CITIC Construction Investment | Construção do sistema de seleção de timing multidimensional

文｜Chen Shengrui Yao Ziwei

Neste artigo, é realizado um estudo aprofundado sobre a teoria de seleção de timing (timing trading), identificando cinco categorias de indicadores: sentimento (como a percentagem de posições de financiamento/holding margin), fluxos de fundos (como fluxos de fundos institucionais), estilo (como estilos de ações em prejuízo/desempenho superior), volatilidade implícita das opções (como a inclinação do IV at-the-money) e posições em derivados (como a diferença nas posições dos membros em futuros de índice). A rentabilidade anualizada dos cinco indicadores situa-se entre 16%-22%; entre eles, o indicador de fluxos de fundos apresenta um desempenho relativamente melhor, com rentabilidade anualizada de 18.76% e drawdown máximo de 23%. O indicador de fusão tem rentabilidade anualizada de multi/short (long/short) de 37.37% e drawdown máximo de 22.91%, apresentando um desempenho sólido.

Indicador de sentimento

Com base em dados como o número de contas de financiamento, são construídos cinco indicadores, incluindo a percentagem de contas de posições de financiamento/margin_trader_indebt_ratio, etc. Entre eles, o indicador margin_trader_indebt_ratio, que representa a percentagem de contas com posições de financiamento, apresenta o melhor desempenho, com rentabilidade anualizada de 21.16% e razão rentabilidade/drawdown de 0.53.

Indicador de fluxos de fundos

Com base na lógica de fluxos de fundos institucionais/de retalho, fluxos de ações em alta/baixa, etc., são construídos sete indicadores, como o inst_full_ratio de fluxos de fundos institucionais. Entre eles, o fator inst_full_ratio apresenta o melhor desempenho, com rentabilidade anualizada de 23.03% e razão rentabilidade/drawdown de 0.85.

Indicador de estilo

Com base nos índices de estilo, são construídos indicadores para avaliar o desempenho relativo de ações de diferentes estilos, incluindo 5 tipos de indicadores de estilo, como ações em prejuízo/ações com desempenho superior. Entre eles, o indicador de ações em prejuízo/desempenho superior apresenta o melhor desempenho, com rentabilidade anualizada de 15.52% e razão rentabilidade/drawdown de 0.41.

Indicadores de volatilidade implícita de opções

Com base na volatilidade implícita das opções, são construídos cinco indicadores, como o Slope, para mensurar a expectativa de volatilidade do mercado. Entre eles, o indicador Slope apresenta o melhor desempenho, com rentabilidade anualizada de 19.74% e razão rentabilidade/drawdown de 0.62.

Indicadores de posições em futuros e opções

Com base nos dados de posições de futuros de índice e de opções de ETF de índice, são construídos três indicadores, como o long_short_ratio. Entre eles, o indicador long_short_ratio apresenta o melhor desempenho, com rentabilidade anualizada de 16.44% e razão rentabilidade/drawdown de 0.38.

Indicador de fusão

A rentabilidade anualizada dos cinco indicadores situa-se entre 16%-22%; entre eles, o indicador de fluxos de fundos apresenta um desempenho relativamente melhor, com rentabilidade anualizada de 18.76% e drawdown máximo de 23%. O indicador de fusão tem rentabilidade anualizada de multi/short (long/short) de 37.37% e drawdown máximo de 22.91%, apresentando um desempenho sólido.

01

Introdução ao sistema de seleção de timing

1.1

Breve introdução ao sistema de seleção de timing multidimensional

Neste artigo, são identificados cinco tipos de indicadores: sentimento (como percentagem de posições de financiamento), fluxos de fundos (como fluxos de fundos institucionais), estilo (como estilos de ações em prejuízo/alto desempenho), volatilidade de opções (como inclinação do IV at-the-money) e posições em derivados (como a diferença nas posições dos membros em futuros de índice). Foram testados o efeito de seleção de timing com base em fator individual e o efeito de seleção de timing de fusão desses cinco indicadores.

1.2

Estrutura de geração de fator para seleção de timing individual

Por um lado, pode-se considerar a partir da perspectiva de valores extremos (anómalos):

Método 1: calcular os percentis, avaliando se o valor do fator está em posições historicamente altas ou baixas;

Método 2: considerar o tamanho do Z-score; se |Z| for maior, significa que os pontos de dados estão mais distantes da média, sendo mais provável que se enquadrem em valores extremos.

Por outro lado, pode-se considerar a partir da perspectiva de taxa de variação:

Comparar a relação entre o valor do fator e o valor do fator n dias antes

Os fatores podem ser divididos em fatores do tipo tendência e fatores do tipo reversão; se o fator for do tipo tendência, então quando o fator mostrar uma tendência de subida, fazer long no índice gerará retorno positivo; se o fator for do tipo reversão, então quando o fator mostrar uma tendência de descida, fazer long no índice gerará retorno positivo. Assim, após os três métodos de emissão de sinal acima (quantile / Z-score / trend) emitirem sinais, estes devem ser combinados com a natureza do fator multiplicando-se pelo sentido do fator (+1, 0 ou -1), para obter os sinais finais de long/short/posição em cash.

1.3

Estrutura de teste de fatores

Todos os testes incluídos neste relatório utilizam o seguinte framework para teste

Período de backtest: 31 de dezembro de 2009 - 1 de julho de 2025

Benchmark: CSI All-Share Index

Frequência de rebalanceamento: rebalanceamento diário (utilizando os preços de fecho diários para comprar e vender)

Regras: selecionar long, short ou cash com base nos sinais do fator

Custos de transação: três por mil no total para ambos os lados

02

Seleção de timing com indicador único

2.1

Indicador de sentimento

A negociação com financiamento acarreta custos de capital; os investidores de financiamento são um dos grupos mais sensíveis do mercado ao retorno e geralmente prestam mais atenção ao retorno de curto prazo das suas contas. O comportamento (nível de participação) dos investidores de financiamento (participantes com alavancagem) consegue refletir de forma intuitiva os extremos de sentimento de “ganância” ou “medo” no mercado.

Neste artigo, os sinais de sentimento são capturados pelas seguintes perspetivas:

margin_trader_indebt_ratio：proporção de contas com posições de financiamento no total de contas

margin_trader_current：número de contas de negociação com financiamento no dia

margin_trader_current_ratio：número de contas de negociação com financiamento no dia dividido pelo total de contas, em percentagem

margin_trader_current_to_indebt：número de contas de negociação com financiamento no dia dividido pelo número de contas com posições de financiamento

ERP：prémio de risco de ações (EP - rendimento de 10 anos de obrigações do tesouro)

2.1.1、indicador margin_trader_indebt_ratio

margin_trader_indebt_ratio：percentagem de contas com posições de duas formas de financiamento (margin financing) (two-way margin trading)

Este indicador está essencialmente sincronizado com o mercado. Devido ao ciclo “bull curto e bear longo”, os topos tendem a ocorrer na fase tardia da alta do mercado, enquanto os fundos correspondem, em grande parte, ao fundo do mercado ou ao início do período de recuperação. O indicador tem características de reversão; quando o indicador sobe, significa que o “calor” do financiamento aumenta de forma acentuada e, em geral, o mercado já atingiu o topo; é adequado vender em níveis elevados. Quando o indicador desce, significa que o ambiente de mercado está fraco e é adequado posicionar-se em níveis baixos.

Aplicação da estratégia: após uma suavização de 10 dias, comparar o valor do indicador com o valor de 5 dias antes; se mostrar uma tendência de subida, emite sinal de short; se mostrar tendência de descida, emite sinal de long.

Desempenho: o indicador demonstra uma capacidade de seleção de timing excelente. Rentabilidade anualizada 21.16%, razão rentabilidade/drawdown 0.53, taxa de vitórias diária 50.88% (percentagem de dias com retorno diário > 0).

2.1.2、margin_trader_current：

Número de contas de financiamento

Este indicador continua a procurar mínimos no mercado bear; quando o bull inicia, sobe de forma abrupta e, quando o sentimento atinge o pico, chega a um máximo. A certa medida, pode capturar a tendência do bull e a tendência do bear.

Indicador margin_trader_current

Suponha que o preço de fecho de uma ação no dia t seja 10.03 yuan; a distribuição dos lotes (chips) no dia t é a seguinte:

Aplicação da estratégia: após suavização de 20 dias, calcular a média móvel e o desvio-padrão móvel do indicador para obter um Z-score; se o Z-score ultrapassar +1.5, indica que está em níveis elevados no curto prazo e emite sinal de long; se o Z-score ultrapassar -1.5, indica que está em níveis elevados no curto prazo e emite sinal de short.

Desempenho: o indicador demonstra uma capacidade de seleção de timing excelente. Rentabilidade anualizada 16.46%, razão rentabilidade/drawdown 0.81, taxa de vitórias diária 48.98%.

2.1.3 indicador margin_trader_current_ratio

margin_trader_current_ratio：proporção do número de contas de financiamento no total de contas no dia

Este indicador continua a procurar mínimos no mercado bear; quando o bull inicia, sobe de forma abrupta e, quando o sentimento atinge o pico, chega a um máximo. A certa medida, pode capturar a tendência do bull e a tendência do bear.

Aplicação da estratégia: após suavização de 20 dias, calcular a média móvel e o desvio-padrão móvel do indicador para obter um Z-score; se o Z-score ultrapassar +1.5, indica que está em níveis elevados no curto prazo e emite sinal de long; se o Z-score ultrapassar -1.5, indica que está em níveis elevados no curto prazo e emite sinal de short.

Desempenho: o indicador demonstra uma capacidade de seleção de timing excelente. Rentabilidade anualizada 17.82%, razão rentabilidade/drawdown 0.81, taxa de vitórias diária 48.93%.

2.1.4 indicador margin_trader_current_to_indebt

margin_trader_current_to_indebt：número de contas de financiamento no dia dividido pela proporção de contas com posições de financiamento

Este indicador continua a procurar mínimos no mercado bear; quando o bull inicia, sobe de forma abrupta e, quando o sentimento atinge o pico, chega a um máximo. A certa medida, pode capturar a tendência do bull e a tendência do bear.

Aplicação da estratégia: após suavização de 20 dias, calcular a média móvel e o desvio-padrão móvel do indicador para obter um Z-score; se o Z-score ultrapassar +1.5, indica que está em níveis elevados no curto prazo e emite sinal de long; se o Z-score ultrapassar -1.5, indica que está em níveis elevados no curto prazo e emite sinal de short.

Desempenho: o indicador demonstra uma capacidade de seleção de timing excelente. Rentabilidade anualizada 15.10%, razão rentabilidade/drawdown 0.74, taxa de vitórias diária 48.44%.

2.1.5 indicador ERP

ERP：prémio de risco de ações (EP - rendimento de obrigações do tesouro de 10 anos)

A variação do indicador ERP tem uma correlação altamente negativa com a trajetória do índice. No tempo, segue de perto, e em algumas ocasiões até antecede a mudança do índice. Supõe-se que este indicador seja do tipo tendência; por exemplo, se o indicador apresentar uma tendência de subida, emitir um sinal de long deve conseguir captar o movimento de alta.

Aplicação da estratégia: após suavização de 5 dias, comparar o valor do indicador com o valor de 5 dias antes; se mostrar uma tendência de subida, emitir sinal de long; se mostrar tendência de descida, emitir sinal de short.

Desempenho: o indicador demonstra uma capacidade de seleção de timing excelente. Rentabilidade anualizada 5.73%, razão rentabilidade/drawdown 0.1, taxa de vitórias diária 50.78%.

2.2

Indicador de fluxos de fundos

O fluxo de fundos é um motor importante que impulsiona o preço. Os movimentos de capital, preferências de negociação e comportamentos de alavancagem de diferentes agentes (instituições, retalho) escondem a lógica subjacente de funcionamento do mercado. Neste artigo, concentramos-nos nas seguintes perspetivas para identificar os fluxos de fundos do mercado:

Fluxos de fundos institucionais / de retalho

inst_full_ratio：valor total de compras/vendas de grandes ordens como percentagem da capitalização total (fluxos de fundos institucionais)

small_full_ratio：valor total de compras/vendas de pequenas ordens como percentagem da capitalização total (fluxos de fundos de retalho)

Distribuição de fundos em ações em alta/baixa

up_amount_ratio：percentagem do volume de negociação das ações em alta no total

down_amount_ratio：percentagem do volume de negociação das ações em baixa no total

Frequência de ações com nova máxima / nova mínima

new_high_amount_ratio：percentagem do volume de negociação de ações com nova máxima nos últimos 252 dias

new_low_amount_ratio：percentagem do volume de negociação de ações com nova mínima nos últimos 252 dias

Direção do capital com alavancagem

S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY：valor de compras financiadas

2.2.1 indicador inst_full_ratio

inst_full_ratio：fluxos de fundos institucionais

Os fluxos de fundos institucionais sobem de forma constante quando o bull começa, atingindo frequentemente o pico quando ocorre a quebra com aumento de volume; durante o período de consolidação e no mercado bear, tendem a manter-se em níveis baixos.

Aplicação da estratégia: comparar o valor do indicador com o de 20 dias antes; se mostrar tendência de subida, emitir sinal de long; se mostrar tendência de descida, emitir sinal de short.

Desempenho: o indicador demonstra uma capacidade de seleção de timing excelente. Rentabilidade anualizada 23.03%, razão rentabilidade/drawdown 0.85, taxa de vitórias diária 52.83%.

2.2.2 indicador small_full_ratio

small_full_ratio：fluxos de fundos de retalho

Os fluxos de fundos de retalho sobem rapidamente no arranque do bull, atingindo normalmente o pico juntamente com o sentimento do mercado; durante o período de consolidação e no mercado bear, tendem a manter-se em níveis baixos.

Aplicação da estratégia: após suavização de 10 dias, comparar com o valor do indicador de 15 dias antes; se mostrar tendência de subida, emitir sinal de long; se mostrar tendência de descida, emitir sinal de short.

Desempenho: o indicador demonstra uma capacidade de seleção de timing excelente. Rentabilidade anualizada 14.19%, razão rentabilidade/drawdown 0.51, taxa de vitórias diária 51.92%.

2.2.2.2 indicador up_amount_ratio

up_amount_ratio：percentagem do volume de negociação das ações em alta

Após tratamento de suavização de 60 dias, este indicador tem uma correlação altamente positiva com a trajetória do índice. Durante o bull, mantém-se em níveis elevados por longo tempo; durante o bear, cai continuamente e atinge o ponto mais baixo em períodos de sentimento extremamente débil.

2.2.4 indicador down_amount_ratio

down_amount_ratio：percentagem do volume de negociação das ações em baixa

Após suavização de 60 dias, este indicador é totalmente oposto à percentagem do volume de negociação das ações em alta. No bear, o indicador continua a subir; no bull, continua a descer. No ponto em que o sentimento do mercado está extremamente eufórico, atinge o mínimo.

2.2.5 indicador new_high_amount_ratio

new_high_amount_ratio：percentagem do volume de negociação de novas máximas em 252 dias

A variação deste indicador tem uma correlação altamente positiva com a trajetória do índice. No bull, continua a subir; no bear, continua a descer. Em um mercado de consolidação/sideways, este indicador também pode criar picos de curto prazo devido a movimentos localizados.

2.2.6 indicador new_low_amount_ratio

new_low_amount_ratio：percentagem do volume de negociação de novas mínimas

Este indicador permanece em níveis baixos a longo prazo no bull. No bear, quando o sentimento é muito fraco, frequentemente cria picos.

2.2.7 indicador S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY

S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY：valor de compras financiadas

A variação do valor das compras financiadas tem uma correlação altamente positiva com a trajetória do índice. No bull, aumenta; no bear, diminui; e muitas vezes, cria o pico no topo do sentimento.

2.3 Indicador de estilo

Em diferentes ambientes de mercado, o desempenho de estilos como ações em prejuízo e ações com desempenho superior, ou small-cap e large-cap, apresenta diferenças significativas. Por trás dessas diferenças, está o resultado de uma disputa entre múltiplas forças, como preferências do capital, ciclos económicos e sentimento do mercado. Neste artigo, analisamos o desempenho relativo em cinco dimensões típicas para captar sinais de mudança de estilo no mercado:

Ações em prejuízo / ações com desempenho superior: índice de ações em prejuízo normalizado / índice de ações com desempenho superior normalizado

O índice de ações com desempenho superior de Shenwan seleciona 100 ações lucrativas como componentes do índice; o índice de ações em prejuízo de Shenwan seleciona todas as ações que apresentam perdas reais como componentes do índice. A força relativa entre os dois pode refletir, em certa medida, as expectativas do mercado de melhoria dos lucros futuros das empresas e a preferência por especulação.

Small-cap / large-cap: índice de small-cap normalizado / índice de large-cap normalizado

O índice de small-cap de Shenwan seleciona 800 ações com a menor capitalização de mercado; o índice de large-cap de Shenwan seleciona 200 ações com a maior capitalização de mercado. A força relativa entre os dois pode refletir, em certa medida, a preferência do mercado por ações de grande e pequena capitalização.

Alta relação preço/valor patrimonial (P/B) / baixa relação P/B: índice de alta P/B normalizado / índice de baixa P/B normalizado

Excluindo as ações com património líquido negativo, selecionam-se os componentes com base na relação média P/B. As 200 ações com a maior relação média P/B formam o índice de alta P/B; as 200 ações com a menor relação média P/B formam o índice de baixa P/B. A força relativa entre os dois reflete, em certa medida, o grau de atenção do mercado aos fundamentos das ações.

Ações de baixo preço / ações de alto preço: índice de baixo preço normalizado / índice de alto preço normalizado

Ordenar os preços de fecho após o ajuste por direitos ex-dividendo/bonificações (ex-rights). As 200 ações com o preço mais alto são selecionadas como componentes do índice de ações de alto preço; as 200 ações com o preço mais baixo são selecionadas como componentes do índice de ações de baixo preço. A força relativa entre os dois reflete, em certa medida, a preferência do mercado por ações em diferentes patamares de preço.

Alta relação P/E / baixa relação P/E: índice de alta P/E normalizado / índice de baixa P/E normalizado

Excluem-se ações com prejuízo e ações com P/E acima de 500. As 200 ações com a maior relação média P/E formam o índice de alta P/E; as 200 ações com a menor relação média P/E formam o índice de baixa P/E.

2.3.1 indicador Ações em prejuízo / ações com desempenho superior

No mercado bull impulsionado por fundamentos, este indicador de estilo continua a descer; no mercado bear ou no bull impulsionado por liquidez, este indicador de estilo continua a subir.

2.3.2 indicador Small-cap / large-cap

No mercado bull impulsionado por fundamentos, este indicador de estilo continua a descer; no mercado bear ou no bull impulsionado por liquidez, este indicador de estilo continua a subir.

2.3.3 indicador Alta P/B / baixa P/B

No mercado bear ou em um bull de ações de valor (value), este indicador de estilo continua a descer; no bull de ações de crescimento e de ações cíclicas, este indicador de estilo continua a subir.

2.4 Indicador de volatilidade implícita de opções

A volatilidade implícita de opções é um parâmetro central na precificação de opções, refletindo a expectativa do mercado quanto à amplitude de variação de preços do ativo subjacente no futuro. É o “barómetro do tempo” do mercado de opções, podendo medir o grau de pânico/ganância no mercado de opções.

Neste artigo, são construídos os seguintes indicadores:

Slope：inclinação de regressão da estrutura a prazo da volatilidade implícita

iv_6030：volatilidade implícita at-the-money para os próximos 60 dias (calculada por método de interpolação) / volatilidade implícita at-the-money para os próximos 30 dias (calculada por método de interpolação)

Iv_30day：volatilidade implícita at-the-money para os próximos 30 dias (calculada por método de interpolação)

VIX_diff_abs：valor absoluto da diferença do VIX

basis_30day：taxa de base implícita (vencimento em 30 dias)

2.4.1 indicador Slope

A estrutura a prazo da volatilidade mede o nível de volatilidade para diferentes tempos de expiração; em geral, a inclinação da volatilidade implícita at-the-money é positiva. O gráfico seguinte mostra a estrutura a prazo da volatilidade implícita at-the-money do SSE 50 (2025.8.15)

Slope ：inclinação de regressão da estrutura a prazo da volatilidade implícita

Frequentemente, nos topos emocionais de alta ou de queda (extrema ganância ou extremo pânico), a inclinação é negativa; após a dissipação do sentimento, a inclinação tende a regressar a um valor positivo.

2.4.2 indicador iv_6030

Para opções de ETF, cada vencimento mensal corresponde à quarta-feira da quarta semana daquele mês.

Para eliminar o efeito do prazo sobre a volatilidade implícita das opções, usamos o método de interpolação linear para sintetizar, separadamente, contratos de opções com vencimento para 30 dias futuros e para 60 dias futuros, a fim de obter a volatilidade implícita.

Assumindo que o tempo atual é t, utilizamos a volatilidade implícita at-the-money das opções com vencimento em ( ) e ( ) e a volatilidade implícita at-the-money sintetizada com vencimento em T:

Quando T=30, isto corresponde à volatilidade implícita at-the-money para os próximos 30 dias.

Quando T=60, isto corresponde à volatilidade implícita at-the-money para os próximos 60 dias.

iv_6030：volatilidade implícita at-the-money para os próximos 60 dias / volatilidade implícita at-the-money para os próximos 30 dias

Quando este indicador está em níveis elevados, tende a corresponder a períodos de queda do mercado; quando está em níveis baixos, tende a corresponder a períodos de alta do mercado.

Aplicação da estratégia: comparar com o valor do indicador de 5 dias antes; se mostrar tendência de subida, emitir sinal de short; se mostrar tendência de descida, emitir sinal de long.

Desempenho: o indicador demonstra uma capacidade de seleção de timing excelente. Rentabilidade anualizada 12.65%, razão rentabilidade/drawdown 0.32, taxa de vitórias diária 51.10%.

2.4.3 indicador Iv_30day

Iv_30day：volatilidade implícita at-the-money para os próximos 30 dias

A variação deste indicador tem uma correlação altamente positiva com a trajetória do índice. Quando o índice sobe, este indicador também sobe; quando o mercado está deprimido, este indicador também fica em níveis baixos.

2.4.4 indicador VIX_diff_abs

VIX_diff_abs ：valor absoluto da diferença do VIX

Frequentemente, nos topos emocionais de alta ou de queda (extrema ganância ou extremo pânico), o valor é máximo; após a dissipação do sentimento, tende a regressar para baixo.

2.4.5 indicador basis_30day

basis_30day：taxa de base implícita

Este indicador é calculado segundo o princípio de precificação sem arbitragem de opções (AFP) para obter a taxa de base do ativo subjacente e, por meio de interpolação, calcula-se a taxa de base implícita para os próximos 30 dias. Quando o sentimento do mercado está deprimido, este indicador tende a ser negativo.

2.5 Indicadores de posições em futuros e opções

No mercado de opções e futuros, o número de contratos em aberto é o “termómetro” do mercado de ações.

O crescimento do número de contratos em aberto indica a entrada de novo capital e pode sugerir continuação da tendência; a redução pode sugerir que a tendência está perto do fim.

A estrutura dos contratos em aberto (posições líquidas longas, PCR de opções) também pode medir o sentimento do mercado. Posições longas excessivamente baixas podem significar que o mercado está demasiado pessimista.

Neste artigo, selecionamos os seguintes dois indicadores:

long_short_ratio：posições longas líquidas dos 20 principais participantes institucionais em futuros de índice - posições curtas líquidas (short) dos 20 principais participantes institucionais em futuros de índice

Long_top_20_sum：posições longas dos 20 principais participantes institucionais em futuros de índice

volume_CPR：volume de opções de compra (calls) / volume de opções de venda (puts); inverso do PCR

2.5.1 indicador long_short_ratio

Posições líquidas longas dos 20 maiores participantes em futuros. Quando as posições líquidas longas aumentam, emite sinal de long; quando as posições líquidas longas diminuem, emite sinal de short.

Aplicação da estratégia: comparar com o valor do indicador de 15 dias antes; se mostrar tendência de subida, emitir sinal de long; se mostrar tendência de descida, emitir sinal de short.

Desempenho: o indicador demonstra uma capacidade de seleção de timing excelente. Rentabilidade anualizada 16.44%, razão rentabilidade/drawdown 0.38, taxa de vitórias diária 51.54%.

2.5.2 indicador Long_top_20_sum

Posições longas dos 20 maiores participantes em futuros. Quando as posições longas aumentam, emite sinal de long; quando as posições longas diminuem, emite sinal de short.

2.5.3 indicador volume_CPR

volume_CPR：volume de CPR nas opções

A variação deste indicador tem uma correlação altamente positiva com a trajetória do índice. Quando o CPR sobe, significa que mais pessoas estão abrindo posições de compra em opções de compra (calls), com sentimento long mais forte; quando o CPR desce, significa que mais participantes estão abrindo posições de venda em opções de venda (puts), com sentimento short mais forte.

03

Efeito de seleção de timing dos indicadores de grande classe

Os valores dos sinais de rebalanceamento quando um indicador é utilizado sozinho são: long (1) / short (-1) / cash (0).

Para cada dimensão, calcula-se a média de todos os sinais de rebalanceamento dos indicadores para formar o sinal de rebalanceamento dessa dimensão. Se a média for maior do que 0, então é um sinal de long; se a média for menor do que 0, então é um sinal de short; se a média for igual a 0, então é cash.

Os efeitos de seleção de timing de cada dimensão são os seguintes: os indicadores de cada grande classe apresentam bom desempenho; a rentabilidade anualizada é superior a 15%, mas ainda é necessário controlar o drawdown máximo. Por isso, calculamos ainda mais a média dos sinais de rebalanceamento de cada dimensão para construir um sinal integrado.

Seleção de timing multidimensional:

Calcula-se a média dos sinais de seleção de timing dos cinco indicadores e gera-se o sinal integrado de seleção de timing multidimensional: se a média for maior do que 0, então long; se a média for menor do que 0, então short; se a média for igual a 0, então cash.

Comparado com o desempenho da seleção de timing de uma única dimensão, o sinal integrado apresenta um bom desempenho, com um controlo muito eficaz do drawdown máximo; a rentabilidade anualizada atinge 37% e a razão de Sharpe atinge 1.8.

04

Resumo e reflexões

《Construção do sistema de seleção de timing multidimensional》 realiza um estudo aprofundado sobre a teoria de seleção de timing, identificando cinco categorias de indicadores: sentimento (como percentagem de posições de financiamento), fluxos de fundos (como fluxos de fundos institucionais), estilo (como estilos de ações em prejuízo/desempenho superior), volatilidade de opções (como inclinação do IV at-the-money) e posições em derivados (como a diferença nas posições dos membros em futuros de índice). A rentabilidade anualizada dos cinco indicadores situa-se entre 16%-22%; entre eles, o indicador de fluxos de fundos apresenta um desempenho relativamente melhor, com rentabilidade anualizada de 18.76% e drawdown máximo de 23%. O indicador de fusão tem rentabilidade anualizada de multi/short (long/short) de 37.37% e drawdown máximo de 22.91%, apresentando um desempenho sólido.

A investigação baseia-se em dados históricos e não constitui qualquer recomendação para investimentos futuros. A análise de fatores no texto é calculada e analisada com base em dados históricos; existe a possibilidade de falha no futuro. Incertezas do mercado como risco sistémico do mercado, risco de mudanças de política, etc., terão um impacto significativo nas estratégias. Além disso, este relatório foca-se na construção e no efeito dos fatores; portanto, fazemos algumas suposições razoáveis sobre o mercado e transações relacionadas, mas isso pode fazer com que as conclusões obtidas com base no modelo não representem de forma totalmente precisa o ambiente real, podendo haver desvios em relação à situação real futura. Além disso, as fontes de dados geralmente têm pouquíssimos valores em falta, o que aumentará ligeiramente o erro estatístico de modelação.

Nome do relatório de pesquisa de valores mobiliários：《Construção do sistema de seleção de timing multidimensional》

Data de publicação para o exterior：27 de março de 2026

Instituição que publica o relatório：CITIC Securities Co., Ltd.

Analista deste relatório：

Chen Shengrui SAC：Número S1440519040002

Yao Ziwei SAC：Número S1440524040001