Fundo Guangfa faz estrela e fracassa! O influenciador de 90 anos Zheng Chengran sai de cena, várias aplicações apresentam perdas significativas

Pergunta ao AI · O que é que as dificuldades do sector de fundos abertos revela a demissão de Zheng Chengran?

Redação丨Uma Visão Financeira  Dongyang

Editor | Gaoshan

Em 18 de março, a GF Fund divulgou um anúncio: devido a arranjos de trabalho, o gestor de fundos estrela nascido nos anos 90, Zheng Chengran, demitiu-se do cargo de gestor do fundo misto com período de detenção de três anos GF Crescimento Dinâmico, no âmbito de um fundo, tendo este sido gerido apenas por Su Wenjie.

Após esta demissão, o número de fundos abertos sob gestão de Zheng Chengran caiu de 8 para 7. Segundo o relatório anual de 2025 da GF Fund e os dados da plataforma Wind Financial Terminal, a sua mais recente dimensão sob gestão ainda é de 12,86 mil milhões (128,6 mil milhões), o que representa uma contração de mais de 73% face ao pico histórico de 482,35 mil milhões no final do 1.º trimestre de 2021. Do “jovem prodígio” que se tornou conhecido numa só batalha durante o bull market das energias novas, até ao profundo prejuízo de múltiplos produtos e à demissão de produtos centrais, a trajetória profissional de Zheng Chengran é um exemplo típico de “ganhar também com a rota, perder também com a rota”, revelando ainda mais as dificuldades profundas do modelo de “criar deuses-estrela + um único sector” no sector de fundos abertos.

I. O núcleo da demissão: uma prova de desempenho sombria que não dá para evitar

A GF Crescimento Dinâmico foi o primeiro produto com período de detenção de três anos lançado na fase de auge da carreira de Zheng Chengran. Foi constituído em 26 de julho de 2022. Graças ao efeito de topo que teve na altura, a subscrição inicial atingiu 3,578 mil milhões de yuan. Zheng Chengran foi gestor do fundo desde a constituição do produto até à demissão em 18 de março de 2026; o seu tempo de mandato foi de 3 anos e 236 dias, período durante o qual apenas a partir de 2 de julho de 2025 passou a gerir em conjunto com Su Wenjie.

Mas este produto, no qual foram depositadas grandes expectativas, acabou por ficar muito aquém do previsto. Os dados da Wind mostram que, até ao dia útil anterior à demissão (17 de março de 2026), durante o mandato de Zheng Chengran, a rentabilidade acumulada das unidades da classe A do GF Crescimento Dinâmico foi de -39,11%, e das unidades da classe C foi de -40,21%. No mesmo período, o benchmark de desempenho comparativo (rentabilidade do índice CSI 300 × 60% + rentabilidade do índice Hang Seng cotado em RMB × 25% + rentabilidade do índice China Bond - New Composite Wealth (Total Value) × 15%) teve uma rentabilidade acumulada de 17,21%. O produto ficou muito atrás do benchmark de desempenho, por 56,32 pontos percentuais. Entre mais de 6.000 fundos do mesmo tipo em todo o mercado, encontra-se na cauda, no 1% mais baixo.

Durante o período em funções, a maior queda (maximum drawdown) do fundo chegou a 49,54%, muito acima do nível médio de 34,25% da mesma categoria; o valor da unidade ficou quase a meio. Além disso, a existência de um período de detenção de três anos impede os subscritores de interromper o prejuízo via resgate; ficam, portanto, apenas a suportar o prejuízo de forma passiva.

A variação da dimensão mostra ainda mais claramente a atitude dos detentores. Em novembro de 2024, quando o período de detenção de três anos do fundo terminou e abriu a possibilidade de resgatar, até ao final de 2024 a dimensão caiu de 2,044 mil milhões de yuan no fim do 3.º trimestre de 2024 para 1,308 mil milhões. O volume de resgates no trimestre ultrapassou 36%. Até ao final de 2025, a dimensão do fundo manteve-se em 1,308 mil milhões, o que significa uma redução de mais de 63% face aos 3,578 mil milhões no momento da constituição. A esmagadora maioria dos detentores optou por sair com perdas. Mesmo com perdas enormes e a dimensão a diminuir continuamente, o produto continuou a proporcionar à sociedade gestora uma receita estável de comissões de gestão. De acordo com relatórios periódicos do fundo, a taxa de comissões de gestão é de 1,2% ao ano; desde a constituição em julho de 2022 até ao final de 2025, foram contabilizadas comissões de gestão acumuladas de cerca de 120 milhões de yuan (aprox. 1,2 mil milhões). Entre a segunda metade de 2022 e a primeira metade de 2025, foram contabilizadas comissões de gestão acumuladas de 91,4857 milhões de yuan; nesse mesmo período, os diferentes tipos de unidades do produto no seu conjunto tiveram perdas acumuladas de 1,954 mil milhões de yuan. A discrepância entre comissões de gestão “secas ou cheias” (sempre garantidas) e as perdas enormes dos investidores tornou-se também o foco central das controvérsias no sector.

Além da GF Crescimento Dinâmico, várias outras operações geridas por Zheng Chengran que foram constituídas em 2020-2021 no topo do ciclo das energias novas registaram perdas profundas. Até 17 de março de 2026, o retorno da GF Xingcheng A, constituída em janeiro de 2021, foi de -50,82%. No mesmo período, o retorno da GF Chengxiang A, constituída no mesmo período, foi de -48,11%; e o retorno da GF Crescimento Nova Dinâmica A, constituída em dezembro de 2021, foi de -19,52%.

Em contraste acentuado, estão os resultados dos produtos emitidos em baixo nas energias novas. A GF Tema Carbono Neutro, Classe A, constituída em 12 de junho de 2024, tem gestão por Zheng Chengran desde a constituição e, até março de 2026, o retorno do seu mandato atingiu 76,26%; porém, a dimensão do fundo era apenas de 0,33 mil milhões de yuan, ou seja, um produto de pequena escala. Esta diferença extrema de resultados é, em essência, resultado de uma conjugação de investimento em rota no limite e sintonia com o ciclo do mercado, e não uma mudança súbita da capacidade do gestor.

II. Da criação de estrelas à queda: a ascensão e declínio da fé na rota

A carreira de fundos abertos de Zheng Chengran é uma história condensada de “criação de deuses na rota”. Nascido em 1991, ele tem licenciatura em microeletrónica pela Universidade de Pequim, dupla licenciatura em economia, e mestrado em finanças. Em 2015, entrou na GF Fund e aprofundou-se na pesquisa do sector de equipamentos elétricos e energias novas. Em maio de 2020, aos 29 anos, Zheng Chengran assumiu oficialmente a função de gestor de fundos e, nesse mesmo ano, tornou-se famoso numa só jogada graças a uma aposta precisa na rota das energias novas: a rentabilidade anual do GF Fabrico Avançado A sob a sua gestão foi de 133,83%, ficando no top 3 entre os fundos mistos com ações (偏股混合型) de todo o mercado. O GF Xinxiang Mixed também teve rentabilidade anual superior a 100%.

2020 foi precisamente o ano de explosão do sector de energias novas. Com a implementação da política de “neutralidade carbónica”, sectores segmentados como fotovoltaica e baterias de lítio passaram por uma dupla “Davies” em termos de resultados e de avaliação. Com base numa pesquisa profunda sobre a configuração de oferta e procura na cadeia industrial das energias novas, Zheng Chengran aproveitou com precisão esta fase e rapidamente se tornou o “porta-bandeira da fotovoltaica” que o mercado disputava.

O calor do mercado elevou diretamente a dimensão sob a sua gestão. No final de 2020, a dimensão era apenas de 35,46 mil milhões; até ao final do 1.º trimestre de 2021, em apenas 9 meses, ultrapassou 480 mil milhões, tornando-se um dos gestores de fundos “top” de nova geração mais observados em todo o mercado. E o GF Crescimento Dinâmico foi, precisamente, lançado no pico da sua dimensão e no momento em que o mercado estava mais entusiasmado com as energias novas, deixando a semente para a futura derrocada de resultados.

O quadro de investimento de Zheng Chengran dependia muito de investir em rotas de elevada sensibilidade e vigor. As posições concentravam-se fortemente na cadeia industrial de energias novas, e o estilo ficou bastante rígido. Os relatórios periódicos do GF Crescimento Dinâmico mostram que, nos anos seguintes à sua constituição, as dez maiores ações em carteira permaneceram sempre dominadas por ativos de energias novas como fotovoltaica, armazenamento de energia e lítio. A percentagem de carteira no sector das energias novas manteve-se, por muitos anos, acima de 70%. Entre as dez maiores posições em carteira em 2023, existiam ações de equipamentos fotovoltaicos que representavam 7-8 ações, correspondendo a uma quota de cerca de 85% da carteira, formando uma configuração de rota no extremo.

Esta carteira extrema pode ampliar rapidamente os ganhos no período de subida da rota, mas perde totalmente a capacidade de resistir a riscos no período de descida. Após 2022, a indústria de energias novas entrou num ciclo de ajustamento longo de três anos. Problemas como excesso de capacidade, guerra de preços e barreiras ao comércio externo explodiram em conjunto. As etapas centrais da cadeia da indústria fotovoltaica viram os preços descerem para cerca de metade ou ainda mais abaixo do máximo de 2021. O índice de energias novas CSI, de julho de 2022 a março de 2026, acumulou uma queda superior a 45%, o que coincide de forma altamente semelhante com a queda de desempenho do GF Crescimento Dinâmico.

Perante a pressão contínua sobre os resultados, Zheng Chengran começou uma difícil transição em 2025. A estrutura das posições do GF Crescimento Dinâmico sofreu mudanças significativas: as ações de equipamentos fotovoltaicos caíram para 2, e as dez maiores posições em carteira expandiram-se para vários sectores, como serviços médicos, equipamentos de redes elétricas, comunicações e metais não ferrosos. A concentração das posições caiu para 48,05%.

No relatório do 4.º trimestre de 2025, ele afirmou que já tinha adotado uma “forma de configuração mais diversificada”, com uma visão favorável para oportunidades de inversão no armazenamento de energia no exterior, recursos a montante e o ciclo de criação de animais. Esta transição é, simultaneamente, uma resposta ao desempenho passado e está alinhada com as exigências do “Plano de Ação para Impulsionar o Desenvolvimento de Alta Qualidade dos Fundos de Investimento Públicos” emitido pela CSRC em maio de 2025. Nesse plano, é explicitamente exigido que, para gestores de fundos cujos produtos com mais de três anos tenham desempenho abaixo do benchmark em mais de 10 pontos percentuais, a sua remuneração de desempenho deve diminuir de forma claramente evidente.

III. O fenómeno de Zheng Chengran: dificuldades do modelo de criação de estrelas no sector de fundos abertos e a transição

A demissão de Zheng Chengran não é de forma alguma um acontecimento individual; antes, é uma manifestação concentrada das falhas do modelo de “criar deuses-estrela” no sector de fundos abertos nos últimos anos.

Nos últimos anos, o sector de fundos abertos formou um conjunto de lógica de criação de estrelas já madura: durante as “janelas” do bull market, embalava-se e apostava-se num único sector com gestores de fundos jovens, construía-se uma “identidade IP de estrela”; com o apoio da popularidade, lançavam-se em grande quantidade novos produtos em picos do sector, para aumentar rapidamente a dimensão sob gestão e obter uma receita estável de comissões de gestão. Porém, quando a janela passa e o sector entra em descida, o desempenho dos gestores de fundos-estrela desmorona, acabando todos os riscos por ser suportados pelos detentores.

A principal contradição desse modelo é a oposição entre os interesses da sociedade gestora e os detentores. Para a sociedade gestora, a dimensão é a fonte central da receita de comissões de gestão, e a criação de estrelas é a forma mais eficiente de aumentar rapidamente a dimensão. Mas, para os detentores, ao comprar, no pico do sector, novos produtos do gestor de fundos-estrela, muitas vezes significa ter de suportar o risco de descida do ciclo subsequente. No caso de Zheng Chengran, vários produtos emitidos no topo registaram perdas superiores a 40%, mas a sociedade gestora continuou a cobrar comissões de gestão superiores a centenas de milhões (mais de 100 milhões). É precisamente esta contradição que fica concentradamente evidente.

Além disso, o “feitiço da dimensão” tornou-se também o gargalo que os gestores de fundos-estrela têm dificuldade em ultrapassar. A capacidade do mercado de um único sector é limitada. Quando a dimensão de gestão cresce de dezenas de mil milhões para centenas de mil milhões, a flexibilidade de operação do gestor diminui acentuadamente. Só consegue manter fortes posições em empresas líderes da rota, criando a dificuldade de “um navio grande não consegue mudar de rumo”. E, quando a rota entra num ciclo de descida, não é possível, na verdade, evitar riscos através de mudança de carteira. O desempenho dos produtos de pequena escala geridos por Zheng Chengran foi claramente melhor do que o dos produtos de grande escala, demonstrando diretamente o feitiço da dimensão.

O caso de Zheng Chengran também reflete a profunda transição que o sector de fundos abertos está a atravessar. De fevereiro de 2025 a março de 2026, a GF Fund já teve 5 gestores a deixar o cargo, incluindo um antigo gestor sénior, Fu Youxing, com mais de 24 anos de experiência, que se demitiu num estilo de “liquidação total” em 13 de março de 2026. O facto de acelerar a renovação de talentos no sector de fundos abertos está a tornar-se cada vez mais evidente. Em paralelo, os reguladores continuam a orientar o sector a voltar à essência de “actuar por incumbência, gerir por conta de outrem”, reduzindo a dependência individual dos gestores de fundos-estrela por meio de políticas como restrições de remuneração e construção do sistema de pesquisa e investimento (投研). O foco passa a ser a colaboração em equipa, e a promoção de investimento estável e de longo prazo.

Para os investidores, o caso de Zheng Chengran também oferece uma lição profunda: perseguir gestores de fundos-estrela exige manter a racionalidade, sobretudo quando o seu sucesso depende muito de uma única rota. O investimento em fundos deve dar mais atenção à estabilidade do desempenho a longo prazo, à capacidade de controlo de riscos e à racionalidade da alocação de activos, em vez de rankings de curto prazo e do efeito de celebridade.

Em março de 2026, Zheng Chengran ainda gere 7 produtos de fundos abertos. Por detrás de 128,6 mil milhões de dimensão de gestão está a confiança de dezenas de centenas de mil detentores. Esta demissão é uma viragem importante na sua carreira e também um retrato do arrefecimento do movimento de criação de deuses no sector de fundos abertos. No mercado de capitais, não há “mitos de rota” eternos; há apenas ciclos de repetição contínua. Para o sector de fundos abertos, só ao colocar verdadeiramente os interesses dos detentores em primeiro lugar, e ao libertar-se da dependência do modelo de criação de estrelas, é que se poderá alcançar um desenvolvimento saudável e de longo prazo.

Declaração do autor: opiniões pessoais, apenas para referência