como nas novas encomendas assinadas, fornecendo um suporte sólido para o crescimento de resultados em 2026 e nos anos seguintes.

Até ao fim de Dezembro de 2025, as encomendas em carteira de operações em curso (actividades de continuidade) de WuXi AppTec atingiram 580 mil milhões de yuans, um aumento de 28,8% em termos homólogos. Combinando com a situação das encomendas em carteira, entre outros factores, a empresa prevê que a receita total de 2026 se situará entre 513 e 530 mil milhões de yuans, com as receitas de operações em curso a crescer 18%-22% em termos homólogos.

A Tigermed declarou no seu relatório anual que o preço médio das novas encomendas assinadas da empresa em 2025 se estabilizou, e espera-se que volte a entrar numa trajectória de crescimento em 2026; até ao fim do período do relatório, o montante acumulado de contratos a executar totalizava 182,0 mil milhões de yuans, um aumento de 15,3% em termos homólogos.

Em 2025, as novas encomendas da Kanglong ultrapassaram um crescimento homólogo de 14%. Com base nas novas encomendas e nas tendências de desenvolvimento dos negócios, a empresa prevê que a receita total de 2026 aumente 12%-18% em termos homólogos. A Kelaiying (Innovent?) tinha um total de encomendas em carteira de 13,85 mil milhões de dólares, um aumento de 31,65% face ao mesmo período do ano anterior; as encomendas dos negócios de grandes moléculas químicas e de grandes moléculas biológicas cresceram a um ritmo acelerado, prevendo-se que isto estabeleça uma base sólida para acelerar ainda mais o crescimento dos resultados subsequentes.

Para onde vai no futuro?

Do ponto de vista das perspectivas de longo prazo para o sector, o crescimento contínuo do investimento global em investigação e desenvolvimento farmacêutico proporciona um grande espaço de mercado para a indústria de CXO. De acordo com a previsão do relatório da Frost & Sullivan, o investimento global em I&D da indústria farmacêutica passará de 277,6 mil milhões de dólares em 2024 para 476,1 mil milhões de dólares em 2034. Prevê-se que o tamanho do mercado global de CDMO atinja 231 mil milhões de dólares em 2030.

Neste contexto, apesar de os riscos geopolíticos continuarem como uma espada suspensa, a internacionalização continua a ser uma direcção importante para as empresas locais de CXO aumentarem o seu foco. No período do relatório, várias empresas de topo registaram crescimento estável das receitas no estrangeiro.

Em 2025, a receita das operações em curso da WuXi AppTec foi de 434,2 mil milhões de yuans, sendo 312,5 mil milhões de yuans provenientes de clientes dos EUA, um crescimento de 34,3%; 48,2 mil milhões de yuans provenientes de clientes europeus, uma queda homóloga de 4,0%; a Kanglong obteve 87,14 mil milhões de yuans provenientes de clientes da América do Norte, um crescimento de 10,97%, representando 61,82% da receita operacional da empresa; as receitas provenientes de clientes europeus (incluindo o Reino Unido) foram 28,95 mil milhões de yuans, um crescimento de 27,42%, representando 20,54% da receita operacional.

Além disso, a receita dos principais negócios no estrangeiro da Tigermed atingiu 31,07 mil milhões de yuans, um aumento de 2,75%. O crescimento da receita no estrangeiro deveu-se principalmente ao contributo do negócio clínico no exterior. A Kelaiying (Innovent?) teve receitas de clientes em mercados externos de 49,21 mil milhões de yuans, um aumento de 14,85%.

Em paralelo ao avanço do planeamento de internacionalização, à medida que a tecnologia de inteligência artificial (IA) alcança progressos revolucionários, a inovação tecnológica tornou-se uma força-chave para impulsionar a transformação e a melhoria do nível da indústria de CXO, bem como para reforçar a competitividade central; a aplicação da IA no domínio da I&D farmacêutica está a entrar gradualmente numa fase de concretização de valor, saindo do campo meramente conceptual.

Entre elas, a Medid? (Mei Di Xi) também afirmou recentemente, ao receber reguladores/investidores para uma sondagem, que já construiu uma plataforma de serviços tecnológicos inovadores com uma arquitectura “modelo de células humanas – previsão por IA – organóides”, formando uma tríade, completando também uma série de plataformas tecnológicas de I&D essenciais, como uma plataforma de serviços de I&D pré-clínica de medicamentos inovadores “tudo-em-um” baseada em tecnologia de IA. Em simultâneo, desenvolveu modelos de previsão de IAADMET para melhorar a eficiência e a taxa de sucesso na investigação e desenvolvimento de fármacos.

A Tigermed, no seu relatório anual, também sublinhou que, com a integração cada vez maior entre digitalização e inteligência e a investigação clínica, aumentar a eficiência dos ensaios clínicos tornou-se um consenso do sector; a evidência de activos de dados de alta qualidade e em conformidade é particularmente valiosa, e a capacidade de capacitar a IA tornou-se uma competência importante para melhorar a competitividade da indústria. A empresa adoptará a digitalização e a inteligência como estratégia central de desenvolvimento, a coordenar e promover de forma global através do Instituto de Investigação Inteligente (smart research institute), implementando de forma estável todos os trabalhos ao longo do ano, procurando concretizar uma integração profunda entre tecnologia e negócios.

Na verdade, várias empresas de AI-drug (fármacos baseados em IA) já têm vindo a colaborar com empresas de medicamentos inovadores, promovendo a adopção da tecnologia de IA no domínio da I&D farmacêutica. Por exemplo, desde o início deste ano, empresas como Absci? (En Xhi Zhi Neng?) e Crystal? (Jing Tai Ke Ji?) estabeleceram acordos de colaboração de I&D, tanto com várias empresas farmacêuticas nacionais como internacionais, tornando-se gradualmente evidente o valor comercial do desenvolvimento de fármacos baseado em IA.

Na sua relatório anual, a Insilico Medicine? (Ying Xi Zhi Neng?) também mencionou claramente que, graças à plataforma Pharma.AI, o tempo médio desde a descoberta de alvos até à confirmação de PCC (compostos candidatos pré-clínicos) dos fármacos candidatos da empresa é de apenas 12 a 18 meses, muito inferior aos 4,5 anos em média do método tradicional de desenvolvimento, com vantagens evidentes em eficiência de I&D. Com a entrada contínua das empresas de IA-fármaco, o panorama competitivo do sector de CXO também enfrentará novas mudanças.

Neste momento, o sector de CXO, apoiado pela procura global estável de outsourcing e pela dinâmica de segmentos de “best-sellers” farmacêuticos como GLP-1, tem potencial para se tornar um pioneiro de viragem no sector dos serviços médicos. No entanto, ao mesmo tempo, um relatório de pesquisa da Xiangcai Securities também apontou que, internamente, a indústria está a passar por uma diferenciação intensa: os recursos e as encomendas estão a acelerar para empresas líderes como WuXi AppTec, formando um quadro em que “CDMO é melhor do que CRO, e grandes empresas são melhores do que pequenas e médias”. Neste processo, o ritmo das fusões e aquisições e da consolidação na indústria também está a acelerar de forma evidente, e as empresas líderes estão a expandir a sua presença através da aquisição de empresas mais pequenas. No futuro, o desempenho das acções do sector de CXO poderá continuar a divergir do desempenho do subsector de medicamentos inovadores, devido à certeza dos seus negócios no estrangeiro e à recuperação gradual da procura interna.