A transformação de vida ou morte das empresas de mineração de Bitcoin: vender BTC para insuflar vida à IA. Para onde vai a batalha pela defesa do poder de hashing?

Autor: Shaurya Malwa, co-gestor das equipas de Tokens & Dados da CoinDesk na Ásia; tradução: xz@Gold Finance

Informações-chave a ter em conta:

• As empresas mineiras de Bitcoin cotadas estão a enfrentar um modelo económico insustentável; por cada Bitcoin produzido, perdem cerca de 190.000 dólares, pelo que estão a mudar rapidamente para a inteligência artificial e para infraestruturas de computação de alto desempenho.*

• As mineradoras já assinaram contratos de IA e de computação de alto desempenho no valor total de mais de 70 mil milhões de dólares; até ao final de 2026, prevê-se que parte das empresas mineiras faça com que 70% das suas receitas venham do negócio de IA, transformando, na prática, o seu modelo de negócio num modelo centrado na operação de data centers, com a mineração de Bitcoin como atividade complementar.*

• Esta transição é sustentada por grandes volumes de empréstimos e por vendas massivas de Bitcoin, o que faz baixar a capacidade de computação da rede e aumenta a pressão sobre a segurança da rede; assim, o futuro de todo o setor depende de saber se o preço do Bitcoin consegue recuperar para cerca de 100.000 dólares.*

A indústria da mineração de Bitcoin está a passar pela mais fundamental transformação da sua história, e** o sinal mais claro não é o ajuste de capacidade de computação ou de dificuldade, mas sim o balanço patrimonial das empresas.**

O relatório 《Relatório de Mineração do 1.º Trimestre de 2026》 publicado esta semana pela CoinShares mostra que, no 4.º trimestre de 2025, o custo de caixa médio ponderado para produzir 1 Bitcoin pelas mineradoras cotadas subiu para cerca de 79.995 dólares.

O Bitcoin está a ser negociado entre 68.000 e 70.000 dólares, e o relatório da CoinDesk da semana passada estima que as mineradoras percam cerca de 19.000 dólares por cada BTC minerado.

Estes números são insustentáveis, e o setor sabe-o bem. A resposta tem sido a seguinte: toda a indústria está a mudar integralmente para infraestruturas de inteligência artificial — o que está a redefinir o que estas empresas realmente são.

De acordo com o relatório da CoinShares, o montante acumulado de contratos de IA e de computação de alto desempenho já anunciados no universo de mineradoras cotadas ultrapassa os 70 mil milhões de dólares. Apenas as transações de parceria ampliadas entre CoreWeave e Core Scientific valem 10,2 mil milhões de dólares ao longo de 12 anos. As receitas dos contratos de HPC já assinados pela TeraWulf ascendem a 12,8 mil milhões de dólares. A Hut 8 assinou com o seu parque River Bend um acordo de arrendamento de infraestruturas de IA por 15 anos, no valor de 7 mil milhões de dólares. A Cipher Digital e a Fluidstack, na qual a Google investiu, chegaram a acordos de parceria que somam dezenas de mil milhões de dólares.

Até ao final de 2026, prevê-se que as mineradoras cotadas tenham até 70% das receitas provenientes do negócio de IA; atualmente, essa percentagem ronda 30%. As receitas de custódia de IA da Core Scientific já representam 39% do total; na TeraWulf, 27%; e na IREN, 9%, que está a expandir-se rapidamente — a sua capacidade de GPU em arrefecimento líquido em construção pode chegar até 200 megawatts.

Isto significa que, cada vez mais, estas empresas de mineração estão a transformar-se em operadores de data centers, enquanto a mineração de Bitcoin se vai tornando gradualmente um negócio complementar.

As contas económicas explicam a razão. Segundo a análise da CoinShares, o custo por megawatt das infraestruturas de mineração de Bitcoin é de cerca de 0,7 a 1,0 milhão de dólares; já o custo por megawatt das infraestruturas de IA situa-se entre 8 e 15 milhões de dólares. Apesar do grande diferencial, os negócios de IA conseguem proporcionar retornos estruturais mais elevados e mais estáveis.

O indicador que determina as receitas por unidade de capacidade de computação das mineradoras — o preço da capacidade de computação — desceu, no início de março, para a mínima histórica após o halving, cerca de 28 a 30 dólares por dia por petahash. A este nível, as mineradoras que usam hardware da geração anterior teriam de manter os custos de eletricidade abaixo de 0,05 dólares por kWh para sustentar lucros em caixa. Entretanto, os contratos de infraestruturas de IA podem garantir margens superiores a 85% e receitas visíveis durante vários anos.

Mecanismo de operação financeira

O relatório indica que esta transição é financiada principalmente por duas vias, com dados associados que são claros e verificáveis.

Em primeiro lugar, é o financiamento por dívida. A estrutura global de alavancagem do setor sofreu uma mudança fundamental. A IREN emitiu, atualmente, 3,7 mil milhões de dólares em cinco séries de notas convertíveis. A dívida total da TeraWulf atinge 5,7 mil milhões de dólares e, no seu segmento de operações computacionais, divide-se em notas convertíveis e notas com garantia prioritária.

A Cipher Digital emitiu, em novembro, notas com garantia prioritária no valor de 1,7 mil milhões de dólares, fazendo com que as despesas de juros trimestrais disparassem de 3,2 milhões de dólares nos primeiros três trimestres para 33,4 milhões de dólares no quarto trimestre. A dimensão deste tipo de dívida ultrapassa em muito a do setor de mineração tradicional, tratando-se de um investimento em infraestruturas que aposta em que as receitas de IA conseguirão ser convertidas rapidamente em caixa para pagar a dívida.

Em segundo lugar, é a venda de Bitcoin.** As reservas totais de Bitcoin das mineradoras cotadas diminuíram mais de 15.000 unidades em relação ao pico acumulado.** A Core Scientific vendeu, em janeiro, cerca de 1.900 BTC no valor de 175 milhões de dólares, e planeia vender quase todas as restantes participações no 1.º trimestre de 2026. A Bitdeer zerou as suas reservas em fevereiro. A Riot Platforms vendeu, em dezembro, 1.818 BTC no valor de 162 milhões de dólares.

Mesmo o maior detentor público com 53.822 BTC, a Marathon, ajustou silenciosamente a sua política, autorizando a venda das reservas do seu balanço patrimonial integral, no relatório 10-K publicado em março. Parte da pressão vem do seu crédito-penhor de Bitcoin no valor de 350 milhões de dólares — quando o preço das moedas cai para a faixa de 68.000 dólares, o rácio de cobertura do empréstimo sobe para 87%.

As mineradoras que vendem Bitcoin para financiar a construção de IA são precisamente aquelas que garantem a segurança da rede do Bitcoin através da operação de mineração. Este é o principal dilema da transformação atual: quando a mineração deixa de ser lucrativa e os lucros da IA são abundantes, a decisão económica racional é reconfigurar o capital fora do negócio de mineração. Mas se um número suficiente de mineradoras fizer o mesmo, o orçamento de segurança da rede irá encolher.

Os dados de capacidade de computação já reflectem esta mudança. A capacidade de computação da rede Bitcoin atingiu um pico de cerca de 1.160 exahashes por segundo no início de outubro de 2025 e, depois, desceu para cerca de 920 exahashes por segundo, com três ajustamentos consecutivos de dificuldade para baixo — o primeiro desde julho de 2022.

O mercado de valuation já refletiu esta cisão de atividade. As mineradoras que obtiveram contratos de computação de alto desempenho atingem uma avaliação equivalente a 12,3 vezes as receitas dos próximos 12 meses; enquanto as empresas apenas de mineração têm uma avaliação apenas de 5,9 vezes. A avaliação com prémio pelo nível de exposição ao negócio de IA excede em mais do dobro, o que reforça ainda mais o incentivo para as mineradoras acelerarem a transformação.

Entretanto, o panorama geográfico da mineração também está a ser alterado com as mudanças na economia. Os Estados Unidos, a China e a Rússia controlam atualmente cerca de 68% da capacidade de computação global. Só no 4.º trimestre, a quota de mercado dos Estados Unidos subiu cerca de 2 pontos percentuais.

Mas os mercados emergentes estão a entrar no centro do palco. Paraguai e Etiópia já entraram no top 10 dos países de mineração a nível mundial, o que se deve principalmente ao parque mineiro de 300 megawatts da HIVE no Paraguai e à infraestrutura de 40 megawatts da Bitdeer na Etiópia.

Projeções e estimativas de capacidade de computação

A CoinShares prevê que, até ao final de 2026, a capacidade de computação da rede atinja 1,8 zetahashes por segundo e, até ao fim de março de 2027, 2 zetahashes por segundo, um mês mais tarde do que a previsão anterior.

Mas esta projeção baseia-se na hipótese de que o Bitcoin recuperará para 100.000 dólares antes do fim deste ano. Se o preço se mantiver consistentemente abaixo de 80.000 dólares, a CoinShares prevê que o preço da capacidade de computação continue a cair; mais mineradores vão sair, levando a uma nova descida da capacidade de computação.

Se o preço do Bitcoin continuar abaixo de 70.000 dólares, poderá desencadear uma saída ainda maior de mineradores, e, paradoxalmente, os sobreviventes podem beneficiar com a redução da dificuldade da rede.

As novas máquinas de mineração de próxima geração podem ser uma via potencial. A série S23 da Bitmain e o minerador SEALMINER A3 da Bitdeer têm eficiência energética inferior a 10 joules por terahash, devendo ser colocados em larga escala no primeiro semestre de 2026. Comparados com os mineradores atuais de geração intermédia, estes novos modelos podem reduzir em cerca de metade o custo energético por Bitcoin. No entanto, a sua implantação requer capital, e muitas mineradoras estão a direcionar o seu investimento para o setor de IA.

No início deste ciclo, a indústria da mineração de Bitcoin era um grupo de empresas cujo principal foco era manter a segurança da rede e acumular Bitcoin; atualmente, está a ser transformada num grupo de empresas que constroem data centers de IA e vendem Bitcoin para os financiar.

Se isto é apenas uma resposta temporária a um ambiente económico desfavorável ou se constitui uma transformação estrutural permanente depende de uma variável: o preço do Bitcoin. Se o preço do Bitcoin recuperar para 100.000 dólares, os lucros da mineração voltarão e a transição para a IA abrandará; se o preço se mantiver em 70.000 dólares ou menos, a transição acelerará e a indústria de mineração que conhecemos nos últimos dez anos continuará a dissolver-se, transformando-se totalmente numa outra forma.