O Bitcoin Ainda Não Está Desacoplado das Ações, E Este Gráfico Mostra Porquê

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O Bitcoin poderá já não estar a mover-se em total sintonia com o S&P 500 num curto espaço de tempo, mas isso não significa que tenha escapado ao regime de risco-off mais amplo. No mais recente resumo matinal de Axel Adler Jr., o sinal mais importante não é a quebra da correlação de curto prazo, mas sim a fraqueza relativa contínua do Bitcoin face às ações dos EUA.

O Bitcoin enfraquece face ao S&P 500

O argumento de Adler assenta em dois gráficos que, em conjunto, refutam a afirmação cada vez mais familiar de que uma correlação BTC-ação mais baixa aponta automaticamente para uma desvinculação (decoupling). O primeiro é a correlação BTC-S&P de 13 semanas, que recentemente se tornou negativa e tem permanecido abaixo de zero. À primeira vista, isso poderia parecer construtivo para o Bitcoin. Mas Adler argumenta que a leitura é fácil de interpretar mal.

Correlação BTC-S&P (13 semanas)

“A correlação de 13 semanas mede o quão próximas estiveram, numa janela curta, as rendibilidades semanais do BTC e do S&P 500,” escreveu ele. “Nas últimas semanas, a correlação de curto prazo tornou-se negativa e tem-se mantido abaixo de zero. À primeira vista, isto pode parecer um afrouxar da ligação entre o BTC e as ações – mas, na prática, é mais provável que reflita a natureza instável das últimas semanas, em que os saltos isolados do Bitcoin alternaram com a fraqueza contínua no índice.”

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Essa distinção é central na nota. Uma correlação em queda ou negativa só diz que os dois ativos já não estão a mover-se de forma bem alinhada nessa janela. Não diz que o Bitcoin é forte. Não diz que o capital está a tratar o BTC como um ativo defensivo. E não confirma que o mercado tenha começado a precificar o Bitcoin de forma independente das mesmas pressões macro que atingem as ações.

Para isso, Adler aponta para o segundo gráfico: a razão de preços BTC/S&P. É aqui que o caso para a desvinculação se desmonta. A razão, que acompanha o desempenho do Bitcoin face ao S&P 500, tem descido desde o início do ano e continua sob pressão. Em termos práticos, isso significa que o Bitcoin tem estado a subdesempenhar as ações mesmo em períodos em que a correlação de curto prazo se enfraqueceu.

Razão de preço BTC / S&P

“O que importa para o mercado aqui não é o facto de a correlação ser negativa em si, mas se isso é acompanhado por um desempenho sustentado do BTC acima do S&P,” escreveu Adler. “Essa confirmação ainda não está aí, por isso é cedo para falar em o Bitcoin alcançar uma independência real em relação ao regime de risco-off.”

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Essa forma de enquadrar é importante porque desloca o foco de um único indicador estatístico para o comportamento do mercado. Se o Bitcoin estivesse verdadeiramente a desvincular-se, o quadro de força relativa provavelmente estaria a melhorar. Em vez disso, argumenta Adler, o mercado continua a atribuir ao Bitcoin o papel de um ativo de risco com beta mais elevado, com “maior risco e uma amplitude de queda (drawdown) maior” do que o índice.

Ele reforça ainda mais o ponto na conclusão da nota. “O mercado está atualmente a enviar um sinal desconfortável, mas bastante honesto,” escreveu Adler. “O S&P 500 continua a cair e o BTC não está apenas a manter-se vulnerável à pressão externa do risco-off – continua a subdesempenhar o índice em termos relativos. O regime prevalecente continua a ser de risco-off.”

Nesse quadro, o acionador mais útil a observar não é se a correlação se mantém negativa por mais uma semana, mas se a razão BTC/S&P consegue inverter o rumo e manter-se mais alta. Adler diz que apenas “um novo regime estável” de desempenho relativo acima do esperado sustentaria uma tese real de desvinculação. Até lá, a mensagem do mercado permanece simples: a relação entre o Bitcoin e as ações pode ter-se tornado menos linear, mas não menos sensível ao risco.

No momento da publicação, o BTC estava a negociar a $66,652.

O Bitcoin tem de recuperar a EMA de 200 semanas, gráfico de 1 semana | Fonte: BTCUSDT no TradingView.com

Imagem em destaque criada com DALL.E, gráfico do TradingView.com