Índice de Tecnologia Hang Seng passa por profunda reestruturação, destacando-se o valor da configuração contrária

A recente queda em força do índice Hang Seng Tech mantém uma tendência de ajustamento fraco; desde que, em Outubro de 2025, atingiu um máximo intermédio, entrou, em seguida, num canal de descida contínua. Este ajustamento desenvolve-se por fases: no início, sofreu pressão devido ao estreitamento das valorizações dos índices globais de tecnologia e ao enfraquecimento da área de consumo; mais tarde, a estrutura do setor passou a divergir, a concorrência na indústria intensificou-se e isso voltou a arrastar o desempenho das várias áreas. Várias ações com grande peso e relevância perderam simultaneamente força, fazendo com que o desempenho global ficasse claramente abaixo do índice do mercado alargado. O que merece atenção é que o fluxo de capitais do Sul aproveitou a oportunidade para fazer alocações a contracorrente, aumentando continuamente a posição nos principais ativos.

Analistas consideram que este ajustamento já absorveu de forma suficiente o sentimento pessimista de curto prazo, e que os fundamentos centrais do setor não se inverteram. Atualmente, o setor de tecnologia de Hong Kong dispõe de múltiplos apoios na zona de fundo, e, ao mesmo tempo, complementa-se de forma diferenciada com os ativos de tecnologia no mercado A-share. A oportunidade para o planeamento estratégico de médio e longo prazo está, portanto, já madura.

● Pelo nosso repórter, Tan Dinghao

O índice continua a recuar

A 31 de Março, o índice Hang Seng Tech caiu 0,86%, fechando em 4649,82 pontos. Nos cinco meses desde 2 de Outubro de 2025, quando o índice Hang Seng Tech tocou o máximo intermédio de 6715,46 pontos, o índice apresentou uma tendência de queda em degraus, tendo, até hoje, acumulado uma queda superior a 30%.

Em relação à trajetória do índice Hang Seng Tech, a equipa de investigação da Huatai Securities dividiu o presente ajustamento em duas fases: a primeira fase vai de Outubro a Novembro de 2025. Nesse período, o índice global de tecnologia também registou uma contração de valorizações, e a pressão de descida sobre o índice Hang Seng Tech ficou ainda mais evidente. Os dados de procura interna fracos, a continuação acima do esperado da concorrência acirrada entre pares na indústria, e a reaparição de incertezas associadas à política tarifária conduziram a recuos acentuados nos setores de eletrónica de consumo, aparelhos domésticos e automóveis, constituindo os principais itens de arrasto para o índice; os setores relacionados com IA mostraram, nesta fase, uma resiliência mais forte. A segunda fase, desde meados de Janeiro de 2026 até ao presente, viu a negociação do setor de IA global se dividir em duas linhas principais, software e hardware. A lógica de ajustamento passou a transmitir-se principalmente aos setores de consumo na Internet e de plataformas integradas. A intensificação da concorrência na indústria, as dúvidas levantadas sobre a lógica de capex e concretização de lucros, e o reforço da intensidade do controlo regulatório são os fatores motrizes centrais deste ajustamento setorial.

Em termos concretos, o primeiro ciclo de ajustamento do índice Hang Seng Tech teve início em meados de Outubro de 2025. A 14 de Outubro, o índice rompeu a barreira psicológica dos 6000 pontos; até 28 de Novembro, fechou em 5599,11 pontos, o que representa uma queda acumulada de mais de 16% face ao máximo anterior de 6715,46 pontos. Desde meados de Janeiro de 2026 até ao presente, o índice entrou numa segunda ronda de ajustamento: a 20 de Janeiro, rompeu os 5700 pontos; a 27 de Fevereiro, fechou em 5137,84 pontos; em Março, o índice voltou a descer, com a queda a 2 de Março abaixo de 5000 pontos, e a 23 de Março a descer intraday abaixo de 4700 pontos; a 30 de Março, a mínima intraday tocou 4619,67 pontos.

Comparativamente com o recuo profundo do índice Hang Seng Tech, o índice Hang Seng apresentou, no mesmo período, uma trajetória relativamente mais resiliente. A 2 de Outubro de 2025 fechou em 27287,12 pontos e a 31 de Março de 2026 fechou em 24788,14 pontos, com uma queda acumulada superior a 7%, claramente inferior à queda do índice Hang Seng Tech.

O reforço a contracorrente dos fluxos do Sul

Entre as ações constituintes do índice Hang Seng Tech, as empresas com maior ponderação enfrentaram, em geral, um recuo significativo. A 31 de Março de 2026, desde Outubro de 2025, o preço das ações da Meituan-W desceu de 105,8 HKD para 82,95 HKD, com uma queda acumulada superior a 20%; o preço das ações da Xiaomi Group-W caiu de 55,8 HKD para 31,76 HKD, com uma queda acumulada superior a 41%; o preço das ações da NetEase-S desceu de 237,05 HKD para 170,5 HKD, com uma queda acumulada superior a 26%. Além disso, o Grupo JD-SW e a Alibaba-W registaram, no mesmo período, quedas acumuladas superiores a 18% e 32%, respetivamente, e o preço da Tencent Holdings acumulou uma queda de 27%.

Importa salientar que, durante esse período, os fluxos do Sul foram reforçando continuamente as posições. Desde Outubro de 2025 e até 30 de Março de 2026, os fluxos do Sul aumentaram a posição na Xiaomi Group-W em mais de 1 500 000 000 ações, com um valor de mercado das participações de 1727 mil milhões de HKD; aumentaram a posição na Meituan-W em mais de 270 000 000 ações, com um valor de mercado das participações de 1186 mil milhões de HKD; aumentaram a posição na Alibaba-W em mais de 100 000 000 ações, com um valor de mercado das participações de 2757 mil milhões de HKD. Além disso, os fluxos do Sul aumentaram a posição na Kuaishou-W e na Tencent Holdings em mais de 100 000 000 ações e 75 000 000 ações, respetivamente.

Do ponto de vista dos fluxos de capital, a equipa de investigação da Huatai Securities considera que os fluxos do Sul aumentaram de forma acentuada a posição nos ativos relacionados com o índice Hang Seng Tech a partir de Agosto do ano passado; após a primeira ronda de ajustamento, a intensidade do reforço foi ainda maior, formando um padrão de alocação a contracorrente. Na eventualidade de uma retoma mais tarde, esses capitais poderão progressivamente realizar ganhos, o que tenderá a reduzir a duração da continuidade do movimento de recuperação e o potencial de subida.

Do ponto de vista micro, a estabilização, ou mesmo melhoria, da realização de lucros no setor do consumo depende, em grande medida, de dois fatores: a concorrência em excesso no setor já atingiu o pico e, em simultâneo, os dados de alta frequência de imobiliário e consumo têm vindo a recuperar de forma estável; a recuperação das valorizações no setor de IA depende do lançamento de catalisadores da indústria: o setor de software de IA precisa de que as grandes empresas de topo avancem com progressos substanciais nos grandes modelos e na camada de aplicações; no segmento de hardware doméstico de IA, é ainda mais necessário que a indústria aumente significativamente o capex. Do ponto de vista macro, o índice Hang Seng Tech tem uma sensibilidade elevada à evolução da situação geopolítica; importa acompanhar a estabilização das variáveis externas relevantes e a libertação de sinais positivos.

Oportunidade de alocação estratégica

Ao analisar o panorama de ajustamento do mercado de tecnologia de Hong Kong nesta ronda, os analistas consideram que o ajustamento não racional do índice Hang Seng Tech já libertou de forma mais do que suficiente o risco de emoções no curto prazo, e que a tendência dos fundamentos ainda não sofreu uma mudança fundamental.

A equipa de investigação do Citic Securities indica que o ajustamento não racional do índice Hang Seng Tech já libertou de forma relativamente suficiente o risco de emoções de curto prazo. Neste momento, existem quatro caraterísticas de base: sobrevendido e “valorização no vale”, captação de fundos a contracorrente, fundamentos do setor de IA com perspetivas positivas e o aumento do reforço por recompra de ações por parte das empresas. A sustentabilidade do setor é clara e a atratividade do ponto de vista de alocação é significativamente melhor, formando a “janela de ouro” para uma alocação estratégica de médio e longo prazo. Este ajustamento é apenas uma flutuação motivada por emoções e não inverteu a tendência dos fundamentos; no futuro, com a recuperação do sentimento do mercado, a formação de confluência com capitais adicionais e a implementação das recompras pelos líderes, o índice deverá beneficiar de uma recuperação intermédia. Recomenda-se aos investidores que abandonem o pânico de curto prazo, façam uma alocação racional em ativos de qualidade cuja valorização foi penalizada de forma injusta e adotem uma estratégia de construção gradual de posições e detenção de longo prazo, focando-se nos ativos de referência.

Do ponto de vista de uma alocação equilibrada, a equipa de investigação do CICC considera que o setor de tecnologia de Hang Seng continua a ter um valor único: em primeiro lugar, o Hang Seng Tech dispõe de um conjunto de empresas de Internet maduras com aplicações ao nível nacional. Essas empresas possuem modelos de negócio maduros e capacidade de gerar lucros estáveis, estando mais inclinadas para “soft tech” na camada de aplicações; por outro lado, as empresas incluídas no índice de tecnologia em A-shares são, na sua maioria, empresas em fase de crescimento, cobrindo sobretudo semicondutores, chips, infraestruturas de capacidade de IA, etc., que representam, de forma verdadeiramente literal, “hard tech”. A diferença na sua orientação em termos de posicionamento é exatamente adequada para ser utilizada numa configuração conjunta de ativos de tecnologia.

Em segundo lugar, existem alguns efeitos de rotação entre A-shares e Hong Kong, e até com os EUA. Desde 2025, isso tornou-se particularmente evidente: no 1.º trimestre, conceitos relacionados com DeepSeek impulsionaram a reavaliação dos ativos chineses, e o Hang Seng Tech liderou; no 2.º trimestre, as ações dos EUA beneficiaram de resultados e capex dos líderes de IA acima do esperado, subindo; no 3.º trimestre, a entrada de capitais domésticos no mercado e a volatilidade favorável do setor de inovação científica e tecnológica levaram a que as A-shares ultrapassassem; no 4.º trimestre, em Hong Kong, as perspetivas de flexibilização e a narrativa de IA na Internet chegaram a estar à frente, mas depois voltaram a ficar atrás.

Em termos de alocação, a equipa de investigação do Citic Securities considera que se deve dar prioridade à alocação num ETF de Hang Seng Tech. Este ETF cobre todo o espectro de mercados, incluindo líderes da Internet, aplicações de IA e a cadeia industrial de capacidade de computação, podendo dispersar eficazmente o risco de ações individuais e capturar com precisão a tendência de recuperação global do setor. No lado das ações individuais, o foco deve incidir nos líderes das duas principais linhas temáticas — IA e economia de plataformas — selecionando empresas centrais com implementação comercial eficiente, fluxo de caixa estável e valorizações atualmente em níveis historicamente baixos.

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