A verdade por trás de Yu Shu, que ganha 600 milhões por ano: investimento em P&D inferior a 100 milhões, 70% dos robôs humanóides vendidos a universidades

Fonte丨NCAÍ She

No meio da expectativa de milhões, a IPO da Unitree Robotics finalmente conseguiu avanços substanciais: a empresa apresentou oficialmente o seu prospecto à Bolsa de Valores de Xangai.

Os dados são bastante “explosivos” e, ao mesmo tempo, bastante contraditórios:

Segundo o prospecto, a quantidade de expedição de robôs humanoides da Unitree já alcançou a primeira posição a nível global; a receita de 2025 foi de 1,7 mil milhões, com lucro líquido não-GAAP (lucro líquido excluindo itens não recorrentes) de 600 milhões. No entanto, as despesas de publicidade da empresa nos três primeiros trimestres foram apenas 22,57 milhões, o investimento em I&D foi de 90 milhões, somando pouco mais de 100 milhões. Ainda assim, a margem líquida de lucro chega a 35%.

Ao juntar estes elementos, obtém-se uma combinação bastante confusa: I&D baixo, marketing baixo, mas crescimento alto e lucros altos.

Como é que isto é possível?

1

Capacidade de gerar dinheiro impressionante! Margem bruta acima de 60%

Receita acima de 1,7 mil milhões, ganhou 600 milhões

Em termos de desempenho, de facto é bastante brilhante. Enquanto muitas empresas de robôs ainda estão a queimar dinheiro em I&D, a Unitree já ganhava 600 milhões por ano.

O prospecto mostra que, em 2025, a empresa alcançou uma receita operacional de 1,708 mil milhões de yuans, um aumento de 335,36% ano contra ano; o lucro líquido não-GAAP foi de 600 milhões de yuans, um aumento de 674,29%.

Ainda mais surpreendente é que, nos três primeiros trimestres, a margem bruta composta da Unitree chegou a 60,27%. Note-se que a margem bruta composta da Apple também é apenas 46,9%, e a margem bruta calculada para o negócio de hardware ronda apenas os 36,2%.

Se calcularmos pela receita anual de 2025 que a empresa divulgou (1,71 mil milhões), a margem líquida de lucro da Unitree também está nos 35%. Essa capacidade de gerar lucros é praticamente semelhante à da Wuliangye (nos três primeiros trimestres de 2025, a margem líquida não-GAAP da Wuliangye foi de 35,29%).

Mas há dois anos, a Unitree ainda lutava com prejuízos; agora, porém, já se tornou uma das primeiras a ganhar dinheiro na indústria.

Como é que a Unitree conseguiu fazê-lo?

Desmontando o prospecto, verifica-se que se deve principalmente a dois aspetos: reduzir custos e trocar preço por volume.

Os dados mostram que, em 2023, a margem bruta do negócio principal da Unitree também não era baixa, acima de 44%, mas ainda assim a empresa estava em situação de prejuízo. Hoje, porém, consegue gerar lucros na ordem das centenas de milhões. Procurando as razões, tudo se deve ao salto explosivo na quantidade de expedições de robôs, especialmente de robôs humanoides.

Segundo o prospecto, em 2025 a quantidade de expedição de robôs humanoides da Unitree ultrapassou 5.500 unidades (“número um global”); a venda acumulada de robôs quadrúpedes (cães robóticos) ultrapassou 30.000 unidades.

Por exemplo, no caso dos robôs humanoides: em 2023, a receita anual era apenas 2,97 milhões de yuans. Nos três primeiros trimestres de 2025, esse valor já chegou diretamente a 595 milhões de yuans.

Além do fator de promoção “a partir de fora” após o programa de Ano Novo Lunar (Spring Festival Gala) de 2025, a Unitree também baixou proactivamente alguns preços de produtos em 2025, o que foi a razão central para impulsionar um aumento forte no volume de expedição:

O preço médio dos robôs humanoides da Unitree caiu de 593.400 em 2023 para 167.600 nos três primeiros trimestres de 2025, uma redução de 71,7%.

O preço médio dos robôs quadrúpedes também caiu de 38.300 em 2023 para 27.200, uma descida de cerca de 29%.

A Unitree conseguiu baixar os preços graças ao seu desenvolvimento e produção “de ponta a ponta”, verticalmente integrados.

De acordo com as informações divulgadas no prospecto e na carta de perguntas (letter of inquiry), a Unitree desenvolve e produz de forma “de ponta a ponta” componentes-chave como motores, redutores, codificadores, mãos robóticas (mãos hábeis) e LiDAR. Graças a isto, os custos de produção da Unitree têm vindo a cair nos últimos anos, enquanto a margem bruta tem vindo a subir. Em 2022, a margem bruta do negócio principal era de 44,18%; em 2025, subiu para 60,27%.

E, no contexto de “tecnologia mais madura e custos em queda”, trocar preço por volume fez com que a margem bruta da Unitree ficasse cada vez mais alta, e os lucros continuassem a disparar: a margem bruta dos robôs humanoides subiu de 2,6 milhões em 2023 para 374 milhões nos três primeiros trimestres de 2025, passando a representar metade da margem bruta da empresa.

No final de 2025, o valor das encomendas em mãos da empresa ainda era de 282 milhões de yuans, um aumento de 93,15%.

2

As despesas de I&D são de menos de 1 mil milhões

As despesas de marketing são de apenas pouco mais de 20 milhões

Embora alegue produção e desenvolvimento “de ponta a ponta”, o que entra em choque com a narrativa de tecnologia mais avançada é que as despesas de I&D da Unitree são extremamente baixas, muito abaixo do valor médio da indústria.

Este dado contraria completamente o senso comum da indústria. Empresas de alta tecnologia como robótica e grandes modelos de IA normalmente têm características de I&D alto e lucro baixo; sobretudo no início, costumam estar numa fase de “queima de dinheiro”. Não só há menos expedições e custos mais altos, como o mais crucial é o investimento elevado e de longo prazo em I&D. Especialmente agora, quando a indústria de robôs está em forte concorrência, talvez até o investimento em I&D aumente ainda mais.

No entanto, as despesas de I&D da Unitree são tão baixas que surpreendem. O prospecto mostra que, até aos três primeiros trimestres de 2025, as despesas de I&D da empresa foram de 90.209,4 milhões de yuans, representando 7,73% da receita. Comparada com empresas cotadas do mesmo setor como Youbixuan (优必选) e Yuejiang (越疆), a taxa de I&D da Unitree é muito inferior à média do setor.

Além disso, as despesas de marketing da Unitree também não são muitas. O prospecto mostra que, ao longo dos últimos anos, as despesas com publicidade e promoção de negócios da Unitree se mantiveram em acima de 10 milhões. Só depois de a Unitree ter “explodido” em audiência com o programa de Ano Novo de 2025 (Spring Festival Gala) é que a empresa aumentou as despesas de publicidade, mas mesmo assim foram apenas 22,57 milhões.

A taxa de despesas de vendas continua a ficar muito abaixo da média das empresas do setor e da indústria.

É difícil imaginar que um conjunto de características com alta margem bruta e despesas baixas apareça numa indústria de robótica que tem I&D alto, ciclo longo e que ainda não está totalmente madura, sendo uma indústria de ponta.

Esse tipo de combinação contraditória também faz surgir a dúvida: isto é apenas coincidência, ou será o início de uma nova normalidade para a indústria no futuro?

3

Quem está a comprar os robôs da Unitree?

Mais de 70% vem de investigação científica e educação

As críticas externas à Unitree estão sobretudo mais ligadas ao potencial de comercialização da indústria de robôs.

Desde o ano passado, enquanto os robôs humanoides explodiam em popularidade, sempre houve dúvidas sobre o seu futuro na implementação comercial. Nessa altura, alguns media entrevistaram pessoas da indústria de aluguer de robôs, que disseram que, atualmente, o mercado de robôs é utilizado principalmente para apresentações, questionando que os robôs seriam “mais do que suficientes para mostrar truques, mas insuficientes para uso prático”.

Os dados de expedição de robôs da Unitree divulgados no prospecto surpreenderam o público; ao mesmo tempo, vieram também as dúvidas:

Com tantos robôs, afinal, são vendidos para quem?

De acordo com os dados dos campos de aplicação dos robôs divulgados pela Unitree, no caso da venda de cães mecânicos (robôs quadrúpedes), a procura de consumo comercial ocupa a maior fatia, com 42,30%. Isto talvez se deva ao facto de os robôs quadrúpedes serem relativamente mais baratos, e além disso serem mais leves e com menor volume, apresentando maior utilidade e melhor desempenho em consumo comercial.

No caso dos robôs humanoides, mais de 70% provêm de “investigação científica e educação”, sustentando a venda de robôs humanoides da Unitree. Segundo a explicação da Unitree, a área de investigação científica e educação inclui principalmente universidades, instituições de pesquisa, empresas de tecnologia e programadores individuais, utilizados para pesquisa científica, desenvolvimento tecnológico ou desenvolvimento secundário.

No entanto, em termos de desempenho de receitas na aplicação industrial, ambas as áreas são as piores. Especialmente para os robôs humanoides: nas aplicações industriais, o uso é principalmente em apresentações e guias corporativos (enterprise tours), representando 50%~70%; o restante inclui fabricação inteligente, inspeção inteligente, distribuição logística, etc., representando 29,29% da proporção nas aplicações industriais.

Isso também confirma as dúvidas amplamente divulgadas no mercado sobre robôs humanoides: há truques a mais, mas falta utilidade prática.

Houve ainda internautas que o ironizaram: “Se não consegue entrar na fábrica, então que entre primeiro na escola.”

Antes, o presidente da TSMC chegou mesmo a disparar contra a Unitree e outros como ela: “Andar sempre com robôs a saltar para cá e para lá, dar saltinhos e pulinhos, não serve para nada; só é bonito.” E ainda afirmou: “Atualmente, 95% dos ‘cérebros’ dos robôs no mundo são fabricados pela TSMC.”

Isto representa a análise “de base” do gigante dos semicondutores sobre a indústria de robôs humanoides, e também é uma provocação com olhar de cima por parte de um “fornecedor de capacidade computacional de base” para um “integrador de hardware de terminal”.

No entanto, a Unitree também sabe da importância do “cérebro”. A Unitree menciona repetidamente no prospecto “cérebro”, “cerebelo” e “corpo (本体)”. E desta vez, na captação para a oferta pública, com 42 mil milhões, a maior parcela — mais de 2 mil milhões — é destinada ao “projeto de desenvolvimento de grandes modelos de inteligência incorporada e de software e hardware essenciais”, para reforçar o “cérebro”.

4

Conclusão

Atualmente, a indústria de robôs está a acelerar a fase de cisão e diferenciação.

Depois da “guerra de robôs” na gala de Ano Novo Lunar do Ano do Cavalo, agora o mercado já começou a entrar em uma guerra de preços. De acordo com dados do Instituto de Pesquisa da indústria de robôs da GaoGong (高工), no primeiro trimestre de 2026 o custo por unidade de um robô humanoide já caiu para 100.000, o que representa uma queda de 33% face a 2025.

Até a captação de financiamento ficou mais difícil. Nos dois primeiros meses de 2026, no setor de inteligência incorporada surgiram de forma concentrada grandes rodadas de financiamento, mas o dinheiro praticamente só fluiu para empresas líderes.

Quando a Unitree está a atacar a IPO neste momento crítico, além de aumentar capacidade através de captação para ganhar espaço no mercado, a resposta adicional aos consumidores — para além de “investigação científica e educação” — só poderá mesmo acalmar o mercado de capitais e fazer com que este avance com uma espécie de “pílula de tranquilidade”.