Breves comentários do Governador Barr sobre stablecoins

Obrigado pela oportunidade de participar nesta discussão.

No ano passado, o Congresso aprovou a Lei sobre Inovação Nacional Orientadora e Estruturante para Stablecoins dos EUA (GENIUS), que proporciona alguma clareza necessária aos emitentes de stablecoins sobre como podem enquadrar-se no sistema regulamentar. Embora exista muito trabalho a fazer pelas agências relevantes para preencher os detalhes no processo de regulamentação, uma maior certeza regulamentar poderia conduzir a um desenvolvimento mais rápido das stablecoins.

Hoje, as stablecoins são utilizadas sobretudo para facilitar atividades de negociação de cripto e, em segundo lugar, como reserva de valor denominada em dólares em algumas jurisdições estrangeiras. As stablecoins podem também ser usadas para reduzir os custos das remessas entre alguns países, para melhorar a rapidez de gestão da documentação e dos processos inerentes ao comércio global e ao financiamento do comércio, ou para ajudar as empresas globais a gerir as suas funções de tesouraria. Outras inovações em pagamentos também podem surgir através da utilização de stablecoins, depósitos tokenizados ou outros sistemas.

Uma área-chave de preocupação, no entanto, é o potencial de utilização de stablecoins para branqueamento de capitais ou financiamento do terrorismo, uma vez que agentes maliciosos podem comprar stablecoins em mercados secundários que poderão não ter requisitos de identificação do cliente. Serão necessárias soluções tanto regulamentares como tecnológicas para limitar esses riscos.

Uma segunda área-chave de preocupação é a estabilidade financeira. Embora as pessoas que compram algo chamado “stablecoin” possam razoavelmente assumir que podem contar com o resgate ao par, a pedido, a qualidade e a liquidez dos ativos de reserva que sustentam as stablecoins podem torná-las vulneráveis. As stablecoins só serão estáveis se puderem ser resgatadas de forma fiável e atempada ao par num amplo conjunto de condições, incluindo durante tensões nos mercados que possam pressionar o valor de dívida pública que, de outro modo, seria líquida, e durante episódios de stress no emitente individual ou nas entidades a ele associadas.

É prudente ter cautela porque temos uma longa e dolorosa história de dinheiro privado criado sem salvaguardas suficientes. Por exemplo, no início dos anos 1800, durante a chamada Era do Banking Livre, os Estados Unidos tinham formas concorrentes de dinheiro privado sob a forma de notas bancárias, que frequentemente eram negociadas abaixo do par. Havia corridas aos bancos frequentes e até pânicos financeiros. Embora melhorias tenham sido feitas na década de 1860 com os National Banking Acts, as crises financeiras persistiram. O Panic de 1907, particularmente severo, que incluiu uma corrida a empresas de confiança que ofereciam produtos de depósitos apoiados por ativos menos líquidos, acabou por levar à criação do Sistema da Reserva Federal em 1913.1

As mesmas dinâmicas de corrida ocorreram em tempos modernos no que diz respeito aos fundos do mercado monetário, que sofreram pressão tanto durante a Crise Financeira Global como no início da pandemia de COVID-19. As próprias stablecoins têm sido sujeitas a pressões de valorização nos últimos anos.

A qualidade e a liquidez dos ativos de reserva das stablecoins são críticas para a sua viabilidade a longo prazo. Ao mesmo tempo, os emitentes de stablecoins têm incentivo para maximizar o retorno dos seus ativos de reserva alargando o espectro de risco o mais possível. Esse incentivo pode aumentar os lucros em tempos bons, mas arrisca minar a confiança durante períodos de stress nos mercados.

Para abordar essas vulnerabilidades, o Congresso aprovou a Lei GENIUS de orientação bipartidária. A principal ferramenta da lei para mitigar o risco de corridas é limitar os ativos de reserva permitidos a uma lista pormenorizada de ativos de elevada qualidade e muito líquidos. O controlo apertado sobre os ativos de reserva, juntamente com a supervisão, os requisitos de capital e de liquidez e outras medidas, poderia aumentar a estabilidade das stablecoins e torná-las instrumentos de pagamento mais viáveis.

Mas o sucesso em atingir estes objetivos dependerá dos detalhes da implementação regulamentar. Questões-chave incluem a regulamentação dos ativos de reserva, o potencial para arbitragem regulamentar, o âmbito das atividades permitidas para os emitentes de stablecoins para além da emissão de stablecoins, requisitos adequados de capital e de liquidez, controlos contra o branqueamento de capitais, e requisitos de proteção do consumidor. Embora a Lei GENIUS tenha feito progressos importantes na criação de um enquadramento regulamentar para stablecoins, uma grande parte dependerá de como os reguladores federais e estaduais implementam o diploma legal.

Obrigado, e estou ansioso por ter esta conversa.

1. Veja Michael S. Barr (2025), “Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies”, intervenção apresentada na 2025 D.C. Fintech Week, Washington, 16 de outubro. Regressar ao texto