Por que é que o dividendo do Uniti Group é tão alto?

Fundo de investimento imobiliário Uniti Group (UNIT +12,15%) foi desmembrado da Windstream para deter os activos de fibra óptica da empresa de telecomunicações. As duas empresas continuam profundamente interligadas, o que vai muito para explicar o enorme rendimento de dividendos de 18% da Uniti.

Seguem-se algumas razões pelas quais os investidores em dividendos devem ter cautela, apesar de uma modesta taxa de pagamento de fundos de operações ajustados (FFO) de apenas 34% em 2022.

Analisar para além das taxas de pagamento

Os investidores em dividendos têm de considerar diversos factores importantes ao avaliar uma acção. Um dos indicadores-chave é a taxa de pagamento (payout ratio). Esta métrica compara o pagamento de dividendos com os resultados de uma empresa; percentagens mais baixas sugerem que o dividendo está seguro. O facto de a taxa de pagamento do FFO ajustado da Uniti — a versão do fundo de investimento imobiliário (REIT) dos resultados ajustados — ter sido muito baixa, de 34%, em 2022, deve inspirar confiança na capacidade do REIT em manter a sua distribuição trimestral de 0,15$ por acção

No primeiro trimestre de 2023, a taxa de pagamento do FFO ajustado subiu um pouco, para 38%, pelo que a forte cobertura não parece ser um acaso.

Fonte da imagem: Getty Images.

Dito isto, o REIT tem uma carga de dívida bastante elevada, com uma relação dívida/activos de cerca de 100%, em comparação com valores mais perto dos 60% dos detentores de torres de telecomunicações American Tower (AMT 0,01%) e Crown Castle (CCI 0,12%). Embora as torres não sejam cabos de fibra óptica, estão no mesmo espaço de ligação das pessoas de forma digital. Assim, a alavancagem é um risco, mas a baixa taxa de pagamento do FFO ajustado sugere que há espaço material para adversidade antes de o dividendo ficar em risco.

A fortalecer esta perspectiva está o facto de a Uniti ter refinanciado alguma dívida no ano passado. Isso não limpa, por si só, o balanço, mas empurrou os vencimentos materiais da empresa para 2027 e 2028. Isso compra tempo ao REIT antes de ter de voltar a preocupar-se com a sua dívida.

Mas estes movimentos tiveram um custo: as notas de 2028 exigem uma taxa de juro de 10,5%. O dinheiro será usado para pagar dívida com uma taxa de 7,875%. Por outras palavras, os custos de juros aqui estão a caminho de aumentar em 2023. Isto é sublinhado pelas previsões da empresa para 2023, que apontam para custos de juro mais elevados e FFO ajustado mais baixo. O facto de a Uniti ter de pagar tanto em juros é algo que merece uma análise mais aprofundada.

Uma grande relação conturbada

Então, porque razão é que um REIT que gera mais do que suficiente FFO ajustado para pagar o seu dividendo teve de pagar tanto para concluir um refinanciamento? Uma razão é a sua alavancagem, mas isso, por si só, não é todo o quadro.

Mesmo tendo em conta os custos de juros mais elevados, as previsões de FFO ajustado da empresa para 2023 — 373 milhões $ a 393 milhões $ — cobrem de forma confortável os 143 milhões $ que pagou em dividendos em 2022. Nessa perspectiva, a Uniti parece estar numa posição relativamente sólida.

O resto da história é que a Windstream responde por cerca de dois terços da receita da Uniti. Esta enorme concentração de risco é agravada pelo facto de o balanço da Windstream ter obtido uma classificação de dívida “junk” de B3 pela** Moody’s**. Assim, a Uniti depende, na prática, de um único inquilino financeiramente frágil para a maior parte do seu rendimento de aluguer. De facto, a Windstream chegou a falir em 2019.

Expandir

NASDAQ: UNIT

Uniti Group

Variação de Hoje

(12,15%) $1,14

Preço Actual

$10,52

Pontos-Chave de Dados

Capitalização bolsista

$2,2B

Intervalo do dia

$9,68 - $11,03

Intervalo de 52 semanas

$5,30 - $11,03

Volume

2,8M

Vol. médio

2,1M

Margem Bruta

33,70%

Mas o ponto é este: o contrato de arrendamento da Windstream vai até 2030, altura em que a renda será reajustada para uma taxa de mercado. A Windstream parece acreditar que a taxa de mercado será inferior a um terço do valor que está a pagar hoje, um facto que declarou publicamente numa apresentação corporativa.

Se for esse o caso, a carteira de rendas da Uniti está preparada para cair drasticamente. É improvável que a Uniti concorde com a Windstream, o que poderá criar uma situação cada vez mais conflituosa entre o REIT e o seu maior inquilino.

Entretanto, em 2020 e por duas vezes em 2022, a Uniti registou encargos extraordinários para reduzir o goodwill associado aos seus activos. Isso sugere que a Uniti está plenamente consciente de que os seus cabos de fibra podem não valer o que valiam apenas há alguns anos. Do ponto de vista “copo meio vazio”, este facto poderá sustentar a ideia de que algum tipo de redução de renda poderá estar ao alcance.

Risco a mais

Não parece que a Uniti venha a ter grandes dificuldades para continuar a pagar o seu dividendo enquanto a Windstream continuar a pagar a sua renda. Contudo, o “peso” relacionado com a Windstream não pode ser ignorado, uma vez que a relação terá de ser tratada até 2030, ou provavelmente mais cedo, e as discussões provavelmente não vão ser fáceis. A ressalva é que quaisquer problemas com a Windstream poderiam acabar por fazer com que a Uniti deixasse de preencher os requisitos para ser um REIT, uma complicação que a maioria dos investidores provavelmente vai querer evitar.

Esta é, na melhor das hipóteses, uma situação especial de alto risco. Apenas os investidores dispostos a mergulhar profundamente nos pormenores da relação entre a Uniti e a Windstream é que deverão estar a olhar para este título de elevada rendibilidade (e elevado risco).