YaoXin Micro faz uma entrada rápida na IPO de ações de Hong Kong: receita de carbeto de silício dispara 558%, margem de lucro bruto cai para 2,6% e prejuízo acumulado de 3 anos atinge 542 milhões de yuan

Actividades comerciais e modelo de negócio: a espada de dois gumes do modelo de “virtual IDM”

A Yaoxin Micro posiciona-se como fornecedora de componentes de potência e de chips de áudio, operando no modelo de “virtual IDM”. Integra as fases de conceção, desenvolvimento de processos de fabrico e vendas, com foco em servir mercados como o automóvel e a eletrónica de consumo. Os produtos principais incluem dispositivos de potência baseados em silício, dispositivos de potência de carboneto de silício e chips de microfone MEMS. Entre estes, o microfone MEMS ficou no 3.º lugar no ranking global de expedições em 2024, com uma quota de mercado interna de 16,8%. Este modelo permite que a taxa de rendimento do processo de carboneto de silício da empresa ultrapasse 90%, mas também cria uma dependência profunda de um único fornecedor.

Receitas de exploração e evolução: as contradições estruturais por detrás do crescimento de 41,3% em 2025

Nos últimos três anos, as receitas da empresa apresentaram uma tendência de “primeiro queda, depois subida”. Em 2023, 2024 e 2025, as receitas foram respetivamente 4,33 mil milhões de CNY, 3,83 mil milhões de CNY e 5,41 mil milhões de CNY, tendo o crescimento homólogo em 2025 atingido 41,3%. O crescimento deve-se principalmente ao forte aumento das receitas de dispositivos de potência de carboneto de silício, que cresceram 558%, passando de 21,23 milhões de CNY em 2024 para 118 milhões de CNY em 2025, e a sua percentagem do total de receitas subiu de 5,5% para 21,7%.

O que merece atenção é que a queda das receitas em 2024 de 11,5% se deveu principalmente à diminuição de 26,2% na receita de dispositivos de potência de silício, refletindo a pressão competitiva enfrentada pelos produtos tradicionais em termos de preços. Embora em 2025 as receitas tenham recuperado, a margem bruta continuou a cair, revelando uma contradição estrutural entre expansão de escala e capacidade de rentabilização.

Lucro líquido e evolução: a expansão contínua do prejuízo líquido por três anos consecutivos | prejuízo acumulado de 542 milhões de CNY

A capacidade de obtenção de lucros da empresa tem-se degradado continuamente. Em 2023, 2024 e 2025, os prejuízos líquidos foram de 151 milhões de CNY, 184 milhões de CNY e 207 milhões de CNY, respetivamente, perfazendo um prejuízo acumulado de 542 milhões de CNY ao longo de três anos. O prejuízo líquido ajustado seguiu também uma tendência de agravamento, aumentando de 84,02 milhões de CNY em 2023 para 128 milhões de CNY em 2025, o que reflete o enfraquecimento contínuo da rentabilidade das atividades principais.

A expansão do prejuízo deve-se principalmente à queda contínua da margem bruta e à manutenção elevada dos gastos com investigação e desenvolvimento. Em 2025, as despesas de I&D totalizaram 72,12 milhões de CNY, representando 13,3% das receitas. Apesar do crescimento das receitas, o efeito de escala ainda não se materializou. O fluxo de caixa das atividades de exploração tem sido negativo por três anos consecutivos; em 2025, a saída líquida de caixa atingiu 80,18 milhões de CNY, aumentando continuamente a pressão sobre a cadeia de financiamento.

Margem bruta e evolução: de 8,5% para 2,6% | o espaço para lucros quase desapareceu

A margem bruta tem-se deteriorado ano após ano: passou de 8,5% em 2023 para 2,6% em 2025. Tal deve-se sobretudo a alterações na composição dos produtos e à concorrência por preços. A margem bruta dos dispositivos de carboneto de silício oscila com grande intensidade: em 2024 registou um prejuízo de -4,6%; em 2025 voltou para 0,7%, embora ainda se mantenha num nível baixo. A margem bruta dos chips de áudio mantém-se na faixa de 22%-24%, mas a sua percentagem nas receitas caiu de 26% para 16,4%, reduzindo a contribuição para a margem bruta global.

Uma margem bruta de 2,6% já fica abaixo da média do setor, dificultando a cobertura das despesas de I&D e de exploração, o que evidencia insuficiências na competitividade da empresa no mercado de produtos de gama alta e a situação de “guerra de preços” em produtos de gama baixa.

Composição das receitas de exploração e evolução: o carboneto de silício como motor de crescimento | aumento da concentração de clientes

A estrutura de receitas apresentou mudanças significativas: a quota da receita de dispositivos de potência subiu para 74% após descer de 88,7% para 74%, recuperando depois para 83,6%. Dentro disso, a quota do carboneto de silício disparou de 3,5% para 21,7%. No setor automóvel, a quota de receita caiu de 33,6% para 15% e depois recuperou para 37,8%. O problema da concentração de clientes agravou-se. Em 2025, os cinco principais clientes contribuíram com 48,3% das receitas, e o maior cliente representou 20,9%, acima dos 15,8% de 2023.

Uma concentração demasiado elevada de clientes aumenta o risco de volatilidade das receitas. Em particular, a dependência de um único cliente pode enfraquecer o poder de negociação.

Concentração de fornecedores: dependência de mais de 90% de um único fornecedor | risco da cadeia de abastecimento em destaque

A cadeia de abastecimento da empresa tem um risco de dependência grave. De 2023 a 2025, as percentagens das compras aos cinco principais fornecedores foram, respetivamente, 99,7%, 98,8% e 98,4%. Entre eles, o maior fornecedor, Xinlian Integration, representou 94,9%, 93,5% e 92,9%, respetivamente. Embora a empresa tenha assinado um acordo de cooperação estratégica com a Xinlian para garantir capacidade produtiva, a dependência excessiva de um único fornecedor coloca a empresa perante múltiplos riscos, como fraqueza de poder de negociação, prioridades baixas na alocação de capacidade produtiva e rotas tecnológicas limitadas.

Desafios financeiros: preocupações de liquidez sob a aparência de “dívida líquida” a “património líquido”

No final de 2025, o património líquido contabilístico da empresa era de 534 milhões de CNY. Face aos 299 milhões de CNY de dívida líquida de 2024, a melhoria foi significativa. Isto deve-se principalmente à cessação da reclassificação das obrigações devido ao reembolso da dívida. Contudo, uma análise mais aprofundada revela: o rácio de liquidez subiu de 0,7 para 2,6, dependendo sobretudo de caixa e equivalentes de caixa de 329 milhões de CNY. O número de dias de rotação de contas a receber caiu de 123 dias para 83 dias, e os dias de rotação de inventários desceram de 213 dias para 170 dias, mas os dias de rotação de contas a pagar aumentaram de 84 dias para 103 dias, indicando que a empresa tem prolongado os prazos com fornecedores.

A empresa planeia utilizar a captação do IPO principalmente em I&D (40%), expansão estratégica (30%), aquisições (15%) e fundo de maneio (15%). Porém, com prejuízos contínuos e fluxo de caixa de exploração persistentemente negativo, a cadeia de financiamento continua a enfrentar desafios.

Comparação com pares: atraso duplo em escala e rentabilidade

Comparada com empresas domésticas do mesmo setor, em 2024 a receita da empresa com dispositivos de potência foi de 283 milhões de CNY. No grupo de fornecedores não-IDM, ficou em 6.º lugar, com uma quota de mercado de apenas 0,3%. A margem bruta de 2,6% está muito abaixo da média do setor de 15%-20%; a percentagem de investimento em I&D, de 13,3%, também é inferior ao nível das empresas de topo de 15%-20%.

No contexto do avanço acelerado da substituição doméstica, a empresa precisa de encontrar um equilíbrio entre desenvolvimento tecnológico e controlo de custos.

Fatores de risco: dupla pressão de evolução tecnológica e supervisão regulamentar

A empresa enfrenta vários riscos, incluindo: rápida iteração de processos em semicondutores; se não conseguir acompanhar tendências tecnológicas como o carboneto de silício de 8 polegadas, perderá competitividade. Atritos no comércio internacional e controlos de exportação podem afetar a compra de equipamentos e materiais. O ciclo de certificação dos clientes automóveis é longo; se perder clientes de topo, terá de recomeçar o negócio. Prejuízos contínuos podem levar à rutura do fluxo de caixa, exigindo financiamento externo. Algumas propriedades arrendadas não foram concluídas em termos de registo, existindo risco de sanções administrativas.

Gestão de base e estrutura acionista: capacidade de conversão de resultados a confirmar por uma equipa com formação profissional

O prospeto indica que a equipa de gestão de topo da empresa tem, em média, mais de 15 anos de experiência na indústria de semicondutores; o presidente já trabalhou em empresas de semicondutores de renome como a SMIC; e a equipa técnica provém em grande medida de empresas internacionais de chips como a TI e a ADI. Em 2025, a remuneração total dos gestores de topo foi de 12,8 milhões de CNY, representando 6,2% do montante do prejuízo líquido. O nível de remuneração está alinhado com a média do setor. A empresa utiliza um plano de unidades de ações restritas, atribuindo um total de 20 milhões de ações a gestores de topo e trabalhadores-chave, representando 10% do capital total, com um mecanismo de incentivos relativamente completo.

No que respeita à estrutura acionista, a equipa de fundadores controla 42,3% do capital da empresa, através de plataformas de participação acionista, sendo o acionista controlador. Investidores estratégicos incluem instituições como Sequoia Capital e Shenzhen Capital, com uma participação total de 18,7%. As plataformas de participação dos colaboradores detêm 12,5%. A estrutura acionista é relativamente concentrada, o que favorece a estabilidade da estratégia, mas pode existir risco de concentração de decisões.

Conclusão: pode o crescimento elevado reverter os prejuízos?

A Yaoxin Micro alcançou avanços nas áreas de carboneto de silício e MEMS com base no modelo de “virtual IDM”. O crescimento das receitas em 2025 de 41,3% mostra potencial do negócio. No entanto, não é possível ignorar problemas como a margem bruta em declínio contínuo para 2,6%, a concentração dupla de clientes e fornecedores, e o alargamento do prejuízo líquido por três anos consecutivos. Se a captação do IPO conseguir aumentar eficazmente a proporção de produtos com margens brutas elevadas e o efeito de escala, poderá virar o cenário de prejuízo. Caso contrário, a preocupação com a rentabilidade por detrás do crescimento elevado pode continuar a agravar-se. Os investidores devem acompanhar de perto a capacidade de conversão tecnológica e a melhoria da gestão da cadeia de abastecimento.

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责任编辑：小浪快报