3 Rebaixamentos de Moat Causados pela Disrupção da IA — e 1 Moat Amplo que Permaneceu Assim

No episódio de 16 de março de The Morning Filter_, _David Sekeraand Susan Dziubinski discutem as alterações recentes da Morningstar às classificações das valas de proteção (moat) das empresas causadas pela IA e quais as ações que continuam a parecer atraentes hoje. Aqui vai um excerto do programa.

Como a IA está a ameaçar as “valas de proteção” económicas das empresas

**Susan Dziubinski: **Agora, Dave, vamos falar de algumas das tuas escolhas anteriores que viram as suas valas de proteção económicas rebaixadas de amplas (wide) para estreitas (narrow) devido à ameaça da IA. E essas escolhas são a Adobe ADBE, a Salesforce CRM e a ServiceNow NOW. Portanto, fala sobre elas.

**David Sekera: **Sim. Então, as três ações continuam a ser avaliadas em 4 estrelas. Percorrendo a lista, a Adobe foi a mais negativamente impactada das três. Reduzimos a nossa classificação da vala (moat) de ampla para estreita. Isso levou a uma diminuição bastante substancial da nossa estimativa de justo valor em 32%. Esse justo valor está agora em 380 dólares por ação, mas a ação está a ser negociada com um desconto de 28% face a esse justo valor já reduzido. Na ServiceNow, reduzimos a nossa vala (moat) para estreita a partir de ampla. Isso levou a uma diminuição de 18% no nosso justo valor. A nossa estimativa de justo valor por ação, neste momento, é de 165 dólares. Está atualmente a ser negociada com um desconto de 30% face a esse justo valor. E, depois, das três, a Salesforce foi a que foi menos impactada; portanto, reduzimos a vala (moat) de ampla para estreita, mas apenas diminuímos o nosso justo valor em 7%, para 280 dólares por ação. Essa está a ser negociada com um desconto de 31%.

Das três, acho que esta é provavelmente a mais atrativa para nós. Acho que é aquela em que o Dan Romanoff, ele é o analista de ações que cobre estas empresas, ainda tem mais confiança a longo prazo. Em geral, e eu acho que já falámos sobre isto algumas vezes, a tese de investimento para o software, no geral, é que estas empresas vão evoluir os seus modelos de negócio ao longo do tempo. Vão incorporar um uso mais intensivo de IA, conseguir proporcionar mais valor económico aos seus clientes e acabar por mudar para um modelo mais baseado no consumo, em vez de um modelo baseado em lugar/assento (seat). Nos próximos anos, pensamos que as empresas acabarão por adotar mais soluções “agentic” nesse software de terceiros, e as empresas e os seus clientes, na verdade, não vão tentar “vibe-code” os seus próprios sistemas de software. Continuamos a ver um lugar para o software de terceiros a longo prazo, mesmo num ambiente de utilização crescente de inteligência artificial.

O que a IA significa para as valas de proteção (moats) das empresas de software

Já não temos a certeza de que as empresas de software vão superar o desempenho no próximo decénio, mas continuam a ser possíveis resultados positivos para nomes como a Salesforce.

Por que a vala de proteção (moat) da Microsoft continua ampla

Dziubinski: Agora, falando do Dan Romanoff, ele é o analista de software da Morningstar, e estamos a fornecer uma ligação nas notas do programa para um artigo que o Dan escreveu, onde fala um pouco sobre estas mudanças nas valas de proteção.

Agora, há uma escolha recente de ações de software que fizeste e cuja vala (moat) não foi rebaixada, e foi a Microsoft MSFT. Portanto, fala um pouco sobre por que é que a vala económica ampla da Microsoft permanece intacta perante a IA, e depois diz-nos se a Microsoft continua a ser uma escolha tua hoje.

**Sekera: **Claro. A vala económica ampla da Microsoft assenta realmente em quatro das cinco fontes de valas económicas (moat). Achamos que a vala (moat) deles é reforçada pelos custos de mudança, pelos efeitos de rede, pelas vantagens de custos e, até certo ponto, ou em certa medida, também pelos ativos intangíveis. Quero dizer, apenas alguns exemplos rápidos aqui, relativamente aos custos de mudança: eles têm uma integração de produtos muito profunda entre os seus diferentes clientes e utilizadores. Têm um portefólio muito abrangente. Achamos que, no total, isso reforça a quantidade de “fidelização” do cliente (customer stickiness) ao longo do tempo, ou seja, significa que é mais caro para as empresas tentarem mudar para outros tipos diferentes de produtos que não os seus, em vez de simplesmente continuarem a usar os produtos da Microsoft. Olhando para alguns dos seus produtos individuais, como a Azure e o Office, achamos que esses ecossistemas geram um efeito de rede muito poderoso. O efeito de rede — isto é, quanto mais pessoas efetivamente usam um sistema, mais valioso ele se torna para todas as pessoas a utilizar esse produto.

E depois, até certo ponto, eu acho que a vala ampla e a reiterar essa classificação remota como ampla (wide remote rating) é também apenas um resultado do portefólio de produtos muito diversificado que eles têm de diferentes tipos de negócios. Sim, alguns deles podem ser impactados negativamente ao longo do tempo pela IA, como os produtos do Office, mas acho que isso seria mais do que compensado por impactos positivos em coisas como a Azure e a Copilot e alguns dos seus outros negócios ligados à IA. No geral, a ação está a ser negociada com um desconto de 33% face ao justo valor, o que a coloca no território de 5 estrelas. E, no geral, eu acho que continua a ser a principal escolha do Dan.

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			45m 26s
		 Mar 16, 2026

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