【Huaxi Non-Banking】Comentário ao Relatório Anual da Ping An China 2025: OPAT com crescimento de dois dígitos, desempenho sólido nos dois lados do balanço

Resumo do acontecimento

A China Ping An publicou o seu relatório anual de 2025. Em 2025, o Grupo alcançou um lucro operacional atribuível aos acionistas (OPAT) de 134.415 mil milhões de RMB, em termos homólogos +10,3% (aumento homólogo em base do 4.º trimestre, apenas no trimestre: +35,3%); lucro líquido atribuível aos acionistas de 134.778 mil milhões de RMB, em termos homólogos +6,5% (aumento homólogo em base do 4.º trimestre, apenas no trimestre: -74,1%). Em 2025, o valor do novo negócio (NBV) do ramo de seguros de vida e saúde atingiu 36.897 mil milhões de RMB, em termos homólogos +29,3%; o COR dos seguros não-vida foi de 96,8%, melhorando 1,5 pontos percentuais face ao ano anterior. A empresa prevê distribuir dividendos em numerário no final de 2025 de 1,75 RMB por ação; juntamente com os dividendos em numerário do semestre já distribuídos, os dividendos em numerário totais de 2025 ascendem a 2,70 RMB por ação (em termos homólogos +5,9%), totalizando 48.891 mil milhões de RMB, o que equivale a 36,4% do OPAT atribuível aos acionistas; em 26 de março, as taxas de dividendos com base no fecho A/H foram, respetivamente, 4,8%/5,2%.

Do ponto de vista da atribuição, o aumento do OPAT atribuível aos acionistas do Grupo em 2025 é principalmente devido ao bom desempenho nos seguros de vida e saúde, nos seguros de não-vida, na gestão de ativos e nos negócios de capacitação financeira; respetivamente +2,9%, +13,2%, redução das perdas em 68,2% e retorno à rentabilidade (扭亏), parcialmente compensados pela queda de -4,2% do negócio bancário em termos homólogos. A diferença entre o lucro operacional no 4.º trimestre de 2025 e o lucro líquido atribuível aos acionistas deve-se principalmente a: 1) devido à volatilidade dos mercados de capitais no 4.º trimestre, a volatilidade de curto prazo dos investimentos em comparação com o mesmo período do ano anterior diminuiu em 9,48 mil milhões de RMB; 2) em comparação com o mesmo período do ano anterior, os ganhos de projetos importantes e outros, no 4.º trimestre de 2025 (incluindo resultados pontuais decorrentes da venda da Autohome, a incorporação da Ping An Good Doctor nas demonstrações consolidadas, etc., bem como o impacto da reavaliação do valor de conversão das obrigações conversíveis em dívida em USD e HKD) diminuíram 0,832 mil milhões de RMB.

Análise e julgamento:

►   Seguros de pessoas: lucro operacional atribuível aos acionistas +2,9%, NBV +29,3% em termos homólogos.

Em 2025, o negócio de seguros de vida e saúde do Grupo registou um lucro operacional atribuível aos acionistas de 99,752 mil milhões de RMB, em termos homólogos +2,9%, principalmente devido ao desempenho dos serviços de investimento (ou seja, a parcela do rendimento de investimento operacional que excede o retorno exigido das provisões) em termos homólogos +55,5%. O NBV do Grupo nos seguros de vida e saúde atingiu 36,897 mil milhões de RMB, em termos homólogos +29,3%. O crescimento do NBV é principalmente atribuível à melhoria acentuada do rácio de valor; em 2025, o NBVM (tal como a seguir, por exemplo, “no ano 1 da prestação anual”, 下同) aumentou 4,9 pp para 23,4%, e o prémio anual do primeiro ano usado para calcular o NBV aumentou 2,5% em termos homólogos. Por canais, em 2025 o NBV do canal de agentes do Grupo cresceu 10,4% em termos homólogos (entre o qual NBVM cresceu 6,4 pp para 30,8%, usado para calcular o prémio do primeiro ano do NBV, que caiu -12,5% em termos homólogos). No final de 2025, o número de agentes de vendas de seguros de vida individuais do Grupo era de 351 mil, -3,3% em termos homólogos; o valor do novo negócio por agente aumentou 17,2% em termos homólogos. Em 2025, o NBV do canal de bancassurance do Grupo cresceu significativamente 138,0% em termos homólogos (entre o qual NBVM aumentou 4,4 pp para 24,5%, usado para calcular o prémio do primeiro ano do NBV, que cresceu 95,1% em termos homólogos); a contribuição para o valor do novo negócio de seguros de vida da Ping An representou 25,5%, +11,6 pp em termos homólogos.

►   Seguros não-vida: lucro operacional atribuível aos acionistas +13,2%, COR melhorou 1,5 pp.

Em 2025, o negócio de seguros não-vida do Grupo registou um lucro operacional atribuível aos acionistas de 16,923 mil milhões de RMB, em termos homólogos +13,2%. O negócio de seguros não-vida da Ping An manteve um crescimento estável, com receitas de serviços de seguros de 338,912 mil milhões de RMB, +3,3% em termos homólogos, das quais seguros automóveis +3,8% até 228,495 mil milhões de RMB, e seguros não relacionados com automóvel +2,1% até 110,417 mil milhões de RMB. A taxa global de custos combinados (COR) total da Ping An P&C foi 96,8%, melhorando 1,5 pontos percentuais em termos homólogos (entre os quais a taxa de despesas/ taxa de sinistralidade melhorou 0,9/0,6 pontos percentuais para 26,4%/70,4%, respetivamente), principalmente devido à otimização das despesas nos seguros automóveis e ao facto de os seguros de garantia terem voltado a gerar lucro. Entre eles, o negócio de seguros automóveis beneficiou do aprofundamento da reforma “報行合一” e da gestão mais fina das despesas, com a taxa global de custos combinados a melhorar 2,3 pontos percentuais em termos homólogos para 95,8%; no negócio de seguros não automóveis, o negócio de seguros de garantia voltou a gerar lucro, enquanto os seguros de acidentes e saúde registaram um aumento de 3,6 pontos percentuais na taxa global de custos combinados em termos homólogos para 99,4%.

►   Investimento: rendimento total de investimentos +13,5%, aumento da alocação em participações.

No final de 2025, a dimensão da carteira de investimentos dos fundos de seguros da empresa excedia 6,49 biliões de RMB, +13,2% face ao início do ano. Entre ela, a proporção de fundos alocada a obrigações diminuiu -6,7 pp para 55,0% em termos homólogos; a proporção de fundos alocada a ações aumentou +7,2 pp para 14,8% (entre as ações, FVTPL/FVOCI representam 43%/57%, respetivamente); o rácio do saldo de investimentos imobiliários diminuiu -0,4 pp para 3,1% em termos homólogos (entre os quais os imóveis geradores de rendas representam 86,8% do montante de imóveis, +5,1 pp em termos homólogos). Em 2025, a carteira de investimentos dos fundos de seguros da empresa registou um rendimento de investimento global +21,7% em termos homólogos, correspondendo a uma taxa de rendimento de investimento global de 6,3%, +0,5 pp em termos homólogos, principalmente devido à estratégia de alocação equilibrada de ativos e ao aumento prospetivo da ponderação de ativos de participações; o rendimento líquido de investimentos aumentou +7,3% em termos homólogos, correspondendo a uma taxa de rendimento de investimentos líquida de 3,7%, -0,1 pp em termos homólogos, principalmente devido ao impacto da expiração dos ativos existentes e à redução das taxas de retorno das novas aquisições de rendimento fixo que expiraram; rendimento total de investimentos +13,5%. Nos últimos 10 anos, a empresa obteve uma taxa média de rendimento líquido de investimentos de 4,8%, e uma taxa média de rendimento de investimento global de 4,9%, acima das hipóteses de retorno de longo prazo do retorno implícito no valor incorporado (内含价值).

Recomendação de investimento

O desempenho global da empresa é estável; a tendência de desenvolvimento de alta qualidade do seu negócio principal mantém-se; o NBV dos seguros de vida continua a crescer a taxas elevadas; os resultados dos seguros não-vida são globalmente estáveis; e, no segmento de investimentos, a elevada percentagem de OCI nas ações consolida a base de desempenho. Tendo em conta o desempenho da empresa em 2025, mantemos as previsões anteriormente apresentadas para 2026-2027 das receitas de serviços de seguros em 6.075/6.351 mil milhões de RMB, e adicionamos uma previsão para 2028 de 6.536 mil milhões de RMB; mantemos as previsões anteriormente apresentadas para 2026-2027 do lucro líquido atribuível aos acionistas em 1.471/1.606 mil milhões de RMB, adicionando uma previsão para 2028 de 1.697 mil milhões de RMB; considerando que o total de ações em circulação diminui, ajustamos as previsões de EPS para 2026-2027 para 8,12/8,87 RMB (anteriormente 8,08/8,82 RMB), e adicionamos uma previsão para 2028 de 9,37 RMB. O preço de fecho em 27 de março de 2026 de 56,95 RMB corresponde a PEV de 0,62/0,57/0,53 RMB, respetivamente, mantendo a classificação “Comprar”.

Avisos de risco

Instabilidade macroeconómica; grandes oscilações do mercado de capitais; risco de descida contínua das taxas de juro.

Demonstrações financeiras e principais rácios financeiros

Nota: os excertos do relatório no texto foram retirados de um relatório de pesquisa publicado previamente pelo Instituto de Pesquisas de Huaxi Securities; para o conteúdo específico do relatório e avisos de risco relacionados, ver o relatório completo.

Analista: Luo Huizhou

Número de exercício da profissão do analista: S1120520070004

Relatório de pesquisa de títulos: 《【华西非银】 Revisão do relatório anual de 2025 da China Ping An: OPAT alcança crescimento de dois dígitos, desempenho robusto nas duas pontas da capacidade de captação e do uso de fundos》

Data de publicação do relatório: 27 de março de 2026

Compromisso do analista

O autor possui as qualificações profissionais para consultoria de investimento em valores mobiliários conferidas pela Associação de Valores Mobiliários da China ou uma capacidade profissional equivalente, garantindo que os dados utilizados no relatório são provenientes de canais em conformidade; a lógica de análise baseia-se na compreensão profissional do autor, e, através de julgamentos razoáveis, são tiradas conclusões, esforçando-se por objetividade e imparcialidade; as conclusões não são influenciadas por instruções ou impactos de quaisquer terceiros, conforme aqui se declara.

Instituto de Pesquisas de Huaxi Securities:

Morada: Piso 5, Bloco Sul, Edifício de Tempos de Huifeng, nº 11 da Avenida Taipingqiao, Distrito Xicheng, Pequim

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