Receitas reduzidas em 30 bilhões, mas lucros aumentaram em 83 bilhões, o "enigma da reversão de prejuízos" da Tianqi Lithium

Como é que a AI · Jiang Anqi resolve a queda do desempenho do negócio principal e o dilema de lucros dependentes da SQM?

Menos receitas, mas lucro líquido que volta a dar lucro? No primeiro ano financeiro completo após Jiang Anqi, a “segunda geração de descendentes do lítio”, assumir o leme, o resultado entregue parece contraditório.

A Tianqi Lithium divulgou recentemente o seu relatório anual de 2025: a receita de exploração foi de 10,346 mil milhões de yuan, uma queda homóloga de 20,8%, o que representou uma redução de 3 mil milhões de yuan; enquanto o lucro líquido atribuível aos acionistas atingiu 463 milhões de yuan, regressando “totalmente revigorado” da grande perda de 79 mil milhões de yuan em 2024, ganhando mais 8,3 mil milhões de yuan do que em 2024.

Em abril de 2024, a “geração pós-85” Jiang Anqi assumiu as insígnias do pai, Jiang Weiping, tornando-se a nova presidente do conselho de administração desta gigante do lítio. Naquela altura, o preço do lítio estava a descer do pico; a empresa registava perdas consecutivas, e todos olhavam para esta “segunda geração”, na esperança de que ela conseguisse conduzir este enorme navio para fora da tempestade.

No entanto, os resultados financeiros de 2025 revelaram uma realidade — a Tianqi Lithium Industry continuou a “sangrar”; o fluxo de caixa caiu acentuadamente, e os 463 milhões de yuan de lucro dependiam inteiramente do “apoio” de uma empresa participada. A prestação de contas de Jiang Anqi não é tão brilhante quanto parece à primeira vista.

O negócio principal é fraco, dependendo do lucro das empresas participadas

A receita de exploração de 2025 da Tianqi Lithium Industry apresentou quedas, quer por setor quer por produto.

Do ponto de vista dos produtos, a receita de compostos de lítio e derivados foi de 5,697 mil milhões de yuan, uma queda acentuada de 29,45% em relação ao ano anterior; a receita de minério de lítio foi de 4,629 mil milhões de yuan, uma descida de 7,01% em termos homólogos. O principal motivo é “a quantidade aumentou, mas o preço caiu” — embora as vendas de compostos de lítio tenham crescido 24,35%, a queda do preço foi muito superior ao aumento da quantidade.

Do ponto de vista das regiões, o cenário das operações no exterior não é animador. Em 2025, a margem bruta do negócio externo da Tianqi Lithium Industry foi apenas de 3,21%, uma queda acentuada de 38,23 pontos percentuais face a 2024. Isto significa que, após deduzir todos os custos diretos, de cada 100 yuan de receita no exterior, sobram apenas 3,21 yuan de margem bruta. Estas margens conseguem cobrir as despesas de vendas, administração, finanças, etc., no exterior? Se não, então o negócio externo da Tianqi Lithium Industry em 2025 é, na prática, “lucrar com prejuízo e atrair aplausos”.

O desempenho de geração de receitas da Tianqi Lithium Industry deteriorou-se; contudo, o lucro líquido atribuível aos acionistas saltou de -7,9 mil milhões de yuan em 2024 para 463 milhões de yuan em 2025. De onde veio o dinheiro? A resposta é a empresa participada SQM (empresa chilena de química e mineração).

Em 2025, o lucro líquido da SQM, convertido para renminbi, rondou 4,181 mil milhões de yuan, um crescimento acentuado em termos homólogos. A Tianqi Lithium detém cerca de 21,90% do capital da SQM; segundo o método da equivalência patrimonial, reconheceu um ganho de investimento de 665 milhões de yuan. Este montante já excede largamente o lucro líquido anual da Tianqi Lithium.

Ou seja, a razão pela qual a Tianqi Lithium conseguiu concretizar lucro nos livros em 2025 não foi a melhoria do negócio principal, mas sim a contribuição de 665 milhões de yuan do ganho de investimento proporcionado pela empresa participada SQM. Se não existisse este apoio externo, apenas com base no negócio principal, a empresa continuaria profundamente atolada numa situação de prejuízo.

O mais preocupante é: por quanto tempo ainda poderá durar o “bom período” da SQM? Em maio de 2024, a SQM e a estatal chilena de cobre (Codelco) assinaram o “Acordo de Parceria”; a partir de 2031, a SQM já não terá o controlo do negócio central de lítio do Atacama chileno. A Tianqi Lithium apresentou um processo para este efeito, mas em janeiro de 2026 o Supremo Tribunal do Chile rejeitou o recurso em última instância. Isto significa que, no futuro, a SQM — o estabilizador de lucros mais importante — enfrenta uma enorme incerteza.

Aperto no fluxo de caixa, ainda assim investimentos avultados de 6,2 mil milhões

Com o negócio principal sem força, o fluxo de caixa tende a ficar apertado. Em 2025, o montante líquido do fluxo de caixa gerado pelas atividades operacionais da Tianqi Lithium foi de 2,961 mil milhões de yuan, uma queda acentuada de 46,70% em termos homólogos. A explicação da empresa foi: “a cobrança relacionada com as receitas de exploração e a margem bruta diminuíram face ao ano anterior”. Em outras palavras, não só a empresa ganha menos, como também o dinheiro em caixa que consegue realmente captar encolheu drasticamente. Em paralelo, os “meios de pagamento” registados nos livros, que eram 5,767 mil milhões de yuan no início de 2025, reduziram-se para 4,382 mil milhões de yuan no final do ano; em apenas um ano, evaporaram-se quase 1,4 mil milhões de yuan.

Para os investidores que detêm ações da Tianqi Lithium, a frase que mais chama a atenção no relatório anual de 2025 é: “a empresa planeia não distribuir dividendos em dinheiro, não atribuir ações gratuitas, e não converter capital de reservas em ações mediante capitalização”.

A razão apresentada pela empresa é que, tendo em conta, de forma abrangente, a situação real do desenvolvimento na fase atual, as necessidades de fundos para investimento em projetos e o planeamento estratégico de médio e longo prazo. Então, onde foi parar o dinheiro? Os dados sobre obras em curso e despesas de capital no relatório financeiro da Tianqi Lithium dão a resposta.

O maior investimento foi a fábrica n.º 3 de concentrado de lítio grau químico Greenbush, na Austrália. Este projeto já acumulou um investimento que se aproxima dos 5 mil milhões de yuan. Embora a construção esteja concluída em dezembro de 2025 e, em 30 de janeiro de 2026, tenha produzido os primeiros lotes de produtos qualificados, ainda há um longo período de ramp-up de capacidade antes de se atingir um nível estável de plena produção.

O segundo investimento é o projeto de produção anual de 30.000 toneladas de hidróxido de lítio em Zhangjiagang, província de Jiangsu. Este projeto acumulou cerca de 1,18 mil milhões de yuan; ficou concluído em julho de 2025 e, no mesmo ano, em outubro, foram confirmados os parâmetros do produto como atingidos. Tal como o anterior, este projeto também se encontra na fase de ramp-up de capacidade e ainda não alcançou produção plena. O terceiro investimento é o layout de recursos no mercado interno — o depósito de espodumena de Yajiangcuo, Sichuan. Este projeto ainda está em fase de exploração e de construção inicial; até ao momento, o investimento acumulado ronda cerca de 20,71 milhões de yuan.

Estes três projetos, em conjunto, já absorveram um investimento superior a 6,2 mil milhões de yuan.

Para Jiang Anqi, que assumiu completamente a sucessão da presidência do conselho, isto é, sem dúvida, um dilema: por um lado, são três grandes projetos que já foram investidos 6,2 mil milhões — a fábrica n.º 3 de Greenbush acabou de ser colocada em operação; o projeto de Zhangjiagang, Jiangsu, ainda está a subir a capacidade; e a mina de Yajiang, Sichuan, ainda está no subsolo — estes custos afundados precisam de continuar a ser investidos para gerar retornos futuros; por outro lado, o preço do lítio continua em níveis baixos, o fluxo de caixa operacional foi cortado a meio e o dinheiro em caixa nos livros evaporou 1,4 mil milhões de yuan num ano.

Continuar a queimar dinheiro pode piorar ainda mais o fluxo de caixa; parar pode fazer com que os grandes investimentos iniciais não sejam recuperados. A Tianqi Lithium Industry ainda tem muitos desafios pela frente.

Repórter do The Beijing News (Beike Finance) Lin Zi

Editor Yang Juanjuan

Revisor Jia Ning