Conflito no Médio Oriente bloqueia liquidez do petróleo, a expectativa de recessão aumenta os títulos de dívida governamental globais

[ O aumento dos preços da energia não se deve ao facto de a procura ter aumentado, mas sim a uma falta de oferta. Se o conflito continuar, a subida do preço do petróleo somada aos problemas de crédito será bastante negativa para a economia no seu conjunto. ]

Os ataques militares dos EUA e de Israel contra o Irão já duram há exatamente um mês. À medida que o conflito no Médio Oriente entra na quinta semana, a lógica de negociação dos mercados globais de dívida voltou a mudar.

Depois de terem caído bastante mais cedo devido às preocupações com a inflação, os títulos de dívida soberana globais têm vindo a recuperar recentemente, pois os investidores passaram de temerem que a inflação volte a subir para se preocuparem sobretudo com o risco de recessão económica. Como “o sangue da indústria”, o preço do petróleo bruto tem-se mantido continuamente em níveis elevados nos últimos anos. Algumas instituições de Wall Street já começaram antecipadamente a ajustar as suas posições com base nas expectativas de recessão; no contexto atual, os títulos de curto prazo são, para elas, a escolha mais adequada.

“Neste momento, o mercado já começou a imaginar à vontade como é que o mundo será, caso o conflito no Médio Oriente não se resolva mesmo depois de um mês.” Gareth Berry, estrategista da Macquarie, disse: “À medida que a duração do conflito aumenta, os investidores já começaram a comparar a situação atual com a da pandemia de Covid-19, acreditando que a falta de fornecimento de energia acabará por conduzir a um risco de estagnação do desenvolvimento económico.”

O risco de recessão económica começa a surgir; recuperação no mercado de dívida

Com receio de que o conflito no Médio Oriente arraste o crescimento económico global, os preços da dívida soberana global subiram em geral. A procura dos títulos de dívida governamental, que tinham sido fortemente atingidos, também recuperou.

Durante a sessão de negociação Ásia-Pacífico de 30 de março, o preço do petróleo internacional voltou a ultrapassar os 110 dólares por barril. Os Treasuries dos EUA, os títulos de dívida da Austrália e os títulos de dívida do Japão também subiram, devido ao facto de o mercado especular que a escalada do preço do petróleo pode ser um prenúncio de que a escassez global de energia estará presente a longo prazo. Isso ajudaria a impulsionar a procura por títulos de dívida governamental. Antes, após o rebentar do conflito, como o receio de uma aceleração da inflação superou a atratividade dos tradicionais ativos de refúgio, o mercado de Treasuries dos EUA enfrentou a pior venda mensal desde outubro de 2024. Os investidores, em massa, passaram a apostar em novas subidas da taxa por parte da Reserva Federal ainda este ano. Desde o final do mês passado, quando o conflito eclodiu, as taxas de rendimento dos Treasuries a dois anos e a cinco anos saltaram mais de 50 pontos base; as taxas de rendimento dos Treasuries a 30 anos aproximaram-se dos 5%, estando a apenas um passo do pico registado quando, em 2023, a Reserva Federal empurrou as taxas para máximos de mais de 20 anos.

Mas, à medida que o tempo do conflito se torna cada vez mais longo, sem sinais temporários de cessação da violência, o foco do mercado tem-se vindo gradualmente a deslocar para o risco de desaceleração do crescimento económico, aliviando a preocupação dos investidores de que os bancos centrais de cada país precisem de adotar posições firmes e “hawkish” para controlar a inflação.

Várias instituições de Wall Street ajustaram em uníssono as suas expectativas para o risco de recessão económica nos EUA. O modelo da Moody’s Analytics já aumentou a previsão de recessão da economia dos EUA nos próximos 12 meses para 48,6%. O economista-chefe da Moody’s, Mark Zandi, disse: “Receio que o risco de recessão económica já seja demasiado elevado para ser tranquilizador e que esteja ainda a aumentar. A recessão económica tornou-se uma ameaça real. O efeito negativo da subida do preço do petróleo chega mais depressa e de forma mais direta. Se o preço do petróleo se mantiver ao nível atual antes do final da última semana de maio, ou mesmo antes do fim do segundo trimestre, isso empurrará a economia dos EUA para uma recessão.”

O Goldman Sachs também aumentou a sua previsão para o risco de recessão económica nos EUA de 25% para 30%. A probabilidade de recessão prevista pela Wilmington Trust é de 45%. O economista-chefe da EY, Gregory Daco, também afirmou na semana passada que os riscos de queda económica aumentaram de forma significativa. Atualmente, a nossa previsão para a probabilidade de recessão é de 40%, mas se o conflito no Médio Oriente durar mais tempo ou se for mais grave, essa probabilidade poderá subir rapidamente. As apostas da Polymarket sobre a recessão da economia dos EUA até ao final deste ano subiram de 23% no momento em que o conflito eclodiu para 35% na passada quarta-feira (dia 25).

Para isso, a taxa de rendimento dos Treasuries dos EUA a dois anos, que é a que mais reage a alterações de política monetária, caiu 3 pontos base na sessão Ásia-Pacífico do dia 30 de março, para 3,88%; anteriormente, na última sexta-feira já tinha descido 7 pontos base. A taxa de rendimento dos Treasuries de referência a 10 anos caiu 3 pontos base para 4,40%. A taxa de rendimento dos Treasuries australianos a três anos também chegou a cair 9 pontos base para 4,71%; a taxa de rendimento dos Treasuries japoneses a dois anos caiu igualmente 2 pontos base para 1,36%.

O estrategista de Research da Bloomberg, Garfield Reynolds, disse: “Ao longo da maior parte de março, os investidores estiveram a concentrar-se na rápida escalada das expectativas de inflação causada pelo conflito; e agora começam a preocupar-se com a desaceleração do crescimento económico. Assim, a tendência de bull market na curva de rendimentos dos Treasuries dos EUA pode continuar.”

Torsten Sloky, economista-chefe da Apollo Global Management, prevê que o rendimento dos Treasuries a 10 anos, no fim, seja refletido em cerca de 3,90%, muito abaixo do atual patamar de quase 4,40%.

As instituições já começaram a reposicionar-se

Grandes instituições de Wall Street, como a Pacific Investment Management Company (PIMCO), a JPMorgan, a BlackRock e a suíça Pictet, entre outras, começaram primeiro a posicionar-se antecipadamente tendo em conta o risco de recessão económica.

Kelsey Berro, gestora de investimentos de rendimento fixo na área de gestão de ativos da JPMorgan, disse: “Cada dia que o conflito dura, o mercado fica um passo mais perto de ter de encarar os efeitos negativos no crescimento económico, o que acabará por pressionar as taxas de rendimento dos Treasuries dos EUA para baixo. Além disso, após as vendas em massa significativas de várias semanas consecutivas, as taxas de rendimento atuais dos Treasuries dos EUA já se elevaram para um nível com atratividade.”

As mais recentes previsões da PIMCO apontam para uma probabilidade de recessão na economia dos EUA superior a um terço. Daniel Ivascyn, diretor de investimentos da PIMCO, disse ao primeiroFinanciero (primeira fonte) que: “O choque que começa com a inflação, muitas vezes, evolui rapidamente para um choque do crescimento. Estamos no ponto-limite de uma fraqueza económica significativa.”

Na verdade, mesmo antes do conflito, os riscos para a economia dos EUA já se acumulavam. O mercado encontrava-se instável devido ao trading disruptivo de inteligência artificial (IA) e à deterioração contínua no mercado de crédito privado. Além disso, o mercado de trabalho nos EUA vinha arrefecendo há algum tempo. Em fevereiro, os empregadores nos EUA cortaram 92.000 empregos; os dados de março, que serão divulgados na sexta-feira, deverão recuperar apenas ligeiramente, com a criação líquida de apenas 60.000 empregos. Agora, na prática, o conflito que corta o transporte de petróleo através do Estreito de Ormuz já entrou na quinta semana, com impactos ainda maiores na economia e no emprego.

Alexandre Tavazzi, diretor de investimentos para a gestão de património na Pictet (Pictet Wealth Management) e responsável por investigação macroeconómica, também disse recentemente numa entrevista ao primeiroFinanciero que, o choque inicialmente causado pelo conflito no Médio Oriente, o primeiro efeito concreto, pode ser a inflação. Mas, se olharmos numa perspetiva mais longa, isso terá um impacto negativo no crescimento económico global, porque causa limitações na oferta. Em outras palavras, a subida dos preços da energia não se deve ao aumento da procura, mas a uma escassez de oferta. Se o conflito persistir, a subida do preço do petróleo somada aos problemas de crédito será bastante negativa para a economia no seu conjunto.

“Além disso, a contração da procura é inevitável. Do ponto de vista dos consumidores, se houver mais restrições e, portanto, menos rendimento disponível, dificilmente conseguirão continuar a consumir. Do ponto de vista das empresas, especialmente considerando os problemas no mercado de crédito, se as pequenas e médias empresas não conseguirem aceder ao crédito privado, mais cedo ou mais tarde terão de tomar algumas decisões, como despedimentos ou cortes de custos, o que terá um impacto negativo na economia.” Por isso, ele diz: “A subida dos preços da energia causada pelo conflito não só elevará os problemas de inflação; se, devido a isso, a procura de consumo se enfraquecer, acabará também por ter um impacto negativo na economia.” Assim, ele diz que, no início, o mercado anteciparia cortes de taxas de menor dimensão; mas quanto mais tempo essa situação durar, maior será o impacto negativo no ciclo económico. A Reserva Federal acabará por ter de cortar ainda mais as taxas.

Quanto à reação do mercado de Treasuries dos EUA no passado, Tavazzi analisou que, por um lado, foi o efeito inflacionista da subida do preço do petróleo; por outro, houve também o efeito negativo arrastado pelas condições fiscais dos EUA. A longo prazo, para além do risco de recessão económica, continua a ser necessário considerar os efeitos da situação fiscal.

“Antes do rebentar do conflito, o défice orçamental dos EUA já tinha deixado o mercado preocupado, pois o conflito traria custos orçamentais ainda maiores. O Departamento de Defesa dos EUA está a pedir ao Congresso mais 50 mil milhões de dólares em dotações para suportar os elevados custos da guerra. Também precisamos de ter em atenção a possibilidade de uma decisão do Supremo Tribunal sobre tarifas nos EUA, que pode levar a uma ligeira descida do nível das tarifas. O ‘One Big Beautiful Bill Act’ da administração Trump teve um impacto negativo nos défices orçamentais; originalmente, poderia ter sido atenuado por receitas substanciais provenientes de tarifas, mas se houver qualquer alteração na política tarifária, por exemplo se o Supremo Tribunal decidir que o modo atual de aplicação das tarifas é ilegal, então a pressão sobre as finanças públicas dos EUA será maior.”

Rick Rieder, responsável por rendimento fixo da BlackRock, também pensa que a Reserva Federal ainda deve cortar as taxas para atenuar esta vaga de choque. Assim que o panorama ficar mais claro, vai reforçar a compra de títulos de curto prazo. “Nas próximas semanas, vamos observar como a situação evolui, e depois entrarei para comprar”, disse ele. 

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