As fissuras do "dólar do petróleo" já surgiram, o renminbi pode aproveitar a oportunidade para subir?

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Repórter do Jiemian News | Liu Ting

À medida que as tensões entre os Estados Unidos e Israel e o Irão continuam a intensificar-se, os preços do petróleo permanecem em níveis elevados de forma contínua; volta a ser discutida a fragilidade dos fundamentos do sistema do “petrodólar” e as “oportunidades históricas” da “petro-iuaneização” (petróleo em renminbi).

O ponto de ignição mais recente deste tema provém de um relatório analítico do banco Deutsche Bank. O relatório considera que o impacto de longo prazo do conflito do Irão no dólar poderá dever-se ao facto de testar a base do sistema do “petrodólar”. Quando os Estados Unidos já não precisarem do petróleo do Médio Oriente, quando os países do Golfo começarem a explorar pagamentos que não sejam em dólares, quando a energia global acelerar a transição para a produção local e as energias renováveis, a posição do dólar como moeda de reserva poderá enfrentar uma “tempestade perfeita”—o que, por coincidência, fornece um catalisador-chave para a “petro-iuaneização”.

No entanto, analistas consideram que, nos próximos 10 anos previsíveis, a posição do “petrodólar” pode não ser abalada; contudo, devido às práticas de liquidação que não utilizam dólares por parte de países produtores sujeitos a sanções, à exploração pelos principais países produtores como a Arábia Saudita de mecanismos de liquidação diversificados, e à contínua internacionalização do renminbi, estes desenvolvimentos irão, gradualmente, enfraquecer o impacto monopolista do dólar no comércio global de energia.

O sistema do “petrodólar” formou-se nos anos 70 do século XX. Após a desagregação do sistema de Bretton Woods, os Estados Unidos estabeleceram-no progressivamente através de um acordo estratégico com a Arábia Saudita. O seu núcleo é: os Estados Unidos fornecem proteção militar, fornecimento de armas e apoio político à Arábia Saudita; em troca, a Arábia Saudita compromete-se a que as exportações de petróleo sejam precificadas e liquidadas em dólares, e investe uma grande parte das receitas do petróleo em ativos em dólares, como títulos do Tesouro dos EUA, formando o retorno de dólares. Depois disso, os países-membros do Conselho de Cooperação do Golfo (GCC) e outros países produtores da Organização dos Países Exportadores de Petróleo (OPEP) passaram, de forma geral, a adotar a liquidação em dólares; o dólar ficou profundamente ligado ao petróleo, criando um circuito fechado no qual o comércio global de petróleo é liquidado em dólares e os excedentes regressam aos EUA.

O “petrodólar” impulsiona a “dolarização” das cadeias de valor globais, dando um apoio importante ao domínio do dólar. Ainda assim, este sistema já apresentava fissuras bem antes do atual conflito no Médio Oriente. Isso manifesta-se em:

• A inversão da posição energética dos EUA, com a migração do foco do petróleo do Médio Oriente para leste. Os EUA conquistaram a independência energética devido à revolução do petróleo de xisto, deixando de ser o maior comprador de petróleo do Médio Oriente. De acordo com dados da Energy Information Administration dos EUA, em setembro de 2019 os EUA tornaram-se pela primeira vez o maior país exportador líquido de petróleo bruto e produtos petrolíferos. Em simultâneo, a Ásia tornou-se o principal destino das exportações de petróleo do Médio Oriente. Os dados do Deutsche Bank mostram que, atualmente, 85% do petróleo bruto do Médio Oriente é vendido para a Ásia; por exemplo, no caso da Arábia Saudita, o volume das suas exportações de petróleo para a China já é mais do que quatro vezes o das exportações para os EUA.
• Países produtores como a Rússia e o Irão, que são alvo de sanções dos EUA, já realizam, em grande medida, transações petrolíferas fora do sistema do dólar. A exportação de petróleo da Rússia é principalmente liquidada em rublos e renminbi; o Irão também tem vindo a promover a liquidação com a precificação em moeda não-dólar, como o renminbi, enfraquecendo ainda mais a posição monopolista do dólar no comércio de energia.
• A Arábia Saudita impulsiona a autonomia estratégica e explora vias de liquidação diversificadas. A Arábia Saudita está a promover ativamente a “Visão 2030” para reduzir a dependência da economia do petróleo e reforçar a autonomia estratégica. Na área da defesa, a Arábia Saudita planeia aumentar a taxa de localização dos gastos militares de 4% em 2018 para mais de 50% até 2030. No domínio financeiro, em junho de 2024 a Arábia Saudita aderiu formalmente ao Project mBridge, o projeto de ponte de moedas digitais dos bancos centrais multilaterais. Este projeto foi iniciado em 2021, de forma conjunta, pelo International Bank for Settlements Innovation Hub (centro de inovação do BIS) e pelo Instituto de Investigação de Moedas Digitais do Banco Popular da China, pela Autoridade Monetária de Hong Kong, pelo banco central da Tailândia e pelo banco central dos Emirados Árabes Unidos, com o objetivo de construir uma plataforma multilateral de pagamentos transfronteiriços de moedas digitais de bancos centrais baseada na tecnologia de registo distribuído. Até novembro de 2025, a plataforma mBridge tinha processado 4047 transações, com um volume total de transações de 554,9 mil milhões de dólares, das quais a moeda digital do renminbi representava mais de 95%. Esta plataforma oferece aos países membros uma opção de liquidação transfronteiriça que não depende do sistema SWIFT.

O Deutsche Bank considera que o conflito atual expôs ainda mais as fissuras profundas do “petrodólar”, abalando a base central do “preço do petróleo em troca de segurança”. Isso manifesta-se em: durante o conflito, ativos militares e bases dos EUA na região do Golfo foram alvo de ataques, e as infraestruturas petrolíferas na região do Golfo também sofreram impactos; à medida que o Estreito de Hormuz se encontra encerrado, a capacidade dos EUA de garantir a segurança marítima para o fluxo global de petróleo é posta à prova. Ao mesmo tempo, há relatos de que o Irão está em negociações com vários países, permitindo que as condições para a passagem de navios pelo Estreito de Hormuz possam implicar pagamentos do petróleo em renminbi. O relatório daí conclui que este conflito poderá tornar-se um catalisador-chave para corroer a posição dominante do petrodólar e inaugurar a era da “petro-iuaneização”.

O sistema do “petro-iuaneização” nasceu em março de 2018. Na altura, os contratos de futuros de petróleo bruto cotados em renminbi foram listados e negociados formalmente na Bolsa de Energia Internacional de Xangai, assinalando o nascimento do primeiro mercado global de futuros de petróleo bruto cotados em renminbi. Antes disso, durante muito tempo, as transações globais de futuros de petróleo bruto eram monopolizadas pelo West Texas Intermediate (WTI) do CME Group (New York Mercantile Exchange) e pelo Brent no Intercontinental Exchange (ICE), ambos com liquidação e cotação em dólares. O lançamento dos futuros de petróleo bruto da China ofereceu, pela primeira vez, uma opção de cotação e liquidação para o comércio global de petróleo para além do dólar.

Chen Shouhai, professor da Escola de Economia e Gestão da Universidade de Petróleo da China (Pequim) e diretor do Centro de Pesquisa sobre Políticas e Leis de Petróleo e Gás, disse ao Jiemian News que a visão do Deutsche Bank é, de facto, perspicaz ao captar algumas mudanças superficiais, mas ignora a realidade profunda que sustenta o sistema do petrodólar. Ele assinalou que “a segurança em troca de dólares” é o contrato central para o funcionamento de longo prazo do sistema do petrodólar; a partir deste ciclo de conflito no Médio Oriente, as ações do Irão contra Israel e objetivos relacionados são, em essência, uma resposta passiva sob pressão contínua dos EUA e de Israel. As áreas de ataque, a intensidade dos ataques e os efeitos de transbordo real mantêm-se altamente contidos, e os EUA ainda detêm uma vantagem militar e de segurança esmagadora no Médio Oriente.

Chen Shouhai também disse que a diversificação da liquidação do petróleo impulsionada pelos países produtores é, simultaneamente, uma opção política e uma necessidade vital de sobrevivência; os dois aspectos estão profundamente interligados, e as situações dos diferentes países variam de forma significativa. No plano político, continuar a usar a liquidação em dólares, em essência, é um compromisso de baixo custo para evitar um confronto direto com o sistema financeiro e de segurança liderado pelos EUA; para a maioria dos países produtores, esta é uma escolha realista para manter a estabilidade do ambiente externo. No plano da necessidade vital de sobrevivência, a utilização frequente de ferramentas de sanções financeiras pelos EUA—congelar os ativos estrangeiros de outros países, restringir os canais SWIFT—já prejudicou de forma substancial a credibilidade do dólar. O caso do congelamento dos ativos em moeda estrangeira da Rússia demonstra a todos os exportadores de energia que a dependência excessiva do dólar significa colocar a riqueza nacional e a linha vital do comércio sob riscos externos que podem ser controlados; a diversificação da liquidação tornou-se um meio necessário de hedge para mitigar riscos.

Dong Xiucheng, diretor executivo do Instituto de Investigação de Economia para a Neutralidade Carbónica e Carbono-Carbono na Universidade de Comércio Externo e de Economia da China, também disse ao Jiemian News que o petrodólar se baseia na liquidez global do dólar, num sistema financeiro maduro e na influência militar e económico-comercial dos EUA; estes apoios estruturais dificilmente serão substituídos a curto prazo. No entanto, a instabilidade do fornecimento global de energia e o facto de o dólar ser usado frequentemente como ferramenta de sanções estão a levar mais países produtores a encarar o risco de uma moeda única e a impulsionar a diversificação da liquidação do comércio de energia. Com a grande escala de importação de petróleo da China e a estabilidade do valor das stablecoins, o renminbi tem a possibilidade de ganhar uma maior quota neste processo.

Wang Wenhu, analista da Hongyuan Futures, ofereceu ainda outra perspetiva, mostrando que o mesmo evento pode produzir efeitos completamente opostos no curto e no longo prazo. Disse ao Jiemian News que, no curto prazo, o conflito entre os EUA e o Irão não só não enfraquece o dólar, como até fortalece o petrodólar.

“Existe ainda muita incerteza quanto ao conflito militar e às negociações entre os EUA e Israel, e o Irão; prevê-se que os preços do petróleo e do gás permaneçam em níveis elevados. Devido às reservas estratégicas de petróleo limitadas, muitos países são obrigados a gastar mais dólares para comprar petróleo, o que leva a uma tensão na liquidez em dólares no mercado.” Disse Wang Wenhu. “Dados do Banco Central Europeu mostram que, até 25 de março, o índice de pressão sistémica nos mercados financeiros da área do euro disparou de 0,0087 em 25 de fevereiro para 0,0624. No mesmo período, esse índice no Reino Unido subiu de 0,0075 para 0,1028. Neste contexto, bancos centrais de países como a Turquia começaram a vender ouro, títulos do Tesouro dos EUA, ações e outros ativos para obter dólares.”

Analistas salientam que a ascensão da “petro-iuaneização” não depende apenas de “catalisadores” geográficos externos; depende ainda, sobretudo, do avanço substancial das reformas financeiras dentro da China.

Em suma, o desenvolvimento da petro-iuaneização enfrenta três desafios profundos. Primeiro, a conta de capital ainda não foi totalmente aberta. O renminbi ainda não é plenamente conversível na rubrica de capital; os renminbis detidos no exterior não podem ser convertidos livremente, o que faz com que investidores internacionais hesitem em deter renminbi. Segundo, falta de efeitos de rede. A rede global formada pelo petrodólar ao longo de meio século é o seu verdadeiro fosso defensivo—o dólar não é apenas uma moeda de liquidação, mas também uma ferramenta universal para cotação, reservas, financiamento e investimento; em contrapartida, a quota de bens e serviços cotados em renminbi no comércio global é apenas cerca de 3%. O sistema de pagamentos transfronteiriços em renminbi (CIPS) tem um volume de processamento muito inferior ao do SWIFT, e o custo de mudança de moeda é elevado. Terceiro, falta de profundidade do conjunto de ativos e de liquidez. No final de 2025, os ativos em renminbi detidos no exterior já ultrapassaram 10 biliões de yuan; ainda assim, em comparação com o dólar, continua muito longe—apenas as reservas cambiais em dólares detidas por governos de outros países (excluindo o setor privado) excedem 7 triliões de dólares. A diferença para o dólar é enorme em termos de profundidade, liquidez e diversidade de instrumentos nos mercados de obrigações em renminbi, ações e derivados; a disposição e a capacidade dos bancos centrais e instituições globais para alocar renminbi são limitadas.

Chen Shouhai enfatizou que o cerne do domínio do dólar não é “o petróleo tem de ser cotado em dólares”, mas sim a dependência sistémica global em transações, liquidação, reservas e investimentos em dólares, bem como a profundidade, a liquidez e a segurança do mercado de ativos denominados em dólares. Atualmente, não existe nenhuma outra moeda capaz de formar uma substituição abrangente.

Dong Xiucheng considera que o renminbi no setor petrolífero enfrenta limitações como o alcance limitado do uso transfronteiriço, insuficiente abertura dos mercados financeiros e falta de instrumentos de gestão de risco complementares. Para isso, ele propõe quatro sugestões para o desenvolvimento da petro-iuaneização: primeiro, expandir a liquidação em renminbi e os acordos de swaps cambiais com países produtores de petróleo, para formar um circuito comercial estável; segundo, melhorar o sistema de cotação e de entrega dos futuros de petróleo bruto em renminbi para aumentar a liquidez e a participação internacional; terceiro, acelerar a divulgação do CIPS, complementando com produtos financeiros cotados em renminbi para reforçar a vontade de deter; quarto, avançar de forma constante com a abertura financeira, aumentar a conversibilidade do renminbi e enriquecer a oferta de instrumentos de gestão de risco.

Além disso, analistas também sugerem continuar a expandir os cenários de aplicação do renminbi em países envolvidos na construção conjunta do “Cinturão e Rota”,推进 de forma firme e prudente a internacionalização do renminbi. Em termos concretos, ao alargar o uso do renminbi no comércio de matérias-primas, no financiamento de infraestruturas e na cooperação nas cadeias industriais, pode ajudar a cultivar a função do renminbi como moeda internacional e a formar um ciclo virtuoso de “comércio—investimento—moeda”.

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Editor: Gao Jia