Transformar os gases industriais residuais em "tesouros", Shougang Langze volta a competir na Bolsa de Hong Kong, quão difícil é escapar dos prejuízos?

A transformação dos gases de escape dos altos-fornos de aço em etanol e proteína microbiana: a Shougang Lanza contou, com base em biotecnologia sintética, uma história de “converter carbono em ouro”.

Em 27 de março de 2026, esta empresa de CCUS (captura, utilização e armazenamento de carbono) nascida do Grupo Shougang, voltou a submeter um pedido de admissão ao mercado principal da Bolsa de Valores de Hong Kong. A Yuexiu Financing foi o patrocinador exclusivo. Este é o seu segundo avanço após o IPO de 2025 ter falhado devido a um litígio sobre direitos de acionistas; embora desta vez já tenham sido removidas as barreiras do processo judicial, as sombras de prejuízos consecutivos, elevados passivos e uma concentração elevada de clientes e fornecedores continuam a pairar sobre a sua trajetória de capitalização.

No confronto entre o impulso das políticas de “duplo carbono” e as dificuldades da comercialização, quando é que o ponto de viragem para os lucros da Shougang Lanza poderá, afinal, chegar?

A Shougang Lanza teve prejuízos durante três anos consecutivos. Repórter de Beike Finance do Beijing News, Duan Wenping. Ilustração gráfica.

Da viragem técnica à tentativa de IPO que falhou

Em 2011, a Shougang Lanza foi criada em Pequim, posicionando-se com precisão na via do CCUS e tornando-se uma das primeiras empresas no país a explorar recursos de utilização de gases de escape industriais. Apoiada pelo Grupo Shougang (que detém diretamente cerca de 26,54%), esta empresa traz consigo uma base “aço + biologia + baixo carbono” e o seu negócio central é, através de biotecnologia sintética, transformar gases de escape industriais produzidos por indústrias como a do aço em dois produtos principais: etanol e proteína microbiana.

A sua capacidade técnica é, sem dúvida, de referência na indústria: uma geração de tecnologia de redução de emissões consegue converter monóxido de carbono presente nos gases de escape industriais em etanol e proteína microbiana, sendo amplamente aplicável ao tratamento de gases de escape em vários segmentos, incluindo aço, ligas ferrosas, carbeto de cálcio, silício carbónico, química dos fosfatos e mais. Atualmente, a Shougang Lanza já dispõe, a nível nacional, de quatro bases de produção: a fase inicial Shoulang I em Hebei, Shoulang Jiyuan, a unidade de Ningxia Binze e as instalações de Guizhou Jinz, formando um quadro de produção em escala de 210 mil toneladas de capacidade anual de etanol e 23,2 mil toneladas de proteína microbiana.

Ainda com mais espaço de imaginação no mercado está a sua tecnologia de segunda geração de carbono negativo. A tecnologia de segunda geração desenvolvida pela Shougang Lanza pode usar dióxido de carbono, monóxido de carbono e hidrogénio como matérias-primas para produzir etanol e proteína microbiana; atualmente, o projeto da segunda fase em Hebei Shoulang está a avançar de forma constante, com o máximo empenho em concretizar a comercialização desta tecnologia. A implementação deste projeto não só poderá acelerar a aplicação de mercado da tecnologia de carbono negativo de segunda geração, como ainda poderá alargar os cenários de aplicação e expandir a base de clientes.

De acordo com dados da Frost & Sullivan, a Shougang Lanza é a primeira empresa na indústria de CCUS a concretizar, de forma comercial e em escala, a produção de produtos de baixo carbono usando uma tecnologia de biologia sintética já validada.

No modelo de negócio, a Shougang Lanza tem como núcleo a venda de produtos como etanol e proteína microbiana, ao mesmo tempo que fornece a clientes industriais soluções integradas de baixo carbono e licenciamento de tecnologia, tentando libertar-se progressivamente das limitações de uma produção com forte exigência de ativos e estender-se ao modelo de “saída de ativos leves”, abrindo assim caminhos diversificados de receitas.

Contudo, esta via de ultrapassagem técnica sofreu um duro golpe na fase-chave de capitalização. Em junho de 2025, a Shougang Lanza passou com sucesso a audição na Bolsa de Valores de Hong Kong, estando a apenas um passo da listagem; mas em julho, devido a um processo movido por um acionista minoritário da empresa conjunta do projeto central, o processo de admissão foi temporariamente suspenso com urgência. O acionista minoritário acusou a empresa de ter acrescentado, de forma unilateral, um investimento de 160 milhões de yuan, e de terem sido injustos os preços das transações relacionadas, o que levou a que o plano de listagem da Shougang Lanza acabasse por ser adiado. Apenas em março de 2026, após o acordo de resolução entre as partes e o levantamento total das ações judiciais relacionadas, a Shougang Lanza conseguiu reiniciar a sua caminhada para o IPO, voltando a bater à porta da Bolsa de Valores de Hong Kong.

Duas quedas consecutivas na receita, prejuízo continua a alargar

A vantagem técnica não se converteu de forma bem-sucedida em ganhos comerciais; a Shougang Lanza está profundamente atolada num cenário financeiro de “aumento de receitas sem perspetivas e agravamento dos prejuízos”. Segundo o prospeto, de 2023 a 2025, a receita operacional da Shougang Lanza caiu sucessivamente de cerca de 593 milhões de yuan para cerca de 564 milhões de yuan e 522 milhões de yuan, registando duas quedas consecutivas, com reduções de 4,9% e 7,4%, respetivamente, e com a dinâmica de crescimento a continuar a abrandar.

A receita da Shougang Lanza caiu por dois anos consecutivos. Repórter de Beike Finance do Beijing News, Duan Wenping. Ilustração gráfica.

A estrutura de receitas depende altamente do produto etanol, o que se tornou a principal razão para a queda do desempenho global da Shougang Lanza. Ao longo dos três anos, a receita das vendas de etanol representou, respetivamente, 84,3%, 78,1% e 81,3% da receita total da empresa; o montante da receita diminuiu de cerca de 500 milhões de yuan para cerca de 440 milhões de yuan e 424 milhões de yuan, com quedas homólogas de 11,9% e 3,7%, respetivamente. A queda contínua do principal produto reduziu diretamente o nível global da receita da empresa.

Quanto à proteína microbiana, como segundo maior negócio, apesar de manter uma tendência de crescimento ligeira, devido à sua dimensão demasiado pequena, não consegue sustentar o crescimento do desempenho global. Ao longo dos três anos, a receita da proteína microbiana aumentou de cerca de 86,53 milhões de yuan para 92,40 milhões de yuan, fazendo a sua proporção na receita total subir para 17,7%; no entanto, continuou incapaz de se tornar a força central para apoiar o crescimento do desempenho da empresa.

No lado da rentabilidade, o desempenho foi ainda mais desastroso. Em 2023, a Shougang Lanza ainda tinha uma margem bruta de cerca de 17,712 milhões de yuan; mas em 2024, a margem bruta passou diretamente de positiva para negativa, com prejuízo a atingir 93,345 milhões de yuan. Em 2025, o prejuízo voltou a alargar para 128 milhões de yuan; a magnitude do prejuízo do lucro líquido disparou ano após ano: de cerca de 110 milhões de yuan em 2023, para 246 milhões de yuan em 2024 e 325 milhões de yuan em 2025.

Ao aprofundar as causas do prejuízo, o ponto central está na compressão dupla de “custos elevados” e “queda de receitas”. De 2023 a 2025, os custos de vendas da empresa aumentaram de cerca de 575 milhões de yuan para 657 milhões de yuan e 649 milhões de yuan; nos dois anos seguintes, os custos de vendas foram mesmo superiores à receita operacional do mesmo período, levando diretamente a que a margem bruta se mantivesse negativa. Ao mesmo tempo, despesas administrativas, despesas financeiras e outras rubricas fixas continuaram a absorver ainda mais o lucro da empresa, agravando a pressão sobre a rentabilidade.

A saúde financeira da empresa também já acendeu luz vermelha. Até ao final de 2025, a razão de liquidez corrente da Shougang Lanza era apenas 0,2, indicando insuficiência de capacidade de pagamento a curto prazo; a taxa de passivo sobre ativos atingiu 130%, a taxa de passivo de capital 177,6%, e a taxa dívida/património 166,3%. A cadeia de financiamento enfrenta pressão; os planos futuros como expansão de capacidade e desenvolvimento tecnológico ficarão limitados pela escassez de fundos.

A Shougang Lanza tem custos de vendas elevados. Repórter de Beike Finance do Beijing News, Duan Wenping. Ilustração gráfica.

Alta dependência de partes relacionadas; dúvidas sobre a independência do negócio

Para além das dificuldades financeiras severas, a Shougang Lanza também enfrenta o duplo risco de clientes e fornecedores altamente concentrados, o que faz com que a independência do seu negócio seja alvo de fortes questionamentos do mercado.

Do ponto de vista do lado dos clientes, a Shougang Lanza depende em extremo dos cinco principais clientes: de 2023 a 2025, a proporção da receita proveniente dos cinco maiores clientes no total da receita da empresa foi, respetivamente, de 86,0%, 78,9% e 83,8%. Embora a participação do maior cliente na receita tenha descido de 46,5% para 22,9%, continua ainda assim acima de 1/5 da receita total. Caso os clientes centrais ajustem os seus planos de compras ou terminem a cooperação, a receita da empresa enfrentará um risco de queda abrupta.

No lado da cadeia de abastecimento, a matéria-prima central produzida pela empresa é o gás de escape industrial com carbono, e a maioria dos fornecedores desse gás de escape é de partes relacionadas. De 2023 a 2025, a proporção do gás de escape industrial com carbono adquirido a partes relacionadas pela Shougang Lanza foi, respetivamente, de 64,6%, 67,8% e 59,0%, correspondendo a quase 60% das matérias-primas provenientes de partes relacionadas. Em simultâneo, a quota de compras dos cinco principais fornecedores da empresa foi sempre superior a 70%, e a quota de compras do maior fornecedor aproxima-se de 20%; a cadeia de abastecimento encontra-se altamente concentrada. Este padrão não só pode gerar controvérsia no mercado quanto à justiça da fixação do preço das transações relacionadas, como também coloca a empresa perante o risco de interrupção no fornecimento de gás de escape e, consequentemente, no seu processo produtivo.

Qual é a probabilidade de sucesso da segunda tentativa no mercado de Hong Kong?

Nesta reativação do IPO, embora a Shougang Lanza já tenha resolvido este obstáculo central relacionado com um litígio sobre direitos de acionistas, ainda enfrenta múltiplas exigências; a taxa de sucesso do IPO e a aparição do ponto de viragem nos lucros estão, em ambos os casos, carregados de grande incerteza.

Do ponto de vista da revisão do IPO, a empresa tem certas vantagens centrais: como pioneira tecnológica na via do CCUS, o seu negócio está alinhado com a estratégia nacional de “duplo carbono”; conta com uma biotecnologia sintética líder a nível global e 257 patentes licenciadas; a comercialização e implantação da tecnologia de carbono negativo de segunda geração poderá abrir novos espaços de crescimento para a empresa. Além disso, apoiada pelo forte acionista, o Grupo Shougang, a empresa dispõe de vantagens inatas em termos de fornecimento de matérias-primas e suporte financeiro; e o modelo de licenciamento de tecnologia já teve avanços, oferecendo novas possibilidades para o crescimento do desempenho.

As desvantagens também são evidentes e constituem o principal ponto doloroso na análise da Bolsa de Valores de Hong Kong: a situação financeira de prejuízos consecutivos por três anos e a falta de liquidez pode levar a que o regulador faça perguntas; além disso, a elevada concentração de clientes e partes relacionadas e a insuficiência de independência do negócio tornam difícil provar que, mesmo após se desligar das partes relacionadas, a empresa ainda consegue operar de forma estável. Embora esta tentativa de IPO tenha sido impulsionada por benefícios decorrentes do acordo judicial, ainda existe resistência no processo após a audição; mesmo que consiga ser listada, terá de enfrentar um escrutínio rigoroso do mercado de capitais sobre as suas perspetivas de rentabilidade.

Da utilização dos gases de escape do setor do aço como recurso, à ultrapassagem técnica na via do CCUS, até às duas investidas para a Bolsa de Valores de Hong Kong, a Shougang Lanza é simultaneamente um importante veículo para a transição de baixo carbono do Grupo Shougang e um retrato em escala das explorações de comercialização das empresas chinesas de CCUS.

Sob a ação conjunta da vaga do “duplo carbono” e das regras do mercado, se esta pioneira tecnológica conseguirá entrar com sucesso no mercado de capitais e quando conseguirá sair do atoleiro dos prejuízos e chegar ao ponto de viragem para os lucros: a resposta ainda precisa de ser validada com o tempo.

Repórter de Beike Finance do Beijing News, Duan Wenping

Redação: Yang Juanjuan

Revisão: Yang Li