Você pode superar o mercado de ações evitando os seus piores dias. Mas não vai conseguir

Recentemente, uma publicação de um estrategista de mercado tornou-se viral na plataforma social X. Aqui está uma captura de ecrã da publicação em questão:

		Post de Lance Roberts no X

Dados a 15 de Março de 2026.

Para resumir, ao ouvi-lo contar, ao invés de teres sido prejudicado por estares fora do mercado nos dias em que ele registou as suas maiores subidas, poderias ter ganho muito mais ao evitares as maiores perdas do mercado. A implicação é que deves tentar contornar os piores dias e preocupar-te menos em participar nos melhores dias.

Então, vamos analisar essa afirmação.

Verificação de Factos

Para começar, esta publicação está factual e corretamente? Está. Reexecutei a análise e cheguei aos mesmos números que o autor. Tu terias ganho mais ao evitares os 10 piores dias do S&P do que ao perderes os 10 melhores dias. Aqui estão os 10 piores e os 10 melhores dias desse período:

Porque é que tu terias ganho mais ao evitares os piores dias do que aquilo que terias perdido por não estares nos melhores dias? Embora a perda média nos 10 piores dias seja ligeiramente inferior ao ganho médio nos 10 melhores dias, as perdas têm mais impacto quando são acumuladas.

Para ilustrar, imagina seres proprietário de uma ação que perde 10% hoje e 4% amanhã, mas depois ganha 5% no dia seguinte e 10% no dia a seguir. A tua perda média é ligeiramente menor (7.0%) do que o teu ganho médio (7.5%). Mas não voltaste ao ponto de equilíbrio. Em vez disso, perdeste cerca de 0.2%.

A publicação passa a verificação de factos.

Verificação de Nuance

Dito isto, a publicação de Roberts é enganadora de algumas maneiras.

Por exemplo, ela expressa o desempenho numa base acumulada. Dado que se tratava de um horizonte de mais de 25 anos, mesmo diferenças anuais mínimas podem acumular-se para parecerem um abismo no fim quando expressas dessa forma.

Como se verifica, a diferença de retorno anual entre falhar os piores dias e falhar os melhores dias era estreita. Houve uma penalização de 2.40% por ano por falhar os 10 melhores dias e uma recompensa de 2.66% por ano por falhar os piores dias, uma diferença anual de 26 pontos-base.

		S&P 500: Desempenho Excluindo os 10 Melhores e os 10 Piores Dias do Índice (1 Jan. 1990 –13 Mar. 2026)

Fonte: Morningstar Direct, cálculos do autor. Dados a 13 de Março de 2026. Os retornos PR do S&P 500 não refletem a reinversão de dividendos. Download CSV.

Poderias argumentar que mesmo uma pequena diferença pode somar bastante em termos de dólares ao longo do longo prazo, tornando válida a publicação nas redes sociais. Mas isso é forçado quando consideras que o benefício de evitar os piores dias e a penalização de falhar os melhores dias variaram ao longo do tempo.

Para ilustrar, calculei os retornos móveis de 10 anos do S&P 500, de 1 Jan. de 1929 até 28 Fev. de 2026, de duas formas: o retorno do índice excluindo os 10 melhores dias e o retorno excluindo os 10 piores dias. Também calculei a diferença líquida entre a penalização por falhar os melhores dias e o bónus por evitar os piores dias.

		S&P 500: Retorno Excedente Móvel de 10 Anos ao Excluir os 10 Melhores e os 10 Piores Dias

Fonte: Morningstar Direct; cálculos do autor. Dados a 28 de Fevereiro de 2026. O S&P 500 PR exclui a reinvestigação de dividendos; períodos móveis de 10 anos em passos de 12 meses; bónus (penalização) de retorno derivado como a diferença entre o retorno da carteira “ex” e o retorno do S&P 500. Download CSV.

Descobri que a recompensa por evitar os piores dias era semelhante à penalização por falhar os melhores dias (esta é a linha “Net”). Embora seja verdade que houve mais períodos em que o primeiro excedeu o segundo, o resultado dependia em grande medida de algo que poucos de nós conseguem prever — a direção do mercado de ações. Quando os retornos do S&P eram baixos, era mais importante evitar os dias maus, mas muito menos nos períodos em que os retornos do índice eram elevados.

		S&P 500: Retornos Móveis do Índice de 10 Anos vs. Recompensa Líquida de Evitar 10 Piores Dias

Fonte: Morningstar Direct, cálculos do autor. Dados a 28 de Fevereiro de 2026. Índice S&P 500 PR; exclui a reinvestigação de dividendos; recompensa por falhar os piores dias vs. penalização por falhar os melhores dias derivada como retorno excedente do índice ex 10 piores dias menos retorno excedente negativo do índice ex 10 melhores dias. Download CSV.

A afirmação da publicação falha a verificação de nuance.

Verificação da Realidade

Até aqui, não falámos sobre o elefante na sala: a capacidade de alguém para evitar os piores dias do mercado. Para enquadrar esse desafio, voltemos à publicação e ao período que ela cobriu: de 1 Jan. de 1990 a 13 Mar. de 2026. Aqui vai um registo em lapso de tempo dos retornos diários do S&P nesse intervalo:

		S&P 500: Retornos Diários (1 Jan. 1990–13 Mar. 2026)

		S&P 500 PR; exclui dividendos reinvestidos

Notaste algo? Os melhores e os piores dias agrupam-se. A distância mediana entre um dos 10 piores dias e um dos 10 melhores dias foi de sete dias.

		S&P 500: Distância Entre 10 Piores e 10 Melhores Dias (1 Jan. 1990–16 Mar. 2026)

Fonte: Morningstar Direct, cálculos do autor. Dados a 16 de Março de 2026. S&P 500 PR; exclui dividendos reinvestidos. Download CSV.

O que isso significa é que evitar os piores dias geralmente implicava o elevado risco de falhar um dos melhores dias, dada a proximidade entre eles. Além disso, participar nos melhores dias muitas vezes implicava aguentar os piores dias. Por outras palavras, os melhores e os piores dias estavam em grande medida “colados”, um pacote fechado.

A publicação falha a verificação da realidade.

Conclusão

Como muitas afirmações ousadas, esta tem um grão de verdade: em termos aritméticos, os investidores teriam beneficiado mais ao evitar os piores dias do mercado do que teriam sido prejudicados ao falhar os melhores dias ao longo do período em causa, de mais de duas décadas.

Mas a margem foi pequena, e para que essa estratégia funcione, precisavas essencialmente de conseguir prever a direção do mercado com antecedência — uma tarefa nada simples. Em mercados maus, uma estratégia de tentar evitar os piores dias resultou bem, mas menos quando as ações obtiveram retornos mais elevados.

À parte da teoria, uma estratégia para tentar evitar os piores dias do mercado é praticamente impossível de levar a cabo, dada a forma como os melhores e os piores dias do mercado tendem a agrupar-se. Isto já frustrara gerações de aspirantes a cronometristas do mercado, tanto novatos como profissionais, e é provável que dificulte o sucesso no futuro.

A publicação não passa no teste do “cheiro”.

Ligado

Aqui estão outras coisas que eu estou a escrever, a ler, a ver ou a ouvir:

• Uma boa compilação das principais tendências no mercado de fundos com data-alvo.
• Ainda mais sobre o ETF de crossover Privado-Público da ERShares, XOVR.
  • Partilho as lições aprendidas com a minha colega Ivanna Hampton.
  • O gestor vai a antena com um “plano” para lidar com a participação ilíquida da XOVR (mas fica entre ele e o seu conselho).
• Hendrik Bessembinder atualiza a sua investigação influente: “One Hundred Years in the U.S. Stock Markets.”
• Dimson, Marsh e Staunton: O anuário dos retornos anuais globais de investimento já saiu.
• Jason Zweig sobre demasiado cedo (isto é, IPOs); Robin Wigglesworth também se debruça sobre isso.
• A Bloomberg investiga veículos de finalidade especial e encontra problemas.
• O filme Hoosiers, porque, obviamente.
• O podcast Rewatchables pega no Fargo.
• Banksy descoberto.
• “Mannequin” by Wire.

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