Fraude financeira, 4 empresas do A-share foram penalizadas coletivamente! Uma ação será suspensa na próxima semana, deixando mais de 40.000 investidores na ST.

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Repórter丨Cui Wenjing, Liu Xueying

Editora丨Bao Fangming, Jiang Peixia

VÍdeo丨Zhang Qiliang

Depois de, na noite de 20 de março, seis empresas terem sido alvo de investigação e de sanções uma após outra, em tão pouco tempo como uma semana, o mercado de capitais voltou a receber um novo “punho forte” da supervisão.

Na noite de 27 de março, mais quatro empresas cotadas divulgaram autos de infração/penas. Destas, três já tinham sido “ST” aquando da sanção: ST De Run (defesa de direitos), ST Bai Ling (defesa de direitos) e ST Ming Cheng (defesa de direitos), enquanto Si Er Te (defesa de direitos) também passará a “usar chapéu” a partir da próxima semana (31 de março). A Wind mostra que, até ao final do 1.º trimestre de 2026, o número de acionistas da Si Er Te era de 41.000.

Comparado com os casos de uma semana antes, as sanções destas quatro empresas apresentam características novas.

A ST Bai Ling, devido a problemas de contabilização de despesas com vendas, que resultaram em falsificação financeira consecutiva durante quatro anos, recorreu a um método de ajustamento interperíodos “primeiro registar a menos despesas e depois registar a mais despesas”, algo relativamente raro no mercado A-share. Na sua contestação, a empresa afirmou que era um “corrigir erros e retificar” — mas a supervisão rejeitou explicitamente;

A Si Er Te e a ST De Run revelam a orientação de responsabilizar “indivíduos com sanções severas”, com as multas a indivíduos muito superiores às das entidades empresariais. O controlador efetivo da ST De Run, Qiu Jianmin, foi sancionado com 12 milhões de RMB, apenas ele. A ST De Run e a Si Er Te tiveram também o presidente do conselho e o diretor-geral propostos para multa de 3 milhões de RMB cada; a intensificação da responsabilização individual é bem mais forte.

Do ponto de vista do tipo de problema, a falsificação financeira continua a ser o “problema comum” das quatro empresas, e os métodos são diversos. A ST De Run, através de “transfusão de sangue” pelo controlo efetivo, inventou recebimentos no valor de 534 milhões de RMB; a Si Er Te ajustou lucros por meio de operações duplas de “construção de projetos fictícia”, “compras falsas” e “vendas”; a ST Bai Ling usou ajustamentos interperíodos de despesas para “virar perdas em lucros”; a ST Ming Cheng envolve falsificações em múltiplas ligações, incluindo reconhecimento de receitas, imparidade de existências e imparidade de goodwill, com um total de lucros inflados acumulados superior a 400 milhões de RMB.

Por trás destas multas em massa, o sinal regulatório é claro: falsificação financeira é rigorosamente investigada; mesmo correções proativas após o facto não escapam à responsabilização; e o uso irregular de fundos, mesmo após a devolução, também continua a ser punido.

Com base no relatório sobre a construção do governo regido por lei de 2025 publicado pela Comissão Reguladora de Valores Mobiliários em 27 de março — 701 casos investigados e tratados durante o ano, 154,74 mil milhões de RMB em multas e valores confiscados — e nas declarações do presidente da CSRC, Wu Qing, durante as duas sessões, de que “é preciso romper resolutamente o ecossistema da falsificação financeira”, acelera-se a formação de um ambiente jurídico do mercado de capitais mais regulamentado, transparente e previsível.

O presidente da ST Bai Ling foi banido do mercado por 10 anos

A fortuna já foi superior a 200 mil milhões

Entre os quatro autos de sanção, o caso da ST Bai Ling é o que mais chama a atenção. Esta empresa cotada, cuja principal atividade é a produção e venda de medicamentos de medicina tradicional chinesa, tem um método de falsificação financeira totalmente diferente do que se entende tradicionalmente como receitas fictícias e lucros inflados: em vez disso, viola o princípio do regime de competência (accrual) ao proceder a ajustes interperíodos nas despesas de vendas, o que levou a que relatórios anuais consecutivos de quatro anos ficassem distorcidos.

De acordo com o documento “Decisão sobre sanção administrativa” emitido pela Delegação da CSRC de Guizhou, entre 2019 e 2023 a ST Bai Ling não executou a disposição do artigo 9 das “Normas Contabilísticas para Empresas — Princípios Básicos”, não usando o regime de competência como base de contabilização, e não contabilizando as despesas de vendas de acordo com o princípio de correspondência entre receitas, custos e despesas.

Em termos concretos, em 2019 a ST Bai Ling contabilizou menos 350 milhões de RMB em despesas com vendas e mais 350 milhões de RMB em lucros, representando 95,73% do total do lucro do período; em 2020 contabilizou menos 241 milhões de RMB em despesas com vendas e mais 241 milhões de RMB em lucros, representando 115,35% do total do lucro do período; em 2021 contabilizou menos 63,7916 milhões de RMB em despesas com vendas e mais 63,7916 milhões de RMB em lucros, representando 45,04% do total do lucro do período. Já em 2023, a ST Bai Ling inverteu o procedimento: contabilizou mais 459 milhões de RMB em despesas com vendas, contabilizou menos 459 milhões de RMB em lucros, representando 93,17% do total do lucro do período.

Este tipo de operação de “contabilizar menos despesas e depois contabilizar mais despesas” foi definida pelos órgãos reguladores como um comportamento de “compensar/ajustar contas para igualar números”. Na sua contestação, a ST Bai Ling chegou a alegar que a contabilização diferida das despesas com vendas se deve a características do setor e a limitações objetivas; além disso, afirmou que o fato de, no relatório anual de 2023, ter contabilizado a mais despesas de vendas para corrigir erros se tratava de correção proativa. No entanto, a autoridade reguladora rejeitou explicitamente esse argumento, indicando que “contabilizar primeiro a menos despesas com vendas e depois, ao invés disso, contabilizar a mais despesas com vendas para compensar o que foi contabilizado a menos nas despesas de vendas em períodos anteriores não constitui ‘correção’”, e acrescentou que a empresa teve culpa subjetiva, causando impacto negativo grave no mercado.

O carácter especial deste caso é que revela um modo de falsificação financeira ainda mais encoberto — usar a diferença de tempo no reconhecimento de despesas para ajustar lucros. Comparado com meios tradicionais como transações fictícias e contratos forjados, o ajustamento de despesas por período é mais difícil de detetar, mas a sua capacidade de destruir a veracidade da informação financeira não é em nada inferior à falsificação de receitas. A ST Bai Ling falsificou consecutivamente durante quatro anos, com proporções de falsificação frequentemente superiores a 90%, o que reflete falhas graves no seu controlo interno.

O “Auto de Decisão de Sanção Administrativa” mostra que o então presidente do conselho da Guizhou Bai Ling, Jiang Wei, permitiu/aceitou comportamentos ilegais e irregulares de falsificação financeira na empresa, levando a que, durante vários anos, os relatórios anuais da empresa tivessem registos falsos; a CSRC de Guizhou aplicou-lhe uma advertência, uma multa de 5 milhões de RMB e medidas de proibição de entrada no mercado de valores mobiliários por 10 anos.

A fortuna de Jiang Wei já chegou, numa fase, a ultrapassar 20 mil milhões de RMB; em 2015, ele ficou entre os 100 primeiros do ranking Hurun “China Rich List”. Porém, em 2021 a sua fortuna caiu abruptamente para 3 mil milhões de RMB e, no ano seguinte, saiu novamente da lista de ricos.

Entretanto, no que diz respeito à intensidade das sanções pessoais, as quatro empresas apresentam novas características: “punir com severidade indivíduos” ou “punir simultaneamente indivíduos e a empresa”.

Tomando como exemplo a ST De Run, a empresa foi multada em 7 milhões de RMB; e as multas pessoais somam um total de 15,5 milhões de RMB. Entre elas, o controlador efetivo e então presidente do conselho, Qiu Jianmin, foi multado sozinho em 12 milhões de RMB; ao mesmo tempo, foi-lhe aplicada uma proibição no mercado de valores por 5 anos. Embora a Si Er Te ainda não tenha emitido uma decisão formal de sanção, com base na carta prévia de aviso, a empresa foi proposta para ser multada em 6 milhões de RMB; e, quanto aos 7 indivíduos, a multa proposta totaliza 13,6 milhões de RMB. Entre eles, o presidente do conselho e o diretor-geral foram multados em 3 milhões de RMB cada, atingindo cada um metade da multa aplicada à empresa. O total das multas pessoais da ST Bai Ling foi de 8,5 milhões de RMB, ficando perto do montante de 10 milhões de RMB da multa da empresa.

Sob este “sistema de dupla sanção”, multas pessoais elevadas significam que a fiscalização e a responsabilização dos “poucos-chave” estão a ser claramente intensificadas. Quando uma empresa cotada comete violações e irregularidades, directores, supervisores e executivos — especialmente pessoas-chave como o controlador efetivo, presidente do conselho e diretor-geral — estão a tornar-se o principal alvo da execução regulatória.

Falsificação financeira com métodos diversificados

Entre as informações de sanção das quatro empresas, a falsificação financeira é o problema mais concentrado; e, sendo que os métodos variam, apresentam características de diversidade.

Os métodos de falsificação da ST De Run são bastante “criativos”. Devido a dificuldades operacionais dos principais clientes e à fricção real nos recebimentos, o controlador efetivo, Qiu Jianmin, através de fundos próprios e empréstimos a terceiros, etc., forneceu apoio financeiro a clientes da empresa, empresas “atómicas” e fornecedores de equipamento, para que estas entidades pudessem devolver à empresa dívidas históricas. Qiu Jianmin não comunicou à empresa a origem real dos fundos, o que levou a que, em 2020, 2021 e no primeiro semestre de 2022, a empresa inventasse recebimentos no valor de 395 milhões de RMB, 113 milhões de RMB e 26,8369 milhões de RMB, respetivamente, num total de mais de 534 milhões de RMB em recebimentos fictícios. Esta operação não só inflou o montante de recebimentos, como também fez com que a empresa contabilizasse a menos perdas por imparidade de crédito, inflando ainda mais o lucro.

Note-se que este método de criar uma aparência de recebimentos “alimentados” pelo controlador efetivo é relativamente típico em casos de falsificação em A-share; a sua ocultação reside no facto de os fundos terem efetivamente entrado nas contas da empresa, apenas a origem foi deliberadamente ocultada.

A falsificação financeira da Si Er Te envolve dois negócios fictícios. Primeiro, ao compilar contratos fictícios de escavação e listas/boletins de liquidação de “carros de perfuração” através da subsidiária integral Guizhou Lu Fa, assinou contratos fictícios de construção de engenharia com várias empresas, levando a que em 2021 o total do lucro fosse inflado em 45,8040 milhões de RMB e em 2023 fosse reduzido em 17,3485 milhões de RMB. Segundo, ao inflar custos e receitas operacionais através de compras fictícias de ureia e vendas fictícias de fertilizante orgânico, levando a que em 2021 o total do lucro fosse reduzido em 9,4573 milhões de RMB. Somando ambos, em 2021 a Si Er Te inflou o total do lucro em 36,3467 milhões de RMB e em 2023 reduziu o total do lucro em 17,3485 milhões de RMB. Esta operação que simultaneamente infla e reduz reflete que a empresa pode estar a alisar o desempenho ajustando lucros em diferentes anos.

O problema da ST Ming Cheng é ainda mais complexo, envolvendo três grandes categorias: garantias relacionadas não divulgadas, registos falsos, não divulgação atempada de informações de arbitragem e operações com partes relacionadas. No que diz respeito a falsificação financeira, em 2020 a ST Ming Cheng não reconheceu uma dívida de recompra de capital no valor de 21,00 milhões de RMB; em 2021 inflou receitas em 98,42 milhões de RMB através de reconhecimento incorreto de receitas de direitos de autor de Espanha (Cipa?), e simultaneamente contabilizou a menos imparidades para existências em 98,00 milhões de RMB e para goodwill em 213,00 milhões de RMB, perfazendo um total acumulado de lucros inflados de 409,00 milhões de RMB.

Além da falsificação financeira, também se destacam garantias irregulares e problemas de ocupação de fundos. No relatório anual de 2020 da ST Ming Cheng, não foi divulgada a garantia relacionada de grande valor, incluindo: garantia de cerca de 660 milhões de RMB para empréstimos do accionista/parte relacionada Dangdai Investment; garantia de 750 milhões de RMB para empréstimos de Yush Mining; garantia de 150 milhões de USD para obrigações de pagamento da New Ying Cayman à AFC (Confederação Asiática de Futebol); e garantia de 7 milhões de RMB para empréstimos do clube de futebol Dangdai. Em 2022, a ST Ming Cheng também divulgou com atraso informações de arbitragem no total de 334 milhões de RMB, e uma operação com parte relacionada de 20,97 milhões de RMB.

Considerando os problemas comuns das quatro empresas, os métodos de falsificação financeira estão a ser constantemente atualizados: desde receitas fictícias e lucros inflados, até ajustamentos interperíodos de despesas; de “transfusão de sangue” pelo controlador efetivo para inventar recebimentos, até ajustamentos em múltiplas etapas, como reconhecimento de receitas, contabilização de imparidade e reconhecimento de passivos. A ocultação e complexidade da falsificação aumentam. Ao mesmo tempo, os problemas de garantias irregulares e ocupação de fundos continuam a existir, tornando-se uma “corrente subterrânea” de expropriação de empresas cotadas.

Ataque severo à falsificação financeira; não exonera em caso de saída de bolsa

Tendo em conta as sanções das quatro empresas, e combinando com os dados regulatórios mais recentes divulgados pela CSRC e sinais de política das duas sessões parlamentares, a supervisão do mercado de capitais apresenta atualmente três características novas.

Primeiro, a falsificação financeira é rigorosamente verificada em todos os casos, e correções após o facto não podem evitar a pena.

No caso da ST Bai Ling, a empresa alegou que, em 2023, fez um “acerto de contas” ao reconhecer a mais despesas com vendas para compensar as despesas com vendas reconhecidas a menos anteriormente, classificando isso como “correção proativa e retificação de erros”. Mas os órgãos reguladores determinaram claramente que isso não é correção, é a própria falsificação financeira. Isto é consistente com o caso da ST Dong Shi (defesa de direitos) de uma semana antes — mesmo que a empresa tenha divulgado proativamente um anúncio de retificação, isso não consegue alterar a determinação dos factos de violação de divulgação de informação. A determinação regulatória sobre falsificação financeira já não se limita a “se houve ocultação”, mas centra-se em “se ocorreu” e a recuperação/retificação posterior não pode tornar-se motivo de exoneração.

Segundo, a intensificação da responsabilização dos “poucos-chave” é significativamente maior.

A partir de Qiu Jianmin, controlador efetivo da ST De Run, multado em 12 milhões de RMB; Jiang Wei, presidente do conselho da ST Bai Ling, multado em 5 milhões de RMB e proibido por 10 anos; e o presidente do conselho e o diretor-geral da Si Er Te, ambos propostos para multa de 3 milhões de RMB, é possível ver que o montante de multa dos responsáveis individuais está a ficar ao nível — ou mesmo acima — do montante da multa da entidade. Esta execução elevada do “sistema de dupla sanção” significa que directores, supervisores e executivos — especialmente pessoas-chave — devem arcar com o custo económico de forma concreta pelos comportamentos ilegais e irregulares da empresa, não apenas com uma advertência meramente simbólica. Isto corresponde ao “livro” da CSRC de 154,74 mil milhões de RMB em multas e valores confiscados durante todo o ano de 2025, evidenciando que a base regulatória “ter dentes e pontas” e “com rigor” está a ser continuamente aprofundada.

Terceiro, fundos ocupados em violação devem ser sempre devolvidos, e mesmo após a devolução, a pena continua.

Embora Qiu Jianmin, controlador efetivo da ST De Run, tenha “alimentado” os recebimentos da empresa com fundos próprios e empréstimos a terceiros, na essência estes fundos são uma variante de ocupação de fundos por parte relacionada. No final, Qiu Jianmin foi sancionado com 12 milhões de RMB de multa e proibição no mercado por 5 anos. Este caso mostra claramente que a posição regulatória sobre ocupação de fundos não parou no entendimento de “recuperar o dinheiro” — foi atualizada para “se for ilegal, é punido; se for devolvido, também é punido”, com o objetivo de travar, desde a raiz, o impulso de grandes acionistas em expropriar os interesses das empresas cotadas.

Numa perspetiva mais macro, o relatório sobre a construção do governo regido por lei de 2025 da CSRC indica que, ao longo do ano, foram tratados 701 casos, com multas e valores confiscados no total de 154,74 mil milhões de RMB, e foram encaminhadas 172 pistas de casos suspeitos de crime às autoridades policiais. Estes números refletem de forma intuitiva que o controlo rigoroso está a tornar-se norma. E, durante as duas sessões, a declaração do presidente da CSRC, Wu Qing, indicou a direção regulatória seguinte: aumentar ainda mais a investigação e punição de comportamentos de falsificação financeira de empresas cotadas; reforçar a abordagem conjunta contra a falsificação com o apoio de terceiros; implementar rigorosamente os requisitos de saída forçada da bolsa para empresas que falsificam; eliminar decisivamente “maus elementos”; e romper com firmeza o “ecossistema da falsificação financeira”.

Pode-se antever que, com a elaboração e entrada em vigor do “Regulamento sobre a Supervisão de Empresas Cotadas” e o avanço da construção do “centro de deteção de pistas de falsificação financeira” e do mecanismo de monitorização/alerta para falsificação com apoio de terceiros, a repressão de comportamentos ilegais e irregulares como a falsificação financeira será mais precisa e mais aprofundada no futuro. Para os participantes do mercado, acelera-se a formação de um ecossistema A-share mais regulamentado, transparente e previsível. E, para as entidades que ainda tentam lesar os interesses das empresas cotadas por meio de falsificação financeira, ocupação irregular de fundos e outros meios, as quatro multas emitidas na noite de 27 de março são, sem dúvida, um aviso sonoro.

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