De prejuízo maciço a lucro, Enjie Co.: Até onde pode chegar a “recuperação em V”?

Fonte: Caixinhos de Mercado

Batalha decisiva de 2026.

Autor | beyond

Editor | Xiao Bai

Já alguma vez acompanhou um segmento específico na cadeia da indústria das energias novas — películas separadoras para baterias de lítio? É como se fosse a “parede de isolamento” da bateria: tem de impedir o curto-circuito entre os polos positivo e negativo, mas também permitir que os iões de lítio passem com sucesso; o nível técnico não é baixo.

E, neste setor, existe uma empresa chinesa que é líder global — Enjie Co., Ltd. (002812.SZ, empresa).

Nos últimos dois anos, a empresa tem atravessado tempos difíceis. Em 2024, a guerra de preços na indústria chegou a um ponto crítico, fazendo com que até os líderes tivessem prejuízo. Mas no segundo semestre de 2025, a história inverteu-se de forma súbita: apertou-se a oferta e a procura, os preços subiram, e a indústria começou a ganhar oportunidades de respirar; os resultados da Enjie também viraram de prejuízo para lucro em 2025.

Hoje vamos falar desta empresa: como é que aguentou o frio do inverno? Em 2026 haverá uma verdadeira inversão?

Ambiente da indústria: de “brigar por preços” para “respirar um pouco”

Antes de tudo, o contexto. Em 2025, a indústria das películas separadoras para baterias de lítio viveu uma inversão dramática. No primeiro semestre, ainda se lutava na guerra de preços; o preço da película separadora húmida de 9μm (micrómetros) foi comprimido para quase não haver margem, e nem as empresas de topo conseguiam aguentar. Mas no segundo semestre, a situação mudou de repente.

Do lado da procura, os mercados de veículos de novas energias e de armazenamento de energia reforçaram-se em simultâneo. Em 2025, o volume de expedição de películas separadoras para baterias de lítio na China cresceu 44% ano contra ano, atingindo 32,9 mil milhões de metros quadrados. Sobretudo na área de armazenamento de energia, o grande núcleo de 314Ah tornou-se dominante, representando mais de 70%.

(Fonte: EVTank)

Esse tipo de núcleo de grandes dimensões exige maior estabilidade e consistência da película separadora, fazendo com que os clientes a jusante acelerem a migração das películas separadoras por via seca para as por via húmida. A quota de mercado das separadoras húmidas passou de 78% em 2024 para quase 83% em 2025.

Do lado da oferta, a guerra de preços do primeiro semestre de 2025 espremeu ao limite o espaço de lucro das separadoras por via seca; a diferença de preços entre separadoras húmidas e secas chegou a reduzir-se para dentro de 0,15 yuan por metro quadrado, e muitas fábricas pequenas não aguentaram.

Ao mesmo tempo, as empresas de topo tornaram-se mais prudentes: chegou-se a um consenso de “anti-involução”, deixando de fazer expansões cegas de capacidade.

O resultado é que o ritmo de libertação de oferta efetiva abrandou claramente.

A conjugação dos esforços dos dois lados da oferta e da procura levou a que, no quarto trimestre de 2025, a taxa de utilização de capacidade das separadoras húmidas ultrapassasse 80%, aproximando-se do máximo de 2022 — que foi o pico do ciclo anterior de maior conjuntura. A indústria começou oficialmente a entrar numa nova fase de equilíbrio apertado entre oferta e procura.

Os preços, naturalmente, começaram a recuperar. A partir de agosto de 2025, o preço médio das separadoras húmidas de 9μm subiu 0,07 yuan por metro quadrado, e as películas revestidas subiram 0,1 yuan por metro quadrado. Tendo em conta que o ciclo de expansão de capacidade das películas separadoras normalmente é de 1,5 a 2 anos, a nova oferta em 2026-2027 continuará limitada.

Há ainda uma mudança estrutural digna de nota: os produtos topo de gama são mais escassos do que os produtos convencionais. Por exemplo, a película separadora ultra-fina húmida de 5μm, com alto patamar tecnológico, tem menos empresas capazes de a produzir, e a falta de equilíbrio oferta-procura pode persistir até ao segundo semestre de 2026. Para as empresas líderes em tecnologia, isto significa oportunidades de ganhos acima do normal.

Claro que a indústria também não é um mar de rosas. Há alguns indicadores-chave a vigiar:

A taxa de utilização de capacidade consegue manter-se acima de 80%? Os planos de aumento de preços conseguem ser aceites pelo mercado a jusante? A escassez de produtos topo de gama consegue continuar? A libertação de capacidade adicional será superior ao previsto?

Se, em 2026, a taxa de crescimento das vendas de veículos automóveis de novas energias for inferior a 15%, ou a taxa de crescimento da capacidade instalada de armazenamento de energia for inferior a 30%, o equilíbrio apertado da indústria de películas separadoras poderá ser quebrado.

A carta escondida da Enjie: como é que o líder global se faz

A Enjie Co., Ltd. é o líder absoluto no setor de separadoras húmidas. Em 2025, a sua quota de mercado global ultrapassou 30%, mantendo-se na primeira posição da indústria. No mercado doméstico, este número é ainda mais elevado — em 2024, a quota de mercado rondava 45%.

Na configuração de capacidade, a empresa não persegue apenas escala, mas tem também visão estratégica. Já foram construídas bases no exterior na Hungria, nos Estados Unidos e na Malásia, para servir clientes globais topo de linha como CATL, LG Energy Solution, Panasonic e BYD, satisfazendo as exigências de localização da cadeia de abastecimento.

Mas a concorrência da empresa advém do sistema de “quatro em um” que ela construiu: autonomia dos equipamentos, especialização tecnológica em nível elevado, ligação profunda aos clientes e globalização da escala. Esta estrutura interliga-se em cadeia; para os rivais replicarem, é difícil.

Em primeiro lugar, os equipamentos. Durante o ciclo de expansão de 2019-2022, a empresa aproveitou a vantagem de entrar primeiro, e, contando com a rápida diluição de custos através da escala, a margem bruta chegou a exceder 50%. No final de 2025, a empresa também planeou adquirir a Qingdao Zhongke Hualian; isto significa que a estratégia de equipamentos passou de “travar por fora” para “autónoma e controlável por dentro”.

Em segundo lugar, a tecnologia. A empresa já conseguiu produzir em escala a membrana base de alta resistência de 5μm. Esta “coisa” é simultaneamente fina e resistente, resolvendo o difícil problema do setor de “tornar-se mais fino” e “manter alta resistência” sem conseguir ambos. Além disso, a empresa está a avançar com linhas de produção de alta velocidade com largura de 9 metros e velocidade de 150 metros por minuto, e também prepara linhas piloto e de produção para eletrólitos para baterias de estado sólido. Estes acúmulos tecnológicos permitem-lhe manter uma capacidade de fixação de preços relativamente forte no mercado topo de gama.

Depois, os clientes. A lista de clientes da empresa quase cobre todas as fábricas de baterias globais de primeira linha: CATL, EVE Lithium (litígio), Sinocera, BYD, Panasonic, LGES. E não é uma relação simples de compra e venda; é uma ligação estratégica profunda.

Em 2025-2026, a empresa assinou, respetivamente com a LGES e com a EVE Lithium, acordos de fornecimento de vários anos e de elevado montante, garantindo encomendas que totalizam dezenas de milhares de milhões de metros quadrados no futuro.

Ao participar antecipadamente no desenvolvimento dos clientes, a empresa consegue assegurar que a sua rota tecnológica e as necessidades da próxima geração de baterias dos clientes evoluem em paralelo. Para os novos entrantes tentarem ultrapassar essa rede de clientes, será ainda mais difícil.

(Fonte: site oficial da empresa)

Base financeira no fundo: os dias mais difíceis já passaram?

2024 foi o ano mais difícil para a Enjie. No ano inteiro, a receita foi de 10,16 mil milhões de yuan, uma queda de 15,6% ano contra ano; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi um prejuízo de 0,6 mil milhões de yuan. A margem bruta caiu desde quase 50% em 2021 até 11% em 2024; sobretudo no quarto trimestre, houve um prejuízo de 1,1 mil milhões de yuan num único trimestre, e a margem bruta chegou mesmo a ser negativa (-16,3%).

Isto está relacionado com o facto de a empresa, no ponto mais baixo da indústria, ter feito provisões para imparidade de ativos e ter procedido à limpeza de inventários.

(Fonte: App Caixinhos de Mercado)

Mas no primeiro trimestre de 2025, a situação começou a melhorar: receita de 2,7 mil milhões de yuan, lucro líquido a tornar-se positivo em 139 milhões de yuan, e a margem bruta a recuperar para mais de 17%. As previsões de desempenho para o ano inteiro de 2025 mostram que a empresa recuperou o lucro líquido atribuível aos acionistas para 110 a 160 milhões de yuan.

(Fonte: previsão de desempenho 2025 da empresa)

Quanto ao fluxo de caixa, em 2024, apesar do prejuízo, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais ainda teve uma entrada positiva de 1,16 mil milhões de yuan, o que indica que a capacidade de geração de caixa do negócio central não se esgotou completamente.

No final de 2024, o rácio de passivo sobre ativos da empresa era de 44,5%; no final do terceiro trimestre de 2025, era de 44,8%. O rácio de passivos com juros era de 32,5%, com alavancagem financeira relativamente elevada, mas sem aumentar ainda mais.

(Fonte: App Caixinhos de Mercado)

A seguir, a reparação financeira da empresa depende de alguns indicadores-chave: a margem bruta consegue continuar a subir até mais de 20%? O fluxo de caixa operacional consegue recuperar para o nível de 2,6 mil milhões de yuan em 2023? O rácio de passivo sobre ativos consegue descer? Se as conquistas da recuperação de lucros forem usadas integralmente para pagar dívidas, então o que os acionistas conseguirão distribuir será limitado.

(Fonte: App Caixinhos de Mercado)

Embora a empresa tenha uma base sólida, não significa que não existam riscos ocultos. Há principalmente três:

Primeiro, o risco de substituição tecnológica. As baterias de estado sólido são a “espada de Dâmocles” suspensa sobre as separadoras tradicionais. De modo geral, o setor considera 2027 como a janela-chave para a comercialização das baterias de estado sólido; até 2030, o tamanho do mercado global pode atingir 113,8 mil milhões.

Embora a empresa já esteja a preparar o caminho para baterias semicondutoras e eletrólitos de estado sólido — por exemplo, a subsidiária Jiangsu Sanhe, controlada, faz separadoras semicondutoras; e a Hunan Enjie Frontier New Materials construiu uma linha de produção piloto para eletrólitos de estado sólido com capacidade de 10 toneladas —, se a substituição for mesmo feita em grande escala, ainda depende de como a rota tecnológica irá evoluir. Se se investir no caminho errado, o negócio atual pode ser derrubado.

Segundo, a concorrência no mercado não parou. O CR4 do setor já ultrapassou 70%, mas a concorrência entre as empresas de topo tornou-se ainda mais intensa. A Xingyuan Materials é o adversário direto, com tecnologia abrangente e cobertura de clientes que inclui CATL e BYD; a capitalização bolsista ronda perto de 20 mil milhões. A Foshan Plastic Technology, após a aquisição da Jinli New Energy, também ganhou força adicional no segmento de separadoras húmidas.

Mais importante ainda, há uma diferenciação na estrutura de produtos: as películas topo de gama ultra-finas de 5μm são escassas, mas para os produtos convencionais de 7μm/9μm a oferta e a procura estão relativamente mais folgadas, e a pressão sobre os preços ainda persiste. No segundo trimestre de 2025, o preço das separadoras húmidas de 7μm caiu 25% ano contra ano para 0,73 yuan por metro quadrado. Se a Enjie não conseguir continuar a aumentar a proporção de produtos topo de gama, a recuperação da margem bruta global ficará limitada.

Terceiro, problemas de governação e financeiros. Em abril de 2025, a empresa foi ordenada a corrigir, pela Comissão Reguladora de Valores Mobiliários de Yunnan, por irregularidades na gestão de fundos angariados, e o caso foi registado no dossier de integridade. Isto reflete diretamente lacunas no controlo interno.

Além disso, no primeiro semestre de 2025, as relações financeiras de natureza operacional entre o acionista controlador e as suas entidades relacionadas ultrapassaram 120 milhões de yuan, e o saldo de empréstimos de fundos à subsidiária chegou a 8,96 mil milhões de yuan. Se essas trocas internas de fundos em grande escala não forem suficientemente transparentes, é fácil gerar preocupações no mercado sobre a eficiência do uso de fundos.

O ponto de viragem já apareceu, mas o caminho ainda é longo

2025 é o ponto de partida para a empresa sair do fundo. Em 2026, se conseguirá avançar de forma mais estável e mais elevada, depende de três aspetos: os preços conseguem continuar a subir, o nível de dívida consegue baixar e o impacto das baterias de estado sólido consegue ser compensado.

Para os investidores que estão dispostos a acompanhar o ciclo e suportar a volatilidade, agora pode ser uma janela de observação — afinal, o sinal de inversão na indústria já se acendeu, e a base fundamental da empresa líder ainda está lá. Mas para os amigos que procuram estabilidade, vale a pena ver se ela consegue entregar relatórios financeiros mais sólidos, ver se a alavancagem consegue baixar, e ver se houve progressos reais na transição tecnológica.

No fim, a inversão é apenas o primeiro passo; saber se ela consegue avançar mais longe é o essencial.

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Editor responsável: Yang Hongbu