O controlador principal mantém uma firme intenção de sair, a Baihua Medicine busca novamente uma mudança de proprietário

(Origem: Beijing Business Daily)

Em menos de quatro meses, a Bairui Farmacêutica (litígio) voltou a ficar à beira de uma mudança no controlo acionista. A 30 de março, a Bairui Farmacêutica divulgou um anúncio informando que o seu acionista controlador e o seu efetivo controlador, Mi Zaiqi, Mi Enhua e Yang Xiaoling, estão a preparar uma transferência de ações por acordo, o que poderá levar a uma mudança do controlo societário. Porém, apenas três meses antes, a Bairui Farmacêutica tinha igualmente divulgado que planeava transferir o controlo, mas o plano foi suspenso por não terem sido alcançados acordos. A trajetória de capital da Bairui Farmacêutica tem sido bastante sinuosa: começou no comércio, passou pela indústria da informação e pelo setor energético; em 2016, fez a transição para uma empresa do ramo farmacêutico, mas acabou por não cumprir as expectativas de desempenho na aquisição da Huaw ei Farmacêutica, tendo mergulhado numa fase difícil devido a uma perda acumulada de imparidade de goodwill superior a 1,5 mil milhões de yuans ao longo de dois anos. Depois de a família Mi da região de Xinjiang “Huay lin” assumir o controlo em 2019, os resultados da Bairui Farmacêutica foram parcialmente recuperados; no entanto, enquanto empresa CRO de pequena e média dimensão, perante a pressão competitiva de gigantes como a Wu xi AppTec, ainda persistem preocupações como a pressão sobre cobranças e o aumento elevado de contas a receber.

Ansiosa por desfazer-se

O anúncio indica que, a 30 de março, a Bairui Farmacêutica recebeu uma notificação dos seus acionistas controladores e efetivos controladores Mi Zaiqi, Mi Enhua e Yang Xiaoling, segundo a qual os três estão a preparar a transferência das ações da empresa por acordo. Este assunto poderá conduzir a uma mudança do controlo da empresa. As ações da Bairui Farmacêutica ficaram suspensas a partir da abertura do mercado a 31 de março e prevê-se que o período de suspensão não exceda dois pregões. O anúncio também salienta que a transferência de ações ao abrigo deste acordo está ainda em negociação e subsiste, portanto, alguma incerteza.

Apenas três meses antes, a Bairui Farmacêutica tinha acabado de preparar uma transferência do controlo. No final de dezembro de 2025, a Bairui Farmacêutica divulgou um anúncio em que afirmava que o acionista controlador e o efetivo controlador Mi Zaiqi, Mi Enhua e Yang Xiaoling estavam a preparar uma transferência de ações por acordo, podendo este facto conduzir a uma mudança do controlo da empresa; as ações da empresa ficaram suspensas a partir da abertura do mercado de 29 de dezembro de 2025. No entanto, no fim, devido a os acionistas controladores e o efetivo controlador, bem como a contraparte da transação, não terem chegado a um entendimento relativamente a assuntos relevantes e importantes ligados à mudança do controlo, decidiu-se terminar o planeamento da mudança do controlo; as ações da Bairui Farmacêutica retomaram a negociação a 7 de janeiro de 2026. Após a retoma, as ações da Bairui Farmacêutica registaram dois pregões consecutivos em limite diário de descida.

De acordo com o que se sabe, em abril de 2019, a Huay lin Industry & Trade (Group) Co., Ltd. (adiante “Huay lin Group”) adquiriu 19,86% do capital da Bairui Farmacêutica, tornando-se o seu acionista controlador. E o efetivo controlador que agora está a ser colocado em mudança, Mi Enhua, é precisamente o fundador do grupo empresarial da “Huay lin” em Xinjiang; Mi Zaiqi é filho do casal Mi Enhua e Yang Xiaoling.

Em março de 2024, a Bairui Farmacêutica anunciou que o capital registado do grupo Huay lin, acionista controlador, aumentou de 500 milhões para 1,1 mil milhões de yuans. O único acionista controlador da Huay lin Holdings é Mi Zaiqi, que, através da detenção de controlo da Huay lin Group, passou a tornar-se um dos efetivos controladores da Bairui Farmacêutica. Na altura, o mercado interpretou esta alteração como o ingresso formal no palco da segunda geração da “Huay lin” de Xinjiang.

E como Mi Zaiqi, enquanto herdeiro da família, acabara de entrar no núcleo decisório há apenas dois anos, a família planeou, no espaço de curto prazo, por duas vezes a mudança do controlo, mostrando pressa em procurar uma saída global. Um analista do setor farmacêutico, Zhu Mingjun, aponta que a transferência anterior falhou porque “não foi possível alinhar”, e que a queda consecutiva em limite diário após a retoma, na prática, comprimira a bolha do preço das ações; e que, desta vez, ao recomeçar passados menos de quatro meses, significa que as duas partes encontraram um ponto de equilíbrio no novo esquema. Olhando mais a fundo, a receita da empresa aumentou apenas 0,66%, enquanto o fluxo de caixa operacional caiu drasticamente 62%, evidenciando pressão sobre os fundamentos. A escolha do acionista controlador para voltar a procurar uma saída neste momento pode ser entendida como uma “medida de corte de perdas” antes de o valor dos ativos continuar a encolher.

Quanto aos assuntos relacionados com a presente transferência de ações, o repórter de Beijing Business Daily enviou um pedido de entrevista à Bairui Farmacêutica, mas até à data de envio do artigo não recebeu resposta.

De comércio para informação e energia e, depois, para farmacêutica

Nos anos antes da família Mi Enhua assumir a Bairui Farmacêutica, a atividade principal e a estrutura acionista da empresa já tinham passado por várias mudanças.

O nome original da Bairui Farmacêutica era “Baifu a Village”; no início da listagem, a sua atividade principal era o pequeno comércio de retalho de artigos de mercearia e bebidas, restauração, comércio e outras atividades comerciais. Em 2002, a Bairui Farmacêutica adquiriu 51% das participações da Guangzhou Xintuo Technology Development Co., Ltd.; através do controlo desta empresa, passou a intervir diretamente no setor da indústria da informação, e definiu uma direção de desenvolvimento com a indústria da informação como foco principal e a restauração e outras indústrias tradicionais como complemento, tendo os resultados recuperado temporariamente.

Mas o bom não durou muito: em 2004, a Bairui Farmacêutica voltou a cair em prejuízo, e a partir de 2007 começou a transitar para o setor energético. No relatório anual de 2007, a Bairui Farmacêutica referiu que, face a um cenário desfavorável marcado pela falta de destaque no principal negócio, capacidade de geração de lucros contínua fraca e ainda elevada pressão operacional, a empresa definiu o rumo de transição do negócio principal através de reorganização de ativos, injetando ativos de coqueira com perspetivas de desenvolvimento no mercado. De acordo com o relatório anual de 2010 da Bairui Farmacêutica, “com a conclusão da segunda reorganização, já foi formada uma cadeia de indústria completa desde a extração de coqueira, passando pelo processo de lavagem e seleção, até à produção de coque, ureia e outros produtos de química do carvão”.

No entanto, em 2014 e 2015, por dois anos consecutivos, ocorreram grandes prejuízos, e somando-se à falta de clareza sobre as perspetivas de desenvolvimento, entre o final de 2015 e o início de 2016, a Bairui Farmacêutica — que havia transitado por várias indústrias — iniciou mais um plano de reorganização de ativos.

Em 2016, a Bairui Farmacêutica adquiriu a Nanjing Huaw ei Pharmaceutical Technology Group Co., Ltd., com o objetivo de transitar para empresas farmacêuticas, mas no fim a Huaw ei Pharmaceutical não cumpriu as promessas de desempenho relacionadas. Deste modo, entre 2017 e 2018, a Bairui Farmacêutica registou imparidade de goodwill por dois anos consecutivos, com um total de mais de 1,5 mil milhões de yuans de imparidade. Nesse mesmo período, os prejuízos líquidos da Bairui Farmacêutica foram, respetivamente, de 564 milhões e 808 milhões de yuans.

Depois de a Huaw ei Pharmaceutical ter “explodido” o desempenho, a antiga empresa acionista controladora da Bairui Farmacêutica — o Xinjiang Production and Construction Corps, 6ª Divisão — State-owned Assets Operation Co., Ltd. (adiante “6ª Divisão”) — transferiu o controlo acionista da empresa cotada, e a família Mi Enhua assumiu a Bairui Farmacêutica.

Um interveniente no investimento em farmacêuticas, Zhu Kui, disse ao repórter de Beijing Business Daily que a Bairui Farmacêutica, ao passar de comércio para indústria da informação, depois para energia e, por fim, para farmacêutica, é essencialmente um exemplo de uma “empresa de fachada” que persegue tendências, com falta de firmeza estratégica. Esta história sinuosa deixa facilmente no mercado a impressão de “negócio principal instável, possível venda da casca a qualquer momento”, levando a que a sua avaliação seja, durante muito tempo, com desconto face aos líderes do setor.

Queda acentuada do fluxo de caixa operacional, mais de 60%

Sob o controlo da família Mi Enhua, durante vários anos, o desempenho da Bairui Farmacêutica foi de grande oscilação. De 2019 a 2024, a Bairui Farmacêutica alcançou, respetivamente, lucros líquidos de 34,3847 milhões de yuans, -320 milhões de yuans, 59,8271 milhões de yuans, -34,7647 milhões de yuans, 12,9723 milhões de yuans e 41,479 milhões de yuans.

A 27 de março, a Bairui Farmacêutica divulgou o relatório anual de 2025. Nesse ano, a empresa obteve uma receita de exploração de 388 milhões de yuans, um aumento de 0,66%; o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa cotada foi de 40,6879 milhões de yuans, uma redução de 1,91% ano contra ano; o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa cotada, após a dedução de lucros e perdas não recorrentes, foi de 32,7858 milhões de yuans, um aumento de 10,57% ano contra ano.

Pelos dados financeiros, nos últimos três anos, o desempenho da Bairui Farmacêutica tem sido relativamente estável. Contudo, em termos de escala do negócio, como uma empresa CRO de pequena e média dimensão, é difícil competir com empresas de topo como Wu xi AppTec e daquelas com receitas superiores a 10 mil milhões de yuans; e face à Tig e Medicine e à Innovent, ainda há uma diferença significativa.

Além disso, a Bairui Farmacêutica enfrenta também uma pressão considerável sobre cobranças. O relatório anual mostra que, em 2025, o valor líquido do fluxo de caixa das atividades de exploração da Bairui Farmacêutica foi de 30,4186 milhões de yuans, menos 62,11% do que em 2024; o rácio de cobertura do caixa do lucro do período foi de 0,75, menos 1,19 do que o de 1,94 no mesmo período de 2024. Isto deve-se principalmente ao facto de os parceiros de cooperação do negócio de investigação e desenvolvimento farmacêutico terem adiado pagamentos, aumentando as contas a receber.

De acordo com o relatório anual, até ao final de 2025, as contas a receber da Bairui Farmacêutica aumentaram 54,06% face ao final de 2024, para 125 milhões de yuans, representando 11,36% do total de ativos.

Zhu Mingjun salienta que a Bairui Farmacêutica não consegue competir de frente com gigantes como Wu xi AppTec. A sua lógica de sobrevivência está em focar-se de forma desencontrada no nicho dos “medicamentos genéricos de alta gama”. Graças a uma acumulação de mais de 25 anos na Huaw ei Farmacêutica, possui alguma “cidadela” tecnológica nas áreas de síntese quiral, formulações de libertação controlada e prolongada, e sprays nasais. Estes projetos de desenvolvimento de genéricos de elevada dificuldade são os “trabalhos sujos e pesados” em que os gigantes não querem aprofundar-se, mas a procura do mercado continua forte. Ao mesmo tempo, a empresa dispõe de uma capacidade “investigação farmacêutica + serviços clínicos + análise biológica” numa solução integrada; em comparação com os gigantes, consegue fornecer serviços mais flexíveis e com melhor custo-benefício. Ainda assim, a Bairui Farmacêutica enfrenta desafios severos: a queda abrupta do fluxo de caixa operacional de 62% reflete uma pressão enorme sobre cobranças; a transmissão de aperto de tesouraria entre as empresas farmacêuticas a jusante é evidente; e as empresas de topo estão a pressionar o mercado de cauda longa através de reduções de preços. Se não conseguir melhorar o fluxo de caixa e reforçar continuamente as barreiras tecnológicas em segmentos específicos, a Bairui Farmacêutica ainda terá difícil escapar ao destino de ser marginalizada ou vir a ser alvo de uma aquisição.

Beijing Business Daily, Wang Yinhao, Song Yuying