O negócio de medicamentos nucleares impulsiona fortemente a subida do preço das ações, enquanto a reputação de Dongcheng Pharmaceutical, próxima de 2,5 mil milhões de yuans, torna-se um obstáculo

Origem: Taishan Finance

Repórter Jingming, Taishan Finance

A 25 de março, a Dongcheng Pharmaceutical (002675) divulgou o relatório anual de 2025. No total do ano, a sua receita foi de 2,741 mil milhões de yuan, uma descida de 4,46% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 196 milhões de yuan, um aumento de 6,42%, enquanto o lucro não-GAAP (lucro excluindo itens extraordinários) foi de 180 milhões de yuan, com um salto de 126,51% em termos homólogos.

Após a divulgação do desempenho, a 30 de março as ações da empresa dispararam e atingiram o limite diário de subida, com uma valorização de 10,03%, para 14,48 yuan, e uma capitalização bolsista total de 11,94 mil milhões de yuan. O negócio de radiofármacos nucleares tornou-se o motor central do crescimento do desempenho; durante todo o ano, atingiu uma receita de 1,136 mil milhões de yuan, um aumento de 12,21%. No entanto, o goodwill acumulado da empresa ainda era de 2,491 mil milhões de yuan, representando 57,26% do património líquido, tornando-se um risco financeiro que não pode ser ignorado.

O desempenho de 2025 da Dongcheng Pharmaceutical apresentou uma clara separação entre segmentos. O negócio de radiofármacos nucleares, como polo central de crescimento, subiu contra a corrente num contexto de pressão no conjunto da indústria, fazendo a sua quota de receita subir para 41,4% e tornando-se uma força-chave para a recuperação da rentabilidade da empresa. Entre eles, o medicamento diagnóstico de referência PET-CT 18F-FDG gerou uma receita de 498 milhões de yuan, um aumento de 18,35%; os medicamentos relacionados com marcação por tecnécio geraram uma receita de 121 milhões de yuan, um aumento de 21,42%.

Em contraste, o seu negócio tradicional de matérias-primas de heparina foi afetado por uma queda contínua dos preços no mercado, levando a uma descida homóloga de 19,19% na receita, o que arrastou o desempenho global da receita. Ainda assim, o negócio de formulações de heparina registou um crescimento de 10,37%, compensando até certo ponto o enfraquecimento do segmento de matérias-primas. Ao mesmo tempo, ao otimizar o controlo de despesas, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais atingiu 580 milhões de yuan, um aumento de 101,93%, melhorando de forma significativa a qualidade dos lucros.

O elevado crescimento do negócio de radiofármacos nucleares da Dongcheng Pharmaceutical deve-se ao seu planeamento completo em produtos, investigação e desenvolvimento (I&D), capacidade produtiva e canais. No segmento de produtos, em maio de 2025, a solução injetável de flúor [¹⁸F] de sódio da subsidiária Andaico foi aprovada para colocação no mercado, destinada ao diagnóstico de metástases ósseas tumorais; em dezembro, a solução injetável de tricina[⁹⁹ᵐTc] (tecnécio) foi incluída no catálogo de seguro médico nacional, abrindo ainda mais espaço para o mercado de medicina nuclear cardíaca.

Além disso, o pedido de comercialização do medicamento de grande peso flúor [¹⁸F] SIRUI (injecção) foi aceite pela Administração Nacional de Produtos Médicos (NMPA), preparando a energia para o crescimento futuro. No segmento de I&D, a empresa investiu 289 milhões de yuan em I&D em 2025, o que corresponde a 10,54% da receita. A empresa concentrou-se no desenvolvimento de um pipeline de radiofármacos com integração de diagnóstico e tratamento. Em termos de capacidade e canais, a empresa acelerou a implementação da estratégia “uma pilha e dois dispositivos” (“一堆两器”); o projeto do reator dedicado a isótopos médicos de uso exclusivo Tianhong em Jiujiang concluiu a primeira betonagem do reator; a construção da casa das máquinas do acelerador de eletrões de 40MeV de “folhas” concluiu-se; e o projeto do acelerador de 30MeV concluiu a instalação por içamento. Até ao final de 2025, a empresa tinha 31 centros de produção de radiofármacos, cobrindo 93,5% da população do país, reforçando continuamente as barreiras de canal.

Embora o negócio de radiofármacos nucleares tenha tido um desempenho notável, o grande risco de goodwill da empresa continua a não poder ser ignorado. Até ao final de 2025, o saldo do goodwill da Dongcheng Pharmaceutical era de 2,491 mil milhões de yuan, apenas ligeiramente inferior em 0,39% ao do final do ano anterior, representando 57,26% dos 4,35 mil milhões de yuan de património líquido da empresa. Este goodwill provém principalmente de aquisições de ativos de radiofármacos nucleares realizadas nos anos anteriores, incluindo ativos como Yantai Dayang, Sinoc-Tay e Yunke Pharmaceutical, entre outros.

Os dados históricos mostram que, no passado, a empresa já tinha acumulado vários projetos de aquisição que tinham de provisionar imparidades do goodwill devido a resultados inferiores ao esperado, formando um ciclo de “aumentar o goodwill através de aquisições — resultados não atingem o alvo — a imparidade corroer os lucros”. O comentador financeiro Sun Chunhao disse que, se no futuro o crescimento do negócio de radiofármacos nucleares da Dongcheng Pharmaceutical ficar fraco e não conseguir sustentar o valor elevado do goodwill, os 2,491 mil milhões de yuan de goodwill poderão tornar-se um “bomba-relógio” para pressionar o desempenho da empresa, representando uma ameaça potencial para a estabilidade dos lucros.

A 30 de março, a cotação da Dongcheng Pharmaceutical atingiu o limite de subida, resultado da convergência de múltiplos fatores, incluindo o elevado crescimento do negócio de radiofármacos nucleares, avanços em I&D e a melhoria do fluxo de caixa. O mercado acredita que, como um dos dois gigantes de radiofármacos nucleares no mercado doméstico, a empresa tem vantagens evidentes no planeamento de toda a cadeia do setor. À medida que produtos de grande peso vão sendo aprovados, a cobertura do seguro médico se expande e as estrangulamentos na oferta de isótopos upstream aliviam, o negócio de radiofármacos nucleares deverá manter um crescimento elevado. Em simultâneo, a empresa lançou um plano de recompra de ações de 100 a 200 milhões de yuan para incentivo aos colaboradores, o que também demonstra a confiança da gestão no desenvolvimento futuro.

No entanto, o mercado também deve ter em atenção riscos como o enfraquecimento contínuo do negócio de heparina, a imparidade do goodwill e o facto de o progresso da I&D em radiofármacos nucleares não atingir o esperado. No futuro, se a Dongcheng Pharmaceutical conseguir, graças ao crescimento contínuo do negócio de radiofármacos nucleares, absorver o elevado goodwill e concretizar uma recuperação total do desempenho, ainda é necessário observar.

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