Zhongji Xuchuang duplicará o lucro líquido até 2025

O gigante dos módulos ópticos, a Jasic Xu Chuang (300308.SZ), divulgou na noite de 30 de março o seu relatório anual de 2025: a receita de exploração anual foi de 38,24 mil milhões de yuan, um aumento de 60,25% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa cotada foi de 10,797 mil milhões de yuan, um aumento de 108,78%; e o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 10,896 mil milhões de yuan, o que corresponde a 3,44 vezes o valor do mesmo período do ano anterior.

Num contexto de crescimento global elevado, as alterações de dois indicadores financeiros no relatório anual merecem uma decomposição mais aprofundada.

Em primeiro lugar, a margem bruta do negócio de módulos de transmissão e receção de comunicações ópticas aumentou de 34,65% para 42,61%, subindo cerca de 8 pontos percentuais. O principal fator impulsionador foi o aumento contínuo da quota de expedição de produtos de alta velocidade (800G, 1,6T). Em segundo lugar, as despesas financeiras passaram de -1,44 mil milhões de yuan no ano anterior para 1,83 mil milhões de yuan, das quais as perdas com câmbio atingiram 3,18 mil milhões de yuan. Isto reflete que a estrutura de negócio global da empresa, com “pontas lá fora”, ao mesmo tempo que impulsiona o crescimento da receita, também enfrenta perturbações por variáveis externas como taxas de câmbio e direitos aduaneiros.

A margem bruta subiu quase 8 pontos percentuais

Um dos números-chave no relatório anual de 2025 da Jasic Xu Chuang é 42,61%, que corresponde à margem bruta do seu negócio de módulos de transmissão e receção de comunicações ópticas, tendo aumentado 7,96 pontos percentuais face aos 34,65% do ano anterior. Para uma empresa industrial, um aumento anual desta dimensão é bastante significativo.

A causa direta do aumento da margem bruta é a mudança na estrutura dos produtos. Em 2025, a empresa vendeu 21,09 milhões de módulos de transmissão e receção de comunicações ópticas, um aumento de 44,55% face aos 14,59 milhões de 2024.

Mas a mudança mais importante está no facto de a quota de expedição dos produtos de alta velocidade (800G e 1,6T) continuar a aumentar. O relatório financeiro mostra que a receita de exploração do negócio de módulos de transmissão e receção de comunicações ópticas passou de 22,886 mil milhões de yuan para 37,457 mil milhões de yuan, um aumento de 63,67%; no mesmo período, a taxa de aumento do custo de exploração foi de 43,74%. A velocidade de crescimento da receita foi claramente superior à do crescimento dos custos, elevando a margem bruta global.

A Jasic Xu Chuang explica no relatório anual que tal se deve principalmente aos fortes investimentos dos clientes terminais na infraestrutura de capacidade de computação. Em 2025, as despesas de capital das principais empresas de nuvem no estrangeiro mantiveram um crescimento rápido. As quatro empresas — Microsoft, Amazon, Meta e Google — tiveram despesas de capital combinadas de 118,6 mil milhões de dólares no quarto trimestre de 2025, um aumento de 64% em termos homólogos. Estas verbas foram utilizadas em grande volume para a construção de clusters de GPUs e para a atualização das redes dos centros de dados, sendo que os módulos ópticos são um componente fundamental no lado da rede.

Em seguida, as receitas no exterior da Jasic Xu Chuang registaram um forte crescimento. Em 2025, a receita no exterior da empresa foi de 34,637 mil milhões de yuan, representando 90,58% da receita total de exploração, um aumento de 67,20% em termos homólogos; a receita no território nacional foi de 3,603 mil milhões de yuan, um aumento de 14,52%. A taxa de crescimento e a participação da receita no exterior aumentaram ainda mais, indicando um aprofundamento do grau de ligação da empresa com clientes de centros de dados cloud no estrangeiro. As vendas agregadas dos cinco maiores clientes representaram 75,98% do total anual de vendas; dos quais o primeiro cliente representou 24,06%.

Para satisfazer a procura dos clientes por produtos com taxas ainda mais elevadas, a Jasic Xu Chuang tem vindo a aumentar continuamente o investimento em I&D. Em 2025, as despesas de I&D foram de 1,615 mil milhões de yuan, um aumento de 29,84%. Na OFC2025, a feira global de comunicações ópticas, a empresa exibiu módulos ópticos 1,6T com processo de 3nm e módulos ópticos coerentes 800G LR2. No final do período em análise, a empresa tinha 411 patentes, das quais 215 eram patentes de invenção; e foram concedidas 44 novas patentes autorizadas nesse ano.

Com o crescimento acelerado, o volume de existências também se acumulou rapidamente. No final de 2025, o stock de módulos de comunicações ópticas foi de 5,21 milhões de unidades, um aumento de 105,12%. A empresa explica que isso se deve principalmente ao crescimento da procura por encomendas dos clientes, levando a empresa a aumentar as provisões. O saldo contabilístico das existências foi de 12,979 mil milhões de yuan, e a provisão para imparidade de existências foi de 2,98 mil milhões de yuan. A tecnologia dos módulos ópticos evolui rapidamente; se a procura dos clientes se desviar para taxas ainda mais elevadas, as existências enfrentam um certo risco de desvalorização.

A expansão de capacidade também ocorre em simultâneo. O projeto “Jardim Industrial de Módulos Ópticos de Alta Gama Fase III de Tongling Xu Chuang”, lançado em 2021 pela empresa através de emissão de ações para determinados destinatários, foi concluído dentro deste período de relatório. O saldo no final do período de obras em curso aumentou de 0,53 mil milhões de yuan no final do ano anterior para 14,22 mil milhões de yuan, principalmente devido ao aumento do equipamento a instalar e às obras de remodelação. Isto mostra que a empresa continua a expandir rapidamente a capacidade para fazer face à procura futura por módulos ópticos de alta velocidade.

De acordo com a previsão da Lightcounting, em 2026 o mercado conjunto de módulos ópticos 800G e 1,6T poderá atingir 14,6 mil milhões de dólares, o que representa cerca de 64% do mercado global de módulos ópticos. No entanto, também existe objetivamente o risco de mudanças nas rotas tecnológicas. Estão a ser avançadas novas soluções como LPO e CPO; no relatório anual, a empresa reconhece abertamente que, caso haja uma errada avaliação do rumo de I&D, os produtos poderão enfrentar o risco de serem substituídos.

O lado AB da expansão global

Em 2025, as despesas financeiras da Jasic Xu Chuang registaram uma mudança evidente. As despesas financeiras anuais foram de 1,83 mil milhões de yuan, enquanto no mesmo período do ano anterior foram de -1,44 mil milhões de yuan. A empresa explica que a principal razão foi o aumento das perdas com câmbio. Em detalhes, em 2025 as perdas com câmbio foram de 3,18 mil milhões de yuan, enquanto no mesmo período de 2024 foram de ganhos cambiais de 1,23 mil milhões de yuan. Esta entrada e esta saída diferiram em 4,41 mil milhões de yuan.

A geração de perdas cambiais está diretamente relacionada com a estrutura de negócio da empresa. A quota da receita no estrangeiro da Jasic Xu Chuang é superior a 90%, e a empresa detém uma grande quantidade de contas a receber e de caixa denominados em dólares. Ao mesmo tempo, as suas principais matérias-primas centrais — chips ópticos de alta gama e chips elétricos (electronic chips) — também são compradas principalmente no estrangeiro, formando um volume considerável de contas a pagar denominadas em dólares.

Este modelo de negócio “com as duas pontas lá fora” faz com que esteja naturalmente exposta ao risco de volatilidade cambial.

A Jasic Xu Chuang realizou testes de sensibilidade no relatório anual: em 31 de dezembro de 2025, para empresas cujo moeda de registo é o renminbi, para todos os tipos de ativos financeiros em dólares e passivos financeiros em dólares, se o renminbi se valorizar ou desvalorizar 4% face ao dólar, mantendo-se inalterados outros fatores, então o lucro antes de impostos diminuirá ou aumentará em cerca de 6,45 mil milhões de yuan.

Isto reflecte a natureza a dois lados da operação global da Jasic Xu Chuang. Por um lado, a empresa obteve avanços substanciais no mercado externo. A dimensão dos seus ativos no estrangeiro atingiu 23,54 mil milhões de yuan, representando 13,41% do seu património líquido. Para se integrar mais profundamente na cadeia global de fornecimento, em 2025 a empresa introduziu capitais internacionais como o Abu Dhabi Investment Authority e a Temasek. A empresa aumentou o capital da sua subsidiária em Singapura, a TeraHop, em 517 milhões de dólares. Após a conclusão do aumento de capital, a empresa passou a deter, no total, 67,71% do capital da TeraHop, mantendo-se esse valor consistente com o período anterior ao aumento de capital.

Por outro lado, também está a aumentar a incerteza externa que a empresa enfrenta. Para além do risco cambial, a política de direitos aduaneiros é outra variável importante. No relatório anual, a empresa lista especificamente o risco de “mudanças na política de direitos aduaneiros”, apontando que desde abril de 2025 surgiram, sucessivamente, políticas como “aumento de direitos aduaneiros” e “direitos aduaneiros recíprocos”; posteriormente, também foram introduzidas políticas de isenção. As mudanças repetidas na política de direitos aduaneiros podem causar, potencialmente, alguns efeitos desfavoráveis na operação da empresa. A empresa afirma que continuará a acompanhar as mudanças na política de direitos aduaneiros e a estudar e utilizar plenamente políticas como isenções de direitos aduaneiros.

A estabilidade da cadeia de fornecimento é também uma questão que merece atenção. As matérias-primas centrais necessárias para módulos ópticos de alta velocidade, como chips ópticos e chips elétricos, ainda dependem principalmente de fornecedores no estrangeiro. O valor de compras agregado dos cinco maiores fornecedores representa 51,5% do total anual de compras, sendo que o primeiro fornecedor representa 35,76%. A empresa afirma que já estabeleceu com os principais fornecedores relações de cooperação de longo prazo e estáveis, mas também reconhece que, caso os principais fornecedores não consigam fornecer atempadamente, com qualidade e em quantidade suficiente, isso terá um impacto significativo na produção e operação da empresa.

Pela perspectiva do fluxo de caixa e das dívidas, a situação financeira da empresa é relativamente sólida. Em 2025, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais foi de 10,896 mil milhões de yuan, muito acima do lucro líquido de 11,58 mil milhões de yuan no mesmo período, o que indica uma forte capacidade de cobrança. O fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades de financiamento foi de -2,144 mil milhões de yuan, enquanto no mesmo período do ano anterior foi de 1,492 mil milhões de yuan; a principal razão foi a redução dos empréstimos recebidos no período e o aumento dos empréstimos reembolsados. O saldo de caixa e equivalentes no final do período foi de 10,987 mil milhões de yuan, um aumento de cerca de 5,956 mil milhões de yuan face ao final do ano anterior. A taxa de endividamento do ativo foi de 30,18%, e a taxa de passivos com juros foi de 3,69%, ambas em níveis relativamente baixos.

De um modo geral, a Jasic Xu Chuang apresenta desempenho forte em capacidade de gerar lucros e em fluxos de caixa, mas também estão a aumentar os factores de risco externos.

(O autor: Lei Chen; editor: Li Xinjiang, Zhang Weixian)

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