As carteiras institucionais precisam de novas fontes de rendimento - e o Bitcoin oferece-as

**Fabian Dori, **Director de Investimentos do Sygnum Bank, lidera a equipa responsável pelo desenvolvimento das estratégias de investimento institucionais do Sygnum e pelo crescimento da carteira de produtos de gestão de activos passiva e activa.

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Durante décadas, a construção de carteiras institucionais assentou na suposição de que os Treasuries dos EUA representam a taxa global de juro sem risco, mas essa suposição deve agora ser questionada à medida que o risco soberano se torna tangível e real, as yields reais se aproximam parcialmente de valores negativos e os activos alternativos geradores de rendimento atingem maturidade. Entre estas alternativas, o Bitcoin, em particular, mostrou-se promissor como instrumento gerador de rendimento, bem como como reserva de valor que se valorizou ao longo do tempo, e as instituições devem ter isto em conta na sua construção de carteira.

A Evolução dos Activos Sem Risco

O conceito de um activo de “risco nulo” tem sido sempre mais teórico do que prático. Os Treasuries dos EUA ganharam este estatuto devido a uma combinação única de factores: a força da economia americana, a liquidez profunda do mercado e o papel do dólar como moeda de reserva global. Mas, desenvolvimentos recentes desafiam este enquadramento.

As desvalorizações de notações de crédito, os debates recorrentes sobre o tecto da dívida e os défices fiscais persistentes introduziram novas considerações de risco soberano que, antes, eram impensáveis. Entretanto, quando ajustadas para a depreciação monetária total, as yields reais dos Treasuries muitas vezes permanecem negativas. O modelo tradicional de carteira 60/40 funcionou eficazmente num cenário de política monetária estável e de moedas fiduciárias credíveis. Esse cenário já não existe.

O Bitcoin evoluiu para Capital Produtivo

A trajectória do Bitcoin, de tecnologia experimental a activo institucional, tem sido notável, mas a sua evolução recente para colateral gerador de rendimento marca um capítulo completamente novo. Esta transformação aborda uma das principais críticas ao Bitcoin enquanto detenção institucional: ao contrário de obrigações ou acções, não gerava rendimento.

Através de plataformas regulamentadas de concessão de empréstimos e de estratégias de arbitragem, as instituições podem agora gerar yields sobre as suas posições em Bitcoin, mantendo exposição ao activo subjacente. Este desenvolvimento transforma o Bitcoin, de forma exclusiva, numa reserva de valor (semelhante ao ouro) em capital produtivo que pode contribuir para os retornos da carteira por múltiplos canais.

Ao contrário do ouro, que exige armazenamento físico e gera custos em vez de rendimento, o Bitcoin pode agora servir como colateral em várias estratégias geradoras de rendimento. O crédito sobrecolateralizado e a arbitragem da funding rate permitem que as instituições obtenham retornos que frequentemente superam benchmarks tradicionais de rendimento fixo, mantendo a exposição ao Bitcoin.

Um Quadro de Adoção Institucional em Expansão

A adoção institucional do Bitcoin não é monolítica e a sua estrutura de procura continua a evoluir. Tipos diferentes de investidores são atraídos pelo Bitcoin por razões distintas. As considerações de reserva de valor impulsionaram inicialmente o interesse institucional, sobretudo à medida que cresceram as preocupações com a desvalorização monetária e a protecção contra a inflação, e os argumentos a favor disso continuam a ser convincentes, especialmente para alocadores de longo prazo que procuram alternativas às tradicionais coberturas da inflação.

O reconhecimento crescente do Bitcoin como colateral produtivo atraiu, naturalmente, um segmento diferente: investidores tolerantes ao risco que procuram retornos reforçados. Estes investidores encaram a volatilidade do Bitcoin como uma oportunidade devido ao potencial de valorização significativa do preço, combinado com estratégias de rendimento que podem gerar retornos ajustados ao risco atractivos.

Mais recentemente, o desenvolvimento de estratégias de rendimento USD delta-neutral colateralizadas por Bitcoin abriu a porta a uma classe totalmente nova de investidor. Investidores orientados para neutralidade de mercado e gestão de tesouraria, que anteriormente evitavam o Bitcoin devido à sua volatilidade, podem agora aceder a yields atractivas enquanto fazem cobertura do risco de preço. Tesoureiros institucionais e alocadores conservadores, tomem nota. O Bitcoin pode oferecer preservação de capital em paralelo com a geração de rendimento.

A Base para o Rendimento

Nada disto seria possível sem a maturação da infra-estrutura de mercado. Soluções regulamentadas de custódia, como as disponibilizadas por bancos estabelecidos e por custodians dedicados a activos digitais, plataformas de negociação de nível institucional com liquidez profunda e operações 24/7, e enquadramentos abrangentes de reporte que se integram com sistemas tradicionais de gestão de carteiras eliminaram muitas das barreiras operacionais que, nos primeiros dias das moedas digitais, impediam a participação institucional.

A clareza regulatória que emerge nos principais centros financeiros proporciona a certeza jurídica de que as instituições necessitam. Em conjunto com o desenvolvimento de produtos financeiros tradicionais, como ETFs e produtos estruturados com exposição ao Bitcoin, existem agora os pontos de acesso necessários para que as instituições beneficiem de estratégias de rendimento em Bitcoin dentro dos seus enquadramentos operacionais existentes.

Onde o Bitcoin se Enquadra em Carteiras Institucionais

À medida que as estratégias de rendimento do Bitcoin se tornam mais disponíveis, o seu papel em carteiras institucionais não deve ser encarado simplesmente como um investimento alternativo. É viável como posição central. A natureza não correlacionada dos retornos do Bitcoin proporciona benefícios valiosos de diversificação e a sua geração de rendimento responde às necessidades de rendimentos.

Não, o Bitcoin não é um substituto para os Treasuries. Mas este principal activo digital deve, sem dúvida, ser considerado complementar. Os Treasuries fornecem liquidez e estabilidade, mas o Bitcoin também oferece exposição a um sistema monetário não soberano com características de risco e motores de retorno diferentes.

É inteiramente razoável esperar que a emergência do rendimento do Bitcoin venha, eventualmente, a estabelecer uma taxa de referência paralela à curva do Treasury. Isto daria às instituições ferramentas adicionais para a construção de carteiras num ambiente financeiro global cada vez mais diversificado.

A realidade é que a maturação do Bitcoin enquanto detenção institucional geradora de rendimento sugere que as instituições mudem a forma como abordam a construção de carteiras e a gestão de risco, porque existe a potencialidade de capturar um valor significativo à medida que o mercado reprecifica o Bitcoin de um activo de risco para um possível activo de reserva.

Para investidores institucionais, o Bitcoin pode agora contribuir para carteiras através da geração regular de rendimento, para além do seu potencial de valorização do preço. À medida que avançamos, o desenvolvimento contínuo do ecossistema financeiro do Bitcoin irá, provavelmente, produzir produtos e estratégias ainda mais sofisticados, dignos de um lugar em carteiras institucionais.

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