O preço das ações da Microsoft caiu 25% no primeiro trimestre, a pior desde 2008, com a "ansiedade de gastar dinheiro" em IA a arrastar a avaliação de um gigante de trilhões de dólares.

Autor: 🪽, deep tide TechFlow

As acções da Microsoft caíram cerca de 25% de forma acumulada no primeiro trimestre, o pior desempenho trimestral desde a crise financeira global de 2008. A queda liderou entre os “Sete Magníficos”. O investimento de 146 mil milhões de dólares em capex de IA a preço exorbitante não conseguiu traduzir-se numa adopção em escala do Copilot (apenas 6 milhões de utilizadores activos diários, ou seja, não chega a 1/73 do ChatGPT). Além disso, a disputa contratual de exclusividade com a OpenAI agravou ainda mais a confiança dos investidores. O múltiplo forward P/E contraiu para cerca de 20x, o nível mais baixo desde 2016, tendo chegado a cair momentaneamente abaixo do patamar do índice S&P 500.

A Microsoft acabou de atravessar o pior trimestre desde a crise financeira global de 2008.

De acordo com um relatório da CNBC de 31 de Março, as acções da Microsoft caíram cerca de 25% de forma acumulada no primeiro trimestre de 2026, descendo do máximo do início do ano de 481 dólares para cerca de 356 dólares. O fecho a 31 de Março ficou em cerca de 365 dólares; o máximo de 52 semanas foi de 555,45 dólares. Esta queda não só ficou muito acima do recuo de cerca de 7% do Nasdaq no mesmo período, como também foi o pior desempenho entre as acções do grupo “Sete Magníficos” (Magnificent Seven). Entretanto, a Nvidia caiu apenas cerca de 4,2% no mesmo intervalo.

Segundo a Bloomberg, a Microsoft está num ponto de intersecção entre duas tendências que agitam o sector tecnológico: por um lado, o enorme investimento de capital em infra-estruturas de IA tarda em aparecer com um retorno equivalente na ponta da receita; por outro, os investidores receiam que startups de IA como a Anthropic e a OpenAI estejam a desenvolver agentes inteligentes capazes de substituir produtos da Microsoft. Jonathan Cofsky, gestor de fundos na Janus Henderson Investors, salientou que a preocupação do mercado é que os clientes possam contornar a Microsoft e ir directamente para fornecedores de IA, afectando a fixação de preços e as margens do negócio central.

A adopção do Copilot está fraca: 6 milhões de utilizadores activos diários contra 440 milhões do ChatGPT

O principal ponto nevrálgico por detrás da queda acentuada das acções da Microsoft está no enorme fosso entre o investimento massivo em IA e a adopção do produto.

De acordo com dados da Sensor Tower citados pela CNBC, até Fevereiro de 2026, os utilizadores activos diários da aplicação Copilot da Microsoft rondavam os 6 milhões. No mesmo período, o ChatGPT da OpenAI tinha 440 milhões de utilizadores activos diários; o Google Gemini, 82 milhões; e até o Claude da Anthropic atingiu 9 milhões de utilizadores activos diários em Março. No ecossistema comercial da própria Microsoft, entre cerca de 450 milhões de subscrições comerciais do Microsoft 365, apenas cerca de 3% (aprox. 15 milhões de pessoas) compraram o serviço adicional do Copilot.

Uma investigação independente, a Recon Analytics, com base num inquérito a mais de 150 mil utilizadores pagos de IA nos EUA, é ainda mais inquietante: a quota de mercado do Copilot caiu de 18,8% em Julho de 2025 para 11,5% em Janeiro de 2026; em apenas meio ano, encolheu 39%. A descoberta mais crítica foi esta: quando os funcionários só podem usar o Copilot, a taxa de adopção é de 68%; ao adicionar a opção do ChatGPT desce para 18%; ao adicionar ainda o Gemini, a proporção que escolhe o Copilot fica apenas em 8%.

A Microsoft obviamente reconheceu a gravidade do problema. A 17 de Março, o CEO Satya Nadella anunciou uma reestruturação total da arquitectura de liderança do Copilot: Jacob Andreou, ex-executivo da Snap, foi nomeado vice-presidente executivo de Copilot, ficando encarregado de produtos no lado do consumo e no lado empresarial. Mustafa Suleyman, que anteriormente era responsável pelo Copilot, foi “libertado” para se concentrar no desenvolvimento de modelos de “super-inteligência”. Num memorando interno, Nadella definiu esta alteração como “uma transição de uma série de excelentes produtos para um sistema verdadeiramente integrado”.

Mas se a reorganização da estrutura organizacional conseguirá inverter a competitividade do produto, continua incerto. A Microsoft também lançou a 1 de Maio um novo pacote empresarial do Microsoft 365 E7, ao preço de 99 dólares por utilizador/mês, um aumento de 65% face ao pacote E5 existente. Foi a primeira vez que o Copilot foi integrado directamente no pacote central empresarial. Este foi o primeiro novo escalão de preços empresariais da empresa em dez anos.

146 mil milhões de dólares em capex; a expansão de capacidade não acompanha o ritmo do investimento

A dimensão do investimento da Microsoft em infra-estruturas de IA tem deixado o mercado apreensivo.

De acordo com estimativas de analistas compiladas pela Bloomberg, o capex da Microsoft para o ano fiscal de 2026 (até Junho), incluindo leasing, deverá atingir 146 mil milhões de dólares, acima dos 88 mil milhões de dólares do ano fiscal de 2025, um aumento de 66%. Os analistas esperam que este número suba para 170 mil milhões de dólares no ano fiscal de 2027 e para 191 mil milhões de dólares no ano fiscal de 2028. Estes investimentos destinam-se principalmente a expandir a capacidade de computação de IA do Azure e a suportar a implementação do Copilot no conjunto de produtividade.

No entanto, os resultados do trimestre mais recente mostram que o crescimento do Azure desacelerou pela primeira vez em vários anos. Restrições de capacidade nos data centers do lado da oferta, estrangulamentos no fornecimento de energia e ciclos de entrega de equipamentos limitam a capacidade de o Azure satisfazer a procura — e esta situação tem-se mantido em 2026. Cresce a dúvida dos investidores: com um investimento de capital tão avultado, será que consegue converter-se num crescimento sustentado da receita suficiente para sustentar a avaliação premium que a Microsoft registou nos últimos anos?

No lado da avaliação, os dados já deram a resposta. Com base em dados da Bloomberg, o P/E forward da Microsoft já foi comprimido para cerca de 20x — o nível mais baixo desde Junho de 2016. Por vezes, chegou a cair abaixo do múltiplo de avaliação do S&P 500 — a primeira vez desde 2015. O grau de afastamento do preço em relação à média móvel de 200 dias é o maior desde 2009. Toda a avaliação foi reajustada para o nível de finais de 2022, antes do boom de IA desencadeado pelo ChatGPT.

A fissura com a OpenAI aprofunda-se; a transacção da Amazon de 50 mil milhões de dólares desencadeia um duelo jurídico

A Microsoft enfrenta ainda outra pressão: o agravamento das relações com a OpenAI.

Segundo o jornal britânico Financial Times de 18 de Março, a Microsoft está a considerar acções legais contra a OpenAI e a Amazon. O foco da disputa é um acordo de cloud computing de cerca de 50 mil milhões de dólares entre a Amazon e a OpenAI — a transacção designa a AWS como o “fornecedor exclusivo de distribuição de cloud de terceiros” da Frontier, plataforma empresarial da OpenAI. A Microsoft entende que isso viola os seus termos de exclusividade do Azure acordados com a OpenAI.

Por sua vez, a OpenAI e a Amazon argumentam que a Frontier utiliza um “ambiente de runtime com estado” (Stateful Runtime Environment), o que não envolve “chamadas de API sem estado” abrangidas pela cobertura de direitos de exclusividade da Microsoft; por isso, não constitui incumprimento. Uma fonte com conhecimento da posição da Microsoft disse ao Financial Times: “Se eles entrarem em incumprimento, vamos processar. Se a Amazon e a OpenAI quiserem apostar na criatividade dos advogados deles, eu acho que o jogo vai estar do nosso lado.”

Esta disputa ainda não escalou para um processo formal, e as partes continuam em negociações. Mas a Microsoft já começou a adoptar medidas de cobertura — a funcionalidade Copilot Cowork lançada a 9 de Março, com a camada base a adoptar o modelo Claude da Anthropic em vez do produto da OpenAI. A Microsoft também está a acelerar o desenvolvimento interno da série de modelos MAI e a expandir os chips de aceleração Maia 200 e a rede de data centers Fairwater, reduzindo sistematicamente a dependência de um único fornecedor de IA.

Divergências em Wall Street: pilhas de recomendações “comprar”, mas o consenso está a afrouxar

Apesar da queda acentuada, as avaliações de Wall Street para a Microsoft continuam fortemente concentradas na zona de “comprar”. De acordo com dados da Bloomberg, entre 67 analistas que seguem a Microsoft, 63 atribuem recomendação de compra, 3 têm posição “manter” e 1 “vender”. O preço-alvo médio de 12 meses é de 592 dólares, implicando um potencial de subida superior a 64% — o nível mais alto desde que a Bloomberg tem registo, a partir de 2009.

Mas abaixo do consenso há fissuras. A UBS reduziu o preço-alvo da Microsoft de 600 para 510 dólares, dizendo que a narrativa sobre o Copilot “precisa de melhorar” para sustentar uma reavaliação dos múltiplos. O analista da Melius Research Ben Reitzes alertou que o potencial ascendente no Azure é limitado e afirmou de forma directa que a Microsoft precisa de “consertar o Copilot”. Do lado relativamente mais optimista está um analista do Bank of America, Tal Liani, que recentemente retomou a cobertura da Microsoft e atribuiu recomendação de compra, com a justificação de que a Microsoft tem “crescimento duradouro de vários anos” nos domínios de cloud computing e IA.

O gestor de fundos da Allspring Global Investments, Jake Seltz, acredita que as acções da Microsoft têm “muito valor a longo prazo”, que a estratégia de IA acabará por ser validada e que o pânico actual, na verdade, está a criar oportunidades.

O próximo relatório de resultados da Microsoft está marcado para 28 de Abril. Perante uma adopção do Copilot continuamente fraca, o relacionamento com a OpenAI sob prova e as despesas de capital em IA ainda a aumentar, a questão central que Nadella precisa de responder é apenas uma: quando é que o investimento em IA na escala de milhares de milhões de dólares conseguirá finalmente gerar retorno?