O "período de platô" após a alta histórica: após os 3000 bilhões de dólares, o que os stablecoins estão esperando?

As stablecoins atingem há já algum tempo um novo máximo histórico na zona dos 300 mil milhões de dólares.

Os números são impressionantes, mas se aproximarmos o foco, descobrimos outra face: nos últimos seis meses, o crescimento das stablecoins começou a esboçar, de forma subtil, um padrão de consolidação. Isto não significa que o mercado tenha perdido o seu espaço para a imaginação, mas sim que a lógica que sustentou a expansão de escala dos últimos anos está, silenciosamente, a aproximar-se dos seus próprios limites.

Isto implica que as stablecoins precisam de uma nova narrativa — não apenas novos cenários, mas uma mudança mais profunda de atributos: quando os cenários de pagamento deixam de ser apenas transacções e até o iniciador deixa de ser apenas humano, que papel é que as stablecoins vão desempenhar?

I. O tecto bloqueado: o que muda e o que não muda

As stablecoins não são a primeira vez que se vêem perante um ponto de passagem como este.

De USDT para USDC, e depois para as várias stablecoins emergentes, quase todas as rondas anteriores de expansão vieram acompanhadas por alguns cenários familiares: maior volume de transacções no mercado, maior actividade no DeFi, maior liquidez entre cadeias e uma procura mais abrangente por transferências globais.

À primeira vista, o crescimento da dimensão das stablecoins vem de uma expansão do lado da oferta, e as stablecoins não são a primeira vez que se vêem perante um ponto de passagem como este.

Nos últimos anos, porém, quase todas essas necessidades centrais provinham do comportamento humano. Quer se trate de comprar e vender em exchange, de garantias e empréstimos em protocolos DeFi, de rotas de transferências transfronteiriças e arbitragem, ou de um estacionamento temporário de fundos de refúgio, no essencial tudo gira em torno da «transacção» como centro; afinal, o crescimento da stablecoin na fase anterior foi, essencialmente, impulsionado pela «necessidade humana de transaccionar».

Mas o problema de hoje é que essas necessidades não desapareceram, apenas se aproximam cada vez mais de um «tecto previsível». Afinal, os cenários das exchanges continuam a ser enormes, mas a estrutura competitiva já está relativamente estável; o DeFi continua a ser importante, mas já não consegue, como no início, criar sozinho um incremento explosivo; os pagamentos transfronteiriços e a arbitragem continuam a expandir-se, mas mais parecem um processo de penetração lenta do que uma história capaz de remodelar a avaliação e a imaginação num curto prazo.

É precisamente por isso que o interesse do mercado numa «nova plataforma de stablecoins com uma história incremental» está claramente a ganhar tração.

Pelo que se vê actualmente, os novos incrementos concentram-se, grosso modo, em dois rumos.

• Um é o das stablecoins com rendimento on-chain, isto é, combinar stablecoins com obrigações do Tesouro, RWA, receitas de protocolos, etc., e reembalar a sua atractividade através de «ter rendimento ao deter», num caminho semelhante ao que tem sido debatido repetidamente nestes anos — o das stablecoins de rendimento;
• O outro é o rumo que esteve recentemente em destaque, com ainda mais força: as operações on-chain de AI Agent, e as necessidades de pagamento e liquidação com stablecoins que se constroem em torno dele;

Na verdade, em comparação, o trilho do pagamento on-chain e das stablecoins corresponde melhor às características destas novas necessidades, porque as stablecoins já trazem, por natureza, condições que muitos sistemas de pagamento tradicionais têm dificuldade em reunir: funcionamento 24/7, liquidação global unificada, programabilidade, suporte a micro-pagamentos de alta frequência e ausência de necessidade de intermediários complexos autorizando camada a camada.

Dito de outro modo, a disputa das stablecoins pode não ser apenas pela parcela do mercado de pagamentos transfronteiriços que já existe hoje; é muito provável que seja por um mercado de pagamentos incremental maior no futuro — especialmente quando o iniciador do pagamento deixa de ser apenas humano.

II. Da lógica de rendimento para a condução por IA: exploração de novos caminhos incrementais

Recentemente, os gigantes tradicionais parecem estar claramente a reforçar este rumo.

Por exemplo, a Visa Crypto Labs lançou o seu primeiro produto experimental, a Visa CLI, tentando permitir que agentes de IA, ao escrever código e ao chamar serviços, possam pagar com segurança as despesas necessárias. Se colocarmos isto num contexto mais amplo, o seu significado não está em acrescentar apenas uma ferramenta, mas sim em que o sujeito dos pagamentos — pela primeira vez — começa a deslocar-se de «pessoas» para «programas».

Porque, nos sistemas tradicionais de pagamentos, todas as transacções escondem um pressuposto: têm de ser iniciadas por pessoas. Quer se trate de cartões bancários, carteiras electrónicas ou pagamentos móveis, por trás disso está tudo dependente de KYC, de operações de autorização manual e, por fim, de transferências de fundos concretizadas pelo sistema de contas bancárias.

No fundo, o desenho deste sistema é, em essência, construído à volta do «comportamento humano».

Mas a IA não pertence a esse sistema.

Se um AI Agent precisar de concluir uma tarefa, pode ter de subscrever automaticamente serviços de dados, pagar taxas de API por número de chamadas, comprar recursos de computação em diferentes plataformas e até executar transacções automatizadas de acordo com políticas; para este tipo de comportamento, em cada passo há um tempo de espera por confirmação manual por humanos — o que não é realista e também não se adapta ao ritmo de operação de alta frequência e em tempo real; além disso, o sistema tradicional de contas bancárias também não foi construído para a interacção nativa entre máquinas.

É precisamente aqui que reside a vantagem dos pagamentos on-chain. Stablecoins como USDT e USDC, num certo sentido, são «moedas preparadas para a IA»: não têm fronteiras, são programáveis, e liquidam instantaneamente, adaptando-se perfeitamente à busca extrema da IA por «alta velocidade, baixo custo e ausência de atrito». Isto também significa que a combinação entre stablecoins e carteiras torna, pela primeira vez, este tipo de pagamentos verdadeiramente programável.

Daqui nasce uma nova forma, como o «Agent Wallet»: a carteira vai evoluindo para um interface de activos da IA e um terminal de execução, e na prática apresenta alguns padrões típicos (leitura adicional «Do “pensamento colectivo” ao “indivíduo super”: como a IA está a remodelar a DAO e o ecossistema Ethereum?»):

• Autorização não custodial: pode criar uma carteira secundária independente e restringida para o seu AI Agent; dentro dos limites que definir (por exemplo, cada transacção não excede 500 USDC), esta pode negociar de forma autónoma sem precisar de confirmar manualmente cada vez. A chave mestra fica sempre consigo; a IA é apenas o seu agente de autorização;
• Gestão de activos cross-chain: a IA consegue consultar em tempo real os seus activos em mais de 100 cadeias e, com base nas políticas que definir, fazer rebalanceamento, staking ou arbitragem. Liberta-o da monitorização diária, muitas vezes morosa, permitindo que se concentre em decisões estratégicas de nível superior;
• Colaboração humano-máquina: isto não é «deixar totalmente ao acaso»; é permitir mecanismos de confirmação flexíveis — por exemplo, confirmação automática para valores baixos e alertas para valores maiores. A IA descobre oportunidades e constrói transacções, enquanto você carrega no último botão; este modelo consegue também combinar de forma perfeita a capacidade de julgamento humano com a eficiência de execução da IA;

III. De “quem emite stablecoins” para “quem organiza uma rede”

Se a experiência da Visa representar uma mudança do lado da procura, então, do outro lado, o projecto de blockchain Tempo — apoiado pela Stripe e pela Paradigm — ao anunciar a entrada em funcionamento do mainnet de stablecoins, parece mais um upgrade do lado da oferta.

A sua importância não está apenas em haver mais um projecto de stablecoin no mercado, mas sim em voltar a lembrar todos de que o foco da competição na indústria já não é apenas “quem consegue emitir stablecoins”, mas sim “quem consegue transformar as stablecoins numa rede realmente executável”.

Nos últimos anos, o sector das stablecoins começou por resolver primeiro o problema da emissão.

USDT, USDC e outras stablecoins principais concluíram a oferta em escala de “dólares on-chain”, fazendo com que o “dólar digital” se tornasse, pela primeira vez, uma classe de activos utilizável globalmente. Mas à medida que a oferta vai amadurecendo, o que passa a ser verdadeiramente escasso já não é a própria stablecoin, e sim a capacidade de ligar contas on-chain, receber pagamentos por parte de comerciantes, pagamentos empresariais e redes de liquidação de moeda fiduciária.

Isto também explica porque, da Stripe à Mastercard, e depois da Visa ao PayPal, os gigantes tradicionais de pagamentos têm vindo, nos últimos dois anos, a lançar-se com força em torno das stablecoins; até plataformas nativas de cripto começaram a infiltrar-se de volta na TradFi:

• Em Outubro de 2024, a Stripe adquiriu por 1,1 mil milhões de dólares o fornecedor de serviços de API de stablecoins Bridge, estabelecendo nessa altura um novo recorde de valor em fusões e aquisições na área de pagamentos cripto;
• Em Março deste ano, a Mastercard adquiriu por 1,8 mil milhões de dólares o fornecedor de serviços de stablecoins BVNK, renovando este recorde;
• Em simultâneo, a Visa tem continuado a expandir a sua parceria com a Bridge, levando cartões associados a stablecoins para um mercado mais alargado;
• Mais a montante, o PayPal lançou mais cedo o PYUSD e já tinha deixado sinais estratégicos claros;
• No mercado de Hong Kong, a exchange licenciado e em conformidade OSL anunciou no ano passado a sua transição para infra-estruturas de pagamentos e liquidação com stablecoins; este ano, em Janeiro, concluiu a aquisição do fornecedor de serviços de pagamentos Web3 Banxa, e em Fevereiro lançou ainda um stablecoin empresarial em dólares USDGO, em conformidade com a regulamentação federal dos EUA e passível de distribuição em conformidade em Hong Kong;

De forma geral, a postura da indústria de cripto e de pagamentos generalizados face às stablecoins já mudou há muito de «observação» para «tomar posições».

É por isso que Bridge, BVNK, OSL/USDGO — e projectos como o Tempo de hoje, que tentam construir uma camada de rede para stablecoins — parecem de repente tão escassos. O que é mais valioso neles é exactamente a posição em que se situam: um lado ligado a activos on-chain e carteiras; o outro lado ligado a comerciantes, empresas, provedores de serviços de pagamento e redes de liquidação do mundo real.

A indústria já ultrapassou a fase inicial de «quem emite stablecoins» e entrou na segunda metade: «quem consegue fazer com que as stablecoins funcionem verdadeiramente».

Para terminar

O novo máximo das stablecoins não é apenas a actualização de um número de escala; também é como uma linha de separação.

Se nos últimos anos as stablecoins resolveram a questão de «como as pessoas concluem pagamentos on-chain», então, a seguir, o desafio passa a ser: como transformar a influência das stablecoins em algo em rede, em escala e em automático?

Quando a IA consegue chamar a carteira de forma autónoma, quando o pagamento é embutido em código para execução, e quando as stablecoins se tornam a moeda padrão de liquidação entre o comércio global, o tecto das stablecoins já não depende apenas do volume de transacções do mercado de hoje; e também já não depende apenas da velocidade de substituição do stock de pagamentos transfronteiriços — o que está em causa poderá ser uma variável nova e muito maior.

E é por isso que a próxima ronda das stablecoins que vale mesmo a pena acompanhar não é apenas se a oferta vai continuar a bater recordes; é se elas conseguem evoluir ainda mais para «uma interface global de liquidação».

E talvez seja isso — e apenas isso — a verdadeira força motriz por detrás da ruptura do novo máximo num período de consolidação das stablecoins.