Tenho observado há algum tempo como a zona euro continua a enfrentar pressões que ninguém parece querer nomear diretamente. Uma análise recente do Commerzbank confirma o que muitos nos mercados já intuíam: os conflitos geopolíticos estão a deixar cicatrizes profundas na economia europeia.

O mais interessante é como isto não é apenas um problema de preços elevados. A estrutura de toda a cadeia de abastecimento europeia está a ser reconfigurada. Os custos energéticos continuam a rondar cerca de 40% acima do que eram antes, e isso não é um número aleatório - significa margens comprimidas em praticamente toda a indústria manufatureira. Alemanha, Itália, França... todas sentem o impacto, mas de formas diferentes.

Tomemos a Alemanha como exemplo. A sua base industrial depende muito de energia barata, e isso já não existe. A produção química caiu cerca de 15% desde o início do conflito. O setor automóvel está numa posição desconfortável entre escassez de componentes e custos energéticos que não baixam. Entretanto, no sul, países como Grécia e Portugal veem o turismo desmoronar-se e os setores agrícolas lutam contra a escassez de fertilizantes.

O que a análise do Commerzbank destaca bem é que estes não são problemas que se resolvam em meses. A transição energética europeia, embora avance, provavelmente precisará de cinco a sete anos para mostrar impacto real. Entretanto, a inflação continua a ser um fantasma que não desaparece. O Banco Central Europeu encontra-se numa posição complicada: precisa de controlar os preços, mas também evitar uma recessão que parece cada vez mais provável.

A zona euro encontra-se num ponto onde as respostas de política - planos como o REPowerEU, apoio fiscal temporário - ajudam, mas não resolvem o fundamental. Os investimentos estrangeiros estão a olhar para a Europa de forma diferente agora. Empresas asiáticas e norte-americanas estão a recalcular riscos considerando segurança energética e estabilidade geopolítica. Algumas já estão a mover produção para fora.

Para as pequenas e médias empresas, o panorama é ainda mais complicado. Os bancos estão mais cautelosos com o crédito, apesar de se supor que devam estimular empréstimos. O Banco Europeu de Investimentos teve que expandir garantias apenas para manter o fluxo de financiamento.

A verdade é que a zona euro está a navegar algo sem precedentes recentes. Não é como a crise da dívida de 2011 - esses problemas vinham de dentro. Isto vem de fora, o que torna as soluções mais complexas. A reconfiguração dos mercados energéticos, as novas rotas comerciais, a incerteza nos investimentos... tudo isto continuará a moldar a economia europeia durante anos. 2026 provavelmente será um ano de ajuste contínuo mais do que de recuperação clara.