CITIC Securities: Foco na mudança no Médio Oriente e aproveitamento dos ativos vantajosos da China

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Fonte: Research do CITIC Securities

Por|Xia FanJie He Sheng

A situação do conflito entre EUA e Irão arrefeceu um pouco, e o pânico nos mercados globais está a recuperar. No entanto, o mais recente plano de implantação das forças militares dos EUA contra o Irão continua a mostrar um risco de escalada para a guerra, pelo que é necessário prestar atenção à volatilidade do sentimento do mercado no próximo mês. Neste momento, o reajuste do mercado A-share (A股) já está relativamente bem feito; pode aguardar sinais de entrada em alta e planear a alocação oportunamente. Posteriormente, o A-share deverá concentrar-se na segurança energética e nas indústrias beneficiadas pela inflação elevada, em produtos com elevada geração de caixa, em crescimento que foi injustamente desvalorizado pelo mercado e em setores de conjuntura com cotações mais baixas. Entre os setores a ter em conta, incluem-se: indústria petroquímica de carvão (coal-to-chemicals), energias renováveis, armazenamento de energia, materiais para baterias de lítio, pesticidas, fertilizantes, carvão, energia hidroelétrica, capacidade de computação para IA, metais, medicamentos inovadores para a inovação, consumo, etc.

Recentemente, Trump adiou o plano de ataque ao Irão, e, em simultâneo, algumas embarcações voltaram a passar pelo Estreito de Ormuz, o que levou os mercados globais a viverem um breve período de “alívio”. No entanto, com base no plano das “quatro opções do último golpe” das forças militares dos EUA e nas previsões da Polymarket, ainda existe risco de escalada da guerra. As expectativas do mercado no futuro podem apresentar volatilidade; é necessário prestar atenção a operações no sentido inverso. No que diz respeito ao mercado A-share, embora, no conjunto, a expectativa dos fundos no último mês tenha sido mais inclinada para o pânico, há atualmente sinais de que este ajustamento de médio prazo está quase a terminar. Além disso, a lógica de longo prazo de reformas do mercado de capitais neste bull market não mudou; por isso, os fundos “em posição tardia” podem aguardar sinais de entrada em alta, aproveitar os ativos de vantagem da China e alocar capital oportunamente.

A China está a entrar numa nova oportunidade estratégica. Isto não se refere apenas à iniciativa estratégica em termos geopolíticos; é também a oportunidade estratégica trazida pela base energética de dois pilares — “carvão + energias renováveis” — tanto para a indústria energética e transformadora do nosso país como para a totalidade dos ativos denominados em renminbi (RMB). Assim, embora a economia global e os mercados enfrentem pressões duplas de inflação e recessão, a economia da China beneficia relativamente mais. Os A-shares têm potencial para liderar os mercados de ações globais; recomenda-se continuar a aproveitar os ativos de vantagem da China.

No que toca ao posicionamento setorial, a alocação de ativos pode seguir quatro linhas de pensamento: em primeiro lugar, aderir rigorosamente ao tema da segurança energética e da inflação elevada; sob pressão de cadeias de abastecimento instáveis, a indústria petroquímica de carvão e as energias renováveis podem servir como recursos alternativos, reconfigurando a indústria transformadora; pesticidas e fertilizantes agrícolas poderão aumentar preços quando os custos de matérias-primas como o gás natural subirem; em segundo lugar, manter-se do lado dos ativos defensivos com fluxo de caixa estável, por exemplo, carvão e energia hidroelétrica com elevado rendimento de dividendos e características de distribuição de dividendos estável; em terceiro lugar, “caçar ouro” no crescimento com certeza que foi desvalorizado indevidamente pelo sentimento do mercado — como a capacidade de computação para IA e medicamentos inovadores, que já têm uma lógica clara de melhoria da conjuntura; em quarto lugar, prestar atenção a setores potenciais com valuation baixo; podem tornar-se setores beneficiários da rotação “alta para baixa” de valor, à medida que a liquidez se aperta, por exemplo, o setor de consumo, que atualmente tem menor nível de congestionamento de transações.

Setores a dar prioridade: indústria petroquímica de carvão, energias renováveis, armazenamento de energia, materiais de baterias de lítio, pesticidas, fertilizantes, carvão, energia hidroelétrica, capacidade de computação para IA, metais, medicamentos inovadores, consumo, etc.

I. Mercados globais a “respirar”, ainda existem variáveis na frente de batalha do Médio Oriente

Recentemente, Trump adiou o plano de ataque ao Irão, somado ao facto de algumas embarcações terem recuperado a passagem pelo Estreito de Ormuz, o que fez os mercados globais viverem um breve período de “respiração”. No entanto, com base no plano das “quatro opções do último golpe” do mais recente destacamento militar das forças militares dos EUA e nas previsões da Polymarket, continua a existir risco de escalada na guerra; as expectativas do mercado no futuro podem oscilar, pelo que é necessário dar importância a operações no sentido inverso. Quanto ao mercado A-share, embora no último mês o conjunto das expectativas dos fundos tenha sido mais voltado para o pânico, os sinais atuais mostram que este ajustamento de médio prazo está perto do fim. Além disso, a lógica de longo prazo das reformas do mercado de capitais durante este bull market não mudou; por isso, os fundos posicionados à esquerda podem esperar sinais de entrada em alta, aproveitar os ativos de vantagem da China e planear a alocação oportunamente.

O governo dos EUA adiou o plano de ataque ao Irão; o Estreito de Ormuz permite a passagem de algumas embarcações, levando a que os mercados globais tenham parado de cair e recuem alguns preços. Em 26 de março, Trump afirmou numa plataforma social que “vai suspender as ações de ataque às instalações energéticas do Irão por 10 dias”. Ao mesmo tempo, de 23 de março a 26 de março, pelo menos 12 navios passaram pelo Estreito de Ormuz. Há sinais de recuo nos mercados globais: entre eles, o índice CSI 300? (上证综指) registou um ressalto no dia 27 de março de 0,6% na sessão; o A-share apresenta maior elasticidade de recuperação. O preço do petróleo também recuou: até 26 de março, o spot do WTI recuou do valor de 98.71 dólares por barril de 20 de março para 96.18 dólares por barril; o spot do Omã recuou do valor de 170.20 dólares por barril de 23 de março para 113.20 dólares por barril.

Contudo, com base na situação do mais recente destacamento militar das forças militares dos EUA e nas previsões da Polymarket, ainda existe risco de escalada da guerra no futuro. Em 26 de março, foi divulgado que o plano de operações militares dos EUA contra o Irão, as “quatro opções do último golpe”, envolve o controlo do Estreito de Ormuz e a tomada de ilhas importantes como a ilha de Larak, com o objetivo de cortar o transporte de petróleo do Irão para o exterior. Em 28 de março, EUA e forças israelitas realizaram o maior bombardeamento recente contra Teerão, e no mesmo dia o movimento houthi lançou mísseis contra Israel, mostrando que a participação oficial na guerra começou. A expectativa de longo prazo de uma subida do nível central do preço do petróleo também faz com que a Reserva Federal preste ainda mais atenção aos efeitos económicos causados pela inflação. Comparado com uma semana antes, a previsão da Reserva Federal para a probabilidade de subida da taxa de juro em setembro deste ano aumentou de 6.1% para 20.4%. Ao mesmo tempo, de acordo com as previsões da Polymarket e o agendamento de Trump para visitar a China a 15 de maio, estima-se que a guerra dure pelo menos 1 mês; durante esse período, as expectativas do mercado poderão registar várias oscilações, pelo que é necessário ter atenção a operações no sentido inverso.

Com o ajustamento de ressonância global de mais de um mês no passado, o conjunto das expectativas dos fundos tem-se inclinado para o pânico; no entanto, neste momento, o mercado já tem sinais que indicam que este ajustamento de médio prazo está perto do fim. Ao rever casos anteriores de ajustamento de médio prazo, o volume total de transações de toda a bolsa será ajustado para algo entre 40% e 80% do pico máximo anterior, e, em grande parte dos casos, o índice CSI 50? cai abaixo das médias móveis de 60 dias. Atualmente, porém, os três principais índices satisfazem essas condições. Além disso, neste mês, a maior queda do índice CSI? foi de 8.8%. Em 23 de março, o número de ações com limite de queda (day limit down) atingiu 144. Como a venda em pânico costuma ser sinal de que o ajustamento de médio prazo do bull market terminou, o ajustamento do mercado está relativamente bem conseguido; recomenda-se aguardar sinais de entrada em alta e alocar capital oportunamente.

Além disso, a base de longo prazo deste bull market assenta na reavaliação dos ativos chineses trazida pelas reformas do mercado de capitais — e essa lógica não mudou. Desde setembro de 2024 até hoje, têm sido divulgadas políticas do mercado de capitais em momentos diferentes, por exemplo: orientar que fundos de seguros aumentem a entrada no mercado, reforçar a capacidade de entrada das reservas sociais, reduzir fatores de risco das atividades relacionadas de companhias de seguros, etc. Ao mesmo tempo, a frequência de “gestão ativa” do regulador sobre o mercado também tem sido maior, por exemplo: no mês de abril do ano passado, durante a guerra comercial de tarifas, o “establishment” do Estado (equipes nacionais) atuou para proteger o mercado; e em janeiro deste ano, quando as transações ficaram demasiado quentes, a supervisão atuou para arrefecer. Os fundos posicionados à esquerda podem iniciar gradualmente o ritmo de planeamento, aproveitando os ativos de vantagem da China.

II. Aproveitar os ativos de vantagem da China

Em reflexões sobre a estratégia nas últimas algumas semanas, destacámos por diversas vezes que a China está a entrar numa nova oportunidade estratégica. Isto não se refere apenas à iniciativa estratégica em termos geopolíticos; é também uma oportunidade estratégica trazida pela base energética de dois pilares — “carvão + energias renováveis” — para a indústria energética, a indústria transformadora do nosso país e para a totalidade dos ativos em renminbi. Assim, embora a economia global e os mercados enfrentem pressões duplas de inflação e recessão, a economia da China beneficia relativamente mais. Os A-shares têm potencial para liderar os mercados de ações globais; recomenda-se continuar a aproveitar os ativos de vantagem da China.

No que toca ao posicionamento setorial, a alocação de ativos pode seguir quatro linhas de pensamento: em primeiro lugar, aderir rigorosamente ao tema da segurança energética e da inflação elevada; sob pressão de cadeias de abastecimento instáveis, a indústria petroquímica de carvão e as energias renováveis podem servir como recursos alternativos, reconfigurando a indústria transformadora, e pesticidas e fertilizantes agrícolas poderão aumentar preços à medida que custos de matérias-primas como o gás natural subirem; em segundo lugar, manter-se do lado dos ativos defensivos com fluxo de caixa estável, por exemplo, carvão e energia hidroelétrica com elevado rendimento de dividendos e características de distribuição de dividendos estável; em terceiro lugar, “caçar ouro” no crescimento com certeza que foi desvalorizado indevidamente pelo sentimento do mercado, como a capacidade de computação para IA e medicamentos inovadores, que já têm uma lógica clara de melhoria da conjuntura; em quarto lugar, prestar atenção a setores potenciais com valuation baixo. Podem tornar-se setores beneficiários da rotação “de alta para baixa” sob aperto atual de liquidez, por exemplo, o setor de consumo que atualmente tem menor congestionamento de transações.

Aderir rigorosamente ao tema da segurança energética e da inflação elevada

Os ativos de indústria petroquímica de carvão da China podem substituir utilizações da matéria-prima do petróleo, aliviando o problema de escassez causado por guerras e turbulência. A International Energy Agency (IEA) divide o consumo de petróleo em usos como combustível e usos como matéria-prima. Em todo o mundo, as proporções são respetivamente cerca de (80%-85%) e (15%-20%). Entre eles, os usos do petróleo como combustível, como gasóleo e gasolina, querosene de aviação, etc., não têm alternativas físicas em grande escala em curto prazo durante o bloqueio de estreitos, quando falta petróleo. No entanto, para usos como matéria-prima, como a produção de olefinas e aromáticos a partir de nafta (naphtha), a indústria moderna de petroquímica de carvão da China tem potencial de substituição.

Na lacuna de produtos químicos a jusante derivados da nafta, a lacuna de aromáticos não pode, por enquanto, ser substituída de forma eficaz e em grande escala pela petroquímica de carvão. Já o setor das olefinas pode ser substituído pela petroquímica de carvão, e em 2026 o carvão para olefinas (coal-to-olefins) vai entrar numa fase de produção em grande escala. Além disso, se o preço do petróleo se mantiver em níveis elevados, o aumento da taxa de utilização de capacidade de produtos de petroquímica de carvão como o etilenoglicol produzido a partir de carvão e o PVC pelo método do carbureto também trará uma procura incremental adicional por carvão.

Com a lógica de a China formar uma vantagem na cadeia de fornecimento completa de equipamentos elétricos, o investimento em capacidade de computação para IA na América do Norte continuar a aumentar, a Europa ter uma necessidade urgente de transição energética e a procura e oferta de baterias de lítio estarem a ficar mais apertadas, espera-se que setores como energias renováveis, armazenamento de energia, baterias de lítio e redes elétricas (electric power grids) subam. No mercado interno, o mecanismo de monetização do armazenamento de energia está totalmente implementado, e governos de várias províncias e cidades incluem o armazenamento de energia como trabalho prioritário anual. A fragilidade energética na Europa, acelerada pelo conflito EUA-Irão, está a mudar de uma diversificação de petróleo e gás para uma adesão total às energias renováveis. O investimento em capacidade de computação para IA nos EUA é favorável à construção de eletricidade e aos setores de transmissão, beneficiando simultaneamente os setores relacionados com energias renováveis, armazenamento de energia e redes elétricas. Ao mesmo tempo, as redes elétricas estão a implementar “usar armazenamento para mitigar construção e usar armazenamento para construir em vez de construir”, impulsionando a procura de baterias de lítio. Em paralelo, com o Zimbabué a suspender as exportações de lítio, a oferta e a procura de materiais para baterias de lítio estão a ficar mais apertadas.

Beneficiando do aumento dos custos das matérias-primas, pesticidas e fertilizantes agrícolas têm uma lógica de conjuntura. A produção global de fertilizantes depende fortemente de gás natural e de recursos minerais como potássio e fósforo. Preços de energia elevados aumentam diretamente os custos de produção de fertilizantes; e conflitos geopolíticos afetam os fluxos de comércio de matérias-primas essenciais. A China tem uma cadeia industrial de carvão para química relativamente completa e alguma garantia de recursos de fertilizantes potássicos; a cadeia de fornecimento de matérias-primas de pesticidas também é relativamente completa. No contexto do aumento dos preços dos insumos agrícolas no mundo e do agravamento da ansiedade sobre a segurança alimentar, os setores relevantes têm potencial para beneficiar.

Manter-se nos ativos defensivos com fluxo de caixa estável

Na fase em que o mercado procura sustentação e a preferência por risco diminui, fluxos de caixa altamente previsíveis e ativos de dividendos são uma importante “âncora”. No setor do carvão, com equilíbrio muito apertado entre oferta e procura, a rentabilidade é estável e as características de alto rendimento de dividendos destacam-se; setores de utilidades públicas como energia hidroelétrica têm fluxo de caixa estável e são menos afetados por flutuações dos custos de combustível — sendo uma escolha defensiva clássica.

“Caçar ouro” no crescimento com certeza que foi desvalorizado injustamente pelo sentimento do mercado

Uma queda rápida no sentimento do mercado pode levar ao lançamento indiferenciado à venda de alguns setores de crescimento de qualidade. Além disso, alguns setores podem ter potencial de recuperação porque os ventos negativos de curto prazo foram totalmente libertados ou porque os respetivos ciclos de conjuntura estão perto de um ponto de viragem.

A lógica de infraestrutura de capacidade de computação para IA mantém-se inalterada e é forte. O CAPEX global de capacidade de computação para IA em 2026 já foi aumentado consecutivamente e em montantes consideráveis em 2025. Recentemente, o ritmo do aumento do CAPEX desacelerou, e o principal fator de impulso do setor passou a ser a cadeia de formação de preços que substitui o aumento de CAPEX. Com o pano de fundo de uma explosão da onda global de IA, em múltiplas etapas da cadeia industrial, a procura supera a oferta. Benefícios de forma mais certa surgem em armazenamento de chips, materiais para PCB (tecido eletrónico de fibra de vidro, MLCC), módulos ópticos, arrefecimento líquido, advanced packaging e testes avançados. Também surgem benefícios certos no fornecimento de energia de data centers (equipamentos de redes elétricas, turbinas a gás). No curto prazo, um ajustamento não altera a tendência de longo prazo.

O setor de medicamentos inovadores tem recebido sinais positivos múltiplos nos últimos tempos e dispõe de fortes impulsos ascendentes. Apesar de existirem ajustamentos faseados no início, a competitividade global dos medicamentos inovadores da China tem continuado a melhorar; o avanço do processo de internacionalização tem-se acelerado continuamente. Nos últimos dois anos, o número e o montante das transações de licenciamento BD para o exterior têm sido repetidamente recordes; à medida que a implementação gradual de ensaios clínicos de Fase 3 no estrangeiro avança, a certeza do lançamento e os picos potenciais de vendas de produtos relacionados melhoram de forma significativa. Além disso, a conjuntura do setor de medicamentos inovadores recuperou totalmente: os pedidos de CRO orientados para o mercado interno exibem uma tendência de crescimento simultâneo de quantidade e preço. Depois de riscos geográficos e de tensão internacional no exterior serem progressivamente eliminados, a posição insubstituível dos CDMO domésticos na cadeia de fornecimento global consolida-se ainda mais. Somado à explosão da procura em novas áreas de moléculas como ADC e bispecificos, as empresas da cadeia industrial apresentam uma forte certeza de crescimento elevado de desempenho. Tudo isso constrói conjuntamente uma base sólida para uma perspetiva de longo prazo positiva para o setor.

Atenção a setores potenciais com valuation baixo

Devido ao aumento do preço do petróleo provocado por conflitos geopolíticos, e à preocupação com liquidez causada pela inflação, quando a liquidez se aperta, os fundos tendem a trocar de setores com valuation alto para setores com valuation baixo. Como o setor de consumo tem valuation relativamente mais baixo e não é afetado pelo aumento do preço do petróleo, recomenda-se prestar atenção.

O setor de consumo tem uma tendência de recuperação clara e valor de alocação contínuo. À medida que o sentimento do consumo no mercado doméstico melhora e o mercado de procura interna se repara de forma estável, a saúde do consumo (consumo na área médica) tornou-se a principal via que arranca primeiro. O setor de serviços médicos tem um espaço de procura amplo; empresas líderes como Aier Eye Hospital (爱尔眼科) e Tongce Medical (通策医疗) têm vantagens competitivas fortes e, após a recuperação da confiança dos consumidores, espera-se que libertem uma elasticidade de crescimento maior. O setor de alimentos e bebidas também tem algumas empresas cujos resultados anuais superaram as expectativas: por exemplo, a empresa Haitian? (海天味业) registou receitas anuais de 288 mil milhões em 2025, e o lucro líquido atribuível aos acionistas atingiu 7.038 mil milhões de RMB. Além disso, o setor de consumo não é afetado pelo aumento do preço do petróleo. No contexto de um Médio Oriente instável, o setor tem atratividade mais forte.

（1）O efeito das políticas de apoio à procura interna fica abaixo do esperado. Se, posteriormente, dados como vendas imobiliárias e investimento domésticos continuarem demorados a recuperar, a inflação se mantiver baixa e sem recuperar o impulso do consumo de forma clara, e o crescimento dos lucros das empresas continuar a cair, e a recuperação económica for finalmente desmentida, então a trajetória do mercado como um todo ficará sob pressão, e expectativas de preço demasiado otimistas terão de ser corrigidas.

（2）Aumenta o risco de um jogo estratégico intensificado entre EUA e China. Cuidado com o risco de expansão e agravamento no âmbito do jogo estratégico entre EUA e China. Por exemplo, o jogo estratégico pode passar do comércio para a expansão a múltiplos domínios, como tecnologia, recursos essenciais, finanças, navegação, logística e assuntos militares. Quando surgem conflitos estratégicos em todos os aspetos, isso pode afetar as atividades económicas normais e, ao mesmo tempo, provocar impacto no mercado de ações.

（3）Volatilidade do mercado de ações dos EUA acima do previsto. Se a economia dos EUA se deteriorar mais do que o esperado, ou se o grau de afrouxamento da Reserva Federal ficar aquém do esperado, pode resultar em grandes oscilações no mercado de ações dos EUA. Nesse momento, isso também terá efeitos de transbordo no sentimento e na preferência por risco do mercado doméstico.

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