68 idosos unem-se para enfrentar IPO, a bolsa questiona com perguntas incisivas

文 | Li Delin

O teu avô ainda é o teu avô. Enquanto a Terra continuar a rodar, os “avôs” vão continuar a amealhar dinheiro.

Um rapaz de Pequim foi escalar uma montanha e caiu; acabou por ser levado para baixo por três “avôs”. Achas que os “avôs” são só pessoas com o corpo muito bom? Enganas-te. Ao longo do caminho, foram conversando: os “avôs” consideraram que o salário do rapaz só dava para ele viver e que não dava para ter uma relação amorosa. O rapaz pensou em retribuir e apanhou um táxi para levar os “avôs” de volta à cidade… mas não contava que os “avôs” é que iam conduzir carros de luxo. O rapaz ficou muito confuso: esses “avôs” são tão ricos, fazem o quê? Eles ainda estão a empreender, a fazer AIGC. Enquanto os “avôs” de Pequim estão no caminho do empreendedorismo, os “avôs” de Anhui já estão a atacar a passagem para o IPO.

Hoje não vamos falar dos “avôs” de Pequim, afinal ainda está muito longe o caminho do IPO. Se o AIGC vai ou não ser bem-sucedido, quem sabe? De qualquer forma, 68 “avôs” de Anhui já estão a caminho de investir para passar no IPO. Mas esses 68 senhores são mesmo irmãos de armas: criaram um negócio juntos, lutaram durante décadas e, quando se reformaram ou já estavam perto da reforma, sob a liderança do “irmão mais velho”, assinaram um acordo de ação concertada. Agora é para passar pelo desafio e chegar ao Main Board da bolsa de valores de Xangai. Só que, perante o avanço dos “avôs”, a bolsa também tratou o processo de interrogatório do IPO como “cada pergunta atinge em cheio”.

Antes de mais, apresentemos a protagonista de hoje: Anhui Shuguang Chemical Industry Group Co., Ltd. (adiante “Shuguang Chemical”). Uma empresa de química integrada com base em cianotecnologia industrial, química do carvão moderna, química fina e novos materiais de química. Em 27 de dezembro de 2024, a bolsa de Xangai aceitou o pedido de IPO da Shuguang Chemical; em janeiro de 2025, a bolsa realizou a primeira ronda de perguntas. À primeira vista, a velocidade das perguntas pareceu muito rápida; afinal, ao fim de 15 meses de auditoria, em 27 de março de 2026, a Shuguang Chemical e a instituição patrocinadora, a Oriental Securities, apresentaram à bolsa de Xangai um pedido de retirada. A investida no IPO, após 15 meses, foi assim interrompida.

A Shuguang Chemical é uma antiga empresa estatal. A sua predecessora foi a Fábrica de Química de Anhui Shuguang de Anqing, fundada em 1969. Depois disso, passou por duas reformas: de propriedade de todo o povo para propriedade exclusiva do Estado; em 2005, os acionistas estatais saíram. Atualmente, a sua identidade é de uma empresa privada. Neste momento, Yu Yongfa detém 19,56% das ações e é o único grande acionista da Shuguang Chemical. Antes disso, até maio de 2023, Yu Yongfa detinha “a título de gestão” ações correspondentes a 1,97 milhões de yuan de sete dirigentes de empresas estatais; mais tarde, sob notificação das comissões disciplinares de Wuhu e Anqing, recomprou e cancelou essas ações a 30,57 yuan por ação.

De acordo com os dados divulgados pela Shuguang Chemical, em 27 de dezembro de 2023 a empresa passou por uma reformulação para se tornar uma sociedade por ações. O número de acionistas no registo comercial passou de 48 para 193. Além de Yu Yongfa ser o único grande acionista, Yu Yongfa também assinou acordos de ação concertada com 67 acionistas, controlando, no total, 79,16% dos direitos de voto do emitente. Entre os acionistas em ação concertada, 34 já estão reformados e outros 4 são herdeiros de participação acionista. Os restantes acionistas em ação concertada nasceram maioritariamente entre as décadas de 40 e 70 do século passado e, na sua maioria, estão em fase de reforma ou já próximos da reforma.

No mercado A, já houve o fenómeno de “acionistas bebés”, como os acionistas da Shuguang Chemical em grande escala, com muitos “avôs” como acionistas; ainda assim, foi a primeira vez no mercado A. Apesar de a instituição patrocinadora, a Oriental Securities, ao responder às perguntas da bolsa, ter listado vários casos de acionistas pessoas singulares com acordos de ação concertada, não existia um caso como o da Shuguang Chemical: tantos acionistas em ação concertada e com idades tão avançadas. Esta já é a consequência de a Shuguang Chemical, depois de várias rondas de reforma para o IPO, ter readquirido e resgatado grandes quantidades de ações desses “avôs”, para se enquadrar, por fim, de forma apenas suficiente, na regra de que o número de acionistas do IPO não pode exceder 200.

Yu Yongfa é o “chefe” que assinou mais acordos de ação concertada entre os envolvidos na empresa do IPO. Devido ao facto de a Shuguang Chemical ser uma antiga empresa estatal, o plano de participação acionista dos trabalhadores não existiu mais; assim, Yu Yongfa foi assinando continuamente acordos de ação concertada com os trabalhadores. Em julho de 2015, para preparar o IPO e a listagem, Yu Yongfa assinou acordos de ação concertada com 625 acionistas trabalhadores, detendo no total 57,35% dos direitos de voto. De maio a dezembro de 2023, o grupo Shuguang recomprou os montantes de contribuição de 465 acionistas; os direitos de voto detidos por Yu Yongfa passaram a ser 46,95%.

Em outubro de 2023, Yu Yongfa assinou acordos de ação concertada com 67 acionistas principais. Como havia tantos acionistas “avôs”, a bolsa queria que a Shuguang Chemical divulgasse os procedimentos decisórios para a obtenção de participações no emitente por parte de Yu Yongfa em cada ocasião, as bases de fixação do preço e a sua equidade; bem como as razões e a racionalidade de assinar acordos de ação concertada com esses 67; as decisões, em cada assembleia de acionistas e reunião do conselho de administração; se existia alguma situação em que Yu Yongfa e os acionistas em ação concertada não estivessem de acordo na sua conduta de votação e as medidas relevantes para resolver; e se os outros acionistas que não eram parte da ação concertada reconheciam a posição do controlador efectivo de Yu Yongfa.

Entre os 193 acionistas da Shuguang Chemical, a grande maioria são antigos colegas de Yu Yongfa. Além dos 67 que assinaram acordos de ação concertada, apesar de os seus direitos de voto já terem ultrapassado 79%, ainda há 125 pessoas que não assinaram acordos de ação concertada com Yu Yongfa. As perguntas da bolsa são diretas: esses 125 acionistas reconhecem a posição do controlador efectivo de Yu Yongfa? Yu Yongfa pode controlar eficazmente a empresa? Quais são as medidas relevantes para estabilizar o controlo? No período em análise, existe alguma situação de mudança do controlador efectivo?

Por trás de os 125 acionistas não terem assinado acordos de ação concertada, o que é ainda mais sensível é a fixação do preço nas transações durante o processo de reformulação da Shuguang Chemical. A Shuguang Chemical realizou várias aumentos e reduções de capital, bem como transferências de participações acionistas, ocorrendo várias mudanças em acionistas “ocultos” e em acionistas “nominais”; o preço de alteração, a base de fixação do preço e a racionalidade variaram. Em transações com o mesmo tipo ou com variações próximas de participação acionista, existe diferença entre os preços negociados? Se sim, quais foram as razões e a racionalidade? Os registos de transações de cada libertação do “holding” por terceiros, a autenticidade da libertação, e se existiram problemas de transferência de benefícios.

Os 68 “avôs” que avançaram em conjunto para tentar atravessar o IPO não só enfrentaram problemas de estrutura acionista intrincados; a bolsa também prestou muita atenção aos seus resultados. No período de reporte da Shuguang Chemical, as receitas passaram de 3,78 mil milhões para 1,503 mil milhões no primeiro semestre de 2025; o lucro líquido passou de 0,878 mil milhões para 0,172 mil milhões no primeiro semestre de 2025; a margem bruta oscilou entre 1,307 mil milhões e 0,327 mil milhões no primeiro semestre de 2025. O Main Board da bolsa de Xangai exige estabilidade de desempenho; as oscilações de desempenho da Shuguang Chemical claramente não correspondem ao posicionamento do Main Board. No futuro, irá continuar a descer?

Na parte dos lucros da Shuguang Chemical, todos os anos há mais de 80 milhões de yuan em subsídios governamentais. Além da queda contínua das receitas, a bolsa também estava preocupada com transações relacionadas. O principal primeiro cliente da Shuguang Chemical ao longo de vários anos é a Sinopec, contribuindo com mais de 60% das receitas de forma consistente; os cinco principais clientes, em conjunto, superam continuamente 70%. No lado das vendas, a dependência de agentes das empresas afiliadas da Sinopec é muito elevada; no lado das compras, a maior parte vem de subsidiárias da Sinopec, como a Anqing Petrochemical. Forma-se um ciclo fechado: a Sinopec fornece matérias-primas e a Sinopec trata das vendas. A bolsa está preocupada com questões como a equidade do preço e a transferência de benefícios.

Neste momento, antes de muitas empresas avançarem para o IPO, gostam de distribuir grandes dividendos e depois, via IPO, angariar dinheiro do mercado para reforçar a liquidez. Quanto a isto, o teu “avô” é sempre o teu “avô”: a empresa distribuiu, acumuladamente, 227 milhões de yuan de 2021 a 2023; destes, 137 milhões de yuan foram distribuídos em 2023, o que corresponde a 71,36% do lucro do ano. Quase 80% dos dividendos foram parar nos bolsos do controlador efectivo e dos acionistas em ação concertada. Ou seja, foram repartidos entre os 68 “avôs”. E o IPO queria angariar 1,5 mil milhões; dos quais 350 milhões para reforçar a liquidez. Os “avôs” realmente sabem “brincar”.

Ao tentar corajosamente passar no IPO, os 68 “avôs” sofreram as perguntas incisivas da bolsa. Desde que prepararam a reformulação para listagem em 2015 até ao término do IPO em 2026, foram 10 anos a lutar pelo “passar o IPO”. A maioria deles correu desde a meia-idade até à reforma; inclusive as ações foram cedidas a herdeiros. Apesar disso, o IPO da Shuguang Chemical falhou. O IPO é um jogo sem sono eterno; os “avôs” insistem em exercitar-se… e se, de novo, conseguissem passar? Perante o fracasso dos “avôs” da Shuguang Chemical na travessia do IPO, talvez o povo diga: eles são mesmo Huang Zhong a brandir um martelo, e ainda com plena vitalidade.