China National Heavy Duty Truck Group H·Profundidade｜Novamente sobre a exportação de camiões pesados de alta valorização e alto crescimento e a globalização【Tianfeng Automóveis】【Tianfeng Automóveis】

（来源：Equipa de Vanguarda de Energia Nova）

Resumo

As preocupações do mercado: Os camiões pesados para transporte de longa distância (heavy trucks) como ferramenta de produção, as suas vendas estão relacionadas com o investimento em ativos fixos e com o volume de transporte rodoviário de mercadorias. Há dez anos, com o grande investimento em infraestruturas na China, as vendas de camiões pesados nacionais ultrapassaram 1 milhão. Atualmente, os camiões pesados na China entraram no ciclo de substituição de frota existente; o mercado receia que a elasticidade do lucro futuro das empresas de camiões pesados seja insuficiente.

A nossa opinião: O principal fabricante de camiões pesados【Sinotruk】beneficia do crescimento acelerado das vendas no estrangeiro, sendo expectável uma nova fase de conjuntura favorável. As suas exportações podem ainda ser divididas em 1-N com aceleração nas regiões em desenvolvimento (África, Sudeste Asiático) e em 0-1 com rutura nas regiões desenvolvidas (América Latina e Europa):

Regiões em desenvolvimento: A quota de mercado da Sinotruk aproxima-se ou excede 20%; o foco está em observar a expansão da procura por camiões pesados impulsionada pelo desenvolvimento económico

Por exemplo, na África: o montante do investimento em infraestruturas por ano é de cerca de 100 mil milhões de dólares; nos últimos dois anos, a taxa de crescimento foi de aproximadamente 10%, enquanto a necessidade efetiva de investimento ultrapassa os 150 mil milhões de dólares. Ao obter capital de desenvolvimento através das exportações de matérias-primas da África, e com reservas cambiais externas de muitos países a atingirem máximos históricos, o investimento em infraestruturas deverá reverter em benefícios.

Neste momento, as vendas anuais de camiões pesados na África são de 2 0 w por ano; a dimensão do PIB é equivalente à da China de há 20 anos. À medida que crescem a economia e aumenta o investimento em infraestruturas, consideramos que a África poderá replicar o percurso interno, com vendas anuais de camiões pesados a ultrapassar 1 milhão.

No passado, a Sinotruk expandiu rapidamente os mercados graças à sua estratégia de “ir para o exterior” cedo + relação custo-benefício (camiões pesados usados na Europa e nos EUA 40-50w, Sinotruk 20w+), e manteve-se fortemente ligada aos distribuidores de canais (vendeu mais, ganhou mais). Atualmente, a quota de mercado das marcas chinesas em África é de cerca de 70% e no Sudeste Asiático de 40%; dentro das marcas chinesas, a Sinotruk representa mais de metade.

Do ponto de vista competitivo, a diferença de preço de outras marcas chinesas relativamente à Sinotruk é pequena, o que dificulta a subida rápida de volume; assim, os grandes distribuidores têm pouca motivação para mudar de parceiro, enquanto os pequenos distribuidores têm capacidade limitada. Consideramos que a quota de mercado da Sinotruk em África tem potencial para manter o nível atual.

Regiões desenvolvidas: A Sinotruk é um “novo entrante”; a sua rutura é conseguida através de certificação de modelos + fábricas KD + construção de canais

A procura anual de camiões pesados na Europa é de 300 mil, e na América Latina é de 200 mil (dos quais 100 mil no Brasil). Ao mesmo tempo, o ASP (preço médio por unidade) dos camiões pesados a gasóleo por camião é de 7-8 milhões, e o dos camiões de nova energia é de 10-15 milhões, muito acima dos camiões pesados ASP da China, de cerca de 400 mil.

No entanto, as regras do IAA na Europa e as elevadas tarifas aduaneiras no Brasil exigem que as empresas de camiões pesados construam fábricas KD localmente (período de construção e ramp-up de produção de 2-3 anos). Com a certificação de modelos e a construção de redes de vendas pré-venda e pós-venda a decorrerem em simultâneo, prevemos que, a partir de 2028, as vendas de camiões pesados da Sinotruk nas regiões desenvolvidas possam acelerar, acelerando ainda mais o crescimento do seu ritmo global de lucros.

Na Europa, a Sinotruk já tem certificados dois modelos, um de nova energia e outro a gasóleo, e em colaboração com a empresa austríaca Steyr (Steyr), concretizou a instalação de uma fábrica KD. Em março de 26, o primeiro camião pesado da fábrica europeia (o modelo “Sundeka” da Sinotruk, marca de camiões pesados premium da Sinotruk) saiu com sucesso da linha de produção.

No Brasil, a primeira ronda de certificação de modelos deverá ser concluída no 2T de 26, e a construção da fábrica KD é impulsionada localmente. Neste momento, apenas uma marca nacional (a Sinotruk) está a promover a construção de uma fábrica KD de camiões pesados no Brasil.

Previsões de lucros e discussão de avaliação:

Prevê-se que a receita da empresa em 2025-2027 seja 1139, 1246 e 1371 mil milhões de yuan (YoY +20%, +9%, +10%); o lucro líquido atribuível aos acionistas mãe seja 68,3, 79,1 e 90,8 mil milhões de yuan (YoY +17%, +16%, +15%); o negócio de camiões pesados é o motor central para o crescimento da receita; em 2025-2027, a receita do negócio de camiões pesados será 1011, 1109 e 1227 mil milhões de yuan (YoY +22%, +10%, +11%).

Com base em empresas comparáveis, é atribuído à empresa uma avaliação de 15X em 2026, correspondendo a um preço-alvo de 48,4 HKD, com capitalização bolsista-alvo de 1326 mil milhões de HKD. No primeiro estudo, é atribuída uma classificação de “Comprar”.

Avisos de risco: Vendas globais de veículos comerciais abaixo do previsto; inovação tecnológica abaixo do previsto; controlo de custos abaixo do previsto; e as discussões sobre cálculos e avaliação têm uma componente subjetiva.

1. Visão geral da empresa

1.1. Histórico de desenvolvimento

O antecessor da empresa foi a Fábrica Geral de Manufatura Automóvel de Jinan, fundada em 1930, e em 1960 produziu o primeiro camião pesado da China, colmatando a lacuna da indústria chinesa de camiões pesados. Em 2004, surgiu a nova geração de camiões pesados desenvolvidos de forma independente com a marca HOWO; em 2005 foi colocada no mercado. Nesse ano, atingiu vendas de produção e vendas superiores a 10 mil unidades, criando um novo recorde na indústria chinesa de camiões pesados na altura. Em 2013, a linha de produtos Sundeka, com direitos de propriedade intelectual próprios, foi oficialmente lançada no mercado; em 2020, a empresa lançou globalmente uma nova geração de uma marca étnica premium, a “Rio Amarelo” (Huanghe), de camiões pesados.

Em 1983, a empresa conseguiu importar com sucesso um projeto de camião pesado da Áustria (Steyr), tornando-se a primeira empresa no país a introduzir de forma abrangente a tecnologia de fabrico de veículos completos de camiões pesados estrangeiros. Em 2009, a empresa celebrou uma cooperação estratégica com a empresa MAN, na Alemanha; esta passou a deter participações na Sinotruk (Hong Kong) Co., Ltd. A empresa introduziu três modelos de motores da MAN (D08, D20, D26), bem como tecnologia de eixos e tecnologia de veículo completo para camiões ligeiros e pesados.

Atualmente, os produtos da empresa são exportados para mais de 110 países e regiões, representando metade da exportação de camiões pesados da China.

O primeiro acionista é a China National Heavy Duty Truck Group Co., Ltd., com uma participação de 51%, pertencente ao órgão de supervisão de ativos estatais. O segundo maior acionista, a MAN, reduziu 2% das participações em 23 de janeiro de 2026; neste momento, ainda detém 23% do capital.

A quota de mercado do Grupo Sinotruk tem aumentado rapidamente; atualmente, encontra-se estável em cerca de 25%. Segundo a First Commercial Vehicle Network (primeiro sector), ao longo de 2025 a Sinotruk vendeu 304 mil camiões pesados no total, aumentando a quota para 26,7%. Em simultâneo, a sua exportação mantém uma tendência de aumento estável: segundo a First Commercial Vehicle Network, em 2025 a exportação ultrapassou 150 mil unidades, um crescimento de 14%. Tanto as vendas de exportação como as vendas totais ficaram em primeiro lugar no setor nacional, tendo sido o campeão de exportação de camiões pesados da China durante 21 anos consecutivos.

1.2. A empresa controla bem as taxas de despesas; a margem líquida mantém uma recuperação

O negócio de camiões pesados contribui para a principal receita da empresa. Excluindo o impacto de 2022, quando a procura terminal se foi estreitando devido a uma série de fatores desfavoráveis como consumo antecipado causado pela atualização dos padrões de emissões e níveis elevados de stock, levando à queda das vendas de camiões pesados, a receita, após 2022, tem apresentado uma tendência de subida. Além disso, as taxas de despesas durante o período têm continuado a descer, impulsionando a melhoria da margem líquida atribuível aos acionistas mãe.

2. Mercado doméstico: Continuidade de subsídios; matriz de produtos completa; consolidação da posição de líder da indústria

2.1. Política de troca “antigo por novo” em 2026 com transição sem falhas

A Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma e o Ministério das Finanças esclareceram que, em 2026, continuará a ser dado apoio à atualização de veículos de transporte de mercadorias em serviço com emissões equivalentes ao padrão nacional IV ou inferior para camiões de emissões reduzidas, dando prioridade à atualização para camiões elétricos. Os padrões de subsídio seguem a estrutura de 2025: a abolição de veículos de transporte rodoviário antigos e pesados em operação pode receber um subsídio de 45 mil yuan; a compra de novos veículos de transporte de mercadorias pesados de nova energia pode receber até 95 mil yuan; a soma de ambos pode atingir no máximo 140 mil yuan.

2.2. Segmentação por tipo de energia: a quota das vendas de camiões pesados de nova energia continua a aumentar

Desde o segundo trimestre de 2025, as normas detalhadas das novas políticas nacionais de troca “antigo por novo” para camiões em diferentes províncias, cidades e regiões autónomas começaram a ser implementadas gradualmente, e o efeito de estímulo no mercado de camiões pesados de nova energia foi-se tornando visível. As vendas mensais mantiveram-se continuamente em níveis elevados. De março a dezembro, por oito meses consecutivos, as vendas ultrapassaram 10 mil unidades; nos seis meses da segunda metade do ano, as vendas médias excederam 215 mil unidades. Em 2025, foram vendidas 196 mil unidades de camiões pesados de nova energia, um crescimento de 190%.

Somando os efeitos da “época alta” e do “impulso” no fim do ano antes da data-limite das políticas de subsídios, em dezembro de 2025 a venda de camiões pesados de nova energia atingiu um máximo histórico: foram vendidas 34,5 mil unidades (excluindo exportação e camiões militares), com um crescimento homólogo de 191%.

Em 2026, as vendas de camiões pesados de nova energia mantêm um crescimento. Em janeiro e fevereiro de 2026, os camiões pesados de nova energia venderam 24 mil unidades, um aumento de 56% em relação ao ano anterior.

Em 2025, as vendas acumuladas de camiões pesados na China foram de 11,37 milhões de unidades, um crescimento de 26%. Considerando o ciclo médio de abate de aproximadamente 8 anos para camiões pesados, a indústria está gradualmente a entrar no período de maior pico de abate/substituição; somando os subsídios nacionais, prevemos que as vendas domésticas continuarão a registar uma tendência de crescimento nos próximos 3 anos.

2.3. A matriz de produtos da Sinotruk está mais completa; reforço da estratégia premium; quota de mercado mantém-se em patamares elevados

Os camiões pesados da Sinotruk têm quatro marcas principais, cobrindo todas as áreas segmentadas:

• HOWO: é uma das marcas centrais de camiões pesados da China National Heavy Duty Truck. Em 28 de outubro de 2004, o primeiro camião pesado HOWO saiu da linha em Jinan, marcando que a tecnologia de fabrico de veículos completos de camiões pesados da China começou a alinhar-se com tecnologias avançadas a nível internacional. Em 13 de dezembro de 2017, a venda acumulada de camiões pesados HOWO ultrapassou 1 milhão de unidades. Atualmente, a HOWO tem cinco grandes séries de produtos: TH7, MAX, TX7, MATE e NX. Os modelos cobrem todos os segmentos, como tratores (traction), camiões de carga, camiões basculantes, camiões betoneiras e veículos especiais, tornando-se a marca de veículos comerciais com mais produtos e linhas mais completas no mercado doméstico.

• Sundeka: é uma marca premium de camiões pesados criada em conjunto em 2009 pela Sinotruk da China e pela empresa alemã MAN. É vendida em mais de 50 países e regiões na China e a nível global. Os produtos da Sundeka incluem duas séries: C e G, cobrindo tratores, camiões de carga, veículos de engenharia e vários tipos de veículos especiais. Em janeiro de 2013, o primeiro modelo de produção em massa da Sundeka — Sundeka C7H — saiu da linha de produção. Ao longo de dez anos desde o lançamento da marca, o stock em circulação no mercado já ultrapassou 250 mil unidades.

• Rio Amarelo (Huanghe): posicionada como uma marca premium sofisticada de camiões pesados da Sinotruk. Em 2020, a Sinotruk lançou a nova geração de camiões pesados Rio Amarelo, posicionada como um produto premium flagship para transporte logístico em corredores.

• Sinotruk Chengdu: é a marca de camiões pesados e médios de gama média e alta construída de raiz pela Sinotruk Chengdu, com base na plataforma V da HOWO, cobrindo todas as áreas segmentadas como camiões de carga, veículos de engenharia, tratores, camiões betoneiras e veículos especiais. Até ao momento, além dos modelos tradicionais a combustão, a Sinotruk Chengdu já completou o planeamento de produtos de nova energia para toda a gama e para todos os cenários, incluindo vários tipos de combustíveis como NG (energias limpas), elétrico puro, hidrogénio combustível, híbrido, e extensão de autonomia por metanol.

Como exemplo, a gama 6×4 de tratores da série Rio Amarelo X7 possui a primeira plataforma de motor a gasóleo com eficiência térmica ultra-alta de 52,28% a nível global. O coeficiente de resistência aerodinâmica do veículo é < 0,349; com um depósito de combustível, pode percorrer 4871 km, quebrando com sucesso um recorde mundial Guinness. Além disso, o veículo inclui de série um sistema de condução assistida inteligente de nível L2+, utilizando um “controlo por domínio” do veículo mais avançado, com capacidade de atualizar para um sistema de condução assistida inteligente de nível L4.

Com base em produtos de elevada qualidade, em 2025 as vendas de camiões pesados da Sinotruk mantiveram-se em primeiro lugar no mercado doméstico e a quota de mercado atingiu 26,7%. Nos primeiros dois meses de 2026, a Sinotruk vendeu acumuladamente cerca de 53 mil unidades de vários camiões pesados, um crescimento de cerca de 22%; a quota de mercado foi de aproximadamente 29,5%, um aumento homólogo de cerca de 1 ponto percentual. As vendas totais mantiveram-se em primeiro lugar.

No segmento de camiões pesados de nova energia, em 2025 a Sinotruk vendeu 24 mil unidades (excluindo exportação e camiões militares), um crescimento de 243%, com quota de mercado de 12,2%. Nos primeiros dois meses de 2026, a Sinotruk vendeu acumuladamente 3365 unidades (excluindo exportação e camiões militares), um crescimento homólogo de 52%, com quota de 14,5%; a quota permaneceu estável em termos homólogos e ficou apenas atrás da XCMG.

3. Mercado externo: Consolidação da posição de líder em exportações; aceleração da implantação da globalização

3.1. As exportações das empresas chinesas concentram-se sobretudo em África e Sudeste Asiático; a quota de mercado em EUA, Europa, etc., continua baixa

De acordo com as estatísticas da PACA, de 2019 a 2024, o aumento da procura de camiões pesados e médios foi principalmente proveniente de África, Médio Oriente, Rússia/CEI, Austrália, Índia e América do Sul. O restante, como China e Europa Ocidental, registou uma quebra na procura. No entanto, em termos de volume total, China, América do Norte e Europa continuam a ser as regiões com maior procura.

Segundo o KERUI Think Tank, de janeiro a agosto de 2025, as marcas chinesas exportaram principalmente para África e Sudeste Asiático; a quota de vendas atingiu 36% e 26%, respetivamente. O Médio Oriente e a América do Sul e Central representaram 10%+; regiões como América do Norte e Oceânia ficaram em apenas cerca de 1%. Além disso, o aumento das exportações concentrou-se em África, Sudeste Asiático e Médio Oriente.

Discussão por regiões:

• África e Sudeste Asiático, no passado, eram dominados respetivamente por marcas europeias e japonesas; atualmente, as marcas chinesas já conseguiram uma rutura. Em África, a quota é de 70%; no Sudeste Asiático, é de 40%. Em alguns países como o Vietname, já alcançaram uma posição de liderança de quota;

• No Médio Oriente e na América do Sul e Central, a dificuldade de entrada é menor, e são principalmente dominados por marcas europeias e americanas. Ainda assim, nos últimos anos, as vendas das marcas chinesas têm vindo a aumentar. No Médio Oriente, a quota ronda 50%; na América do Sul e Central, as marcas chinesas vendem apenas em mercados periféricos (como Chile, Peru, etc.), e no Brasil ainda não houve vendas;

• No mercado da CEI, em 2023 e 2024 a China foi o principal destino de exportação de camiões pesados e médios; porém, à medida que as empresas locais da CEI foram retomando a produção e com o aumento do imposto de abate local, em 2025 as exportações da China registaram uma descida acentuada;

• Em países e regiões como América do Norte, Europa, Japão-Coreia do Sul e Índia, ou por causa de barreiras técnicas e de certificação elevadas, ou por causa de barreiras comerciais elevadas, atualmente as marcas chinesas praticamente não entraram.

3.2. A vantagem de “first-mover” da Sinotruk é evidente; o volume de exportação já atinge metade do país

A Sinotruk estabeleceu em novembro de 2001 a sua subsidiária a 100%, a Sinotruk Group International Co., Ltd., que é o único canal oficial da empresa para o comércio externo. A Sinotruk, desde 2004, implementou firmemente a estratégia de “ir para o exterior”, tendo acumulado 21 anos de experiência no mercado internacional.

Como empresa que, atualmente, tem representações e escritórios em 80 países e regiões no mundo, a empresa dispõe de mais de 300 distribuidores no mercado internacional, mais de 270 estações de serviço e 250 pontos de venda de peças sobressalentes. Em 27 países, construiu 34 fábricas KD. Entre estas, a Sinotruk já exportou camiões pesados para 54 países em África, com mais de 300 mil unidades. Em 2022, a quota de exportação atingiu 60% ou mais. É a marca de camiões pesados em África com a maior rede de pontos de venda e de serviços, bem como o maior volume de vendas de novos camiões por ano, ocupando o primeiro lugar. No final de 2025, a fábrica KD na Argélia entrou oficialmente em produção; em janeiro, o crescimento homólogo da exportação foi de 656%. A fábrica KD em Tanzânia já operou com eficiência a plena carga; em janeiro, o crescimento homólogo da exportação foi de 55%.

Em 2025, as exportações de camiões pesados da Sinotruk ultrapassaram 150 mil unidades, com um crescimento de mais de 14%. Pelo 21.º ano consecutivo, foi o campeão das exportações de camiões pesados da China, com uma quota de mais de 50% das exportações de camiões pesados do país. Em janeiro de 2026, manteve-se a tendência de crescimento em patamar elevado; o volume de exportação ultrapassou 16 mil unidades, com a meta de exportar 170-180 mil unidades no ano inteiro. A Sinotruk vai tratar a “transformação internacional” como a alavanca central do desenvolvimento, planeando que, até 2030, as exportações anuais de camiões pesados atinjam 2,5 milhões de unidades.

A Sinotruk, em África e no Sudeste Asiático, já atingiu a metade da quota das marcas chinesas, e ao mesmo tempo está a avançar as certificações de modelos no Brasil e na Europa. Prevê-se que a primeira ronda de certificação no Brasil termine no fim do 2T; na Europa, já foram obtidas certificações para dois modelos de camiões pesados. Em paralelo, são impulsionadas fábricas KD localizadas nas duas regiões para contornar o problema das tarifas.

4. Discussão de previsões de lucros e avaliação

Prevemos que a receita da empresa em 2025-2027 seja respetivamente 1139, 1246 e 1371 mil milhões de yuan, com crescimentos de 20%, 9% e 10%; e que o lucro líquido atribuível aos acionistas mãe seja de 68,3, 79,1 e 90,8 mil milhões de yuan, com crescimentos de 17%, 16% e 15%.

• Negócio de camiões pesados: No momento, a Sinotruk tem a quota de mercado #1 em África. Consideramos que a empresa conseguirá beneficiar do crescimento rápido em África, que impulsiona o aumento da procura por camiões pesados; ao expandir as áreas de venda, a empresa poderá promover o crescimento contínuo do volume de vendas no estrangeiro. Prevê-se que a receita de 2025-2027 seja 1011, 1109 e 1227 mil milhões de yuan, com crescimentos de 22%, 10% e 11%;

• Negócios de camiões ligeiros, motores e serviços financeiros: prevê-se que a receita mantenha um crescimento a baixa velocidade.

Comparando com empresas do mesmo tipo de veículos comerciais, a PE de 2026 para FAW Jiefang, Foton Motor e Weichai Power é respetivamente 22X, 11X e 14X. É atribuída à Sinotruk uma avaliação de 15X em 2026, correspondendo a um preço de 48,4 HKD e a uma capitalização bolsista-alvo de 1326 mil milhões de HKD. No primeiro estudo, é atribuída uma recomendação de “Comprar”.

5. Avisos de risco

As vendas globais de veículos comerciais não atingem as expectativas: A quota das vendas de camiões pesados da empresa no estrangeiro excede metade. Se, no futuro, a economia global abrande devido a impactos do ambiente macro, reduzindo a procura de veículos comerciais, isso poderá causar um impacto no negócio da empresa.

A inovação tecnológica fica aquém das expectativas: A indústria em que a empresa se insere tem uma pressão competitiva elevada. Se a inovação tecnológica da empresa abrardar, os seus produtos podem perder competitividade, levando a uma diminuição da receita e dos lucros.

O controlo de custos fica aquém das expectativas: A empresa adota várias medidas para controlar custos. Se os resultados não corresponderem às expectativas, isso pode prejudicar a capacidade de geração de lucros da empresa.

A avaliação e os cálculos têm um grau de subjetividade: Parte dos cálculos no relatório é subjetiva e pode divergir do cenário real futuro. Na discussão de avaliação, as empresas comparáveis selecionadas incluem empresas cotadas na bolsa A-share; esta avaliação pode não refletir completamente o valor real da empresa.

A empresa tem risco de volatilidade do preço das ações: As ações da empresa tiveram um aumento significativo no período anterior, podendo causar uma grande volatilidade no curto prazo.

Relatório de investigação de títulos “Sinotruk da China | Líder em camiões pesados a nível nacional, expansão no exterior abre incrementos”

Data de divulgação externa: 28 de março de 2026

Instituição que publicou o relatório: Companhia de Valores Mobiliários Tianfeng Co., Ltd. (devidamente autorizada pela Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China para negócios de consultoria de investimentos em valores mobiliários)

Analista(s) do presente relatório:

Sun Xiaoya  Número do certificado de prática SAC: S1110520080009

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