As ações de Hong Kong estão a passar por uma dolorosa “troca de sangue”

Pergunta à IA · Que tipo de mudança estrutural sugere a entrada de fluxos para o sentido sul em contraciclo?

A 26 de março, as ações de Hong Kong viveram um “mergulho” extremamente conflituoso. De um lado, chegam as boas novas, vindas da época de resultados das empresas; do outro, o índice cai em linha reta. No fecho, o índice Hang Seng caiu 1,89% e o índice Hang Seng Tech despendeu-se 3,28%.

China Life, Pop Mart e Kuaishou entregaram “relatórios” com resultados “brilhantes”, mas sem exceção sofreram uma “pressão violenta” do mercado de capitais.

A Kuaishou, em 2025, registou um crescimento homólogo de 12,5% nas receitas, para 1427,8 mil milhões de yuan, e o desempenho dos lucros também superou as expectativas. Ainda assim, a 26 de março, a ação caiu mais de 14%.

A Pop Mart, em 2025, viu as receitas dispararem 184,7% e o lucro líquido aumentar mais de três vezes; as receitas de IP de LABUBU ultrapassaram 10 mil milhões de yuan. Este desempenho bastaria para rivalizar com todo o setor do consumo, mas o preço das ações recuou mais de 30% nos últimos dois dias.

Como “pedra de estabilidade” da indústria seguradora, a China Life teve, em 2025, um lucro líquido atribuível aos acionistas de 1540,78 mil milhões de yuan, um aumento de 44,1%, e os prémios totais ultrapassaram 7000 mil milhões de yuan pela primeira vez. Contudo, a 26 de março, a ação caiu 8,48%.

As razões diretas da queda das três empresas foram diferentes: a Kuaishou foi penalizada porque o mercado teme que “se investir muito em IA” gere um encargo de custos; a Pop Mart caiu face a expectativas de crescimento demasiado conservadoras; e a dor da China Life está no facto de o quarto trimestre de 2025 ter registado um prejuízo de 13,726 mil milhões de yuan no lucro líquido.

As falhas destas empresas de elevada qualidade foram amplificadas pelo mercado, fazendo com que o “positivo” do relatório anual se transformasse em “negativo”. Um motivo importante é que, atualmente, as ações de Hong Kong estão numa fase de grandes oscilações na liquidez de um mercado offshore.

Nos últimos dias, devido à escalada contínua da situação no Médio Oriente, os preços internacionais do petróleo têm oscilado em alta perto dos 100 dólares por barril, o que desencadeou diretamente a ansiedade global com a inflação.

Esta ansiedade transmite-se para as ações de Hong Kong através de uma lógica fria e implacável: conflito geopolítico (Médio Oriente) — desequilíbrio entre oferta e procura de petróleo — subida das expectativas globais de inflação — queda acentuada das expectativas de corte de juros — fortalecimento do dólar — dupla penalização das avaliações e da liquidez nas ações de Hong Kong.

O capital do Médio Oriente e o capital global de refúgio encontram-se atualmente em “modo de trincheira”, adotando uma estratégia de sobrevivência completamente defensiva, com baixa rotação e extremo conservadorismo. O dinheiro flui para dinheiro em numerário em dólares, títulos do Tesouro ou para o mercado de reverse repo overnight. Para alguns investidores, a liquidez é como ração e munição nas trincheiras: só com dinheiro em caixa é possível “abrir fogo” sempre que surjam oportunidades históricas.

No contexto de o mercado alargado estar a perder sangue, os ativos de elevada qualidade, com fundamentos sólidos e boa liquidez, tendem a tornar-se a “máquina de levantamento” que as instituições usam para liquidar e socorrer o mercado (para complementar margens de outros setores).

Como mercado offshore extremamente sensível ao ambiente externo, as ações de tecnologia de Hong Kong são as primeiras a ser afetadas. A forma mais intuitiva de fraqueza da liquidez não é que ninguém venda, mas sim que ninguém compre. Por isso, o ajustamento nas ações de Hong Kong não é culpa das empresas; é um reflexo do contexto global.

Note-se que, hoje, os fluxos do sentido sul registaram uma compra líquida superior a 3,3 mil milhões de dólares de Hong Kong em contraciclo. O sinal mais digno de atenção surgiu a 9 de março deste ano: nesse dia, o fluxo líquido do sentido sul atingiu inesperadamente 37,2 mil milhões de dólares de Hong Kong. Uma dimensão de entrada de capital desta escala é extremamente rara na história das ações de Hong Kong.

O “aumento” dos fluxos do sentido sul não é um comportamento de curto prazo, mas sim uma tendência de ciclo longo que já dura há dois anos.

▲ Crescimento do montante líquido de compras do sentido sul nos últimos 5 anos

Pode dizer-se que, durante a dor das sucessivas rondas de ajustamento, o mercado das ações de Hong Kong está a atravessar uma transformação fundamental: de “estação de transferência de fundos globais” para “centro de fixação de preço offshore dos ativos chineses”. Trata-se de um desfasamento estrutural histórico e de uma reconfiguração.

A volatilidade das ações de Hong Kong poderá continuar a ser intensa no curto prazo, mas a sua resiliência já não dependerá do humor da Reserva Federal; dependerá da qualidade da economia chinesa e da confiança do investimento doméstico na alocação de recursos.