出版 | 创业最前线

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

2025年8月递表后，长进光子将迎来上市IPO的关键一战。

3月20日，上交所披露，武汉长进光子技术股份有限公司（以下简称：长进光子）即将参加2026年第12次上市审核委员会审议会议，这将决定公司是否能继续向上交所科创板迈进。

作为特种光纤厂商，长进光子主要生产多品类特种光纤，核心产品是掺稀土光纤。由掺稀土光纤制成的器件，可广泛应用于先进制造、光通信、国防军工等领域。

然而，还未上市，长进光子的估值就出现了回落。2025年3月，中移基金以27.05元/股的价格入股，当时公司估值为18亿元。3个月后，华工明德转让公司股权，单价降至24.34元/股，对应估值17.10亿元。

在估值回落背后，长进光子极度依赖大客户。2023年至2025年，公司前五大客户每年贡献66%以上的营收。即便如此，公司的营收、利润在这期间增速还是双双放缓。

在这种情况下，长进光子究竟如何向资本市场讲述一个持续增长的故事？

1、业绩增速放缓，降价抢市场？

长进光子成立于2012年7月，业务长期聚焦于光纤领域。

光纤即为光导纤维，其基础功能是传输光信号，仅具备光信号传输功能的光纤被称为常规通信光纤，广泛应用于光通信领域，而特种光纤具有特种材料和结构，从而具备特殊性能和用途。

目前，长进光子主要聚焦特种光纤，产品主要包括掺镱光纤、掺铒光纤、掺铥光纤等掺稀土光纤，以及传能光纤、其他特种光纤及器件等。其中，掺稀土光纤每年贡献80%以上营收，是公司的核心产品。

（图 / 长进光子招股书）

由于特种光纤广泛应用于先进制造、光通信、国防军工、测量传感等领域，因而市场需求广阔。根据头豹研究院报告，国内特种光纤市场规模2028年有望攀升至131亿元，其中掺稀土光纤2023年的市场规模为26亿元，2028年预计增长至47亿元。

（图 / 长进光子招股书）

在这片广阔的市场中，长进光子当前的市占率并不算高。按照其说法，2024年，公司掺镱光纤市占率约为8%，是国内掺镱光纤第二大企业；传能光纤市占率约为4%。

在激烈的行业竞争中，或许是为了抢占更多市场，长进光子试图“以价换量”，不少产品都出现降价。

例如，在2024年和2025年，传能光纤的销售单价分别同比下滑19.76%、17.70%；2025年，其他特种光纤及器件销售单价同比大降33.52%。

（图 / 长进光子招股书）

于报告期内（2023年至2025年），掺稀土光纤单价虽然整体保持增长，但其中每年贡献4成以上营收的核心产品掺镱光纤则出现了降价。

2024年和2025年，掺镱光纤的销售单价分别同比下滑9.77%、9.18%，逐步降至20元/米以下。

（图 / 长进光子招股书）

在问询函中，上交所也要求长进光子说明，传能光纤降价较为显著的原因及可持续性，通过降价扩大传能光纤份额的商业合理性？

从数据来看，即便部分产品已经降价，长进光子的业绩增速依旧放缓。

2023年至2025年，公司实现营收1.45亿元、1.92亿元及2.47亿元，增速分别为33.56%、32.58%及28.79%，一路下滑。

同期，其归母净利润分别为5465.65万元、7575.59万元及9564.04万元，增速从48.60%降至26.25%，增幅几近“腰斩”。

（图 / 长进光子招股书）

长进光子坦承，公司面临产品价格下行与收入增速放缓的经营承压局面，加剧了成长性风险。

为此，「创业最前线」也试图向长进光子方面了解，在行业中，公司的核心竞争力究竟是靠产品还是低价？是否只能依靠降价抢市场？为何降价之后，公司营收、利润增速依旧双双放缓？但截至发稿，仍未获回复。

2、大客户成股东，高管交叉任职

即便是这样的业绩，背后也离不开大客户的助力。

报告期内，前五大客户合计为长进光子贡献了82.26%、73.19%及66.20%营收，客户集中度较高。

对此，长进光子解释，是由于公司主要产品对应的下游光纤激光器市场集中度较高所致。根据中国激光产业发展报告，锐科激光、创鑫激光、杰普特合计占据国内市场销售份额超过50%，上述厂商均为公司前五大客户。

和大客户深度绑定，本身就是把“双刃剑”。一方面，大客户能带来规模效应，带动企业在短期内迅速扩张；另一方面，为了实现长期合作，企业也需要让渡部分话语权，降低议价权、拉长回款周期。

2023年-2025年，长进光子应收账款余额分别为5911.49万元、7760.37万元和1.17亿元，占营业收入的比例分别为40.89%、40.49%及47.48%。也就是说，公司超4成营收都是“纸面富贵”。

（图 / 长进光子招股书）

在应收账款前五大客户中，创鑫激光、杰普特的全资子公司惠州杰普特同样榜上有名。其中，尤以杰普特与长进光子的关系备受外界关注。

报告期内，公司对杰普特的销售收入分别为1494.68万元、1778.82万元、2364.14万元，占当期营业收入比例分别为10.34%、9.28%及9.58%，一直是公司的前五大客户。

（图 / 长进光子招股书）

不过，双方的关系不止于此。

2019年，长进光子与光纤激光器厂商杰普特启动技术对接并达成合作意向，于当年10月进入杰普特合格供应商体系，实现批量销售。

同在2019年下半年，双方开始协商投资事宜，于2020年1月签署投资协议，同年5月完成增资入股登记。当时，长进光子的投前估值仅4000万元，入股价格为8.89元/注册资本。

8个月后（2021年1月），长进光子的投前估值已经上涨至1.4亿元，入股价格为24.89元/注册资本。也就是说，短短8个月时间，杰普特所持股票每股浮盈近180%。

（图 / 长进光子回复函）

IPO前，杰普特仍然持有长进光子12.24%股权，是公司第二大股东、第一大外部投资机构。作为重要股东，杰普特委派了公司副总经理兼董事会秘书吴检柯进入长进光子，担任董事一职。

令外界担忧的是，在与杰普特既有业务合作，还有股权关系、高管交叉任职的背景下，是否会产生利益输送？如何保证双方合作的公正、透明？杰普特是否会介入公司的其他合作？是否存在为了达成业务合作，达成杰普特“低价入股”的协议？

对此，「创业最前线」试图向长进光子方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

3、华为、中国移动押宝，IPO前夕估值降9000万

长进光子的发展，是建立在华中科技大学研发之上的。

2012年7月，长进光子的前身长进有限正式成立。2017年末，公司受让了华中科技大学的6项发明专利，初步形成了特种光纤设计、生产、测试的基础理论及方案，有了创业基础。

而公司两位创始人李进延、李海清都曾在华中科技大学的武汉光电国家实验室（2017年更名为武汉光电国家研究中心）任职。其中，李进延曾是教授、博导，李海清则历任工程师、高级工程师。

IPO前，李进延通过长合芯、致远一号、致远二号及一致行动协议合计控制公司43.12%的表决权，为实控人。

即将和李进延共享这轮资本盛宴的，还包括其朋友、学生、校友。据「创业最前线」不完全统计，除李进延、李海清之外，还有7位管理人员毕业于华中科技大学。

其中，王一礴、褚应波、徐中巍、胡雄伟等核心技术人员，均是在校期间就跟随李进延从事研究。

此外，公司董秘戴彬、运营总监陈瑰、营销总监廖雷都毕业于华中科技大学，还有两位华中科技大学的教职工曾在长进光子担任顾问。

作为李进延一致行动人的董事兼总经理刘长波，则是李进延、李海清的同事，三人曾共同在上市公司烽火通信任职多年。

作为“校友圈”搭起来的平台，长进光子顺利吸引了华中科技大学，以及脱胎于华中科技大学的上市公司华工科技的投资。

除此之外，公司还引入了高瓴、华为旗下的哈勃投资、中国联通等知名投资机构，以及湖北省国资委、武汉市东湖新技术开发区管委会、无锡市国资委等国资。

IPO前夕，中国移动旗下的中移基金还在突击入股。2025年3月，中移基金以1亿元认缴长进光子新增注册资本369.75万元，单价27.05元/股，对应投前估值18.00亿元。

但长进光子的估值很快出现了回落。2025年6月，华工创投受让华工明德转让的1.07%股权，单价24.34元/股，估值为17.10亿元。

（图 / 长进光子招股书）

这也意味着，在中国移动入股3个月后，长进光子的估值不仅未见增长，反而回落了9000万元。

那么，中移基金入股之后，公司估值为何没有增加？为何在递表前两个月，公司估值不升反降？对此，「创业最前线」也试图向长进光子方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

客观而言，有了一众投资方的支持，长进光子的资金链仍稳健。截至2025年末，公司短期借款为3002.29万元、一年内到期的非流动负债200.23万元。同期，其货币资金为1.01亿元、交易性金融资产2.12亿元，留有相对充足的周转空间。

（图 / 长进光子招股书）

当下的长进光子，既不缺资金，也不缺光环，但在中国移动入股后估值不升反降，也暴露出资本对其成长性的不确定。未来，若缺乏可持续的盈利与扩张能力，长进光子的增长故事恐难持续。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。